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事件
7月25日，理想汽車(LI) 向SEC提交了更新后的招股書，IPO發(fā)行價區(qū)間為8~10美元/ADS，擬發(fā)行0.95億股ADS，綠鞋后1.09億股ADS。以綠鞋后計(jì)算，理想汽車此次IPO募資金額約為8.74億~10.93億美元，公司估值約在71億~88億美元。
加上基石投資后，理想汽車此次IPO融資金額總計(jì)將達(dá)12.54億-14.73億美元。公司計(jì)劃于7月31日晚間正式在納斯達(dá)克掛牌上市，成為繼蔚來(NIO)后，第二家在美上市的國內(nèi)“造車新勢力”。
投資要點(diǎn)
更新后的招股說明書變化
1)王興成為理想汽車大股東，李想投票權(quán)上升至72.7%;
2)募資總額大幅提升，IPO募資額加上3.8億基石投資后，總募資金額從1億美元上漲到最高14.73億美元。
3)估值較最近一輪融資快速提升，理想、蔚來(NIO) 讓新能源賽道熱度和估值不斷升溫。
汽車行業(yè)激烈重塑：全球電動化浪潮來臨
按銷量計(jì)算，中國是最大的新能源汽車市場。預(yù)計(jì)2020年到2024年將繼續(xù)以34.5%的復(fù)合年增長率增長。
今年上半年國產(chǎn)特斯拉(TSLA) 、還有以蔚來、理想、小鵬為首的創(chuàng)新車企需求開始放量，類似于手機(jī)的發(fā)展史，爆款車型的出現(xiàn)正在加快新能源汽車滲透率提升。
下半年，隨著消費(fèi)回暖加上19年同期偏低的基數(shù)，市場普遍預(yù)期汽車銷售有望迎來明顯的復(fù)蘇。
業(yè)績與財務(wù)：更重視成本控制，毛利轉(zhuǎn)正加快凈利潤預(yù)期
從交付來看，理想ONE創(chuàng)出了國內(nèi)新能源車型最快交付破萬紀(jì)錄，比同期蔚來快了約一個月。銷量規(guī)模的提升攤薄了主營業(yè)務(wù)成本，幫助理想毛利潤在Q1時轉(zhuǎn)正，這一點(diǎn)也提前于蔚來，加快了日后凈盈利的預(yù)期。
截至二季度，毛利率擴(kuò)張至13%，凈虧損較Q1收窄，運(yùn)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，負(fù)債端因?yàn)橹饕钦J(rèn)股權(quán)證及應(yīng)計(jì)費(fèi)用，實(shí)際意義上的負(fù)債不多，在手現(xiàn)金及短投可以支持至少一年的基本的流動性需求。
此次上市主要為了新品所需的資本開支和研發(fā)支出，公司表示在2022年將推出下一款增程式電動車并搭載新一代增程系統(tǒng)。更多融資渠道，可以幫助公司在量產(chǎn)交付之后的第二輪角逐中爭取到更多的優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
作為行業(yè)的新進(jìn)入者，有限的運(yùn)營歷史將成為重大挑戰(zhàn)
與EREV相關(guān)的風(fēng)險;
制造和交付高品質(zhì)汽車的能力;
產(chǎn)生正現(xiàn)金流量和利潤的能力;
中國汽車市場競爭激烈等因素
正文部分
一、更新后的招股說明書變化
根據(jù)更新后的招股書：1)王興成為大股東，李想投票權(quán)上升。王興及其關(guān)聯(lián)方美團(tuán)持股從23.4%上升到24%股份，成為理想汽車的最大股東，但投票權(quán)從9.3%下降到8.3%;李想最新持股為21%，投票權(quán)從70.3%上升至72.7%。
2)募資額提升最高達(dá)14倍，IPO募資額加上3.8億基石投資后，總募資金額從1億美元上漲到最高14.73億美元。(融資總額區(qū)間達(dá)到12.54億美元-14.73億美元)基石投資分別是美團(tuán)點(diǎn)評及其關(guān)聯(lián)公司的3億美元，字節(jié)跳動3000萬美元，王興及關(guān)聯(lián)公司3000萬美元，Kevin Sunny投資2000萬美元。
此外，高瓴資本有興趣認(rèn)購不超過3億美元的ADS，但沒有和理想汽車簽署具有約束力的協(xié)議，因此最終股份認(rèn)購還未確定。
3)估值較最近一輪融資快速提升。按今年7月1日理想汽車在D輪融資時40.5億美元的投后估值計(jì)算，目前理想汽車71-88億美元的上市市值已經(jīng)相比最近一輪融資估值明顯提升。
不過同期，蔚來的市值也由93億美金漲到了現(xiàn)在的140億美金。說明在目前的市場環(huán)境下，新能源賽道的熱度和估值在不斷升溫，理想汽車相對于蔚來市值也有較大提升空間。
二、公司發(fā)展及戰(zhàn)略
理想汽車成立于2015年4月，公司前身是車和家，主要設(shè)計(jì)、開發(fā)和銷售智能電動SUV，理想希望切入家庭出行需求，因此戰(zhàn)略重點(diǎn)放在價格在人民幣15萬至50萬之間的SUV市場。
旗下第一款SUV車型理想ONE在2019年11月開始量產(chǎn)，同年12月份進(jìn)行交付，補(bǔ)貼后零售價為32.8萬元，截至今年上半年，理想ONE累計(jì)銷量達(dá)10473輛。
作為公司在產(chǎn)的唯一車型，理想ONE屬于增程式電動車。理想汽車認(rèn)為，現(xiàn)階段電動汽車的發(fā)展存在兩個挑戰(zhàn)：一個是里程數(shù)短、充電基礎(chǔ)設(shè)施不足;另一個是電動車材料成本比燃油車高。而增程式電動車能很好地解決純電動汽車?yán)锍虜?shù)短的問題，另一方面也能降低車輛的制造成本。
2.1什么是增程式電動車?
增程式電動車(Extended-rangeelectric vehicles)，簡稱EREV，這種車型由兩個動力部分構(gòu)成。一個是電機(jī)部分，主要是給車輛提供驅(qū)動力;另一個是渦輪增壓發(fā)動機(jī)，主要是將動力傳遞給電機(jī)，然后電機(jī)再發(fā)電，為車輛提供驅(qū)動。
所以，渦輪增壓發(fā)動機(jī)部分并不直接參與驅(qū)動。理想ONE配備的45L的油箱，類似于充電寶的功能，可能提供等效160千瓦時的電池容量，在動力電池電量不足的時候直接充電。里程數(shù)如果還不夠，可以通過加油續(xù)航。因此和純電動比，理想在成本和續(xù)航上有一定優(yōu)勢。
根據(jù)招股書上的數(shù)據(jù)，普通狀態(tài)下理想ONE的每百公里能耗為6.8升或者20.2千瓦時。從零加速到每小時100公里只需要6.5秒。
續(xù)航上，特斯拉和蔚來的續(xù)航里程基本在500-600公里之間。而在同一NEDC的續(xù)航測試標(biāo)準(zhǔn)之下，理想ONE的續(xù)航里程達(dá)800公里。如果不考慮渦輪增壓發(fā)動機(jī)的話，理想ONE的純電機(jī)動力能維持行駛180公里。
三、汽車行業(yè)激烈重塑：全球電動化浪潮來臨
按照銷量來計(jì)算，中國現(xiàn)在既是全球最大的乘用車市場，也是最大的新能源汽車市場。
新能源汽車的市場銷量從2016年的30萬輛增加到2019年的110萬輛，復(fù)合年增長率為54.6%，預(yù)計(jì)2020年到2024年將繼續(xù)以34.5%的復(fù)合年增長率增長。
3.1下半年新能源汽車行業(yè)有望繼續(xù)回暖
今年上半年國產(chǎn)特斯拉、還有以蔚來、理想、小鵬為首的新造車勢力需求放量，這些創(chuàng)新車企本身沒有傳統(tǒng)車包袱，早期便在汽車電氣構(gòu)架、軟硬件開發(fā)、智能化方面持續(xù)投入。
比如，我們現(xiàn)在看到的新推出的 Model3、蔚來ES6、理想One、小鵬P7與同級別燃油車相比更具備優(yōu)勢。就像手機(jī)的發(fā)展史一樣，爆款車型的出現(xiàn)正在加快新能源汽車滲透率提升，供給端給力加上需求恢復(fù)，推動新能源汽車行業(yè)逐漸從產(chǎn)品導(dǎo)入期向成熟期過渡。
受新冠疫情影響以及19年同期補(bǔ)貼退坡?lián)屟b因素影響，上半年國內(nèi)新能源汽車銷量持續(xù)同比負(fù)增長，但單月產(chǎn)銷呈現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)態(tài)勢?？紤]到19年下半年銷量基數(shù)偏低，加上市場消費(fèi)信心在逐步回暖，我們預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)有望重回增長軌道。Q3可能是國內(nèi)外車企產(chǎn)銷拐點(diǎn)的開始。
四、理想汽車產(chǎn)品、業(yè)務(wù)
2020年二季度，理想實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19億元，同比增長129%，其中汽車銷售收入占98.5%;產(chǎn)品銷售及服務(wù)收入占比為1.5%，較一季度時的1.2%有所提升。
汽車銷售收入主要?dú)w功于首款車型理想ONE的成功交付，產(chǎn)品銷售及服務(wù)收入主要包括隨汽車銷售的嵌入式產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)，包括充電座、汽車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、FOTA升級、延長終身保修，還有Li Plus會員等獨(dú)立服務(wù)。
自2019年12月正式交付以來，截至今年上半年，理想汽車共交付10473輛理想ONE，其中第二季度交付6604輛，環(huán)比增長128%。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，理想汽車銷量已是造車新勢力第二名，僅次于蔚來。
從增速來看，理想汽車用六個半月的時間完成了10000輛理想ONE的交付，對比2018年蔚來用了7個多月的時間實(shí)現(xiàn)從零到萬的突破。理想汽車創(chuàng)出了國內(nèi)新能源車型最快交付破萬的紀(jì)錄。
五、財務(wù)情況：更重視成本控制，毛利轉(zhuǎn)正加快凈利潤預(yù)期
首款車型理想ONE的成功交付幫助公司實(shí)現(xiàn)收入和毛利潤的增長。理想汽車從2019年開始錄得收入。
同時，銷量規(guī)模的提升攤薄了主營業(yè)務(wù)成本，幫助理想毛利潤在Q1時轉(zhuǎn)正，2020年一季度，公司毛利率為8%，二季度提升至13%。而蔚來上市后，除了18Q4之外，尚未實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。
另外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%上下的水平，在負(fù)債端更多的認(rèn)股權(quán)證及應(yīng)計(jì)費(fèi)用等，實(shí)際負(fù)債相對較少。目前公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，在2018年和2019年分別實(shí)現(xiàn)凈虧損額為15.3億元和24.4億元，2020Q1虧損7710萬元。Q2虧損收斂至7520萬人民幣元。
截至6月30日，公司賬上現(xiàn)金及等同、受限制資金、定期存款、短期投資累計(jì)為37億人民幣，環(huán)比Q1的34億增加了3億。
根據(jù)招股書中，合同義務(wù)需要支付的現(xiàn)金流。在未來的一年內(nèi)，公司所需要支付的金額最大為31.3億元，在不考慮額外的資本性支出和研發(fā)支出的情況下，公司賬面上的現(xiàn)金能夠滿足未來一年基礎(chǔ)性的支付需求。
對于創(chuàng)新車企來講，研發(fā)投入屬于不可缺的一環(huán)，按招股書顯示，理想計(jì)劃未來三年的資本支出約為104億元，其中，自2020年7月開始的一年內(nèi)將產(chǎn)生資本支出29億元。而上市帶來的更多融資渠道，可以幫助公司提高資本支出、研發(fā)費(fèi)用的支出，在量產(chǎn)交付之后的第二輪角逐中爭取到更多的優(yōu)勢。
截至2020年6月30日，理想ONE在全國18座城市擁有21家零售中心。李想曾表示，理想汽車今年將新增60家門店來促進(jìn)銷量。產(chǎn)能方面，目前公司在常州的工廠的年產(chǎn)能為10萬輛，計(jì)劃在2022年增加至20萬輛。
四、公司優(yōu)勢
具有高度競爭力的產(chǎn)品和價格
實(shí)現(xiàn)專有增程式電動技術(shù)的商業(yè)化
提供卓越的智能車輛解決方案用戶體驗(yàn)
高效率的營銷
汽車智能設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的結(jié)合
五、風(fēng)險提示
作為行業(yè)的新進(jìn)入者，有限的運(yùn)營歷史將成為重大挑戰(zhàn)
與EREV相關(guān)的風(fēng)險;
制造和交付高品質(zhì)汽車的能力;
產(chǎn)生正現(xiàn)金流量和利潤的能力;
產(chǎn)品缺陷風(fēng)險
中國汽車市場競爭激烈
當(dāng)前對單一車型依賴嚴(yán)重
消費(fèi)者對新能源汽車尤其是電動汽車的需求變化
消費(fèi)者對乘用車的需求
政府激勵或補(bǔ)貼或其他變化
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