2013年,名創(chuàng)優(yōu)品開(kāi)啟了全球第一家門(mén)店,以三高(高品質(zhì)、高顏值、高效率)、三低(低成本、低毛利、低價(jià)格)的理念俘虜眾多年輕消費(fèi)者的心。公司創(chuàng)始人葉國(guó)富曾說(shuō)到:名創(chuàng)優(yōu)品的愿景是成為一家世界級(jí)的科技型零售企業(yè)。
或許當(dāng)年的市場(chǎng)對(duì)這句話不以為然,然而現(xiàn)在回頭一看:名創(chuàng)優(yōu)品在全球已經(jīng)擁有了超過(guò)4200家門(mén)店,服務(wù)全球3億多名消費(fèi)者,利用數(shù)據(jù)打造智能化的供應(yīng)鏈。在復(fù)雜的客戶需求和新零售的推動(dòng)下,名創(chuàng)優(yōu)品7年迅速成為自有品牌綜合零售商的第一名
上周,自有品牌零售商名創(chuàng)優(yōu)品正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交IPO招股說(shuō)明書(shū),擬于紐交所上市,代碼確定為MNSO.US。此次IPO的承銷商為高盛和美銀證券,公司背后的投資者人還包括了高瓴資本和騰訊。
本文將帶領(lǐng)大家共同剖析名創(chuàng)優(yōu)品的商業(yè)模式,從基本面和競(jìng)爭(zhēng)力探尋名創(chuàng)優(yōu)品的投資價(jià)值。幫助大家思考一個(gè)問(wèn)題:名創(chuàng)優(yōu)品值不值得打新或者長(zhǎng)期持有?
名創(chuàng)優(yōu)品IPO信息
一、公司介紹
名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)立于2013年,從廣州的第一家門(mén)店快速成長(zhǎng)為全球排名第一的自有品牌綜合零售商。公司2020年公布營(yíng)收達(dá)到89.78億元,約1.27億美元;公司目前核心SKU超8000個(gè),主要覆蓋11個(gè)產(chǎn)品品類:彩妝、香水、美妝工具、電子電器、護(hù)膚洗護(hù)、休閑食品、紡織品、包裝配飾、文具禮品、生活家居及玩具系列,其中95%的產(chǎn)品價(jià)格低于50元人民幣。
通過(guò)高質(zhì)低價(jià)的銷售方式,名創(chuàng)優(yōu)品在全球吸引了大量消費(fèi)者和合伙人的關(guān)注。截至2020年6月30日,名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)進(jìn)駐超過(guò)80個(gè)國(guó)家和地區(qū),全球門(mén)店超過(guò)4200家,其中海外門(mén)店超過(guò)1600家。
名創(chuàng)優(yōu)品的商業(yè)模式與大部分線下零售商不同,它并不是大部分投資者理解的toC端零售商。實(shí)際上,公司是作為一個(gè)平臺(tái),獨(dú)立于顧客、供應(yīng)商和門(mén)店之間。簡(jiǎn)單的剖析這條邏輯線。公司從超過(guò)600個(gè)供應(yīng)商中挑選最優(yōu)質(zhì)的SKU,通過(guò)數(shù)據(jù)甄選顧客最喜愛(ài)的產(chǎn)品,再將這些產(chǎn)品賣給4200家門(mén)店。
公司在全球擁有了4200家門(mén)店,卻只有3011名員工,其中中國(guó)區(qū)員工為2047名·。該公司擁有的大部份員工都屬于高技能人才,其中29.9%負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)鏈管理。超過(guò)48%負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)。
名創(chuàng)優(yōu)品不想建立一個(gè)線下連鎖零售帝國(guó),而是一個(gè)掌握供應(yīng)商、顧客、門(mén)店之間的價(jià)值平臺(tái)。以大量采購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本,再以精準(zhǔn)定位顧客需求實(shí)現(xiàn)高效率,最后將整理好的數(shù)據(jù)和貨物打包賣給供應(yīng)商。這樣的盈利策略,使得公司比起沃爾瑪?shù)却笮蜕坛?更像是輕資產(chǎn)的線下零售商。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分,其中產(chǎn)品銷售為主要收入來(lái)源,占據(jù)了2020年上半年總收入的89.7%,這些銷售額的90.22%來(lái)源于商家的購(gòu)買(mǎi),可見(jiàn)合伙人及批發(fā)商對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品的重要性。加盟收入則主要包含了加盟商的年加盟費(fèi)以及加盟商管理等等。
截止日前,公司的主要收入來(lái)源還是中國(guó)市場(chǎng)。根據(jù)財(cái)報(bào),2020年上半年歐洲地區(qū)和北美地區(qū)營(yíng)收快速增長(zhǎng),而中國(guó)和亞洲地區(qū)上半年受疫情影響增長(zhǎng)緩慢。但公司身為線下零售商,能夠在疫情下依然保持營(yíng)收穩(wěn)定,疫情后的表現(xiàn)值得投資人期待。
可以看出,公司的商業(yè)模式和收入模型還是比較健康的。然而,不少投資者發(fā)現(xiàn)IFRS標(biāo)準(zhǔn)下的公司財(cái)報(bào)卻顯示虧損。投資者不禁想問(wèn),名創(chuàng)優(yōu)品是有什么問(wèn)題沒(méi)有發(fā)現(xiàn)嗎?
實(shí)際上,名創(chuàng)優(yōu)品不僅盈利了,而且凈利潤(rùn)率還很高。
根據(jù)IFRS,名創(chuàng)優(yōu)品需要將過(guò)去的優(yōu)先股劃分為負(fù)債。優(yōu)先股的價(jià)值會(huì)隨著公司股權(quán)價(jià)值的變高而變高,因此財(cái)報(bào)會(huì)顯示公司「欠」別人的錢(qián)越來(lái)越多。但這種負(fù)債既不是法律意義上的債務(wù),也不是具有經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的債務(wù),充其量只能算作一種純理論的虛擬債務(wù)。這些優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,這些負(fù)債便消失殆盡,且不需要名創(chuàng)優(yōu)品支付現(xiàn)金或轉(zhuǎn)移其他資產(chǎn),只需公司額外發(fā)行一些普通股即可。
在剔除公允價(jià)值對(duì)公司利潤(rùn)的影響之后,名創(chuàng)優(yōu)品的利潤(rùn)率就達(dá)到了10.81%之高,2020年上半年實(shí)際盈利9.7億人民幣。這么高的凈利率也來(lái)源于公司加盟收入,因?yàn)榧用耸杖氩](méi)有其他多余的成本,以此推高了公司凈利潤(rùn)。
總而言之,名創(chuàng)優(yōu)品身為行業(yè)龍頭,在基本面上其實(shí)表現(xiàn)得很不錯(cuò),那公司上市后是否能夠受到資本青睞?成為股市的千里馬之一呢?
接下來(lái),本文將通過(guò)兩個(gè)推動(dòng)力去回答上面的問(wèn)題:
第一推動(dòng)力:激烈競(jìng)爭(zhēng)下的核心競(jìng)爭(zhēng)力
第二推動(dòng)力:全球質(zhì)高價(jià)低的消費(fèi)趨勢(shì)
三、第一推動(dòng)力:激烈競(jìng)爭(zhēng)下的核心競(jìng)爭(zhēng)力
首先先定義公司在零售行業(yè)中的定位,名創(chuàng)優(yōu)品屬于零售行業(yè)中的生活方式產(chǎn)品類,在生活方式產(chǎn)品類下屬于自有品牌零售商。自有品牌零售商指自設(shè)工廠或選擇代工進(jìn)行加工生產(chǎn),最終用自己的商標(biāo)注冊(cè)產(chǎn)品,利用自有的銷售品牌銷售。
根據(jù)Frost&Sullivan公布的報(bào)告顯示,2019年全球自有品牌零售額約為520億美元,名創(chuàng)優(yōu)品以17億美元(90億人民幣)成為全球自有品牌零售的第一名。中國(guó)市場(chǎng)內(nèi),名創(chuàng)優(yōu)品的TOP行業(yè)集中度為19.8%,公司的市占率為10.9%。
結(jié)論放在前面,自有品牌零售商這條賽道擁有較高的入門(mén)壁壘,并且符合新零售的發(fā)展趨勢(shì)。然而該賽道內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)十分激勵(lì),面對(duì)多維度的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
目前,中國(guó)生活方式類產(chǎn)品市場(chǎng)正在經(jīng)歷快速增長(zhǎng),其中自有品牌分類是目前行業(yè)占比最低的,預(yù)計(jì)2020年占據(jù)行業(yè)份額的2.4%。該賽道2020-2024的行業(yè)預(yù)期增速為20.5%,預(yù)計(jì)2024年將擁有1800億人民幣的市場(chǎng)。
在滲透率和行業(yè)集中率都很低的一個(gè)情況下,公司未來(lái)的發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有觸及天花板。但重點(diǎn)在于,名創(chuàng)優(yōu)品怎么才能在線下線上多方位競(jìng)爭(zhēng)者的圍攻下,搶占市場(chǎng)份額?
1)賽道的資金壁壘
自有品牌零售商的賽道有天然的進(jìn)入門(mén)檻。一家自有品牌零售商需要同時(shí)管理生產(chǎn),銷售,和營(yíng)銷等多個(gè)運(yùn)營(yíng)線,這其中需要的資金不是普通的小公司可以隨便擁有的。名創(chuàng)優(yōu)品從前身哎呀呀起發(fā)展起步,目前已擁有超過(guò)600家供應(yīng)商,并且沒(méi)有一家供應(yīng)商供貨量超過(guò)10%以上,可見(jiàn)名創(chuàng)優(yōu)品在供貨端擁有較高的議價(jià)權(quán)。
除此之外,公司使用的是加盟商系統(tǒng)。加盟商系統(tǒng)要是想做的好需要有極強(qiáng)的中心管理技術(shù),不好的加盟商系統(tǒng)往往每家門(mén)店質(zhì)量參差不齊。而名創(chuàng)優(yōu)品保障了4200家門(mén)店的高度統(tǒng)一,而且能夠高效管理庫(kù)存,將庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在行業(yè)平均值。
2)數(shù)字化供應(yīng)鏈
名創(chuàng)優(yōu)品運(yùn)用大數(shù)據(jù)平臺(tái),定量分析消費(fèi)者需求。哪一家門(mén)店銷量多少、什么產(chǎn)品賣得好,第二天后臺(tái)馬上就可以有數(shù)據(jù)反饋。名創(chuàng)優(yōu)品可以直接從生產(chǎn)商決定生產(chǎn)及庫(kù)存數(shù)量,大大降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。
這也是為什么名創(chuàng)優(yōu)品的加盟商愿意與名創(chuàng)優(yōu)品合作。名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)數(shù)字化的供應(yīng)鏈,保障了加盟商的庫(kù)存管理,為門(mén)店提供顧客「需要」且「想買(mǎi)」的產(chǎn)品,保障門(mén)店高效的盈利水平。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),合伙人一般在12-15個(gè)月就可以回本,742個(gè)合伙人中有488個(gè)已經(jīng)合作超過(guò)3年。
3)抓緊用戶趨勢(shì)
2018年9月,騰訊和高瓴宣布10億人民幣入股名創(chuàng)優(yōu)品。名創(chuàng)優(yōu)品和騰訊的合作打開(kāi)了微信小程序的新可能。截至2020上半年,名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)擁有2230萬(wàn)名線上會(huì)員。線上會(huì)員可以為名創(chuàng)優(yōu)品帶來(lái)更多的用戶粘性。公司目前60%的用戶來(lái)自于30歲以下的年輕人,抓住年輕人是各大企業(yè)爭(zhēng)相恐后期盼的結(jié)果。
上面三個(gè)優(yōu)點(diǎn),是名創(chuàng)優(yōu)品在行業(yè)、供應(yīng)商、用戶之間打造的護(hù)城河,也是它得以在7年內(nèi)快速成為行業(yè)龍頭的原因。
看完它憑什么得以在零售紅海中創(chuàng)出自己的一片天地,現(xiàn)在去具體到公司的未來(lái)發(fā)展點(diǎn)。
四、第二推動(dòng)力:全球質(zhì)高價(jià)低的消費(fèi)趨勢(shì)
2020年疫情襲來(lái),全球經(jīng)濟(jì)下行。人們雖然面對(duì)著惶惶的失業(yè)潮和日漸空癟的錢(qián)袋子,心中的消費(fèi)欲望卻絲毫不見(jiàn)。在這樣的刺激下,十元店這種性價(jià)比高的商品快速進(jìn)入人們的眼球。
十元店多為生活必需品,銷量大且迭代快。隨時(shí)開(kāi)發(fā)的新品去吸引、留存消費(fèi)者,提高消費(fèi)粘性和復(fù)購(gòu)率,保證商品快速流通,減少庫(kù)存壓力。以名創(chuàng)優(yōu)品為例,名創(chuàng)優(yōu)品在研發(fā)段實(shí)行「711」計(jì)劃,意思是7天內(nèi)在10000個(gè)SKU(產(chǎn)品品類)里挑選100個(gè)新SKU,保持門(mén)店庫(kù)存高質(zhì)量的更新?lián)Q代。
日本人們的十元店Seria及Watts,在海外疫情爆發(fā)初期股價(jià)分別上漲17.49%和24.05%,而價(jià)格相對(duì)高昂的無(wú)印良品股價(jià)則下跌11.2%。
上圖是美國(guó)知名十元店美元樹(shù)公司,自2008年后股價(jià)開(kāi)始迅速上漲,累計(jì)漲幅約有700%。這些走勢(shì)向投資者證明,十元店的商業(yè)模式是受到資本青睞的。
中國(guó)的十元店名創(chuàng)優(yōu)品或許選擇了一個(gè)最壞,且最好的時(shí)機(jī)上市。說(shuō)它壞,是因?yàn)樵谝咔橄麓罅烤€下門(mén)店關(guān)閉,導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表并不受投資者待見(jiàn)。說(shuō)它好,是因?yàn)樵俳?jīng)濟(jì)下行時(shí)上市,正好屬于十元店的潮流,公司募集到資金后得以快速發(fā)展和成長(zhǎng)。
通過(guò)對(duì)比海外市場(chǎng)的賽道增速看,發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)較大但增速較緩,預(yù)期2020年到2024年的增速維持在10%以上。而發(fā)展中國(guó)家增速則超過(guò)了23%,會(huì)是未來(lái)名創(chuàng)優(yōu)品的發(fā)展主要市場(chǎng)之一。
除了名創(chuàng)優(yōu)品本身的生活雜貨店之外,公司還可以通過(guò)其他行業(yè)去擴(kuò)充市場(chǎng)。2020年上半年,公司推出WOW COLOUR的美妝集合店。雖然公司還沒(méi)有透露集體店面數(shù)量,但是美妝店毛利率較生活產(chǎn)品類高出許多,且客單量高。WOW COLOUR將成為名創(chuàng)優(yōu)品下的新的盈利爆發(fā)點(diǎn)。
五、小結(jié):
運(yùn)用輕資產(chǎn)模式撬動(dòng)4200家全球門(mén)店的名創(chuàng)優(yōu)品,僅僅用7年就成為了自有品牌零售商的第一。公司目前凈利率高于海外的其他廉價(jià)零售商,主要原因是因?yàn)楣居型晟频纳虡I(yè)模型,幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利。然而公司的營(yíng)收增長(zhǎng)主要靠線下店面數(shù)量推動(dòng),因此合伙人的參與意愿就變得十分重要。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示,公司此次募資約5.02-5.62億美元,其中30%將用于擴(kuò)張店面網(wǎng)絡(luò),50%將用于升級(jí)公司的供應(yīng)鏈及技術(shù)系統(tǒng)。根據(jù)預(yù)測(cè),公司會(huì)使用擴(kuò)張店面網(wǎng)絡(luò)的募集資金去給合伙人做激勵(lì),幫助眾多合伙人在疫情下成功開(kāi)店,以此達(dá)到擴(kuò)充店面網(wǎng)絡(luò)的目的。
公司的市值定價(jià)在53.99-57.07億美元之間,則PS為4.26~4.50之間。對(duì)于一家零售企業(yè)而言,這個(gè)定價(jià)稍高。然而若將公司定位成加盟形式的輕資產(chǎn)零售商,該定價(jià)有上升空間。投資者需注意,公司薄利多銷的形式使得公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和外界環(huán)境十分敏感,因此疫情若長(zhǎng)期持續(xù)會(huì)損害公司的全球擴(kuò)張步伐。
總而言之,公司是一家聚騰訊和高瓴為股東的行業(yè)零售龍頭企業(yè),公司基本面和財(cái)務(wù)狀況健康,且掌控自身龐大的價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈。因此,從打新層面來(lái)說(shuō),名創(chuàng)優(yōu)品是一家值得參與的公司。但若從長(zhǎng)期投資的角度看,中長(zhǎng)期受疫情影響,仍具有較大不確定。這次上市或?qū)⒊蔀楣咀钪匾霓D(zhuǎn)折點(diǎn)之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。
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