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報(bào)告要點(diǎn)
一、風(fēng)格捕捉：如果重倉(cāng)中國(guó)，哪些才是真正的硬核資產(chǎn)?
二、財(cái)報(bào)看點(diǎn)：美股盈利復(fù)蘇主題深化，關(guān)注特斯拉50萬(wàn)輛小目標(biāo)
三、投資策略：淡化指數(shù)環(huán)境，資產(chǎn)價(jià)格料在分化中躍升。
正文部分
一、硬核中概股，大放異彩的原因是什么？現(xiàn)階段哪些公司更受益？
自國(guó)慶節(jié)開(kāi)始，中概股打破寂靜，重新演繹超額回報(bào)，而美國(guó)本土股近期的上漲則顯得比較分散，不過(guò)我們一直以來(lái)重點(diǎn)看好的$摩根士丹利(MS)$季報(bào)表現(xiàn)不俗，上周成為$金融ETF(XLF)$，乃至$標(biāo)普500(.SPX)$成分股中的領(lǐng)跑股;$聯(lián)邦快遞(FDX)$也幾乎領(lǐng)跑傳統(tǒng)企業(yè)，10月以來(lái)續(xù)漲12.8%。
對(duì)于中概股來(lái)講，大部分中概股10月份獲得了不俗的漲幅(圖2)。其中我們重點(diǎn)看好的造車新勢(shì)力、電商板塊、還有地產(chǎn)O2O悉數(shù)上漲，幾乎是10月以來(lái)領(lǐng)漲中概市場(chǎng)的主力軍。
優(yōu)中選優(yōu)，我們認(rèn)為，目前仍是二次布局中概股適宜的窗口期。在整個(gè)A股、港股、中概股指數(shù)環(huán)境仍然有比較大空間、較長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間(至少1-2年)的情況下，現(xiàn)階段很多個(gè)股尚沒(méi)有必要去過(guò)分去糾結(jié)估值問(wèn)題。
我們認(rèn)為，近期中概股整體的確定性和性價(jià)比主要體現(xiàn)在：
1)大選前后，無(wú)論最終誰(shuí)當(dāng)選，美元大概率結(jié)束反抽(事實(shí)上，已經(jīng)可以理解為結(jié)束)，布局中概股相當(dāng)于可以對(duì)沖一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)際上人民幣升值帶來(lái)的超額收益會(huì)遠(yuǎn)大于美元貶值的影響;
2)技術(shù)上，大部分中概公司比較順利的完成了8月以來(lái)持續(xù)兩個(gè)月的盤整;
3)各行業(yè)格局已經(jīng)穩(wěn)固，代表中國(guó)核心資產(chǎn)的公司，無(wú)論是份額還是成長(zhǎng)性，全球范圍內(nèi)都很難有第二個(gè)標(biāo)的，因此享受著更多溢價(jià);
4)除了中概之外，海外收入占比高的美股上市公司，尤其是業(yè)務(wù)集中在亞洲、東南亞地區(qū)的企業(yè)，未來(lái)匯兌優(yōu)勢(shì)也將更突顯。
1.2新經(jīng)濟(jì)版“銀河戰(zhàn)艦“
我們發(fā)現(xiàn)，大部分“剛需型”或“接近剛需”的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都在這輪中概牛市中表現(xiàn)不俗。
它們共同的特征往往在于，有著相對(duì)高頻的剛需，有些不是剛需，也在疫情后轉(zhuǎn)變?yōu)榱藙傂?。而且原本也占領(lǐng)了足夠的市場(chǎng)份額，業(yè)務(wù)上可以代表中國(guó)宏觀，代表中國(guó)消費(fèi)的變化。
它們普遍又是家喻戶曉的品牌，比如我們談到K12教育會(huì)想到$新東方(EDU)$、$好未來(lái)(TAL)$;常玩到的游戲大部分出于自$騰訊控股(00700)$、$網(wǎng)易(NTES)$;對(duì)于中短視頻的消費(fèi)，常常又集中于抖音、快手、$嗶哩嗶哩(BILI)$;談及餐飲會(huì)想起$海底撈(06862)$、$九毛九(09922)$，作為新能源最大的消費(fèi)市場(chǎng)，我們也有明顯的領(lǐng)跑軍團(tuán)。
基于份額優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性，我們看好這些明星板塊中的明星企業(yè)未來(lái)的表現(xiàn)。當(dāng)然，部分市場(chǎng)份額小、業(yè)務(wù)相對(duì)垂直的企業(yè)，也有機(jī)會(huì)借經(jīng)濟(jì)、匯率的復(fù)蘇突圍，享受更多的業(yè)績(jī)彈性。
二、主要公司盈利加速改善
第三季度財(cái)報(bào)季開(kāi)局良好，與上半年相比，銀行整體的盈利能力明顯改善，雖然銀行業(yè)仍處于周期性的風(fēng)險(xiǎn)中，且整體股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，但也有像摩根士丹利這樣業(yè)務(wù)上相對(duì)受益的企業(yè)脫穎而出，我們相信在其他行業(yè)中同樣看到企業(yè)盈利復(fù)蘇的主題。
1.特斯拉近期的兩大催化事件：業(yè)績(jī)、大選
1.1今年為止，$特斯拉(TSLA)$股價(jià)累計(jì)上漲了五倍，連續(xù)四季度實(shí)現(xiàn)盈利。投資者不再像上半年一樣聚焦流動(dòng)性，而是更關(guān)注特斯拉今年能否賣出50萬(wàn)輛汽車的小目標(biāo)(特斯拉與上海政府有對(duì)賭協(xié)議)。這段時(shí)間特斯拉頻繁降價(jià)，更多也是為了刺激銷量，觸及更廣的消費(fèi)群體。
1.2對(duì)于特斯拉來(lái)講，除了業(yè)績(jī)之外，大選可能是另一個(gè)被忽視的因素。
過(guò)去我們常說(shuō)，拜登如果當(dāng)選，財(cái)政刺激預(yù)期可能會(huì)更利好傳統(tǒng)企業(yè)，拜登增加稅率的理念則整體不利于科技股。但也要具體行業(yè)去具體看待。
拜登宣布的2萬(wàn)億美元?dú)夂蝽?xiàng)目中，計(jì)劃增加對(duì)充電基建的投資、激勵(lì)工廠生產(chǎn)零排放汽車、增加電池技術(shù)研發(fā)等，并出臺(tái)新的稅收優(yōu)惠。這個(gè)措施對(duì)特斯拉來(lái)講有兩個(gè)利好：1.增加充電樁，會(huì)顯著提升電動(dòng)車的普及率;2.稅收減免降低電動(dòng)車成本，會(huì)縮小電動(dòng)汽車和汽油車之間的價(jià)差，提升性價(jià)比。
2.銀行股：交易業(yè)務(wù)仍然是華爾街投行中的頭彩。
自疫情開(kāi)始以來(lái)的交易增長(zhǎng)已幫助抵消了美國(guó)幾大投行消費(fèi)者業(yè)務(wù)的疲態(tài)。像$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$和$摩根士丹利(MS)$的交易收入均連續(xù)第三個(gè)季度猛增超過(guò)20%。
前三個(gè)季度，這五大投行的交易收入就達(dá)到近840億美元，這個(gè)額度，已經(jīng)超過(guò)2010年以來(lái)任何一年的全年水平。上周摩根士丹利更好的盈利和股價(jià)表現(xiàn)，也符合我們一直以來(lái)對(duì)銀行板塊的判斷。
三、投資策略：化繁為簡(jiǎn)，淡化指數(shù)環(huán)境，關(guān)注個(gè)股獨(dú)立走勢(shì)
大選前后，美股三大指數(shù)依然存在脈沖性波動(dòng)的可能，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，時(shí)間應(yīng)該偏短，也很難構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)風(fēng)格上，不同于調(diào)整初期，現(xiàn)階段個(gè)股更有可能出現(xiàn)獨(dú)立走勢(shì)。
優(yōu)中選優(yōu)，我們認(rèn)為目前依然是配置中概股的較佳窗口期。除了局部性的波動(dòng)性因素外，中概股的基本面幾乎不太受大選結(jié)果的影響。
經(jīng)過(guò)上一輪調(diào)整，部分科技股部分美國(guó)科技股調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分(目前沒(méi)有明顯的利空出現(xiàn))。相應(yīng)的，11月中旬之前持有少量的對(duì)沖性倉(cāng)位，防范波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或許是性價(jià)比更高的選擇。
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