導(dǎo)語(yǔ)：
2020即將過(guò)去，年初突發(fā)的疫情，改變了很多事情的軌跡。回首這不平凡的一年，中概股卻在疫情、國(guó)際關(guān)系、造假風(fēng)波的陰霾中，創(chuàng)造出了新的繁榮。不僅IPO募集融資額創(chuàng)近年來(lái)新高——截至2020年11月，今年中概股IPO募資的總額已近2019年全年的3.5倍，個(gè)股表現(xiàn)也極其搶眼——既有觸底反彈一年十倍的傳奇公司，也有黯然退場(chǎng)的虛假泡沫，還有熱點(diǎn)頻出的細(xì)分龍頭……
中概股的2020年，必定是載入史冊(cè)的冰與火之歌。冰封的一面，是層出不窮的風(fēng)波：瑞幸暴雷引發(fā)中概做空潮、美國(guó)監(jiān)管步步緊逼...似乎層層黑云籠罩與中概股。
火熱的一面，大量的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)集體赴美上市：電動(dòng)車三巨頭齊聚美股、赴美IPO募資資金創(chuàng)下歷史記錄...冰與火互為映襯，高度分化的局面似乎讓人無(wú)法捉摸。
模糊之中，唯有數(shù)據(jù)清楚。時(shí)至年關(guān)，有必要對(duì)中概股一年的表現(xiàn)進(jìn)行全面而系統(tǒng)的定量分析，讓我們穿透煙與霧、冰與火，一覽中概股2020年的歷史進(jìn)程。
一、中概透視：巨頭搭臺(tái)，新秀唱戲
近年，中國(guó)市場(chǎng)衍生出大量的新經(jīng)濟(jì)公司，其中主要典型代表為互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等等。這些新經(jīng)濟(jì)公司往往代表著最新潮的商業(yè)故事、最創(chuàng)新的商業(yè)模式、最火熱的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
但不少新經(jīng)濟(jì)公司由于資本投入前置，仍處在快速發(fā)展期，未形成穩(wěn)定的盈利模式，因而上市規(guī)則寬松、靈活的美股市場(chǎng)成為新經(jīng)濟(jì)公司的重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)。
大量?jī)?yōu)質(zhì)、尚未盈利的新經(jīng)濟(jì)公司選擇赴美上市融資，讓中概股化身成中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的代名詞，代表著中國(guó)創(chuàng)新領(lǐng)域的新銳實(shí)力與創(chuàng)新力量。
截至2020年11月30日，赴美IPO的中概股累計(jì)350家，現(xiàn)存262家，總市值高達(dá)2.5萬(wàn)億美元，相對(duì)于今年年初的1.8萬(wàn)億美元，整體市值增幅高達(dá)41%。但市場(chǎng)高度分化，1月至11月漲幅超過(guò)整體市值漲幅的僅73家，占比為28%。
1)市值：阿里穩(wěn)坐寶座，貝殼、蔚來(lái)汽車躋身前十
目前全市場(chǎng)262家中概股中，市值最大的是阿里巴巴，當(dāng)前市值高達(dá)7237億美元，占中概板塊總市值的比例為28%，遠(yuǎn)超其他中概股。拼多多當(dāng)前市值高達(dá)1,702億美元，超越京東的1,367億美元，成為第二大市值的中概股。
前十大中概股的合計(jì)市值高達(dá)1.7萬(wàn)億美元，占中概板塊總市值的比重為67%，相對(duì)于今年1月1日的前十大中概股的市值增幅為26%，貝殼、蔚來(lái)成為新上榜公司，中海油、百度則退出前十。
如果按照新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的劃分標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，當(dāng)前市值前十的中概股中，有六家屬于新經(jīng)濟(jì)范疇，四家屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)范疇，龍頭結(jié)構(gòu)正悄然發(fā)生變化。
市值分布方面，中概股呈現(xiàn)典型的金字塔形狀，低于10億美元的中概股合計(jì)占比約69%。
2)漲幅：新能源汽車與電商一馬當(dāng)先，富途漲幅居TOP3
行業(yè)維度來(lái)看，按照GICS(全球行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn))劃分，中概股主要分布在可選消費(fèi)、信息技術(shù)和金融這三大行業(yè)，占全部中概股數(shù)量的68%。
代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的中概股，如果選取10億美元市值以上中概股等權(quán)重的配置，在2020年大幅跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，體現(xiàn)了中國(guó)核心資產(chǎn)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
從行業(yè)維度看，今年可選消費(fèi)行業(yè)漲幅明顯，市值加權(quán)平均上漲達(dá)到130.81%，其中既包括理想、蔚來(lái)、小鵬等新能源汽車三巨頭，同時(shí)也包含拼多多、京東、阿里巴巴等電商行業(yè)公司。此外，醫(yī)療保健行業(yè)的中概股緊隨其后，加權(quán)平均漲幅達(dá)到74.84%。而房地產(chǎn)行業(yè)在貝殼的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，整個(gè)行業(yè)平均上漲71.48%，位居行業(yè)漲幅榜第三。
如果看10億美元以上的主流公司，表現(xiàn)最為亮眼的非蔚來(lái)莫屬，而金融科技公司富途憑借助推中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司的成長(zhǎng)，在今年獲得高達(dá)327%的漲幅，位居中概股漲幅Top3。由疫情激發(fā)的「宅經(jīng)濟(jì)」熱潮，讓拼多多、世紀(jì)互聯(lián)、嗶哩嗶哩等企業(yè)也躋身中概股漲幅Top10領(lǐng)域。
3)流動(dòng)性：6家頭部撐起半邊天，30%中概股深陷「流動(dòng)性陷阱」
整個(gè)中概板塊年初至今的日均成交額為168億美元，成交額排名前三的分別是阿里巴巴(45億美元)、蔚來(lái)(35億美元)以及小鵬汽車(9億美元)。
日均成交額前6名的電商三巨頭和新能源造車新勢(shì)力無(wú)疑是今年中概股關(guān)注度最高的賽道，6家企業(yè)占據(jù)了67%的流動(dòng)性，其余256家企業(yè)共分33%的流動(dòng)性。
近三年上市的中概股中，日均成交量低于20萬(wàn)美金的中概股企業(yè)占比達(dá)到30.5%，還有20%的企業(yè)日均交易額不到10萬(wàn)美金，這幾乎等于沒(méi)有流動(dòng)性，也就是所謂的「僵尸股」。對(duì)于這些企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)、投資人而言，上市也并不等于獲得豐厚回報(bào)。
而美股近80%為機(jī)構(gòu)投資者，基本不會(huì)關(guān)注流動(dòng)性較低的企業(yè)。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，往往會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性差的企業(yè)陷入「死循環(huán)」，越低的流動(dòng)性就越少投資者關(guān)注，越少投資者關(guān)注就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性越差。
破局之道在于吸引零售投資者的關(guān)注，他們常常是流動(dòng)性最大的貢獻(xiàn)者。上市「打新」是吸引零售投資者關(guān)注的最好時(shí)機(jī)，因?yàn)椤阜A賦效應(yīng)」會(huì)讓擁有過(guò)公司股票的投資者，對(duì)企業(yè)股票的關(guān)注度和價(jià)值判斷都會(huì)比沒(méi)有擁有過(guò)高得多，這是解決流動(dòng)性差的關(guān)鍵。
美股本無(wú)「打新」一說(shuō)，正是富途、RobinHood這類新興券商的興起，才讓打新成為可能，也為企業(yè)上市后的流動(dòng)性奠定了良性的基礎(chǔ)。
4)交易者：零售化趨勢(shì)加強(qiáng)，中概股告別「估值偏見(jiàn)」
據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，目前個(gè)人投資者的美股交易量占比達(dá)20%以上，峰值可達(dá)25%。這一點(diǎn)也能在各家新興券商用戶體量和交易量的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)里，得到印證。
今年第一季度，RobinHood獲得了300萬(wàn)新增客戶，用戶總數(shù)超過(guò)1300萬(wàn)，公司二季度再接再厲，6月份日均交易數(shù)達(dá)430萬(wàn)筆，較一季度環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)100%;亞美利證券、嘉信理財(cái)及E-Trade等平臺(tái)的客戶量在2020年也都實(shí)現(xiàn)了里程碑式的增長(zhǎng)。
中國(guó)美股港股的龍頭互聯(lián)網(wǎng)券商富途，同樣在今年Q3實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)業(yè)務(wù)里程碑：客戶數(shù)達(dá)到117.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)80%，富途牛牛App注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1040萬(wàn)，同比增長(zhǎng)52%。
長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)中概股的定價(jià)權(quán)一直在海外的機(jī)構(gòu)投資者手中。但由于天然的空間距離和文化差異，大量具備「中國(guó)特色」的中概股未必能夠獲得公允定價(jià)，此前甚至不少中概股因「估值偏見(jiàn)」而進(jìn)行了私有化。
隨著富途、RobinHood等新興互聯(lián)網(wǎng)券商的崛起，正在讓更豐富、更多元的交易者參與到美股的交易當(dāng)中，及中概股的定價(jià)當(dāng)中，中概股正在逐漸形成更公允、全面的估值體系。
5)「賽道論」下的新能源、電商與細(xì)分龍頭
近兩年，資本市場(chǎng)主流的投資策略就是賽道論，只要方向?qū)?、故事好、老板?qiáng)，估值可以再議，復(fù)盤2020的中概，能看到這么三條主要的脈絡(luò)。
a.新能源汽車：當(dāng)紅炸子雞
2019年，朋友圈有一篇爆款的文章《蔚來(lái)李斌，2019年最慘的人》，轉(zhuǎn)眼之間，那個(gè) 「2019年最慘的人」就搖身一變成了「2020年最飄的人」，車速快到連車尾燈都看不到，這就是2020中概板塊的神車之王：蔚來(lái)汽車(NIO.N)。
年初至今漲幅約1157%，最低價(jià)2.11與最高價(jià)57.20之間的波幅高達(dá)27倍，在規(guī)模以上的公司中，無(wú)論在任何角度來(lái)看，都是絕對(duì)的年度股王，在蔚來(lái)的大漲拉動(dòng)市場(chǎng)情緒后，理想、小鵬陸續(xù)上市，三大新能源汽車新勢(shì)力齊聚美股，除了蔚來(lái)，年內(nèi)上市的小鵬和理想的漲幅也高達(dá)177%和119%。中國(guó)新能源汽車這個(gè)賽道成為了中概股的絕對(duì)C位賽道。
市場(chǎng)總是在分歧中選擇方向，當(dāng)前三大新勢(shì)力目前都不具備造血能力，依舊需要資本市場(chǎng)支持其發(fā)展，而新能源汽車賽道的光明前景以及國(guó)家政策的支持，市場(chǎng)在估值與夢(mèng)想之間一直有分歧，但是隨著新能源車總龍頭特斯拉的持續(xù)大漲以及寬松的流動(dòng)性，疊加新勢(shì)力出貨量的持續(xù)拉升，市場(chǎng)愿意為夢(mèng)想買單，在極端情緒的驅(qū)動(dòng)下造就了今年摧枯拉朽的新能源賽道行情。
b.電商三巨頭：穩(wěn)重的王者
受疫情影響，今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都呈現(xiàn)巨大的分化，只有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，電商賽道就是這個(gè)結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)中最受益的板塊，一如非典當(dāng)年加速了淘寶的發(fā)展，今年的疫情在高基數(shù)的情況下進(jìn)一步的加速了電商賽道的滲透，成為少有的業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的賽道，電商三巨頭中，今年股價(jià)表現(xiàn)最好的是拼多多和京東，年初至今漲幅分別為267%和142%，相比之下，阿里巴巴的股價(jià)表現(xiàn)較為遜色，僅錄得24%的年內(nèi)收益。
除了疫情帶來(lái)的系統(tǒng)性紅利之外，三家表現(xiàn)有所分化。由于自建物流的優(yōu)勢(shì)，京東在年初疫情期間的履約能力有保障，能夠承接居家隔離期間的大量訂單，自建物流的優(yōu)勢(shì)在這個(gè)特殊的時(shí)刻被放大了，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，中期受回港二次上市，后期受京東健康分拆等利好的刺激，全年股價(jià)都是較為穩(wěn)健;拼多多依舊以用戶增長(zhǎng)為最核心的驅(qū)動(dòng)因素，在年底社區(qū)團(tuán)購(gòu)興起之后，由于市場(chǎng)對(duì)于拼多多拼團(tuán)基因的認(rèn)可，股價(jià)大幅上漲，成為電商賽道中表現(xiàn)最好的公司;阿里巴巴由于規(guī)模較大，增速相對(duì)偏慢，同時(shí)年內(nèi)最重要的螞蟻分拆受挫影響了年底的市場(chǎng)走勢(shì)，整體表現(xiàn)略輸弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
電商帶動(dòng)的消費(fèi)線上化也帶動(dòng)了本地生活服務(wù)，同城服務(wù)領(lǐng)域的達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.O)，依托著京東、沃爾瑪?shù)馁Y源優(yōu)勢(shì)，年內(nèi)表現(xiàn)也很好，作為同城服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施也將持續(xù)收益于居民消費(fèi)線上化的大趨勢(shì)。
電商作為發(fā)展多年的成熟賽道，在疫情期間保障了社會(huì)消費(fèi)的穩(wěn)定，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)也證明了中國(guó)內(nèi)需的韌勁，隨著品類的擴(kuò)展和滲透率的提高，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、同城服務(wù)等模式創(chuàng)新，后續(xù)的增長(zhǎng)依舊值得期待。
c.分賽道龍頭：各顯神通
互聯(lián)網(wǎng)券商賽道：龍頭公司富途控股(FUTU.Nasdaq)憑借優(yōu)越的C端產(chǎn)品體驗(yàn)以及美股港股多牌照優(yōu)勢(shì)，牢牢把握住了年內(nèi)全球資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的機(jī)會(huì)以及美股、港股熱門新股頻出的時(shí)代紅利，實(shí)現(xiàn)了客戶規(guī)模的快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固了互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭的地位，據(jù)今年Q3財(cái)報(bào)披露，富途客戶數(shù)達(dá)到117.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)80%，富途牛牛App注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1040萬(wàn)，同比增長(zhǎng)52%。
房地產(chǎn)中介賽道：絕對(duì)龍頭貝殼(BEKE.N)在8月上市，是中國(guó)唯一規(guī)模以上的線上線下一體化房產(chǎn)交易及服務(wù)平臺(tái)，業(yè)務(wù)涵蓋存量房交易服務(wù)、新房交易服務(wù)和其他衍生服務(wù)三大板塊，自營(yíng)和第三方門店共同驅(qū)動(dòng)，全面滲透房產(chǎn)交易鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)。作為脫胎于鏈家、由線下向線上拓展的平臺(tái)型企業(yè)，貝殼積累了豐富的線下運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)并運(yùn)用于平臺(tái)規(guī)則制定，擁有核心壁壘——ACN 這一房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，有望助力在十萬(wàn)億級(jí)別的房產(chǎn)交易賽道占據(jù)越來(lái)越大的市場(chǎng)份額，愈加鞏固其作為行業(yè)絕對(duì)龍頭的地位。
除了這些細(xì)分龍頭之外，年內(nèi)還上市了全球領(lǐng)先的實(shí)時(shí)互動(dòng) API 平臺(tái)行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者Agora(聲網(wǎng));國(guó)貨美妝第一股完美日記的母公司逸仙電商(YSG.N)，全球排名第一的自有品牌綜合零售商名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.N)等等，為市場(chǎng)增加了更多的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，持續(xù)擴(kuò)展中概的多樣性。
新能源車、電商這兩個(gè)大賽道貫穿了今年整個(gè)中概板塊行情，帶動(dòng)了中概板塊的情緒，隨著今年重磅公司的持續(xù)上市，大量新的細(xì)分龍頭開(kāi)始出現(xiàn)，中概股在2021年將會(huì)有更多的可能性。
二、中概IPO：觸底反彈，再造繁榮
1)IPO融資額：創(chuàng)近年新高，約2019年全年4.4倍
由于美國(guó)市場(chǎng)的寬松和開(kāi)放，從2017年開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)主板發(fā)行制度收緊，掀起中國(guó)企業(yè)赴美上市的浪潮，并在2018年達(dá)到了高峰，愛(ài)奇藝、拼多多、騰訊音樂(lè)和嗶哩嗶哩等互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸均是在該年上市。
進(jìn)入2020年，即使是全球衛(wèi)生事件的陰影下，疊加中概股屢遭做空和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但美股整體宏觀環(huán)境向上，資金活躍，中概美股IPO熱仍在持續(xù)。今年IPO的公司以細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司為主，不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的IPO首日大幅上漲。
截至2020年12月8日，今年已經(jīng)累計(jì)有31家中國(guó)企業(yè)成功登陸美國(guó)股市，由于有特殊上市模式，為了更好的統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑，下文中的相關(guān)統(tǒng)計(jì)均剔除了空白支票的空殼公司以及借殼、或以SPAC上市企業(yè)以及分拆上市的百勝中國(guó)。
2020年是中概股赴美上市融資額創(chuàng)記錄的一年，截至2020年11月30日，31家中概股狂攬超120.68億美元，約2019全年4.4倍，走出2019年的陰霾。
今年赴美上市的公司以細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司為主，背靠中國(guó)的廣闊市場(chǎng)和極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性，自身具備良好的商業(yè)模式和相對(duì)確定的增長(zhǎng)潛力，因此在發(fā)行較為順利。2020年中概股美股IPO平均募資額為3.89億美元，而互聯(lián)網(wǎng)明星股扎堆上市的2018年則為2.26億美元。
在今年中概股美股IPO中，以富途證券為代表的新興券商扮演了重要角色。富途參與承銷了貝殼、小鵬汽車、名創(chuàng)優(yōu)品、陸金所、逸仙電商、一起教育科技等知名的中概股IPO項(xiàng)目，6家企業(yè)在富途的認(rèn)購(gòu)金額皆超過(guò)了百億級(jí)港元。
在2018-2020年期間，約65%上市的中概股獲得了富途助力，包括IPO承銷、IR服務(wù)(投資者關(guān)系管理)、員工持股計(jì)劃等服務(wù)。
其中募資金額Top3的包括陸金所控股、貝殼、小鵬汽車。IPO集資王為「金融科技第一股」陸金所，募資接近24億美元，比2019年前三甲總額還多一倍有余。一體化房產(chǎn)交易平臺(tái)貝殼找房募資額為21.20億美元，中國(guó)新能源汽車三大巨頭之一小鵬汽車則斬獲14.96億美元，大量明星公司的集體上市拉動(dòng)了今年的發(fā)行規(guī)模。
極強(qiáng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)快速反彈至高估值水平，納斯達(dá)克指數(shù)屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)愿意給予優(yōu)質(zhì)頭部公司高估值。從今年登陸美股市場(chǎng)的IPO企業(yè)來(lái)看，平均首日市值也創(chuàng)下新高，達(dá)到了驚人的51.70億美元。
從市值分布來(lái)看，2018年和2020年是近幾年中最星光熠熠的兩年，2018年上市首日市值在100億美元以上的有3家，而2020年則達(dá)到了5家。今年由貝殼領(lǐng)跑，上市首日市值達(dá)到了422.13億美元，陸金所上市首日市值為313.30億美元，而2018年電商明星拼多多上市首日的市值僅為295.78億美元。
2)上市地：納斯達(dá)克仍是主流，紐交所接納新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)
2020年登陸的市場(chǎng)中納斯達(dá)克仍是主流，這主要是因?yàn)榻旮懊郎鲜械闹袊?guó)企業(yè)以高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)科技企業(yè)為主。納斯達(dá)克上市的要求相對(duì)寬松，科技型企業(yè)聚集，投資者對(duì)科技行業(yè)具備一定認(rèn)知并愿意給出較高的估值，從而獲得了許多中概股青睞。
值得注意的是，今年不少明星企業(yè)成功登陸紐交所，如新能源汽車明星股小鵬、理想，消費(fèi)領(lǐng)域名創(chuàng)優(yōu)品和逸仙電商，房地產(chǎn)領(lǐng)域的貝殼，體現(xiàn)了傳統(tǒng)主流市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可。
3)行業(yè)分布：教育和新消費(fèi)領(lǐng)跑
分行業(yè)來(lái)看，2020年赴美IPO的企業(yè)中，信息軟件依舊堅(jiān)挺，第一大行業(yè)為教育和新消費(fèi)領(lǐng)攜的可選消費(fèi)，而疫情下醫(yī)藥股受益IPO數(shù)量創(chuàng)下新高。
可選消費(fèi)和信息技術(shù)是近年中概IPO募資黃金賽道。尤其是公共衛(wèi)生事件下，低利率促使人們謀求高回報(bào)的投資，高速增長(zhǎng)的科技股和需求不斷增長(zhǎng)的新消費(fèi)符合這一預(yù)期。
4)IPO當(dāng)日：整體分化，強(qiáng)者愈強(qiáng)
在美股寬松的流動(dòng)性以及日益高漲的市場(chǎng)情緒下，今年IPO的中概股在定價(jià)上都頗為激進(jìn)，因而上市首日表現(xiàn)分化明顯，強(qiáng)者愈強(qiáng)。今年IPO的31家中概股中，有20家首日上漲。
從首日市值分布來(lái)看赴美IPO首日表現(xiàn)，獨(dú)角獸(10億美元~100億美元)企業(yè)表現(xiàn)更為穩(wěn)健，今年上市公司處于該市值區(qū)間本身就具備一定市場(chǎng)知名度，如達(dá)達(dá)、名創(chuàng)優(yōu)品等，此前就是一級(jí)市場(chǎng)備受矚目的新星企業(yè)，上市后也受到熱捧。今年IPO破發(fā)密集的市值區(qū)間主要是10億美元以下，市場(chǎng)關(guān)注度不高導(dǎo)致IPO熱度有限。
個(gè)股層面，首日表現(xiàn)分化更加明顯，實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)商聲網(wǎng)首日漲幅高達(dá)152%，貝殼首日漲幅87%，而2019年首日漲幅第一位為嘉銀金科，上漲接近54%，2018年IPO首日漲幅冠軍則為趣頭條，128%。
5)IPO后：佳績(jī)可延續(xù)，上市合作伙伴至關(guān)重要
高估值上市后，隨著上市情緒的逐漸冷靜，投資者也將以更審慎的態(tài)度對(duì)待這些新股，資金快速向具備更高增長(zhǎng)潛力的明星公司涌動(dòng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
本地配送服務(wù)商達(dá)達(dá)集團(tuán)憑借Q3亮眼的財(cái)報(bào)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭社區(qū)團(tuán)購(gòu)混戰(zhàn)的強(qiáng)勢(shì)東風(fēng)開(kāi)始狂奔，IPO至11月30日漲幅達(dá)到了262.41%，成為今年IPO后漲幅冠軍。創(chuàng)新生物藥公司天境生物上市后一路走高，成為今年中概股新股中漲幅亞軍。新能源汽車領(lǐng)域被譽(yù)為今年美股的「頭等艙」。美國(guó)市場(chǎng)已有特斯拉這樣的相對(duì)成熟標(biāo)的，一路領(lǐng)頭狂奔，中概新股小鵬汽車、理想汽車也分別實(shí)現(xiàn)了176.91%和118.65%的漲幅。
互聯(lián)網(wǎng)基因疊加金融領(lǐng)域的沉淀使得富途更加了解新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)公司，成為當(dāng)之無(wú)愧的美股上市新經(jīng)濟(jì)公司卓越合作伙伴。
依托者優(yōu)質(zhì)而龐大的美股投資用戶群體，富途在2020年助力多家明星中概股赴美IPO。今年表現(xiàn)優(yōu)異的多家新經(jīng)濟(jì)公司，如小鵬、貝殼、名創(chuàng)優(yōu)品、逸仙電商等，富途均參與了分銷，幫助這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在IPO中更順暢地募集資金，為上市后的流動(dòng)性奠定良好基礎(chǔ)。以小鵬汽車為例，富途參與認(rèn)購(gòu)的人次達(dá)到了4.6萬(wàn)人，總認(rèn)購(gòu)額達(dá)到了22億美元。
新經(jīng)濟(jì)公司在IPO首日取得不錯(cuò)的佳績(jī)后仍能延續(xù)漲勢(shì)，小鵬汽車受益于新能源汽車賽道日益明朗行業(yè)利好累計(jì)上漲176.91%，日均成交額達(dá)到了9.48億美元。
富途作為頭部互聯(lián)網(wǎng)券商，完善的產(chǎn)品能力、優(yōu)秀的渠道能力和堅(jiān)實(shí)的國(guó)際金融牌照基礎(chǔ)吸引了越來(lái)越多投資者參與到資本市場(chǎng)中，從而能更好地服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO，助力中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)騰飛。
三、二次上市：難擋回家誘惑，多地上市將成為主流
早在2019年中，外媒便不斷爆出美國(guó)官方將逐步升級(jí)對(duì)中概股限制，其中甚至包含摘牌在美上市的中概股、限制養(yǎng)老金投資中國(guó)市場(chǎng)等。
曾以爆發(fā)式增長(zhǎng)、開(kāi)創(chuàng)最快上市記錄的瑞幸咖啡，在2020年4月自爆出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假案，股價(jià)從高點(diǎn)的50美元驟然下挫，黯然退市，也讓大量中概股身上沾上了黑褐色的咖啡漬，在美股市場(chǎng)中遭受多方側(cè)目。一時(shí)間，跟誰(shuí)學(xué)、好未來(lái)、愛(ài)奇藝等多家明星中概股皆遭做空。
瑞幸咖啡造假案，讓中概股落人口實(shí)。2020年4月，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公開(kāi)在電視中「怒懟」中概股，聲稱不要將資金投資在美股上市的中國(guó)公司。隨后的5月20日，美國(guó)參議院通過(guò)法案規(guī)定，若外國(guó)發(fā)行人(含中概股)連續(xù)三年未曾滿足PCAOB的會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查，則將禁止在美國(guó)上市，其中的檢查項(xiàng)目包含上市公司審計(jì)底稿。
盡管2020年中概股仍源源不斷赴美上市融資，但由于市場(chǎng)不確定性不斷增強(qiáng)的，越來(lái)越多的中概股開(kāi)始考慮選擇多地上市。與此同時(shí)，港股、科創(chuàng)板IPO發(fā)行制度持續(xù)改革，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性越來(lái)越強(qiáng)。
2018年，港交所修訂了《上市規(guī)則》，主要改變?yōu)椋涸试S未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市;允許「同股不同權(quán)」的公司上市;允許為尋求在香港作第二上市的中資及國(guó)際公司設(shè)立新的第二上市渠道。自此，回家的誘惑就一直縈繞在科技巨頭的心中，2019年11月，阿里巴巴成為第一支回港二次上市的中概股，掀開(kāi)中概股回歸大潮。
有歸家的意愿的游子，有張開(kāi)懷抱的故鄉(xiāng)，越來(lái)越多的中概股選擇赴港二次上市。僅2020年，選擇赴港二次上市的公司包括京東、網(wǎng)易、新東方、百勝中國(guó)、華住、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、再鼎等7家著名中概股。作為美股港股零售市場(chǎng)的雙料冠軍，富途證券在其中承擔(dān)著重要的橋梁作用。其中網(wǎng)易、京東赴港二次上市時(shí)，通過(guò)富途認(rèn)購(gòu)金額達(dá)到155億、162億港幣，兩家在富途的認(rèn)購(gòu)人數(shù)合計(jì)超過(guò)13萬(wàn)人。在著名教育公司新東方上市赴港二次上市時(shí)，通過(guò)富途認(rèn)購(gòu)的人數(shù)甚至達(dá)到了全體認(rèn)購(gòu)人數(shù)的22%。
回家，不僅僅只是誘惑，而是一條明確的康莊大道，對(duì)于企業(yè)而言，進(jìn)可以獲得融資，拓寬融資渠道，退了可以留個(gè)后手防止中概政策收緊，選擇二次上市是上上策?？梢灶A(yù)期，未來(lái)中概回歸與中概赴美將長(zhǎng)期并存，更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的多地上市對(duì)于投資者而言都是好事，大大提高了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可及性。
1)回顧歷史：曲折的中概回歸之路
在2000年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展之后，一大批中國(guó)企業(yè)選擇奔赴美國(guó)上市，2015年前后，A股市場(chǎng)正處于大牛市，由于中美市場(chǎng)定價(jià)的估值差，有部分公司通過(guò)私有化借殼的方式回歸A股。這種回歸大多是被動(dòng)的選擇，主要因?yàn)樽陨韮r(jià)值不能得到市場(chǎng)的認(rèn)可，而這些企業(yè)回A之后，雖然掀起一時(shí)風(fēng)雨，但長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是市場(chǎng)表現(xiàn)都相對(duì)一般。
那批回歸潮中的頭部公司有360、分眾傳媒以及盛大網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)資產(chǎn)重組，世紀(jì)華通取得現(xiàn)在盛大游戲資產(chǎn)，這些企業(yè)在營(yíng)收凈利方面也處于第一梯隊(duì);第二梯隊(duì)的游戲公司完美世界以及從事智能交通的千方科技;第三梯隊(duì)則是史玉柱的巨人網(wǎng)絡(luò)，還有瀾起科技和中安消。
由于大部分中概股采用VIE架構(gòu)海外上市，但選擇回歸時(shí)需要拆除，由于涉及多方利益，境內(nèi)境外操作繁瑣，耗時(shí)耗力。中概私有化借殼回歸的時(shí)間成本比較高，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也比較大。
這種回歸方式各方面的成本都比較高且存在不確定性，很容易影響企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，那批成功回歸的公司已經(jīng)物是人非，總體來(lái)看，很多公司在近五年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣加胁煌潭鹊南禄?，中安消更是虧損淪為ST股。
彼時(shí)私有化借殼回歸的方式，在回歸之后，由于稀缺性，短期內(nèi)股價(jià)均有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，然而這些通過(guò)借殼上市或者資產(chǎn)重組的方式，對(duì)于市場(chǎng)普通投資者來(lái)說(shuō)參與意義不大，私有化回歸A股之后，自掛牌上市之日起，僅有少數(shù)幾家公司股價(jià)上漲，絕大多數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)也隨同業(yè)績(jī)?cè)鏊僖粯踊洹?/p>
因此，即使是行業(yè)排名靠前的公司，投資者也很難在這些公司回歸之后享受到長(zhǎng)期收益，而且私有化的運(yùn)作方式繁瑣，時(shí)間、監(jiān)管不確定性高，這種私有化借殼的回歸方式日漸式微，逐步退出歷史舞臺(tái)。
2018年以來(lái)，香港交易所采取積極態(tài)度，優(yōu)化上市規(guī)則，加上本身香港在全球金融市場(chǎng)的地位，擁有全球最大的離岸人民幣存款、跨境人民結(jié)算業(yè)務(wù)，外資行業(yè)準(zhǔn)入、匯兌方面更為靈活，上市流程又與美國(guó)相似，允許保留現(xiàn)行VIE架構(gòu)，同股不同權(quán)企業(yè)也可納入港股通，諸多便利為中概股回歸提供便利。
港股逐漸成為中概股回歸以及當(dāng)初擬赴美上市更換首次上市地點(diǎn)企業(yè)的首選。
2)加速回歸：科技巨頭齊聚港股
自2019年阿里巴巴掀起港股二次上市回歸大潮后，2020年迎來(lái)高峰，年內(nèi)有9家中概股回歸港股，與此前私有化借殼回歸不同，二次上市的推進(jìn)流程便利，市場(chǎng)承接力也比較好，市場(chǎng)整體表現(xiàn)比較正面。
具體看公司情況，從收入和利潤(rùn)量級(jí)來(lái)看，第一梯隊(duì)的阿里、京東是國(guó)內(nèi)科技行業(yè)巨頭，第二梯隊(duì)的網(wǎng)易則是坐擁國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)次席，新東方、中通快遞、華住集團(tuán)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)，第三梯隊(duì)的寶尊電商、再鼎醫(yī)藥都是各自行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。
二次上市有利于企業(yè)融資及資本市場(chǎng)良性發(fā)展，除了香港市場(chǎng)，A股市場(chǎng)近年實(shí)行多輪改革，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制以及科創(chuàng)板的推出，也為企業(yè)上市融資、中概港股回A提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，隨著頭部公司的快速發(fā)展， 中芯國(guó)際(981.HK)、君實(shí)生物(1877.HK)、康希諾生物-B(6185.HK)等港股科技龍頭也回歸了科創(chuàng)板，搭建「港股+科創(chuàng)」的兩地上市結(jié)構(gòu)。
2020年底，百濟(jì)神州宣布擬在A股科創(chuàng)板上市，如果最終能夠順利發(fā)行，那可能成為第一家實(shí)現(xiàn)了「美股+港股+A股」三地上市的科技龍頭，也許這就是未來(lái)的常態(tài)，龍頭科技公司作為一種稀缺資源，極有可能被各地交易所爭(zhēng)奪，最終實(shí)現(xiàn)多地上市的架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全球定價(jià)。
受制于2個(gè)完整財(cái)年的限制，2018年上市的科技巨頭未能回港二次上市，2021也許愛(ài)奇藝、拼多多、騰訊音樂(lè)和嗶哩嗶哩會(huì)追隨龍頭步伐，陸續(xù)回歸港股市場(chǎng)。
結(jié)語(yǔ)：
有人辭官歸故里，有人星夜趕科場(chǎng)，2020的中概，呈現(xiàn)出市場(chǎng)活躍與政策收緊之間的沖突，出海與回歸并存的分化局面，在沖突與分化之中，也產(chǎn)生了很多優(yōu)秀的公司，呈現(xiàn)出繁榮的景象。展望2021，沖突與分化之外，一切盡看美聯(lián)儲(chǔ)。
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