老虎證券：從投資人到企業(yè)家，巴菲特的進(jìn)化之路

本文發(fā)布于老虎社區(qū)，作者為阿曼曼。老虎社區(qū)是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區(qū)板塊，致力于打造“離交易最近的美股港股社區(qū)”，有溫度的股票交流社區(qū)。

“ 生在美國(guó)，這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，加上復(fù)利、和一些幸運(yùn)的基因，綜合在一起促成了我的財(cái)富。”

巴菲特總是聲稱(chēng)自己非常的幸運(yùn)，一個(gè)人的成功除了要自身具備非凡的素質(zhì)，還需要借勢(shì)，還需要不斷塑造、進(jìn)化自我。1930年出生在美國(guó)，出生就好比中了彩票，下面兩幅圖展示“1929 Big Crash“的之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市)：

(美國(guó)1871-2009人均GDP實(shí)際增長(zhǎng))

(道瓊斯工業(yè)指數(shù)1900-2010)

時(shí)代的紅利，再加上一些看似平凡卻獨(dú)具特色的自我，造就了股神巴菲特。今天想談?wù)勀切┰诎头铺爻砷L(zhǎng)中對(duì)他的價(jià)值觀、投資觀深有影響的人，是誰(shuí)助巴菲特刻畫(huà)出屬于自己的命運(yùn)線條?

大多數(shù)人第一反應(yīng)是本杰明·格雷厄姆，這位恩師對(duì)巴菲特的影響是眾所周知的，可以說(shuō)格雷厄姆構(gòu)建了巴菲特未經(jīng)雕琢的投資觀、并將價(jià)值投資的思想澆灌了巴菲特的一生。但在巴菲特的投資生涯中，有另外三個(gè)人對(duì)他的影響不可忽視，巴菲特的父親、傳奇金融大師菲利普·費(fèi)雪和巴菲特的合伙人查理·芒格。

父親：?jiǎn)⒚烧?/strong>

原生家庭是每個(gè)人無(wú)法規(guī)避的起點(diǎn)，而巴菲特的家庭多少給他帶來(lái)了一些對(duì)投資的興趣和氛圍。巴菲特的父親在成為國(guó)會(huì)議員之前，曾經(jīng)做過(guò)股票交易員，也成立過(guò)自己的投資合伙公司，在父親的辦公室里，巴菲特閱讀了大量的投資相關(guān)的書(shū)籍刊物，這是他成長(zhǎng)的啟蒙。

巴菲特10歲時(shí)候，父親帶他去紐約證券交易所與紐交所成員共進(jìn)午餐，還帶他見(jiàn)了當(dāng)時(shí)高盛的合伙人 - 西德尼·溫伯格。巴菲特曾說(shuō)，那天離開(kāi)時(shí)，溫伯格在辦公室擁著他問(wèn)他喜歡什么股票，他永生難忘。父親賦予非同尋常的經(jīng)歷潛移默化地影響了童年的巴菲特，這是教育的作用?；叵?0歲時(shí)候的自己還在沉迷灌籃高手╮(╯▽╰)╭

巴菲特11歲時(shí)候以每股38.25美元買(mǎi)入了3股他的人生中第一只股票 – 城市服務(wù)優(yōu)先股，也是他父親的愛(ài)股之一，巴菲特下了很多功夫研究了圖表，對(duì)此信心滿滿，股神的炒股竟然是從技術(shù)分析開(kāi)始的~納尼??

但這次炒股初體驗(yàn)打擊了巴菲特，買(mǎi)入不久后這只股票就下跌了30%。或許從此股神不再相信圖形分析?而后當(dāng)這只股票回升到每股40美元時(shí)，巴菲特就急忙賣(mài)出，最終賺了5美元。

真正給巴菲特上了第一堂投資實(shí)踐課的是，隨后股票飆升到每股202美元，而巴菲特剛回本就跑了。這種賺個(gè)蠅頭小利就跑，錯(cuò)過(guò)大肥肉的情景是不是特別熟悉?對(duì)此巴菲特發(fā)誓，再也不會(huì)被成本所牽制，并且投資需要 —耐心。

本杰明·格雷厄姆：價(jià)值投資的引路人

關(guān)于巴菲特如何拜入證券教父格雷厄姆門(mén)下的故事已經(jīng)被描述無(wú)數(shù)次。巴菲特20歲的時(shí)候讀到了本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》，如逢甘霖，這也是我的投資啟蒙書(shū)之一。而格雷厄姆和大衛(wèi)·多德合著的《證券分析》更是第一次讓巴菲特知道股票背后真實(shí)的企業(yè)價(jià)值。于是，巴菲特離開(kāi)奧馬哈前往紐約加入了哥倫比亞大學(xué)格雷厄姆的課程，并且成為格雷厄姆執(zhí)教20年第一個(gè)A+學(xué)生。后來(lái)他還在格雷厄姆的投資合伙公司任職。

格雷厄姆可謂是證券投資界的鼻祖，在當(dāng)時(shí)的金融史上是絕無(wú)僅有的。格雷厄姆的出現(xiàn)，將投資從無(wú)章可循變成了一門(mén)科學(xué)分析。值得一提的是，格雷厄姆的學(xué)生中還有大名鼎鼎的約翰·鄧普頓(鄧普頓集團(tuán)創(chuàng)始人)、約翰·博格(先鋒基金創(chuàng)始人，世界上第一只指數(shù)基金的建立者)、著名的紅杉基金創(chuàng)始人比爾·魯安跟巴菲特師出同門(mén)，同時(shí)在哥大選修了格雷厄姆的課程，并跟巴菲特一起在格雷厄姆基金工作過(guò)，當(dāng)巴菲特要結(jié)束自己合伙人基金時(shí)候，魯安答應(yīng)接管一部分合伙人的錢(qián)，這就是紅杉基金的由來(lái)，并且紅杉第一重倉(cāng)股就是伯克希爾。

格雷厄姆的兩條投資原則，也是巴菲特所秉承的：

不要虧錢(qián)

不要忘記第一條

格雷厄姆價(jià)值投資的核心理念可以歸納為：

•內(nèi)在價(jià)值：指的是取決于事實(shí)的價(jià)值，事實(shí)包括公司資產(chǎn)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、分紅、未來(lái)的明確前景、未來(lái)盈利能力;

•安全邊際：價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值是買(mǎi)入;

•市場(chǎng)先生：市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)，理性看待股票每天的波動(dòng)。

人們貪婪和恐懼的情緒變化經(jīng)常使股價(jià)偏離其內(nèi)在價(jià)值，如果以4毛錢(qián)買(mǎi)入價(jià)值1塊錢(qián)的東西，未來(lái)賺錢(qián)的概率遠(yuǎn)大于虧的概率。

巴菲特按照格雷厄姆的理念獲得了早期財(cái)富和品牌積累。1957年，巴菲特在奧馬哈創(chuàng)立了自己的投資合伙人公司，他的目標(biāo)是每年戰(zhàn)勝道瓊斯指數(shù)10個(gè)點(diǎn)，并承諾自己投資是基于價(jià)值，而不是市場(chǎng)熱點(diǎn)。他嚴(yán)格執(zhí)行了格雷厄姆的標(biāo)準(zhǔn)，選擇價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，和一些并購(gòu)帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。在巴菲特合伙公司起航后的第一個(gè)5年里，他取得了驕人的戰(zhàn)績(jī)，道瓊斯指數(shù)漲了75%，合伙公司承繼是251%。

之后，巴菲特做出一筆令他聲名鵲起的投資。20世紀(jì)60年代美國(guó)運(yùn)通公司因丑聞事件股價(jià)一度下跌超過(guò)50%。巴菲特運(yùn)用從格雷厄姆那里學(xué)到的，當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，果斷出擊。他用了當(dāng)時(shí)合伙人公司25%的資金1300萬(wàn)美元買(mǎi)入了美國(guó)運(yùn)通，在隨后兩年，美國(guó)運(yùn)通漲到了原來(lái)的3倍，這筆投資巴菲特賺了2000萬(wàn)美元。到1966年，合伙人公司成立的第十年，累計(jì)回報(bào)1156%，道瓊斯指數(shù)同期表現(xiàn)為123%。

巴菲特稱(chēng)這套撿便宜的方法叫做“煙蒂股”投資，正如在大街上看到一只殆盡的煙頭，只能最后再抽一口，那一口中發(fā)掘所有價(jià)值。雖然叫煙蒂股，巴菲特也從中賺了數(shù)倍的利潤(rùn)。

憑心而論，那個(gè)年代的股票真的很便宜，比如，巴菲特買(mǎi)入西部保險(xiǎn)時(shí)候市盈率低于1倍，你沒(méi)看錯(cuò)，是市盈率(PE)。我們來(lái)看看時(shí)代背景，1943年珍珠港事變、1950年的朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、1961年古巴導(dǎo)彈危機(jī)、1963年肯尼迪遇刺、1965年越戰(zhàn) … 在這般動(dòng)蕩的年代，人們對(duì)市場(chǎng)是悲觀的，滿地都是便宜貨，也正是這樣的市場(chǎng)給了格雷厄姆給了巴菲特?fù)毂阋说狞S金時(shí)代。事實(shí)上，在今天大多數(shù)低價(jià)股往往是因?yàn)樗陨碓颍皇鞘袌?chǎng)的原因。

到60年后期格雷厄姆的這套撿便宜方法慢慢出現(xiàn)了瓶頸，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上已經(jīng)很難發(fā)現(xiàn)低價(jià)股了，以“漂亮50”為代表的成長(zhǎng)股投資正當(dāng)時(shí)，而它們的估值越來(lái)越高。巴菲特也意識(shí)到煙蒂股投資的局限性，他說(shuō)：“如果一家價(jià)值1000萬(wàn)的公司，你用800萬(wàn)買(mǎi)下，假如你以1000萬(wàn)賣(mài)出，利潤(rùn)是很可觀的，但現(xiàn)實(shí)中這可能需要十年去完成，導(dǎo)致你的回報(bào)甚至低于平均水平。時(shí)間是好公司的朋友，是平庸公司的敵人，隨著時(shí)間的推移，投資的回報(bào)將于平庸公司的表現(xiàn)一樣。”

巴菲特漸漸偏離了格雷厄姆的理論，他坦誠(chéng)，自己在進(jìn)化。

菲利普·費(fèi)雪：投資進(jìn)化者

巴菲特曾說(shuō)：“我的方法85%來(lái)自格雷厄姆，15%來(lái)自費(fèi)雪。”

1962年巴菲特讀完菲利普·費(fèi)雪的《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，就跑去舊金山找費(fèi)雪請(qǐng)教，并為之折服，巴菲特說(shuō)那是他一生中唯一一次見(jiàn)到費(fèi)雪。但費(fèi)雪對(duì)巴菲特投資理念影響巨大，就連這兩年伯克希爾最著名的投資蘋(píng)果，巴菲特CNBC回答為什么看好蘋(píng)果的時(shí)候也提及費(fèi)雪對(duì)他的影響，以及他正式踐行費(fèi)雪的“閑聊法”去調(diào)研蘋(píng)果。

費(fèi)雪的投資理念總結(jié)起來(lái)就是：

投資質(zhì)量好的公司；

與能干的管理層為伍；

什么叫質(zhì)量好的公司?多年收入和利潤(rùn)的成長(zhǎng)率高于同行，且未來(lái)可持續(xù)。這樣的企業(yè)首先要處于一個(gè)有潛力的市場(chǎng)，要有超水平的銷(xiāo)售成長(zhǎng)能力，利潤(rùn)還得跟收入同步增長(zhǎng)，也就是能長(zhǎng)期為股東賺錢(qián)。對(duì)于管理層，費(fèi)雪會(huì)考慮管理層的遠(yuǎn)見(jiàn)，忠誠(chéng)度，處變能力。此外，費(fèi)雪還會(huì)考慮公司的獨(dú)特之處，與同行相比，有何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這也就是巴菲特“護(hù)城河”理念的初始。

如果說(shuō)，格雷厄姆教會(huì)了巴菲特“不要虧錢(qián)”，那么費(fèi)雪教了巴菲特如何在不虧錢(qián)的前提下迅速累積財(cái)富。

格雷厄姆只關(guān)注股價(jià)相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值是否足夠便宜，但公司業(yè)務(wù)、管理、運(yùn)營(yíng)效率不在他的考慮中，不論什么公司，一視同仁地以可測(cè)量的價(jià)值和股票價(jià)格作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。而費(fèi)雪的理念讓巴菲特關(guān)注公司的質(zhì)量，包括公司的產(chǎn)業(yè)前景、業(yè)務(wù)、管理及盈利增長(zhǎng)能力，正是巴菲特沿用至今的，買(mǎi)真正偉大的企業(yè)，并且以合理的價(jià)格。如果僅僅用格雷厄姆的方式，巴菲特沒(méi)有進(jìn)化，那么他將錯(cuò)過(guò)可口可樂(lè)、錯(cuò)過(guò)蘋(píng)果、以及下面你看到伯克希爾目前持有的大多數(shù)優(yōu)質(zhì)股。

費(fèi)雪的集中投資原則：不要持有很多股票，只有最好的公司才值得買(mǎi)入。因?yàn)樗墓狙芯糠ㄐ枰ㄙM(fèi)大量的時(shí)間去深入了解，去對(duì)比競(jìng)品，去跟人聊天，這樣一來(lái)就沒(méi)有可能覆蓋很多的公司，那么就減少持股數(shù)量，集中研究少數(shù)優(yōu)質(zhì)的公司，對(duì)于大多數(shù)平庸的公司，持有得多并不見(jiàn)得好。這也是巴菲特一直秉承的能力圈原則，集中持有你了解的公司。

查理·芒格：共生合伙人

這位每年股東大會(huì)跟巴菲特同臺(tái)唱戲的智者已經(jīng)跟巴菲特搭檔了40年。芒格與巴菲特的關(guān)系早已不僅僅是合伙人那么簡(jiǎn)單，而是一種更親密的共生關(guān)系，巴菲特致股東的信中主語(yǔ)總是“查理和我”，看起來(lái)“查理和我”更像一個(gè)整體，說(shuō)他們是事業(yè)上的夫妻也不為過(guò)吧。

芒格并不完全認(rèn)可格雷厄姆的理念，他曾說(shuō)：“格雷厄姆是一個(gè)大師，但他的理念形成于大蕭條時(shí)期，對(duì)市場(chǎng)草木皆兵，這種恐懼后遺癥伴隨他的余生，他的所有投資方法都是為了讓自己停留在安全港中。買(mǎi)那些便宜的煙蒂公司是一種幻像，對(duì)于我們那種體量的資金完全不起作用。當(dāng)你擁有數(shù)十億美元甚至數(shù)百萬(wàn)美元時(shí)，你不能用這種方法去投資。”敢于批評(píng)圣人的人并不多，但細(xì)想起來(lái)不無(wú)道理，格雷厄姆在1929大崩盤(pán)之際虧損了70%，而后所有的投資理論都更為保守。

在投資上，芒格是費(fèi)雪理論的踐行者。是他真正幫助巴菲跨越尋找煙蒂股的思想，進(jìn)而購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的企業(yè)，芒格認(rèn)為，為一家偉大的公司支付公平的價(jià)格，勝過(guò)為一家平庸的公司支付便宜的價(jià)格。這種思想的進(jìn)化，在1972年伯克希爾收購(gòu)Sees糖果公司時(shí)候充分體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)Sees擁有1000萬(wàn)美元凈資產(chǎn)，出價(jià)是3000萬(wàn)美元，按照格雷厄姆的理論這是凈資產(chǎn)的三倍，太貴了。但是芒格說(shuō)服巴菲特，最終以2500萬(wàn)美元成功買(mǎi)下，而這家公司現(xiàn)在還為伯克希爾創(chuàng)造大量現(xiàn)金流，芒格后來(lái)評(píng)價(jià)這筆交易，這是我們第一次為企業(yè)質(zhì)量買(mǎi)單。

除了工作，生活中芒格也給了巴菲特很多的不同的視角，芒格是律師出身，精通科學(xué)、哲學(xué)、心理學(xué)，他認(rèn)為有思想的人應(yīng)該運(yùn)用哲學(xué)知識(shí)到投資決策中去。從他的大作《窮查理寶典》中我們可以讀到這位將近100歲的老者的普世智慧。

在漫長(zhǎng)的伯克希爾經(jīng)營(yíng)歲月中，巴菲特和芒格能夠如此默契合作，我想最主要的原因是平等共識(shí)，他們都來(lái)自?shī)W馬哈這個(gè)樸實(shí)的中部小城，有著同樣的處世原則和堅(jiān)定的信念。并且，在兩人尚未合伙之前，芒格的公司就跟巴菲特的公司有許多相似之處，都有出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，都尋求物有所值的投資對(duì)象。

60年代末，芒格開(kāi)始邁入藍(lán)籌印花公司，并最終成為董事長(zhǎng)。1978年伯克希爾并購(gòu)藍(lán)籌銀行公司，芒格成為伯克希爾副董事長(zhǎng)，至今正好40年。很明顯，巴菲特和芒格是殊途同歸的人，他們從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票開(kāi)始進(jìn)入投資領(lǐng)域，而后開(kāi)始走向控股、并購(gòu)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)的方向。

而今伯克希爾不是一家單純意義上的投資公司，它由一家紡織廠開(kāi)始，從收購(gòu)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，用保險(xiǎn)源源不斷的浮存金將公司帶進(jìn)各行各業(yè)，有鐵路、媒體、食品、航空、制造業(yè)等等。巴菲特也不僅是股神巴菲特，他是伯克希爾的董事長(zhǎng)，一個(gè)綜合型企業(yè)的管理人，他是一個(gè)企業(yè)家，而他的子公司在所屬行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)都不同凡響，所以除了股神之名，他也是“奧馬哈先知”。

如果我們將巴菲特的投資生涯階段性的分類(lèi)，可以分為4個(gè)階段：

懵懂少年的炒股體驗(yàn)

撿“煙蒂股“的純價(jià)值投資青年

投資優(yōu)秀的公司的股神

與企業(yè)共同成長(zhǎng)的偉大企業(yè)家

無(wú)論股神還是企業(yè)家，今天巴菲特的投資理念獨(dú)成一派，實(shí)際融合了 安全邊際+精選公司+長(zhǎng)期持有，用最簡(jiǎn)單的話說(shuō)就是，以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，與時(shí)間做朋友。

本文內(nèi)案例來(lái)源《巴菲特之道》、《巴菲特傳》。

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。