近期市場上的中特估表現(xiàn)出色,這個帶著“政策牛”味道的概念板塊,今年以來收益確實不錯,一時間各種價值投資型的基金經(jīng)理都開始關(guān)注這條主線,中歐基金價值組基金經(jīng)理藍(lán)小康對此卻有著獨到的見解。
對于普通投資者來說,中特估和AI,都是近期想追又不敢追的熱點,AI還好理解,中特估和以前的中字頭有何區(qū)別?還能不能上車?
今天我們就結(jié)合眾多價值投資基金經(jīng)理們的觀點,給大家做個分析。
大火的“中特估”背后邏輯是啥?
中特估的邏輯其實很好理解,就是易主席在去年講的,要探索建立具有中國特色的估值體系,促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。
說白了,就是要充分發(fā)揮中國資本市場的作用,給我們的中字頭、國字頭們更多關(guān)愛,我們的國企央企在過去這些年里,估值確實偏低,而且一低再低,7倍的基建、5倍的銀行、3倍的地產(chǎn)比比皆是,相比那些時尚靚麗的新能源、大科技,這些央企國企顯得一點都不性感。投資者們,特別是年輕的投資者們,一直都不太感興趣,除了上波大牛市的時候炒了幾回合并重組、國企改革,這些大塊頭,總是無人問津。
從打新“配餐” 一躍成為市場的寵兒
早些年,大家手里配銀行股還是為了打新,現(xiàn)在隨著“中特估”的到來,這些大象居然有了“起舞”的動向,就在今年5月初的一天,中國銀行漲停,我記得上一次中國銀行漲停還是2014年底那波大牛市開始的階段,隨后就掀起了一波轟轟烈烈的行情。
中特估這股力量,能帶動大象,有一個基本的邏輯就是估值夠低,當(dāng)然另一方面得益于近幾年來國企改革持續(xù)推進,經(jīng)營效率提升、結(jié)構(gòu)布局優(yōu)化的事實。
但是,低估一定是最好的嗎?
曾經(jīng)有一位民間牛散告訴我,他看上的公司都是被高估的,因為只有被市場賦予更高的估值,才意味著被“高看一眼”,才有更加廣闊的未來……,比如曾經(jīng)大火的科技股,我看他這幾年追的辛苦,也沒好意思問收益;還有大多數(shù)普通投資者心心念念的低估值標(biāo)的,只要有修復(fù)的空間,就有無限的可能。
其實辯證地看,兩種思路都有點道理,但落到如今的大A身上,都有些不合適的地方,高估隨時有可能被“擠泡沫”,低估也并不意味著就很便宜,也有可能被持續(xù)低估,如果是整個行業(yè)都處于衰退期,那普通投資者無法較好識別或掌握投資節(jié)奏。
說白了,這就是投資價值和投資成長的關(guān)鍵區(qū)別。在基金的風(fēng)格分類里面,經(jīng)常被分為“價值風(fēng)格”和“成長風(fēng)格”。在不少投資者看來,“價值風(fēng)格”就是買大盤股、藍(lán)籌股,“成長風(fēng)格”就是搞中小創(chuàng)。從字面意思來說,價值型投資是在價格低于其內(nèi)在價值時買入,待價格回歸充分反映了價值時賣出,從而獲利。成長型投資,則是相信企業(yè)未來價值能快速增長而買入,待未來價格大幅上漲后賣出,從而獲利。
其實這都是對這兩種投資方法的片面的理解,只是表面的一些東西。不論是價值投資還是成長投資,都有更加深刻的理論內(nèi)涵。二者的區(qū)別,還有以下兩個方面:
時間節(jié)點不同;價投關(guān)注的更多的是現(xiàn)在,企業(yè)當(dāng)前的內(nèi)在價值;成長投資關(guān)注更多的是未來,現(xiàn)在是不是被低估都不重要,只要成長性更高,具備想象空間,就可以成為投資標(biāo)的;
成功概率不同;價投看的當(dāng)下估值和企業(yè)內(nèi)在價值,很容易算出來數(shù)據(jù);但成長投資看的是未來,這個就比較難了,需要考慮很多很多因素,所以成功的概率沒有價投高;
但是,這兩種投資方法也并不是完全相悖。在中歐基金價值組基金經(jīng)理藍(lán)小康的近期策略中,不少人都感受到了他的獨道一面。
相得益彰 既重視低估值價值又兼顧成長機會
藍(lán)小康有11年從業(yè)經(jīng)驗,6年投資經(jīng)驗。他的投資理念是“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合。
“自上而下”即在宏觀經(jīng)濟不同產(chǎn)業(yè)的繁榮與衰退周期中,尋找核心矛盾,把握價值回歸和尚未充分定價的投資機會;
“自下而上”即挖掘低估值和高質(zhì)量的個股,偏好 “精耕細(xì)作” 的企業(yè),回避“瘋狂擴張”、“不誠信”、“高風(fēng)險”的公司。
藍(lán)小康當(dāng)前管理滿6個月的產(chǎn)品共2只,分別是中歐價值發(fā)現(xiàn)混合 (2017年5月11日起任職管理) 、中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合(2018年4月20日起任職管理), 在管期間均多階段跑贏業(yè)績基準(zhǔn)及滬深300,超額收益顯著。
2022年市場環(huán)境復(fù)雜多變,滬深300指數(shù)和萬得偏股混合型基金指數(shù)全年跌幅均超過了21%。
而藍(lán)小康遵循“低估值和制造業(yè)”的投資主線,中歐紅利優(yōu)享配置偏向于穩(wěn)增長方向,重點配置煤炭、有色、基建與地產(chǎn)鏈、金融等,基金全年跌了10.20%,取得了較滬深300指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)均超過10%的超額收益。
超額收益好、投資組合抗跌,這主要得益于藍(lán)小康均衡的資產(chǎn)配置思路。期末公開數(shù)據(jù)顯示,中歐紅利優(yōu)享A在行業(yè)上均衡配置,第一大行業(yè)控制在30%以內(nèi),歷史第一大行業(yè)最高沒超過25%。藍(lán)小康的基金不追求單一年度的極致業(yè)績,而是拉長時機給投資者更好的投資體驗,且投資風(fēng)格穩(wěn)定不漂移。這些特點都給了投資者較高的安全感,藍(lán)小康的基金也獲得了機構(gòu)們的青睞。2022年基金年報顯示,中歐紅利優(yōu)享機構(gòu)持有占比(合計)達(dá)到了94.88%。
未來兩年 具備高成長性的價值投資更能順應(yīng)市場格局
對于當(dāng)前市場,藍(lán)小康認(rèn)為宏觀經(jīng)濟是弱復(fù)蘇,但會比市場預(yù)期的要強,會主要配置在內(nèi)需相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上。
投資的主線會重點關(guān)注中特估、上游資源、高股息策略,部分標(biāo)的兼?zhèn)淙龡l主線,有望形成共振。
藍(lán)小康認(rèn)為,未來兩年價值風(fēng)格和高股息風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大,正好他有一只新基金即將發(fā)行,秉承了藍(lán)小康一貫的低估值價值兼顧成長的風(fēng)格,主要把握價值風(fēng)格、股息風(fēng)格的投資機會,同時也會兼顧成長機會。
該基金就是中歐價值回報(A類:018409,C類:018410),重點考慮配置的行業(yè)為有色金屬、煤炭、重卡、挖掘機、銀行、非銀金融、基礎(chǔ)化工、交通運輸?shù)?。同時也會兼顧部分成長性行業(yè),比如醫(yī)藥、電子、電新、軍工,以自下而上挖掘估值合理的個股為主。
總體來說,這只基金也符合中歐基金一貫的管理風(fēng)格,就是更注重長期收益,更偏向穩(wěn)定安全的投資策略。
在眾多基金經(jīng)理的過往業(yè)績中,藍(lán)小康的風(fēng)格屬于比較穩(wěn)定的那一類,持倉透明不漂移、管理能力較強,基金行業(yè)配置較均衡、持倉個股估值合理安全邊際較高,是進攻型權(quán)益資產(chǎn)中較好的底倉配置策略。
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