今年以來，科技界各種層出不窮的事件及進展有點多，像ChatGPT，半導體行業(yè)的國產替代進程以及常溫超導等，讓人感到應接不暇。
盡管部分進展事后被證偽，但其實反觀當前A股市場的科技板塊，在上輪(2019-2021)結構性牛市過后，市面上主流的科技行業(yè)\主題指數(shù)從各自最高點至今的跌幅基本都在40%以上。經過連續(xù)兩年股價的深幅調整以及業(yè)績的消化，科技板塊的估值的已經回到了較為合理甚至低估的水平，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、中證新能、半導體(申萬)以及CS創(chuàng)新藥最新的PE分別為32倍、43倍、16倍、55倍和39倍(數(shù)據截至2023年8月8日)，均處于歷史相對低位。
在當前科技板塊股價低迷但業(yè)界進展不斷的時刻，此時的科技股或許有著不錯的配置價值。然而要做好科技股的投資并非一件容易的事情，科技板塊涉及到投資領域眾多，而且每個領域都有著非常高的專業(yè)學習門檻，要前瞻性的發(fā)掘各個細分板塊的投資機會并提前布局是一件非常難的事情：
(1)如果選錯了方向，其業(yè)績短期就可能出現(xiàn)非常大的分化，像今年火熱的人工智能板塊年初至今上漲30.87%，而中證新能指數(shù)今年則下跌了14.78%(截至8月8日)，短短半年出頭的時間兩個賽道的業(yè)績差異接近50%;
(2)如果在投資上缺乏了前瞻性，那么就很容易追高，像今年隨著ChatGPT的爆火，很多基金經理也跟隨市場配置了人工智能板塊，然而真正賺錢的基金經理并不多，不少基金經理由于介入的位置較高，坐了一輪過山車。
盡管過去幾年科技股表現(xiàn)不太理想，但仍然有一些科技賽道基金經理做出了不錯的投資業(yè)績，對這樣一些績優(yōu)基金經理，我認為值得在行業(yè)底部將其納入關注。像我最近在整理科技主題基金經理的過程，發(fā)現(xiàn)了長安基金的江山。正如這幾年非常多的績優(yōu)基金經理來自于一些小而美的中小型基金公司一樣，長安基金是一家管理規(guī)?？焖偕吓_階的特色公司，其公募管理規(guī)模在今年上半年由年初的131億增長至今年二季度末的283億，管理規(guī)模逆勢實現(xiàn)翻倍。
江山目前管理長安宏觀策略、長安裕騰、長安鑫瑞科技先鋒三只產品，合計管理規(guī)模7.63億元。其中，長安宏觀策略為江山的代表作，自2021年8月13日由他接手管理，在接手產品后，他將主要倉位投向了新能源、汽車、計算機及電子等科技板塊。2021年8月13日至今，長安宏觀多策略錄得了2.39%的投資回報，而同期科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50以及中證科技指數(shù)則分別下跌40.88%和19.95%，產品表現(xiàn)顯著優(yōu)于科技行業(yè);從不同時間維度來看，長安宏觀策略在今年來、近6月、近1年、近2年均大幅跑贏市場和偏股混合型基金。不過由于科技股股價波動較大，期間投資者可能需要忍受較大幅度的凈值波動(具體可參考下圖)。
為理解江山背后投資業(yè)績的取得，我嘗試搜集了關于他的一些訪談資料，試圖對他的投資理念及策略進行還原。
江山于2021年入職長安基金，在此之前他任職于寶盈和國投瑞銀這兩家長于科技股投資的公司，期間他有過8年時間的證券研究經驗，先后從事過宏觀策略和TMT行業(yè)研究。這樣的研究背景使得他的能力圈主要集中于新能源、計算機、電子、傳媒等這樣的泛科技板塊，這在他管理的長安宏觀策略的具體持倉上也體現(xiàn)得十分明顯。
在江山接受華寶證券的訪談(長安基金江山：聚焦行業(yè)景氣度，自下而上精選優(yōu)質成長——對話基金經理系列)中，他對其投資理念及策略進行了非常詳細的介紹，從中我們可以看出他有著科技股基金經理的鮮明特征。
江山將自己的投資框架總結為：“優(yōu)選景氣行業(yè)，然后采用“自下而上”的方式挖掘優(yōu)質成長股”。具體而言他會將行業(yè)景氣度放在第一位，然后再看空間(行業(yè)空間、產品空間和股價空間)。在談及為何要將行業(yè)景氣度放在第一位時，江山表示：
行業(yè)景氣度高時企業(yè)盈利和實際出貨量可能會持續(xù)地超預期，企業(yè)在經營周期向上的過程中，整體經營會呈現(xiàn)規(guī)模效應，ROE和凈利率的提升幅度都會比我們在報表上線性外推的效果更好，這就是我把行業(yè)景氣擺在第一位的原因。
換言之，江山認為處于高景氣行業(yè)的公司，其業(yè)績增長有望呈現(xiàn)出非線性的特征，非線性的業(yè)績增長往往大幅超出市場通常給的線性業(yè)績預期，超預期的增速往往會帶來業(yè)績增長與估值提升的戴維斯雙擊。鑒于此他通常會投資處于產業(yè)周期早期和中期的公司，較少涉及產業(yè)周期后期的公司，因為這樣更容易抓住業(yè)績與估值雙升帶來的投資機會。
至于說到估值層面，江山則會相對淡化，認為高行業(yè)景氣度及潛在的空間可以解釋高估值，他將自己定義為牛市型選手，賺的是基本面動量的錢。江山表示：
我認為行業(yè)空間本身代表了我對它的預期收益率，在行業(yè)趨勢向上、合理價格買入的前提下，我們最后賺的就是行業(yè)和公司兌現(xiàn)業(yè)務的錢，這與行業(yè)研究的本質更像。我覺得買估值的兌現(xiàn)遠不如買行業(yè)本身基本面和公司業(yè)務兌現(xiàn)的確定性高，換言之，我的研究框架更傾向于EPS，除了極值PE的情況，其余時候我都會選擇接受市場給到的估值水平。
整體來看，江山在闡述其投資理念及框架時，觀點十分鮮明，從不含糊。在投資操作層面他也體現(xiàn)出了很好的言行一致性。
在行業(yè)層面，其持倉非常集中于電力設備、電子、機械、計算機、通信及汽車等科技行業(yè)，而且很容易發(fā)現(xiàn)他在行業(yè)持倉上變動較塊，這體現(xiàn)了他在行業(yè)景氣度上的判斷力。從2022年2季度開始，他開始重倉新能源賽道，比較好的把握了5-7月新能源板塊的快速反彈行情。在今年一季度他在有一定TMT底倉的基礎上又對該板塊進行了大比例加倉，介入時間相對較早，比較好的享受到了今年以來的人工智能板塊行情，從而為他的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)奠定了很好的基礎。
表：長安宏觀策略各期申萬一級行業(yè)分布
注：由于一季報和三季報僅披露前十大成分股，因此其行業(yè)分布會存在著一定程度的失真
至于為何在今年年初對行業(yè)由新能源切換為AI，他在訪談中分享了他的決策過程，表示：
一方面，新能源產業(yè)鏈供需格局沒有前兩年那么好，已經很難找到緊缺環(huán)節(jié)，預期單位盈利下行就會殺估值;另一方面，科技行業(yè)出現(xiàn)了大級別的創(chuàng)新，估值肯定會上臺階，并且估值向上的行業(yè)容錯率也更高，所以當時很快就決定切過來。
他認為這一輪的AI浪潮很可能是本世紀以來最大的科技創(chuàng)新，可以極大的降低獲取知識的成本。正因為如此，他及時對組合進行了調整。
在個股投資上，他對于看好的個股敢于重倉且呈現(xiàn)出了高換手的投資特點，是一位投資決策果斷的交易型選手。復盤他在這些重倉個股上的投資，呈現(xiàn)出偏右側的特點，一旦行情不再持續(xù)，他便會果斷減倉離場。在重倉個股的估值上，正如他在訪談中所說，他并不是特別看重，各期組合的整體估值基本會保持在50倍甚至更高的水平。
在聊到對于未來一段時間的科技股行情判斷時，江山直言不諱的表示：
基于對市場底部的判斷，今年我的組合基本只考慮股價上行的空間。正所謂‘最好的防御就是進攻’，如果能夠抓住產業(yè)趨勢，把握處于上升期的行業(yè)，選擇投資邏輯良好的個股，那么回撤都是暫時的。科技股天然波動就很大，所以我要保證組合能夠在正確的方向上爭取到更多的收益。
整體來看，江山是一位特點非常鮮明、進攻性極強的科技股選手，在行業(yè)及個股配置上敢于重倉，調倉果斷且不拖泥帶水。當然這樣的風格也意味著其凈值中短期會呈現(xiàn)出較大的波動，在當前市場整體處于底部的階段，其向下空間較小而向上空間則非常可觀，如果投資者看好未來的科技板塊表現(xiàn)，這類進攻性非常強的基金經理還是可以考慮適當進行配置。
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