來源：法詢金融固收組
最近一段時(shí)間，在央行與市場(chǎng)的不斷努力下，匯率與利率都有企穩(wěn)的跡象。
此前，美元兌離岸人民幣一度跌至7.36898，險(xiǎn)些失守7.37，讓市場(chǎng)非常擔(dān)心。
但是截至1月20日，美元兌離岸人民幣已經(jīng)連續(xù)收復(fù)多個(gè)整數(shù)位關(guān)口，目前已收復(fù)7.32至7.3198。
另一方面，中國(guó)國(guó)債利率也逐步穩(wěn)住，截至1月20日收盤，10年期國(guó)債利率已經(jīng)升至1.65%左右的位置，30年國(guó)債也上行至1.9%左右。
匯率與利率的企穩(wěn)，原因是多方面的：
一是臨近春節(jié)，季節(jié)性結(jié)匯需求催生人民幣需求，同時(shí)進(jìn)出口增長(zhǎng)的穩(wěn)定性進(jìn)一步提升，合理的貿(mào)易順差將成為人民幣匯率的有力支撐;
二是央行和外匯管理局在匯率貶值壓力的關(guān)鍵時(shí)刻，果斷將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，向市場(chǎng)釋放出穩(wěn)匯率的堅(jiān)定決心;
三是市場(chǎng)性因素，近期無論從離岸市場(chǎng)還是在岸市場(chǎng)，人民幣資金面快速收緊，人民幣融資成本急劇升高，對(duì)匯率空頭、利率多頭形成巨大壓力，這可能是近期匯率與利率企穩(wěn)的關(guān)鍵原因。
從國(guó)債收益率曲線上看，資金面的收緊，對(duì)短端形成巨大壓力，目前國(guó)債收益率曲線形成短端與長(zhǎng)端高，中端低的U形結(jié)構(gòu)，如果資金面持續(xù)收緊，那未來對(duì)于中長(zhǎng)端的壓力也是非常大的。
畢竟負(fù)carry下，大家只想賺資本利得，如果持續(xù)負(fù)carry且倒掛成本過高，總有投降的人。
對(duì)于匯率，央行的態(tài)度是一致且連貫的，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)：
要堅(jiān)定不移保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民銀行、外匯局將繼續(xù)綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)，央行也從2024年開始持續(xù)與市場(chǎng)溝通，1月14日下午，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示：
經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)最終一定會(huì)反映到國(guó)債收益率水平中，國(guó)債代表國(guó)家信譽(yù)，沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，所以國(guó)債被認(rèn)為是一種安全資產(chǎn)。但由于長(zhǎng)期國(guó)債票面利率是固定的，市場(chǎng)預(yù)期的利率變動(dòng)，會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的波動(dòng)，有時(shí)這個(gè)波動(dòng)會(huì)比較大，所以投資國(guó)債并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。
考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還比較短，沒有經(jīng)歷過大的波折，不是所有的投資者、管理者，尤其是社會(huì)公眾都熟悉政府債券高投資回報(bào)背后隱藏的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
因此人民銀行加強(qiáng)了宏觀審慎管理，多次提示風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，并且在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行較少的時(shí)間段，暫停在二級(jí)市場(chǎng)買入操作，轉(zhuǎn)而使用其他工具來投放流動(dòng)性，這樣能夠避免影響投資者的配置需要、加劇供需矛盾和市場(chǎng)波動(dòng)，目的就是希望市場(chǎng)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，匯率與利率的企穩(wěn)基本達(dá)到了央行的預(yù)期。
央行出手：穩(wěn)匯率與穩(wěn)利率
2025年開年以來，央行頻頻出手，意在穩(wěn)定匯率與利率。
2025年1月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，1月15日將通過中國(guó)香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)(簡(jiǎn)稱“央行票據(jù)”)。
此次發(fā)行的央票，將成為中國(guó)央行2018年開始在中國(guó)香港定期發(fā)行票據(jù)以來規(guī)模最大的一次。央行在離岸市場(chǎng)發(fā)行央票，可以在一定程度上回收離岸人民幣流動(dòng)性、穩(wěn)定匯率市場(chǎng)預(yù)期。
實(shí)際上，離岸市場(chǎng)參與者已經(jīng)能明顯感受到，近期CNH HIBOR屢創(chuàng)新高，這正是離岸人民幣市場(chǎng)收緊流動(dòng)性的表現(xiàn)。
同時(shí)，1月10日，央行公告：鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，中國(guó)人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。
2025年1月13日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局公告：為進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，繼續(xù)增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境資金來源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，于2025年1月13日實(shí)施。
同時(shí)，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議在北京召開。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)宣昌能、國(guó)家外匯局副局長(zhǎng)李斌出席會(huì)議并講話。會(huì)議討論了近期外匯市場(chǎng)形勢(shì)，部署了加強(qiáng)外匯自律管理有關(guān)工作。
會(huì)議認(rèn)為，2024年以來國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，非美元貨幣普遍走弱。人民銀行、外匯局綜合施策，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，市場(chǎng)參與者理性交易，外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。人民幣在國(guó)際主要貨幣中表現(xiàn)總體強(qiáng)勢(shì)，衡量人民幣對(duì)多邊貨幣匯率的中國(guó)外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)全年升值4.2%。
會(huì)議指出，在人民銀行、外匯局等監(jiān)管部門和外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)的指導(dǎo)下，在外匯市場(chǎng)自律機(jī)制成員的共同努力下，近年來我國(guó)外匯市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等市場(chǎng)參與者應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力顯著提升。未來一段時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的基本面不會(huì)改變，國(guó)際收支總體平衡的格局不會(huì)改變，外匯市場(chǎng)韌性增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，人民幣匯率完全有條件保持基本穩(wěn)定。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)定不移保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民銀行、外匯局將繼續(xù)綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)將加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制的指導(dǎo)，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)自律管理，指導(dǎo)外匯市場(chǎng)成員嚴(yán)格落實(shí)自律規(guī)范，對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序、惡意誤導(dǎo)公眾等違反自律規(guī)范的行為及時(shí)采取措施。外匯市場(chǎng)自律機(jī)制成員要堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為首要任務(wù)，努力為企業(yè)和居民提供穩(wěn)定的匯率環(huán)境。要堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，完善服務(wù)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制。要自覺遵守自律規(guī)范，不得擾亂市場(chǎng)秩序，不得推波助瀾加劇順周期行為，共同維護(hù)外匯市場(chǎng)有序規(guī)范運(yùn)行。
央行與外匯管理局向市場(chǎng)釋放出強(qiáng)烈的穩(wěn)匯率決心。
作為貨幣的一體兩面，匯率與利率是貨幣內(nèi)外兩種價(jià)格的體現(xiàn)，央行同步在匯率與利率管理都有大動(dòng)作且方向一致，向市場(chǎng)釋放出清晰的信號(hào)。
所以，不要低估央行穩(wěn)定匯率的決心，從一定程度上來說，央行完全有能力、也有足夠的工具來穩(wěn)定匯率。
從離岸匯率來看，人民幣一度突破7.3的整數(shù)位關(guān)口，也確實(shí)需要一定的措施來向市場(chǎng)傳遞穩(wěn)匯率的信號(hào)。央行穩(wěn)匯率的工具還有很多，未來不排除有進(jìn)一步穩(wěn)匯率的措施出臺(tái)。
另一方面，央行對(duì)于當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)過度投機(jī)的態(tài)度也是一致的。自2024年以來，央行通過不同渠道與市場(chǎng)溝通，不管是溝通方式還是溝通頻率，都是歷史罕見的。
但是從結(jié)果來看，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)創(chuàng)下新低，至少到目前為止，還很難說結(jié)果孰勝孰負(fù)。
但是有一點(diǎn)可以確定，那就是近期10年期國(guó)債收益率下行斜率是歷史最大的(可能沒有之一)，市場(chǎng)在短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。
央行本次暫停買入國(guó)債，此前，央行持續(xù)凈買入國(guó)債，顯著壓低了短期限國(guó)債收益率，使得剩余期限3年以內(nèi)的國(guó)債收益率大幅低于央行7天逆回購(gòu)利率1.5%，使得市場(chǎng)在中長(zhǎng)期利率債投機(jī)氣氛過重，不利于調(diào)控債券收益率曲線。
央行在匯率與利率出手，市場(chǎng)在短期肯定會(huì)有所反應(yīng)，但是中長(zhǎng)期還是需要經(jīng)濟(jì)基本面配合。
在一定程度上，當(dāng)前貨幣政策的寬松與寬松預(yù)期，已經(jīng)是央行能夠努力的極限，接下來，更需要的是財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合。
1月10日，國(guó)新辦舉行“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷表示：財(cái)政政策將切實(shí)加大力度，為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。具體數(shù)據(jù)因?yàn)檫€要履行法定程序，確定后才能夠?qū)ν庹桨l(fā)布。
廖岷非常明確的向市場(chǎng)表態(tài)：請(qǐng)大家放心，2025年財(cái)政政策的方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的。
如果未來財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策能夠配合，那么人民幣匯率和利率將可能會(huì)有一定幅度的上升，市場(chǎng)需要注意這點(diǎn)。
央行提示利率風(fēng)險(xiǎn)
債券市場(chǎng)在2024年有一個(gè)關(guān)鍵詞，就是央行多次與市場(chǎng)溝通，認(rèn)為中長(zhǎng)期債券收益率的定價(jià)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
12月18日上午，中國(guó)人民銀行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，提出了一些要求，主要包括：
要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性;依法合規(guī)開展投資交易，央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍。
12月30日，中國(guó)人民銀行在官網(wǎng)公示了一批行政處罰。上海東亞期貨有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司、湖南溆浦農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司及相關(guān)責(zé)任人受罰。
此前，根據(jù)媒體消息：
近期，中國(guó)人民銀行在監(jiān)測(cè)中發(fā)現(xiàn)，部分銀行間債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)交易行為異常，通過對(duì)相關(guān)線索的深入篩查摸排和研判，初步確定3家機(jī)構(gòu)涉嫌違反銀行間債券交易相關(guān)規(guī)定，并立即對(duì)其進(jìn)行立案調(diào)查。經(jīng)調(diào)查，涉案機(jī)構(gòu)均存在內(nèi)控機(jī)制、公司治理缺失或失效問題，并存在出借債券賬戶等方式開展利益輸送、為他人規(guī)避監(jiān)管和內(nèi)控規(guī)定等違反銀行間債券市場(chǎng)規(guī)定的若干行為。
本次公布的3家金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該就是此前初步確定的3家金融機(jī)構(gòu)。
同時(shí)，2024年12月30日，交易商協(xié)會(huì)組織部分市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)召開座談會(huì)，聽取市場(chǎng)成員對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展的意見和建議。
與會(huì)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年以來大量資金涌向債券市場(chǎng)，市場(chǎng)利率過快下行，利率風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，但由于擔(dān)心踏空錯(cuò)失交易機(jī)會(huì)，投資人羊群效應(yīng)突出，需要監(jiān)管部門和自律組織加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)對(duì)明年貨幣政策適度寬松預(yù)期存在過度透支，而更加積極的財(cái)政政策實(shí)施需要履行相應(yīng)程序，建議加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和預(yù)期引導(dǎo)。
有機(jī)構(gòu)提出，銀行間市場(chǎng)是合格機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，目前入市的部分中小機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力存疑，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管。
部分中小機(jī)構(gòu)交易行為與其自身能力不匹配，背后與券商投顧業(yè)務(wù)服務(wù)不規(guī)范有關(guān)，也亟需加強(qiáng)監(jiān)管。
有機(jī)構(gòu)建議，監(jiān)管部門加快發(fā)展衍生品，放寬參與者范圍，滿足機(jī)構(gòu)合理對(duì)沖需求。此外，建議監(jiān)管部門、公安機(jī)關(guān)應(yīng)從重打擊資本市場(chǎng)編造、傳播虛假信息的“小作文”，不給“小作文”留藏身之地。
2024年以來，相關(guān)部門多次與市場(chǎng)溝通債券利率風(fēng)險(xiǎn)。
2024年9月24日，潘功勝在國(guó)務(wù)院新聞辦新聞“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”發(fā)布會(huì)表示：
近期國(guó)債收益率下行有政策利率下行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的影響，也有前期政府債券發(fā)行供給偏慢的因素，還有中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、推波助瀾、羊群效應(yīng)的因素。國(guó)債收益率水平是市場(chǎng)化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場(chǎng)作用，為實(shí)施積極財(cái)政政策營(yíng)造了良好的貨幣環(huán)境。但也要看到，利率風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎管理角度觀察評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)措施弱化和阻礙風(fēng)險(xiǎn)的累積，這是央行的職責(zé)。
國(guó)債收益率曲線作為重要的定價(jià)信號(hào)存在遠(yuǎn)端定價(jià)不充分、穩(wěn)定性不足的問題，央行對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率做風(fēng)險(xiǎn)提示，是為了遏制羊群效應(yīng)，維護(hù)債券市場(chǎng)良好秩序。
本次央行與市場(chǎng)溝通，也是向市場(chǎng)傳遞出明確信號(hào)，利率風(fēng)險(xiǎn)需要引起重視。從利率下行趨勢(shì)來看，近期利率下行速度確實(shí)有些太快了。
2024年7月份，央行在降息之余，還針對(duì)MLF的抵押品問題發(fā)布公告：為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。
這個(gè)可謂一舉兩得：一方面由于目前市場(chǎng)債券市場(chǎng)供需失衡，市場(chǎng)滿足MLF要求的可質(zhì)押債券越來越少，一級(jí)交易商在合格質(zhì)押券規(guī)模壓力巨大，而MLF又是目前央行在公開市場(chǎng)操作、基礎(chǔ)貨幣吞吐方面最主要的工具之一，因此，減免MLF質(zhì)押品是急市場(chǎng)所急;
另一方面，一級(jí)市場(chǎng)商申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品有一個(gè)前提：就是有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機(jī)構(gòu)，這也是為目前市場(chǎng)債券的投機(jī)氣氛降溫。目前由于債市資產(chǎn)荒，債券市場(chǎng)、特別是中長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行較快，央行多次就債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)溝通，但是市場(chǎng)并沒有完全理解央行的意圖，本次在MLF質(zhì)押品方面的創(chuàng)新，也體現(xiàn)出央行對(duì)于債券市場(chǎng)投機(jī)的想法。
央行在公布降息之余，同步開啟針對(duì)MLF抵押品的公告，債券市場(chǎng)立刻轉(zhuǎn)而上行。
但是在接下來的交易日中，債券市場(chǎng)似乎看不到這個(gè)消息的影響，債券市場(chǎng)牛市依舊。
盡管如此，央行釋放的信號(hào)是明確的。債券市場(chǎng)當(dāng)前的投機(jī)氣氛如此濃厚，很難說會(huì)不會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步政策。
同時(shí)，8月9日，中國(guó)人民銀行公布2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可以說，央行想與債券市場(chǎng)溝通的全部要點(diǎn)，均可以在報(bào)告中尋找到答案。
根據(jù)2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，央行在債券市場(chǎng)，以及在利率體系建設(shè)中，都有相對(duì)明確的觀點(diǎn)：
1、盡管央行強(qiáng)調(diào)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，先是央行既要穩(wěn)又要降，因此對(duì)于債券市場(chǎng)來說，債券收益率下行的趨勢(shì)仍在，但是需要注意的是下行的節(jié)奏與幅度;
2、根據(jù)債券市場(chǎng)實(shí)際情況，央行在靈活開展公開市場(chǎng)操作中強(qiáng)調(diào)：人民銀行靈活調(diào)整公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，既維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，又避免債市情緒進(jìn)一步過熱。
在開展國(guó)債借入操作中，央行認(rèn)為：6 月下旬，10 年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng) 20 年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)。7 月 1 日，人民銀行發(fā)布公告宣布開展國(guó)債借入操作，必要時(shí)將擇機(jī)在公開市場(chǎng)賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。
同時(shí)，央行再次強(qiáng)調(diào)：下一階段，加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升過程中，長(zhǎng)期債券收益率的變化。
這其中的提示已經(jīng)再明顯不過，債券市場(chǎng)在短期內(nèi)下行的節(jié)奏過快、下行幅度過大，容易累積形成金融風(fēng)險(xiǎn);
3、在7天期回購(gòu)操作利率與1年期MLF利率中，央行認(rèn)為：隨著利率市場(chǎng)化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價(jià)能力進(jìn)一步提升，市場(chǎng)化利率形成機(jī)制更加有效，MLF利率對(duì) LPR 的參考作用下降。同時(shí)，部分報(bào)價(jià)行報(bào)出的LPR 偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報(bào)價(jià)質(zhì)量。為此，在明確7 天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的同時(shí)，中期政策利率正在逐步淡出;
4、在針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的通脹問題時(shí)，央行認(rèn)為：把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平。
央行把推動(dòng)物價(jià)溫和回升確定為未來貨幣政策的重要考量，未來可能會(huì)有相對(duì)應(yīng)的貨幣政策工具出臺(tái);
5、針對(duì)2024年以來固定收益類資管產(chǎn)品，央行也進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示：投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。對(duì)投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益還需綜合權(quán)衡。首先是如何看風(fēng)險(xiǎn)和收益。高收益對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，在打破剛性兌付的環(huán)境下，長(zhǎng)期看資管產(chǎn)品無法同時(shí)兼具“低風(fēng)險(xiǎn)”和“高回報(bào)”， 追求高收益的同時(shí)要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。其次是如何看底層資產(chǎn)收益和資管產(chǎn)品收益。資管產(chǎn)品的收益最終取決于底層資產(chǎn)。
今年以來，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來市場(chǎng)利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大。
總之，央行言之切切，并且近期市場(chǎng)也開始逐步定價(jià)央行的各類提示與擔(dān)憂。
無論從橫向看，還是從縱向看，這個(gè)債券市場(chǎng)的收益率，是金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的定價(jià)?？紤]到美國(guó)在2008年危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，30年國(guó)債也從未低于2.5%。即使是考慮相似度更高的日本，日本10年國(guó)債收益率低于2.2%得到97年，是日本房地產(chǎn)泡沫破裂后第6年才到這個(gè)位置。
那么，我們真的到了要給國(guó)債定價(jià)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)那個(gè)階段嗎?
我認(rèn)為沒有，至少目前沒有。
誠(chéng)然，目前通脹率較低，實(shí)際利率偏高，仍然有降息空間，但是有降息空間，并不意味著市場(chǎng)可以低到這個(gè)位置。
現(xiàn)在需要思考的是，長(zhǎng)債這輪幾乎沒有回調(diào)的下行，會(huì)以一種什么樣的方式收?qǐng)觥?/p>
1、利率持續(xù)下行到更低位置，甚至0利率，這種情況概率不高;
2、利率在當(dāng)前位置企穩(wěn)，并在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持在一定水平，這種情況概率最大;
3、利率在一些非市場(chǎng)之外的因素影響下，轉(zhuǎn)而上行，這種情況也有一定概率。
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