銀行股的“春天”到了嗎

（原標(biāo)題：銀行股的“春天”到了嗎）

本文作者：黃少明、薛媛元

進(jìn)入2017年以來，銀行股一改此前的低迷，開始漸漸有所起色。八月底各大商業(yè)銀行紛紛公布了上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表，整體上取得了相對(duì)不俗的業(yè)績，基本符合甚至略優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。使得銀行股迎來了一波升浪。九月底央行公布定向降準(zhǔn)的新政以后，商業(yè)銀行的股價(jià)更是出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情。

銀行股在股票市場(chǎng)中常年扮演著“不溫不火”的角色。銀行股此輪上漲的動(dòng)力從何而來呢？未來的銀行股是否會(huì)走出“估值洼地”，迎來新的春天呢？我們將就這兩個(gè)方面做一個(gè)簡單討論。

截至目前銀行股強(qiáng)勁表現(xiàn)之因

銀行股在前三季度的上漲，主要有以下幾方面的因素：

首先是基本面的復(fù)蘇。2016年年末各大外資投行都對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持相對(duì)消極的態(tài)度。然而中國GDP在今年前兩個(gè)季度都保持了6.9%的平穩(wěn)增速。多家國際組織不得不在七月紛紛上調(diào)對(duì)中國2017年GDP的預(yù)測(cè)。如IMF在7月將中國經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，為年內(nèi)第三次上調(diào)。摩根大通也上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。企業(yè)利潤普遍復(fù)蘇，一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和充實(shí)的企業(yè)訂單也印證了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇判斷,為銀行業(yè)的回暖提供了基本面的支撐。

其次，圍繞基本面的整體復(fù)蘇，周期性行業(yè)也出現(xiàn)了回暖。以“三去一降一補(bǔ)”為主要任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，取得了顯著成效，周期性行業(yè)所在的企業(yè)盈利能力明顯提高，不良貸款率得到有效控制，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步改善。2016年與2017年不良貸款率的比較如圖一所示。

第三，上半年雖然貨幣供應(yīng)增速放緩，但是信貸規(guī)模依然維持了較快的增長速度。6月末人民幣貸款余額114.57萬億元，同比增長12.9%；前六個(gè)月貸款增量7.97萬億元，每月新增貸款均超過萬億元，為歷史同期的最高水平。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款，以及住戶貸款保持較快增長是信貸增速穩(wěn)定的主要原因。這也為銀行的利潤來源提供了重要支撐。

未來銀行股是否仍有增長潛力

港股從年初至今漲幅已經(jīng)達(dá)到30%。在港股有可能調(diào)低印花稅的消息的刺激下，2017年10月16日再創(chuàng)新高28792.06點(diǎn)。我們認(rèn)為后市港股的上升空間相對(duì)有限;A股也在突破3400點(diǎn)之后開始了震蕩調(diào)整.那么在這樣的大背景之下，銀行股是否還有進(jìn)一步上漲的動(dòng)力呢？又有哪些因素會(huì)影響到銀行股接下來的走勢(shì)呢？我們認(rèn)為銀行股在可預(yù)見未來仍有望繼續(xù)上行，原因主要有以下四個(gè)方面：

1 估值洼地有待修復(fù)

無論從全球的同行角度還是國內(nèi)行業(yè)視角，中國上市的商業(yè)銀行長期處在估值偏低的狀態(tài)。近年來，國內(nèi)銀行業(yè)不斷調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，估值有待進(jìn)一步修復(fù)。此外，在今年上半年全球銀行業(yè)績轉(zhuǎn)好的情況下，國內(nèi)銀行股的漲幅明顯偏低。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，銀行股仍具備一定補(bǔ)漲空間。

2 企業(yè)盈利能力提高降低不良貸款比重

隨著供給側(cè)改革的進(jìn)一步深化，下半年周期性行業(yè)的盈利能力仍然有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，信貸資產(chǎn)的質(zhì)量有望進(jìn)入新一輪穩(wěn)定期。2017年9月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.4%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，有利于銀行進(jìn)一步下調(diào)不良貸款的比率，減輕銀行壓力。

3 凈息差（NIM）企穩(wěn)回升

銀行重新定價(jià)過程接近尾聲，凈息差有望趨于穩(wěn)定。央行從2015年開始前后經(jīng)過了五次降息的調(diào)整，由于貸款利息收到的影響較之存款利息更大，所以凈息差也不斷收窄，給上市銀行的盈利能力構(gòu)成了較大壓力。這一趨勢(shì)在2017年上半年開始出現(xiàn)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。隨著重新定價(jià)過程的完成，未來凈息差的穩(wěn)定有望能夠減輕銀行業(yè)盈利方面的壓力。

4 定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性

普惠金融納入國家發(fā)展戰(zhàn)略后，商業(yè)銀行以及互聯(lián)網(wǎng)金融公司將會(huì)成為推動(dòng)三農(nóng)和小微企業(yè)貸款的重要推動(dòng)力量。前不久定向降準(zhǔn)的新政，進(jìn)一步釋放了局部加強(qiáng)流動(dòng)性的信號(hào)，使市場(chǎng)預(yù)期得到有效提振。央行于9月30日正式宣布：

對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行進(jìn)行0.5%-1%不等的定向降準(zhǔn)，2018年起實(shí)施。

除了對(duì)此前市場(chǎng)預(yù)期到的涉及小微企業(yè)貸款的銀行定向降準(zhǔn)給予再貸款支持以外，大部分商業(yè)銀行也被納入了覆蓋范圍。這對(duì)于商業(yè)銀行的發(fā)展來說也是一個(gè)利好。

銀行股潛在風(fēng)險(xiǎn)

雖然銀行股在第四季度有望保持上升趨勢(shì)，然而仍舊有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)值得重視。

1 房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致個(gè)人中長期貸款增速放緩

房地產(chǎn)調(diào)控有可能會(huì)在一定程度上抑制房地產(chǎn)成交量，個(gè)人中長期貸款增長速度放緩。今年上半年業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，工農(nóng)中建交五大行的個(gè)人住房貸款增速分別為11.6%、11.6%、9.28%、9.50%、8.56%，與去年同期相比都有所下滑。而如果與2016年相比，下降的速度則更加明顯。2016年年報(bào)顯示，五大行新增個(gè)人住房貸款增速分別為28.80%、32.85%、28.85%、29.26%、27.45%。個(gè)人中長期貸款一直在銀行的信貸規(guī)模中占據(jù)相對(duì)重要的位置，而住房貸款則是中長期貸款的主力。一旦第四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)開始降溫，房貸勢(shì)必受到影響，進(jìn)而影響銀行業(yè)的信貸規(guī)模。

2 金融監(jiān)管加大力度

去年以來，政府一直把“防范金融風(fēng)險(xiǎn)，抑制金融泡沫”作為重點(diǎn)工作來抓。金融監(jiān)管的重要性不斷提升。十九大報(bào)告中也再次強(qiáng)調(diào)，“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”未來如果金融監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)通道業(yè)務(wù)進(jìn)一步收緊，銀行業(yè)的發(fā)展也會(huì)受到一定壓力，這也是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

綜上，銀行業(yè)在上半年的業(yè)績表現(xiàn)整體符合預(yù)期，帶動(dòng)銀行股有一輪不俗的表現(xiàn)。未來隨著不良貸款的進(jìn)一步走低，凈息差的企穩(wěn)回升以及定向降準(zhǔn)的刺激作用，銀行股有望繼續(xù)成為股票市場(chǎng)的寵兒，但是仍需警惕由于房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致個(gè)貸放緩，以及金融監(jiān)管加大力度所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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