一線財(cái)料|趣店股價(jià)上演驚魂記 一周蒸發(fā)10億美元

導(dǎo)讀：在CEO羅敏接受自媒體采訪，并發(fā)表了“不當(dāng)”言論之后，上市不到一周的中概股新貴趣店（QD），于美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月23日（北京時(shí)間10月24日凌晨）迎來股價(jià)暴跌，跌幅近20%。自10月18日在紐交所上市以來，趣店偏高的年化收益率、現(xiàn)金貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)以及過于依賴螞蟻金服的導(dǎo)流，一直是市場質(zhì)疑的焦點(diǎn)。趣店靠校園貸起家，在遭遇監(jiān)管重壓之后轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸，2016年、2017年業(yè)績連續(xù)飆升，其中2017年上半年更是達(dá)到近10億元的盈利，增長速度令人咋舌。但趣店過于依賴螞蟻金服，被指暗藏風(fēng)險(xiǎn)——在坐享螞蟻金服帶來高收益回報(bào)的同時(shí)，趣店對螞蟻金服的收入貢獻(xiàn)卻并不樂觀，這或讓螞蟻金服對其失去“興趣”。此外，趣店的現(xiàn)金貸一度遠(yuǎn)超36%的年化利率，亦讓其飽受爭議，被指是“吸血”。

自美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月18日在紐交所上市以來，在經(jīng)歷了連續(xù)兩日上漲之后，20日，趣店（QD）股價(jià)迎來下跌，23日更是暴跌至26.59美元/股，跌幅達(dá)19.42%。25日趣店股價(jià)再次下跌，收報(bào)26.39美元/股，市值87.1億美元（約合577.91億人民幣），較上市首日市值縮水近10億美元（約合60.67億人民幣）。

中概股新貴趣店登陸美股后，伴隨著資本追捧的，是對其大量的批判和質(zhì)疑。趣店偏高的年化收益率、現(xiàn)金貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)以及過于依賴螞蟻金服的導(dǎo)流，都成為市場質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

針對趣店商業(yè)模式的爭議，微信公眾號(hào)“盧泓言”日前發(fā)布了一篇采訪趣店CEO羅敏的文章，羅敏在文章中表示，“我們的壞賬，一律不會(huì)催促他們來還錢。電話都不會(huì)給他們打。你不還錢，就算了，當(dāng)作福利送你了”。這一說法引來極大爭議，疑似成為10月23日趣店股價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。

趣店如何解釋圍繞自己的爭議？面對網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的問詢，趣店方面回復(fù)稱，當(dāng)前處于靜默期，不便回應(yīng)。

協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，通常一家公司上市后的靜默期，公司管理層可以接受采訪，重點(diǎn)是接受采訪的內(nèi)容，尤其是要注意業(yè)績敏感型的部分?！叭绻芾韺訉ν饨邮懿稍L時(shí)，談到公司的業(yè)績信息，這是危險(xiǎn)的。第一是可能誤導(dǎo)投資者；第二是可能令一些投資人遭受損失，從而導(dǎo)致可能的訴訟和證監(jiān)會(huì)的處罰。”

對于身處輿論漩渦的趣店，資本市場會(huì)給出怎樣的反應(yīng)？

現(xiàn)金貸助力趣店赴美上市

與趣店跌宕起伏的發(fā)展進(jìn)程頗為相似的，是趣店CEO羅敏多舛的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。創(chuàng)業(yè)失敗七次的羅敏，曾經(jīng)嘗試過SNS、團(tuán)購、在線教育、社交網(wǎng)站、電商等多個(gè)業(yè)務(wù)，希望終有一日能去到納斯達(dá)克敲鐘。每一個(gè)可能生錢的風(fēng)口他都不曾錯(cuò)過，卻被一次又一次拒絕。

直到2014年，羅敏看到了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口，與老伙伴何洪佳、劉震濤和呂東一起，在一所民房中成立“趣分期”，也就是趣店的前身，瞄準(zhǔn)了大學(xué)生的消費(fèi)分期市場。

2014年3月20日，“趣分期”上線的前一天，羅敏和何洪佳開車來到北科大，找到之前雇來的二十幾個(gè)大學(xué)生，分發(fā)了后備箱里的2萬多張傳單。何洪佳記得，“那時(shí)的氛圍是心照不宣的，如果這次再成不了，就真的散了。”

讓他們沒想到的是，校園貸市場竟被這種簡單粗暴的“地推”方式逐漸打開。2014年7月，羅敏回到自己的母校江西師大，招收了100余人的“管培生”，快速進(jìn)入校園，開啟了地毯式的掃樓擴(kuò)張。年輕人的消費(fèi)欲望，成為了羅敏創(chuàng)業(yè)的動(dòng)力和引擎。

然而，由于學(xué)生用戶還款能力的欠缺，校園貸市場迅速從過熱走向混亂，欠款自殺、暴力催收等事件相繼曝出。雖然坐擁巨大市場，校園貸的盈利模式卻被打上問號(hào)。據(jù)媒體報(bào)道，趣店在做校園貸期間一直處于虧損狀態(tài)，2014年和2015年虧損額分別為0.41億元（人民幣，如無特殊注明，下同）和2.33億元。

在一片質(zhì)疑和討伐聲中，校園貸引來了監(jiān)管的目光。2016年4月，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合教育部，發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)校園不良網(wǎng)絡(luò)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范和教育引導(dǎo)工作的通知》。監(jiān)管重壓之下，2016年9月，趣店宣布暫停校園貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型分期購物和小額現(xiàn)金貸款，覆蓋用戶群體為更廣的藍(lán)領(lǐng)和白領(lǐng)人群。

出乎意料的是，在高調(diào)宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，趣店在2016年實(shí)現(xiàn)營收超過14億元，凈利潤達(dá)5.77億元。2017年上半年，趣店總營收為18.33億元，凈利潤為9.73億元，增長速度令人咋舌。近10億元的盈利，讓現(xiàn)金貸成為趣店業(yè)績飆升的法寶。

美國時(shí)間2017年9月18日，趣店正式向美國證券交易委員會(huì)首次公開遞交招股書，擬議價(jià)格區(qū)間為19美元至22美元。一個(gè)月后，趣店成功在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼為“QD”。

10月18日，趣店上市首日，開盤價(jià)為34.35美元，較發(fā)行價(jià)24美元上漲43%，成交量3347萬，總市值為96.3億美元（約合638.84億人民幣）。10月20日收盤時(shí)，市值上漲至108.87億美元（約合722.23億人民幣）。

值得關(guān)注的是，10月18日，趣店兩大股東昆侖萬維和國盛金控相繼發(fā)布公告。公告顯示，昆侖萬維已轉(zhuǎn)讓趣店58.82萬股股份，價(jià)格為24美元/股，交易金額為1411.74萬美元（約合人民幣9365.34萬元）。

此外，昆侖萬維通過趣店在紐約證券交易所的首次公開發(fā)行超額配售擬增加出售176.47萬股，價(jià)格為24美元/股，若交易達(dá)成，昆侖萬維將獲得收益0.39億美元（約合2.59億人民幣）。

過度依賴螞蟻金服暗藏風(fēng)險(xiǎn)

與其他現(xiàn)金貸平臺(tái)高企的獲客成本不同，趣店背靠螞蟻金服。2015年8月，趣店宣布獲得約2億美元E輪融資，由螞蟻金服領(lǐng)投，昆侖萬維、藍(lán)馳創(chuàng)投、源碼資本等跟投。

趣店的早期投資者，昆侖萬維CEO周亞輝在投資筆記中寫到，螞蟻金服“當(dāng)時(shí)重點(diǎn)推廣芝麻信用，當(dāng)年還是新生事物，他們要求每個(gè)申請趣支付的用戶必須注冊申請芝麻信用，他們算過，趣分期一天可以給芝麻信用帶來10萬量級(jí)的新增用戶”。

2015年9月，趣分期與螞蟻金服旗下支付寶、芝麻信用戰(zhàn)略合作，完成授權(quán)接入。兩個(gè)月后，趣店的現(xiàn)金貸產(chǎn)品“來分期”正式上線，接入支付寶，發(fā)力成人分期市場。

此后趣店的業(yè)務(wù)和利潤的增長顯而易見。2015年它還是凈虧損約2.33億元，2016年凈利潤就達(dá)到5.77億元，到2017年凈利潤約9.74億元。趣店的招股說明書提到，“我們通過支付寶用戶界面吸引了大多數(shù)活躍的借款人，這大大促進(jìn)了我們的快速增長”。此外，趣店還與芝麻信用合作，“芝麻信用為我們提供了未來借款人的信用分析信息，提高了我們的信用分析能力”。

通過支付寶的“第三方服務(wù)”入口，趣店向接近5億的支付寶用戶提供服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，螞蟻金服的導(dǎo)流作用，讓趣店的線上獲客成本從2015年的169元下滑到2016年的33元。

除了導(dǎo)流，在風(fēng)控上，螞蟻金服旗下的的芝麻信用也是趣店一個(gè)重要的考量指標(biāo)。

趣店的招股說明書提到，獲得批準(zhǔn)貸款量的借款人，通常芝麻信用分至少不低于620分。但作為擴(kuò)大借款人基礎(chǔ)的戰(zhàn)略之一，趣店也開始接觸芝麻信用評分低于620分的借款人，“開始批準(zhǔn)芝麻信用分在600分至620分之間的，相對較少的借貸者的信貸”，從而收集行為數(shù)據(jù)，優(yōu)化信用評估模型。

羅敏曾表示趣店的壞賬率低于0.5%。相較之下，其它的互金公司，比如宜人貸建立了信用分，拍拍貸則從2014年8月就推出了魔鏡信用評分模式。

目前部分消費(fèi)金融平臺(tái)逾期率低，確實(shí)要得益于大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)的構(gòu)建、信用評級(jí)體系的建立等因素。除此之外，中國普惠金融研究院院長貝多廣分析認(rèn)為，背后還有一個(gè)原因就是整體來看現(xiàn)在信貸在收緊，資金的獲得比較困難。

在IPO文件中，趣店列出的2017年前半年向支付寶和芝麻信用支付的獲客費(fèi)用為7363.63萬元，沒有標(biāo)明具體有多少流量來自支付寶，但承認(rèn)是“絕大部分”。在風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)，趣店也強(qiáng)調(diào)了自身對螞蟻金服依賴所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

趣店在坐享螞蟻金服帶來的高收益回報(bào)的同時(shí)，對螞蟻金服的收入貢獻(xiàn)卻并不樂觀。2017年，趣店向螞蟻金服繳納的支付、風(fēng)控及獲客費(fèi)用，不超過其利潤的7.5%。缺乏利潤驅(qū)動(dòng)，螞蟻金服對趣店的“興趣”或難以維系。

此前有未經(jīng)證實(shí)的市場消息傳出，趣店上市之后，支付寶很可能退出趣店業(yè)務(wù)，其中一個(gè)重要原因是“剪不斷”的校園貸業(yè)務(wù)。多家媒體曾報(bào)道，雖然趣店聲稱退出了大學(xué)生市場，但大學(xué)生仍然可以在趣店上注冊申請貸款，無須審核學(xué)生身份。

一位研究普惠金融的人士告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，如果說背靠支付寶是趣店的弱項(xiàng)和風(fēng)險(xiǎn)，那在它的估值上一定會(huì)體現(xiàn)出來，市場比誰都聰明。

大量歷史交易年化利率超上限

現(xiàn)金貸不同于消費(fèi)貸，是沒有場景的。而包括趣店在內(nèi)的商業(yè)模式，很像歐美的Payday Loan，是一種小型的、短期的無抵押貸款。

貝多廣告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，典型的現(xiàn)金貸都是短期的，像Payday Loan一樣，用于急需的短期開銷?！癙ayday Loan解決的是收入的不穩(wěn)定性給生活帶來的困難，收支的不協(xié)調(diào)，需要靠短期的貸款臨時(shí)解決。”這種短期急需的、臨時(shí)性的、利率稍高的現(xiàn)金貸，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不會(huì)滿足，一些做現(xiàn)金貸的公司便應(yīng)運(yùn)而生。

對于現(xiàn)金貸飽受爭議的高利率問題，貝多廣分析說，這本質(zhì)上不是解決資金價(jià)格的問題，而是解決資金供應(yīng)和資金需求的問題，于中國就是解決資金供應(yīng)的問題。“如果銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都能提供方便的現(xiàn)金貸產(chǎn)品的話，有了競爭，利率自然就下來了。（現(xiàn)金貸的高利率）說明現(xiàn)在的金融服務(wù)不夠?！?/p>

羅敏曾在接受自媒體采訪時(shí)表示，“我們的年化利率從0到36%，36%是一道紅線”。他甚至在這篇專訪下面留言，稱任何發(fā)現(xiàn)趣店的名義和實(shí)際利率超過36%的人聯(lián)系他，他會(huì)提供100萬元的贊助費(fèi)用。

但根據(jù)趣店的招股說明書，在大量交易中，趣店產(chǎn)品收取的年化費(fèi)率在歷史上超過36%。在2016年的交易中，59.5%的交易的年化收益率超出36%。如果按照36%的上限執(zhí)行，公司營收將會(huì)減少大約3.07億元，占2016年總營收的21%。

根據(jù)“一本財(cái)經(jīng)”今年3月初的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在78家較知名的現(xiàn)金貸平臺(tái)中，平均利率是158%，其中最高的“發(fā)薪貸”年化利率可達(dá)598%。

變化的來臨，在2017年4月。彼時(shí)，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（下稱“《意見》”）?！兑庖姟烦艘笾攸c(diǎn)做好校園網(wǎng)貸的清理整頓工作外，還首次提出做好“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)活動(dòng)的清理整頓工作。要求“確保出借人資金來源合法，禁止欺詐、虛假宣傳。嚴(yán)格執(zhí)行最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的有關(guān)規(guī)定，不得違法高利放貸及暴力催收”。

也是在此時(shí)，面對監(jiān)管意見，趣店對所有信用產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，以確保所有信貸額度下的年化費(fèi)率不超過36％。

盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，在互金整治階段，對現(xiàn)金貸的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，利率結(jié)構(gòu)限制在36%這條線下，相關(guān)平臺(tái)也會(huì)有意識(shí)規(guī)避36%以上的法律風(fēng)險(xiǎn)?！?016年現(xiàn)金貸平臺(tái)的利息加上手續(xù)費(fèi)的利率普遍比較高?，F(xiàn)在許多平臺(tái)意識(shí)到利率的問題，借款利率不再那么高?！?/p>

她分析說，發(fā)展較為穩(wěn)定的現(xiàn)金貸平臺(tái)，平均資金成本在10%-18%左右，獲客成本在100-150元/人，部分現(xiàn)金貸平臺(tái)的借款端獲客成本高達(dá)200元／人左右?！靶枰獏^(qū)分借款額度，如果不區(qū)分借款的絕對額，嚴(yán)格按照36%執(zhí)行，對于小額放貸機(jī)構(gòu)來說大概率無法覆蓋獲客、經(jīng)營、風(fēng)控、運(yùn)營等成本，將無法做到盈利?！?/p>

一位長期從事私募業(yè)務(wù)的人士也告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，目前消費(fèi)金融公司來自私募的資金成本大約在10%-15%。

中國人民銀行副行長易綱曾在一個(gè)公開場合表示，普惠金融必須依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)，要警惕打著“普惠金融”旗號(hào)的違規(guī)和欺詐行為，凡是搞金融都要持牌經(jīng)營，都要納入監(jiān)管。

納入監(jiān)管之后，趣店等消費(fèi)金融平臺(tái)將會(huì)受到怎樣的影響，唯有讓時(shí)間來給出答案。

（網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 李兆元 馬莉 張艷bjlizhaoyuan@corp.netease.com）

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