牧原股份前11個月股價翻番 運(yùn)營能力PK勝"豬周期"

（原標(biāo)題：牧原股份前11個月股價翻番 企業(yè)運(yùn)營能力PK勝“豬周期”）

“豬周期”及其豬肉價格的變動，不時讓滬深兩市擁有生豬養(yǎng)殖相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司備受關(guān)注，業(yè)績的波動也隨之影響到二級市場投資者信心。不過，也有例外發(fā)生。數(shù)據(jù)顯示，以今年前11個月計算，牧原股份在此期間股價累計上漲約為100%。

牧原股份有關(guān)人士日前接受《證券日報》記者采訪時稱，行業(yè)處在“豬周期”低谷時，更考驗企業(yè)的運(yùn)營能力，“成本控制得好，運(yùn)營效率高的企業(yè)，仍然可以保證在低價時有利潤”。此外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的集中度仍有極大的提升空間，“行業(yè)前十大養(yǎng)殖企業(yè)，出欄量占行業(yè)的比重不足5%”。而在這兩大因素的影響之下，規(guī)模養(yǎng)殖在最近兩年已然有了很好的提升，對于龍頭企業(yè)而言有很大機(jī)會。

規(guī)模養(yǎng)殖讓成本可控

在當(dāng)下的養(yǎng)殖企業(yè)中，主要生產(chǎn)經(jīng)營模式包括“公司+農(nóng)戶”，以及自建養(yǎng)殖兩種方式。牧原股份屬于后者，公司擁有集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)為一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈：自建飼料廠和研究營養(yǎng)配方，生產(chǎn)飼料，供應(yīng)各環(huán)節(jié)生豬飼養(yǎng)；自行設(shè)計豬舍和自動化設(shè)備；建立育種體系，自行選育優(yōu)良品種；建立曾祖代-祖代-父母代-商品代的擴(kuò)繁體系，自行繁殖種豬及商品豬。

“牧原股份采取全程自養(yǎng)方式，產(chǎn)業(yè)工人與公司建立勞動合同，除了使各養(yǎng)殖環(huán)節(jié)置于公司的嚴(yán)格控制之中，從而使公司在食品安全控制、產(chǎn)品質(zhì)量控制、疫病防治、規(guī)?；?jīng)營、生產(chǎn)成本控制等方面有優(yōu)勢之外，使生產(chǎn)的機(jī)械化、標(biāo)準(zhǔn)化、信息化大大提升，能夠更好地節(jié)約人力成本?！蹦猎煞萆鲜鋈耸拷忉尫Q。

此外，在“豬周期”波谷時，企業(yè)如何控制成本保證利潤是重中之重，“最重要的就是管理、運(yùn)營能力，牧原股份在標(biāo)準(zhǔn)化、智能化養(yǎng)殖上加注了較多心血，通過對勞動效率的提升，大大節(jié)約了成本，這些措施最終都體現(xiàn)在了成本優(yōu)勢中。而且，現(xiàn)在的生豬價格與2016年相比有所下降，但高于2014年的價格”。

有券商研報曾提及，豬周期下行階段，企業(yè)的成本優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。以牧原股份為例，自去年年中本輪豬周期達(dá)到高點(diǎn)以來，豬價開始進(jìn)入下行區(qū)間，養(yǎng)殖企業(yè)盈利空間大幅壓縮。公司作為大規(guī)模一體化養(yǎng)殖的龍頭企業(yè)，相比其它養(yǎng)殖企業(yè)，在成本端具有較明顯的優(yōu)勢，能夠更好地平抑豬價下跌帶來的風(fēng)險。同時，公司目前以量補(bǔ)價，在豬價同比下降較大的情況下，維持了凈利潤水平。

相比以往的豬周期，此輪豬周期中，環(huán)保政策限制了很多散戶的補(bǔ)欄，養(yǎng)殖集中度將進(jìn)一步提升。

查閱公開資料可知，2014年時，由于行業(yè)虧損嚴(yán)重，中小養(yǎng)殖戶退出明顯，再加上此后三年發(fā)展過程中，國家環(huán)保督察力度大，多方面的原因使得規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)比較優(yōu)勢大幅增加，龍頭企業(yè)也因此受益。

而政策上，對于規(guī)模養(yǎng)殖的重視也被屢屢提及。在今年發(fā)布的《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快培育農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展新動能的若干意見》中曾提及，“發(fā)展規(guī)模高效養(yǎng)殖業(yè)。穩(wěn)定生豬生產(chǎn)，優(yōu)化南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖區(qū)域布局，引導(dǎo)產(chǎn)能向環(huán)境容量大的地區(qū)和玉米主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移。加快品種改良，大力發(fā)展牛羊等草食畜牧業(yè)”。

在這些綜合因素影響之下，近年來多家擁有養(yǎng)殖類業(yè)務(wù)的上市公司加快了拓展步伐。

全年業(yè)績將平穩(wěn)增長

從業(yè)績方面看，牧原股份前三季度營業(yè)收入同比增長83.51%，約為71.57億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長2.85%，約為18.12億元。公司預(yù)測，今年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.5億元至26億元，同比增長1.21%至11.98%。

上述業(yè)績區(qū)間的預(yù)計，是基于公司對2017年10月份-12月份平均每頭生豬可能的盈利水平區(qū)間的預(yù)計，以及依據(jù)生產(chǎn)、銷售計劃對2017年10月份-12月份生豬出欄量區(qū)間的預(yù)計。

公司同時也坦言，生豬市場價格的大幅下降或上升，將會導(dǎo)致公司盈利水平的大幅下降或上升，對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。未來生豬市場價格的大幅下滑以及疫病的發(fā)生、原材料價格的上漲等，仍然可能造成公司的業(yè)績下滑。而且，生豬市場價格變動的風(fēng)險是整個生豬行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，對任何一家生豬生產(chǎn)者來講都是客觀存在的、不可控制的外部風(fēng)險。

公司三季報發(fā)布之后，有多家券商針對公司發(fā)布研報，綜合來看，調(diào)高目標(biāo)價、給予“買入”評級是其中的共性。這些研報認(rèn)為，公司三季度產(chǎn)能加速釋放，各類數(shù)據(jù)表明公司產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張。考慮到公司“自繁自養(yǎng)”模式下因種豬銷售、淘汰更替、新場投建等因素，自持小母豬比例較高，按照經(jīng)產(chǎn)3500元/頭、后備1000元/頭（成本計量模式）粗略推算，公司經(jīng)產(chǎn)母豬存欄量超40萬頭，理論年出欄能力已超800萬頭。

在出欄能力有保障的情況下，研報預(yù)測，下半年豬價不會有較大的跌幅，因此，牧原股份的業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ稀?/p>

而據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測，從11月底開始，國內(nèi)生豬價格經(jīng)歷了勢頭較猛的上漲過程。全國外三元出欄均價在11月21日時為14.16元/公斤，12月4日已漲至15.04元/公斤，漲幅6.21%。

目前豬肉價格跟進(jìn)的速度不及豬價漲幅，部分屠宰業(yè)者面臨生豬收購困難與豬肉走貨平淡的雙重壓力。部分屠宰企業(yè)因原料成本較高而微幅壓縮屠宰量，對生豬需求量的增長是一個利空因素。在這種情況下，生豬價格一路上漲的勢頭暫時止步，部分屠宰企業(yè)試探性壓價調(diào)整。

卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，當(dāng)前生豬市場正進(jìn)入短暫的調(diào)整階段，雖幅度有限，但有利于使豬價回歸到相對合理的價位，促進(jìn)生豬市場的平穩(wěn)運(yùn)行。此外，從市場來看，受各地消費(fèi)習(xí)慣等因素的影響，豬價目前形成了北降南漲格局。

年內(nèi)設(shè)立子公司超40家

不過，牧原股份的快速擴(kuò)張，可以在一定程度上平抑豬周期等各種外在因素的影響。

有券商研報也認(rèn)為，環(huán)保大限之下，牧原股份的“以量補(bǔ)價”邏輯成立?！肮?月份商品豬出欄均價為14.17元/千克，環(huán)比微漲0.71%，同比下跌19.25%，較8月份跌幅收窄。對于生豬養(yǎng)殖業(yè)來說，2017年年底是各地環(huán)保的大限，尤其進(jìn)入三季度以來，河南、山東等地環(huán)保整治力度加強(qiáng)。根據(jù)調(diào)研了解，各地處于禁養(yǎng)區(qū)的養(yǎng)殖戶對生豬普遍提早出欄，對母豬直接淘汰；處于限養(yǎng)區(qū)的養(yǎng)殖戶相比去年也逐步減少了后備母豬的比例。三季度來看，季節(jié)性需求轉(zhuǎn)旺疊加環(huán)保情緒釋放推動豬價上行較快，但環(huán)保重壓下供給仍偏緊對豬價形成支撐，長期來看價格回落空間不會很大，所以公司以量補(bǔ)價的邏輯依舊成立。”而且，公司作為生豬養(yǎng)殖“自繁自養(yǎng)”模式的龍頭，并且是國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度最快的企業(yè)，鑒于國內(nèi)養(yǎng)殖集中度仍低的現(xiàn)狀，公司成長空間大、成本優(yōu)勢顯著、長期凈資產(chǎn)回報率高。

除了規(guī)模效應(yīng)平衡全國市場價格波動之外，信息化的建設(shè)也使得各界對牧原股份多有關(guān)注。

在2016年時，國內(nèi)生豬價格處在新一輪“豬周期”的高點(diǎn)，龍頭企業(yè)紛紛加碼產(chǎn)能，推出定增或其它方式來拓展養(yǎng)殖規(guī)模。

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