環(huán)保約束升級 供給側(cè)改革催生周期性行業(yè)新機遇

（原標(biāo)題：供給側(cè)改革催生周期性行業(yè)新機遇 環(huán)保約束升級 去杠桿料加速）

在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，2017年以鋼鐵、煤炭、有色、化工為代表的傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績“大逆襲”，在滬深兩市上市公司中的盈利增長表現(xiàn)亮眼。業(yè)內(nèi)人士在接受中國證券報記者采訪時表示，與2017年重在去產(chǎn)能不同的是，2018年周期性行業(yè)供給側(cè)改革將更加注重環(huán)保約束，去杠桿將加速。同時，商品價格仍將保持高位，企業(yè)盈利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，周期性行業(yè)投資機會仍然值得關(guān)注。

傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能提速

“2017年是鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的攻堅之年。這一年我們解決了行業(yè)多年想解決而未解決的問題，那就是取消‘地條鋼’，這一事件將載入我國鋼鐵工業(yè)的史冊。”中國鋼鐵行業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長顧建國對中國證券報記者表示，“地條鋼”的取締，改善了鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，惡性、不公平競爭的市場環(huán)境，提高了整個行業(yè)的盈利能力與經(jīng)營效益，為鋼鐵行業(yè)下一步供給側(cè)改革奠定了基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月底，共取締“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)630多家，涉及產(chǎn)能1.4億噸至1.6億噸，8月底已提前完成了鋼鐵行業(yè)2017年去產(chǎn)能5000萬噸的目標(biāo)。

去產(chǎn)能導(dǎo)致供給收縮，鋼材產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，行業(yè)盈利大幅改善。2017年蘭格鋼鐵綜合指數(shù)從年初的135點，上漲至12月15日的174點。螺紋鋼價格從年初的3300元/噸，漲到現(xiàn)在將近5000元/噸。截至2017年10月，全行業(yè)虧損企業(yè)僅1400家，相比2015年的2400家下降近50%。Wind統(tǒng)計顯示，截至12月21日，A股11家鋼鐵類上市公司中已發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告，只有一家預(yù)虧，其余全部預(yù)喜。

2017年，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革也取得積極成效。中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長姜智敏告訴中國證券報記者，截至今年8月末，全國已退出煤炭產(chǎn)能超過4億噸，超額完成2016年、2017年去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。2018年有望提前完成煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。

去產(chǎn)能使煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化?！叭珖旱V數(shù)量從2015年的1.08萬處進一步減少到7000處左右。前10個月大型企業(yè)產(chǎn)量比重提高到71.2%，其中前十家企業(yè)產(chǎn)量比重接近43%?！苯敲舯硎?，目前全國已經(jīng)建成年產(chǎn)120萬噸及以上的大型現(xiàn)代化煤礦1200多處，產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的75%以上。其中，建成年產(chǎn)1000萬噸及以上的特大型現(xiàn)代化煤礦59處，產(chǎn)能超過8億噸。

去產(chǎn)能導(dǎo)致煤炭價格上升，煤炭企業(yè)盈利得到大幅提升。今年以來CCTD秦皇島5500大卡動力煤市場均價611.5元/噸，比去年上升138元/噸，增長29.2%。姜智敏透露，今年前十個月，煤炭協(xié)會統(tǒng)計直報的90家大型企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（含非煤）27295.5億元，同比增長23.3%；利潤總額（含非煤）為1183.5億元，去年同期為181.7億元。

Wind統(tǒng)計顯示，截至12月21日，13家煤炭開采上市公司，除三家不確定，其他全部預(yù)喜。今年前三季度，煤炭上市公司凈利潤合計同比增長253%。

2017年電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能進程提速并進入實質(zhì)性階段。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻軍表示，目前已有537萬噸電解鋁違法違規(guī)建成產(chǎn)能停產(chǎn)，619萬噸違法違規(guī)在建產(chǎn)能停建。

數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，8244家規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入44052億元，同比增長17.3%；實現(xiàn)利潤總額1730.2億元，同比增長50.9%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，50家有色金屬上市公司公布2017年業(yè)績預(yù)告，近八成預(yù)喜。前三季度，有色金屬上市公司凈利潤合計同比增長105.82%。

“與煤炭和鋼鐵行業(yè)通過行政手段化解過剩產(chǎn)能不同，化工細分子行業(yè)眾多、產(chǎn)能較為分散，而且經(jīng)營主體以民營企業(yè)居多，強制性行政手段無法取得顯著效應(yīng)，只有通過市場化來實現(xiàn)供給側(cè)的自發(fā)性改革?！惫獯笞C券化工分析師裘孝鋒對中國證券報記者表示，頂層設(shè)計下環(huán)保約束成為促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要推手。

新環(huán)保法的實施對化工行業(yè)供給側(cè)改革產(chǎn)生極大影響。截至9月15日,第四輪環(huán)保督察組交辦的環(huán)境舉報,責(zé)令整改3260家，立案處罰9181家，罰款46583.84萬元，立案偵查297件,行政和刑事拘留364人，約談4210人，問責(zé)5763人。以農(nóng)藥、純堿、氯堿等行業(yè)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度，農(nóng)藥、純堿、氯堿上市公司凈利潤合計同比增長94.47%、354.34%和72.11%。截至12月21日，148家化工上市公司發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告，近八成預(yù)喜。

供給側(cè)改革步入新階段

2018年，對于鋼鐵、煤炭來說，產(chǎn)能置換將成為重要手段，去杠桿將進入加速期。對于有色金屬和化工來說，環(huán)保約束仍將是行業(yè)供給側(cè)改革的重要抓手。

按照3年合計去化1.4億鋼鐵產(chǎn)能，2018年仍有2500萬噸的去產(chǎn)能任務(wù)。工信部原材料司鋼鐵處處長徐文立對中國證券報記者表示，2018年鋼鐵行業(yè)要做好重點地區(qū)的去產(chǎn)能工作，鞏固好取締“地條鋼”的成果，防止產(chǎn)能反彈，做好職工安置和債務(wù)處置工作?！胺乐剐略霎a(chǎn)能成為取締‘地條鋼’以后鋼鐵行業(yè)面臨的又一個挑戰(zhàn)性工作，而產(chǎn)能置換是控制新增產(chǎn)能行之有效的手段，新的產(chǎn)能置換實施辦法明年將實施，產(chǎn)能置換將成為明年去產(chǎn)能的重要抓手?！?/p>

2018年煤炭去產(chǎn)能任務(wù)仍然艱巨。根據(jù)各省和中央企業(yè)陸續(xù)出臺的去產(chǎn)能計劃，2020年前各省合計去產(chǎn)能8.5億噸。雖然兩年時間產(chǎn)能已去掉4.6億噸左右，但按照各省去產(chǎn)能計劃，未來3年仍將去掉3.9億噸的產(chǎn)能。

業(yè)內(nèi)人士介紹，煤炭行業(yè)存在去產(chǎn)能加速而置換相對滯后情況，盡管置換進來的新礦獲得發(fā)改委放行，但建設(shè)礦井到生產(chǎn)礦井仍需地方國土、安監(jiān)部門審批，同時受建設(shè)周期影響，從批復(fù)到生產(chǎn)還有較長的路要走，造成政策調(diào)控和效果顯現(xiàn)存在一定的時滯。今年批復(fù)的新礦或在2018年至2019年逐步投產(chǎn)放量，供應(yīng)壓力或顯現(xiàn)。2018年產(chǎn)能置換進度將加大，保障供應(yīng)的穩(wěn)定。

2017年，傳統(tǒng)周期行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，但去杠桿不盡如人意。中國冶金規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)對中國證券報記者表示，雖然今年鋼鐵行業(yè)負債率有所好轉(zhuǎn)，但距離中鋼協(xié)期望的60%合理水平仍有不小差距。鋼鐵企業(yè)要實現(xiàn)健康高效運營，要將負債率降到50%左右才行。

據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，截至2017年9月底，申萬發(fā)債鋼企整體資產(chǎn)負債率為69.08%，相比年初下降1.79個百分點，全部債務(wù)資本化比率為61.97%，相比年初下降2.19個百分點。興業(yè)研究預(yù)計，未來2-3年，鋼鐵行業(yè)有望保持較高的盈利水平，加之資本支出規(guī)模較小，高自由現(xiàn)金流的狀態(tài)有望持續(xù)，內(nèi)生性去杠桿將呈現(xiàn)加速趨勢。

姜智敏透露，前十個月，規(guī)模以上煤炭企業(yè)負債總額3.74萬億元，同比增長2%，資產(chǎn)負債率68.24%，處于較高水平，協(xié)會統(tǒng)計直報的90家大型煤炭企業(yè)資產(chǎn)負債率為70.7%。“特別是，部分承擔(dān)去產(chǎn)能任務(wù)的企業(yè)由于債務(wù)得不到及時處理，資產(chǎn)負債率上升明顯，企業(yè)融資成本進一步提高。”

業(yè)內(nèi)人士表示，2017年東北特鋼和重慶鋼鐵破產(chǎn)重組方案將對于后續(xù)的破產(chǎn)重整形成指導(dǎo)，而中國神華和國電電力的合并也將形成示范。債轉(zhuǎn)股方面，2017年鋼鐵、煤炭行業(yè)已經(jīng)形成典型案例，這些案例具備一定的可復(fù)制性，2018年更多的類似案例有望出現(xiàn)。

周期股機會值得期待

2017年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，周期行業(yè)商品價格大幅上漲，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，這也成為投資周期股的主要邏輯。2018年，隨著供給側(cè)改革進一步深入，周期行業(yè)商品價格有望繼續(xù)保持高位，企業(yè)盈利將進一步改善，周期股投資機會仍值得關(guān)注。

“2018年，我國經(jīng)濟發(fā)展將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，建筑、機械、汽車、造船、家電、集裝箱等行業(yè)鋼材需求仍將持續(xù)增長，但增速放緩，由此預(yù)測2018年鋼材需求總量小幅增長?！币苯鹨?guī)劃研究院副院長肖邦國對中國證券報記者表示，預(yù)計2018年我國鋼材實際需求量為7.30億噸，同比增長0.7%；2018年中國粗鋼產(chǎn)量為8.38億噸，同比增長0.7%。

信達證券認為，截至2017年三季度末，A股普鋼企業(yè)平均ROE接近20%，相較2015年行業(yè)最低點的-17%有較大幅度改善。目前，A股普鋼企業(yè)平均銷售毛利率12.13%、銷售凈利率4.96%，相比2016年分別增加2.13%、3.5%。預(yù)計2018年A股普鋼行業(yè)上市公司平均銷售毛利率仍將維持2017年平均水平。

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