2017年電影行業(yè)重塑 華誼兄弟市值遭4家公司反超

（原標題：2017年中國產業(yè)經濟年度報告之影視篇）

策劃：張亮 張志偉 胡瀟瀅 袁元 賀駿 謝嵐

過去的一年，是中國電影行業(yè)被重塑的一年。市場環(huán)境與公司股價背道而馳，中國電影票房走出低迷，創(chuàng)造出500億元的新紀錄，而上市公司板塊估值持續(xù)下挫，再探新低。嚴監(jiān)管、低估值，伴隨了電影行業(yè)一整年。

這一年，我們聽到的最多的詞，就是“筑底”、“希望”與“復蘇”，電影公司在迷霧中摸索前行，在等待中不斷調整。

這一年，電影市場開始回暖，尤其是下半年，在《戰(zhàn)狼2》的帶領下，國產電影口碑逐漸建立。透過光鮮的大銀幕可以看到，中國的電影行業(yè)集中度越來越高，一年上映508部電影，主要票房收入集中在幾家大公司手中，大部分影視公司成為炮灰。

可以說，中國電影市場逐漸貼近好萊塢“6+N”的模式，與此同時，中國影視公司的目光也都朝向好萊塢。萬達電影、華誼兄弟、光線傳媒、奧飛娛樂等上市公司，都表示出對“東方迪士尼”的向往。

這一年，互聯(lián)網巨頭開始搶奪大文娛板塊，快速占領視頻平臺和票務平臺。尤其是票務平臺格局發(fā)生改變，騰訊、光線傳媒支撐的貓眼微影宣布合并，與阿里旗下的淘票票形成兩強對立，雙方戰(zhàn)火由市場份額上升到互聯(lián)網宣發(fā)，中國的電影市場有了與好萊塢方向不同的新突破。

票房突破500億元

TOP10貢獻近四成

2017年，中國票房紀錄再創(chuàng)新高。據國家新聞出版廣電總局電影局數(shù)據，截至11月20日，今年全國電影票房首次突破500億元大關，觀影人次達到14.48億，同比增長19%。其中，國產影片票房262億元，占比達到52.4%。在票房過億元的78部影片中，國產片有39部。

而截至12月23日，2017年中國電影市場總票房已達到534億元（含服務費），與去年全年454.6億元（含服務費）相比，增長了17.47%。

有分析師認為，今年電影市場的增速非常可觀，“如果只看數(shù)字，與前些年相比，國內票房總量的增速是有所下滑的，但實際上，在目前高基數(shù)的基礎上，能有17%的增長已經很不容易了，10年前，中國電影全年的總票房僅有33億元，可以說過去的十年是中國電影行業(yè)的黃金十年。按照這個速度，中國很快會超過美國成為全球第一大電影市場?！?/p>

具體來看，2017年票房收入前10名的電影分別是《戰(zhàn)狼2》（56.8億元）、《速度與激情8》（26.76億元）、《羞羞的鐵拳》（22.07億元）、《功夫瑜伽》（17.53億元）、《西游降魔篇》（16.57億元）、《變形金剛5》（15.45億元）、《摔跤吧！爸爸》（12.9億元）、《加勒比海盜5》（11.74億元）、《金剛：骷髏島》（11.57億元）、《極限特工：終極回歸》（11.28億元）。

值得思考的是，全年508部電影上映，排名前10位的電影拿走了202.67億元的票房，占總票房543億元的近四成。光鮮亮麗的頭部內容，主要集中在光線傳媒、北京文化、文投控股等幾家上市公司手中，小團隊出品的電影基本淪為炮灰。例如，《故鄉(xiāng)面 參花情》票房總收入169元；《嘻哈英熊》票房總收入255元；《我的舞林江湖》票房總收入550元，這些“百元戶”票房收入都不夠片酬，往往經歷了“院線一日游”后就匆匆撤檔。

資源集中、馬太效應在中國電影工業(yè)化進程中逐漸顯現(xiàn)。廣發(fā)證券研報認為，中國電影行業(yè)已經開始逐漸進入穩(wěn)定發(fā)展期，“剩者為王”的邏輯將要顯現(xiàn)，而在觀眾對于“電影內容”要求越來越高的背景下，影片的馬太效應更加顯著。根據北美的經驗來看，內容質量穩(wěn)定會伴隨著一批占比穩(wěn)定的頭部電影出現(xiàn)。前十名的電影占國內總票房的比例將維持在25%-35%之間。我國2017年預計前十大電影的票房占比約為36%左右，相較去年的31%上升了5個百分點，預計短期隨著部分廠商制片能力有所加強，前10名的影片票房比例或短期仍將上升，長期隨著電影工業(yè)的完善和從業(yè)者素質的提升，未來或趨向于與北美市場類似，Top10維持在30%這一穩(wěn)定水平上下波動。

國產片上下半場涇渭分明

《戰(zhàn)狼2》成轉折點

《戰(zhàn)狼2》成為2017年中國電影市場中的一個標桿性事件，淘票票專業(yè)版APP顯示，《戰(zhàn)狼2》斬獲總票房56.8億元，幾乎是第二名《速度與激情8》票房的兩倍。其意義不僅在于刷新中國的票房紀錄，更是帶火了2017年國產電影的下半場。

2017年春節(jié)檔之后，國產片慘遭碾壓，沒有一部電影票房突破10億元，多數(shù)在千萬級別徘徊。在《戰(zhàn)狼2》播出前，微影數(shù)據研究院高級數(shù)據分析師武劍在接受《證券日報》記者采訪時表示，“從2月10日以后的4個月內，國產電影幾乎沒有什么貢獻。尤其是5、6月份，除《逆時營救》外，沒有一部國產片票房過億元。造成國產片與進口片的票房比例四六開，這是比較危險的信號。”

暑期檔后，國產片開始逆襲，《戰(zhàn)狼2》、《羞羞的鐵拳》、《追龍》、《英倫對決》、《芳華》等片，都實現(xiàn)了口碑票房雙豐收。還有一些國產片雖然票房乏力，但是口碑不凡，比如《明月幾時有》、《縫紉機樂隊》等。

濟南百麗宮影城經理董文欣對《證券日報》記者表示：“上半年國產片真的超爛，主要原因是2015年國產電影大躍進，隨便一個電影都能掙錢，大家對市場盲目樂觀，做了很多同類型的影片，質量并不過關，這些影片集中在2016年、2017年上半年消化。而今年下半年開始，上映的都是2016年拍的影片，2016年電影市場開始遇冷，行業(yè)不景氣，從業(yè)人員撇去浮躁，往往能沉下心來做事，這個反射弧正好到下半年，從今年暑期檔開始，大家就意識到，國產電影質量做起來，才能有票房，投資再大、明星再多，故事講不好也白搭。”

國產電影已經經歷了深蹲、助跑，即將迎來飛躍，在業(yè)內人士看來，中國即將成為全球第一大電影市場，市場份額十分可觀，國產片的本土優(yōu)勢明顯，一方面影片內容與觀眾有相同的文化背景，更容易受到認同；另一方面，國家對國產影片扶持的大趨勢不會變。

12月14日，國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金管理委員會辦公室下發(fā)《關于獎勵放映國產影片成績突出影院的通知》稱，“經國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金管理委員會研究決定：對放映國產影片成績突出的影院繼續(xù)給予獎勵。從2017年開始，影院全年放映國產影片票房收入占票房總收入55%以上的，對影院進行獎勵。具體來看，放映國產片比例在66%以上的，影院放映國產片取得票房需要上交的5%的專項資金將全額返還；放映國產片比例在60%-66%之間的，將返還75%；放映國產片比例在55%-60%之間的，將返還50%?！?/p>

上述業(yè)內人士指出，這份新規(guī)定對影院的獎勵份額，比去年開始實施的獎勵提高了一倍，且獎勵范圍也放寬了許多，說明國家對于國產片扶持力度始終沒有放松。

興業(yè)證券表示，由于拍攝周期、演員檔期等問題，電影行業(yè)素有大小年之分。我國國產片占票房比重平均在55%左右，今年由于進口片大年的沖擊，前三個季度國產片的比重縮至49.77%，預計2018年國產片占比回升。

類型片百花齊放

動畫市場繁榮跡象不減

可以肯定的是，國內觀眾品位逐漸提高。2017年，一些小眾類型的國產影片也突破自我，在同類型片中獲得了不錯的票房成績，比如豆瓣評分8.8的紀錄片《二十二》總票房收入1.7億元，豆瓣評分8.5的劇情片《嘉年華》總票房收入2219.9萬元，豆瓣評分7.8的黑色幽默動畫《大護法》總票房收入8760萬元。

紀錄片、文藝片的排片率低，已經是行業(yè)默認的規(guī)則，一些有藝術價值的電影上映往往是賠本賺吆喝，但是從2017年開始，紀錄片有了票房，尤其是二、三線城市的市場份額增長顯著，這充分說明了國內觀眾欣賞水平的提升，出現(xiàn)了不同領域的觀眾需

求缺口。

不過，2017年，在驚悚、科幻領域，國產片仍然未有突破，許多觀眾寄希望于目前已經被無限期推遲的《三體》大電影。

必須著重說明的是，2017年動畫市場繁榮跡象不減。繼《大圣歸來》、《大魚海棠》后，光線傳媒幾乎保持每年至少推一部主控的動畫片，2017年主推的是《大護法》，而在《你的名字》后，光線也開始加碼引進日本動畫片，2017年《煙花》表現(xiàn)也比較突出。

動畫電影作為電影的一個細分類型，在中國電影市場的整體票房大約在8%-10%之間波動。而反觀美國，動畫電影基本保持了10%-15%的票房占比，在2016年更是達到20%的高比例。根據box office mojo數(shù)據，2016年，中國動畫電影總票房為10.33億美元，美國為23.11億美元。中國動畫電影相比于美國，仍然有一倍以上的空間。

正是看中這一點，光線傳媒提早布局動畫產業(yè)鏈。早在2015年，光線影業(yè)就成立了“彩條屋影業(yè)”動漫集團。王長田在接受《證券日報》采訪時表示，“我們比別人早看到了2、3年，動畫電影的票房占有率應該是15%左右”，中國現(xiàn)在的占有率比較低。

據了解，光線傳媒通過兩層投資對動畫領域布局，一方面投資公司股權，另一方面對具體的項目也進行投資。“去尋找到，對未來有可能成為中國頂尖動畫進行投資，然后鎖定項目。目前光線傳媒投資、合作的動畫公司，基本上覆蓋了未來動畫市場的70%-80%?！蓖蹰L田如是說。

實際上，國產動畫一直是影視公司眼中的雞肋，中國的動畫市場始終擺脫不掉“成本高、投入大、研發(fā)久、市場窄”的標簽，如果要做良心動畫，意味著賠本的可能性更大一些。不過，從最近兩年國產動畫的表現(xiàn)來看，國漫距離騰飛的時間不會太久。

而目前布局這一領域的A股公司主要是光線傳媒、奧飛娛樂。王長田告訴《證券日報》記者，動畫電影的收入不僅在于票房，如果有一定的市場份額后，其衍生品開發(fā)、IP授權要比真人電影更有市場，“通常來說，票房與衍生品的收入比例，應該在1比10?！?/p>

本著這種信念，光線傳媒深度布局動畫領域，2018年初，光線將主推《熊出沒》、《大世界》兩部動畫電影，而其簽下的《魁拔4》也有希望于2019年上映。

在《證券日報》記者采訪過程中，不少業(yè)內人士都認為，中國動畫將于2019年迎來收獲期。而彩條屋保持增速，將有望成為中國的皮克斯。

估值回調

華誼市值被4家公司反超

而行業(yè)的熱鬧并沒有體現(xiàn)在股價方面。從2017年初，券商分析師們就喊話“泡沫擠出，價值凸顯”，直到2017年底，傳媒板塊仍然“跌跌不休”。以至于有人調侃，券商傳媒研究員出去路演，跟基金經理坦白：目前傳媒行業(yè)最大亮點就是板塊連續(xù)兩年漲幅倒數(shù)前兩名。

今年11月份，中國電影票房突破500億元，彼時行業(yè)研究員在周報中奔走相告。首創(chuàng)證券表示，板塊仍有復蘇希望。太平洋證券表示，靜待電影市場復蘇，聯(lián)訊證券表示，電影市場復蘇可期。

其背景是，繼2016年后，傳媒板塊又跌了一年。今年年初至2017年12月22日，傳媒板塊整體下跌20.09%，跑輸上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指。這一年，華誼兄弟跌去21.26%，北京文化跌去25.95%，中國電影跌去33.41%，上海電影跌去52.59%，幸福藍海跌去53%。由于涉及到趙薇借殼失利，祥源文化位居2017年傳媒行業(yè)跌幅榜榜首，年內跌去58.76%。

從估值方面看，傳媒板塊已經從最高的73倍PE（市盈率），到去年的38倍，到今年的31倍，基本上已經接近于2011年和2012年的狀態(tài)。

具體到電影行業(yè)來看，股價也是慘不忍睹。按照Wind行業(yè)分類，截至12月22日，26家電影與娛樂類上市公司的總市值為3578.06億元，其中，中廣天擇（26.58億元）、橫店影視（118.37億元）、金逸影視（56.38億元）于2017年上市，年初行業(yè)內23家上市公司的總市值為4225.36億元，如果不計算2017年剛剛上市的3只新股，那么2017年以來電影與娛樂板塊的總市值下跌20.08%。

以至于王長田在微博公開喊話：“近一段時間的股市連跌，幾乎所有的影視類公司無論業(yè)績好壞都受到波及，市場幾乎已無法區(qū)分公司的投資價值，投資者損失慘重，公司管理者大都被罵得狗血淋頭，光線也不例外，每天都有投資者問我公司是不是出了問題，到底會不會漲、要不要拋，我能說什么呢？如果你信任一家公司，就長線持有它；如果不信任，就拋棄它。”

在經歷了兩年的調整后，電影行業(yè)上市公司的排名也發(fā)生變化，按照Wind行業(yè)二級分類，電影與娛樂行業(yè)市值排名前五位分別是：萬達電影、文投控股、光線傳媒、中國電影、華誼兄弟。相比年初，只有萬達電影的地位沒有變化，中國電影由行業(yè)第二下滑至第四，文投控股由第三晉升至第二，光線傳媒由第五晉升至第三，而昔日行業(yè)第一的華誼兄弟已經由第四滑向第五，處境十分危險。

從業(yè)績方面來看，電影與娛樂行業(yè)今年前三季度總體表現(xiàn)平平，合計實現(xiàn)凈利潤60.47億元，同比增長5.68%。具體到龍頭公司來看，今年前三季度，萬達電影實現(xiàn)凈利潤12.63億元，同比增長10.03%；中國電影實現(xiàn)凈利潤8.41億元，同比增長3.12%;光線傳媒實現(xiàn)凈利潤6.98億元，同比增長10.2%；華誼兄弟實現(xiàn)凈利潤6.69億元，同比下滑9.4%；文投控股實現(xiàn)凈利潤3.86億元，同比增長5.29%。而行業(yè)利潤增長王是中視傳媒，前三季度凈利潤增幅達到445.88%。

“小薇們”退場

嚴監(jiān)管成新常態(tài)

有分析認為，今年傳媒行業(yè)持續(xù)下跌，與“小薇們”的影響脫不開關系。2017年的小薇，一個是指黃有龍的老婆趙薇，一個是指賈躍亭的老婆甘薇。前者從新加坡輾轉酣戰(zhàn)A股，后者從A股減持套現(xiàn)近百億元遁去美國。

而中國電影行業(yè)大躍進后，后知后覺的明星們紛紛參與到資本市場中，有的是當明星股東、有的是謀劃借殼，即使影視行業(yè)并購政策趨緊，也無法阻擋明星參與的熱情。

2017年，祥源文化擬并購龍薇傳媒；新文化收購PREMIUM DATA ASSOCIATES LIMITED51%股權；長城影視擬收購首映時代87.5%股權；文投控股擬并購海潤影視、悅凱影視、宏宇天潤；思特奇上市；博納影業(yè)擬IPO……一系列資本運作，試圖將趙薇、周星馳、蔣雯麗、顧長衛(wèi)、馬思純、孫儷、趙麗穎、劉詩詩、郭濤、孫悅、黃曉明、章子怡、張涵予、楊洋、宋茜等26位明星帶上資本的列車。

但是，市場環(huán)境并不寬松，監(jiān)管層一道道問詢函后，大部分交易破產，文投控股放棄收購海潤影視，孫儷4次錯過A股市場；長城影視方案一再調整；明星創(chuàng)業(yè)平臺映客上市計劃流產；趙薇也因“空手套白狼”的借殼方式被證監(jiān)會處罰。

11月9日晚間，祥源文化發(fā)布公告稱，公司及相關當事人收到中國證券監(jiān)督管理委員會行政處罰。具體的

處罰形式包括兩種：一是，對涉事各方進行罰款，總金額240萬元，其中趙薇夫婦的罰款金額為60萬元，龍薇傳媒的罰款金額為60萬元；二是，三位涉事人員禁入證券市場，其中包括影視明星趙薇夫婦。

隨后，趙薇的丈夫黃有龍透露，已打算向中國證監(jiān)會提交陳述和申辯意見并要求舉行聽證會。當時，北京市中同律師事務所合伙人趙銘律師告訴《證券日報》記者，趙薇夫婦幾乎沒有翻盤可能，處罰是大概率事件。

趙薇被罰，也給明星股東們敲響一記警鐘。有券商分析師在接受《證券日報》記者采訪時表示，“明星憑借著光環(huán)流量,借助杠桿來A股割韭菜的時代已經過去。作為輕資產行業(yè)，明星個人IP價值高昂在過去是業(yè)內公認的事實，在監(jiān)管層嚴厲的監(jiān)控下，相信未來這樣的情況會越來越少。”

貓眼微影合并

票務平臺對戰(zhàn)升級

在互聯(lián)網巨頭博弈時代，大文娛承擔著“圍魏救趙”的重任。AT之爭不僅體現(xiàn)在內容領域，同樣集中在渠道方面。尤其是互聯(lián)網浪潮下，在線票務平臺迅速崛起，在經歷了過去兩年的野蠻式發(fā)展后，2017年初初步形成了貓眼、淘票票、微影時代“三國殺”格局。根據艾媒數(shù)據，2017年第二季度，用戶在線購買電影票占比達78.2%，在線電影購票市場滲透率趨于穩(wěn)定。

對于電影市場而言，票務平臺的作用不僅僅是線上售票，更承擔著互聯(lián)網發(fā)行的功能。目前我國制片發(fā)行環(huán)節(jié)的工業(yè)化程度仍較低，過去3年我國的發(fā)行格局并不穩(wěn)定，傳統(tǒng)發(fā)行商的優(yōu)勢并不明顯。

2017年上半年，貓眼電影主控發(fā)行了《大鬧天竺》、《麻煩家族》；微影時代主控發(fā)行了《東北往事之破馬張飛》)等三部電影；淘票票主控發(fā)行了《傲嬌與偏見》。進入暑期檔后，淘票票合作發(fā)行的影片共9部，其中單片票房超過10億元的有1部，單片票房收入在5億元-10億元之間的有2部；微影合作發(fā)行影片6部，其中單片票房超過10億元的有1部，單片票房收入在6億元-10億元之間的有1部；而貓眼合作發(fā)行影片7部，單片票房超過5億元的數(shù)量為0。從市場份額數(shù)據來看，淘票票以30.94%的市場份額排名第一，貓眼和微影分別以29.72%和21.84%緊隨其后。

不過，暑期檔過后，貓眼與微影就宣布合并，成立新貓眼微影。合并以貓眼為主體，微影時代將電影票務、演出業(yè)務及相關資產合并注入新公司，在線票務市場進入以新貓眼微影和淘票票為主體的雙寡頭壟斷格局。新貓眼微影背后站著騰訊和光線傳媒，而淘票票背后是阿里影業(yè)。百度糯米也有一定的市場空間，但市場占有率及影響力均不如上述兩家平臺。

在合并前后，騰訊和光線對貓眼的股權進行了一系列調整，光線傳媒及光線控股合計持有貓眼50%以上的股份，是其第一大股東，微影時代、騰訊緊隨其后，為第二、第三大股東。經初步估算，目前貓眼電影的估值已經超過了200億元。

與此同時，AT的票務平臺之爭，已經不僅局限在票務市場占比、互聯(lián)網宣發(fā)，甚至涉及到大數(shù)據平臺，對戰(zhàn)正式升級。

2017年11月初，淘票票宣布，將在最新發(fā)布的專業(yè)版APP中，向合作伙伴開放數(shù)據平臺，披露影片營銷費用的實時支出情況和具體流向，其票補數(shù)據可以精確到每日與城市的具體額度。一周之后，貓眼專業(yè)版安卓版本更新，將總網出票量以及貓眼的出票量公開，也就意味著可以知道每天貓眼出票的占比。

首創(chuàng)證券認為，貓眼與淘票票分別背靠騰訊和阿里，勝負難分。雙方的競爭已經從搶占用戶市場份額升級到發(fā)行市場的爭奪了。雖然資金面充足，但未來雙方下重本的競爭領域不再停留在票補市場上，而是有望更多地深度參與電影制作和發(fā)行流程。

網大品質化

內容付費漸入佳境

BAT的文娛之爭還延續(xù)到互聯(lián)網播放平臺，百度旗下的愛奇藝、阿里旗下的優(yōu)酷土豆、騰訊旗下的騰訊視頻，三大視頻網站背后也是互聯(lián)網金主們的博弈。

在互聯(lián)網巨頭持續(xù)投入下，中國網絡影視發(fā)展迅猛，網大（網絡大電影）、網劇市場空前繁榮。尤其是在2017年6月份，中國網絡視聽節(jié)目服務協(xié)會在北京審核通過了新的《網絡視聽節(jié)目內容審核通則》。通則中對內容導向、內容審核標準等作出了一些新的要求。

這意味著，網大、網劇正在告別“粗制濫造”。2017年，網大《哀樂女子天團》、《海帶》、《袏神契約》等片均在豆瓣上獲得了6分以上的評分，對于網大來說，這算是一個非常不錯的成績。

除了口碑外，網大的經濟效益也有顯著的提高。2017年初，愛奇藝公布了新的超級網劇定價標準和合作政策，許多分賬標準都有相應的調整。9月6日，愛奇藝網大日票房分賬正式接入貓眼專業(yè)版APP。繼電影票房統(tǒng)計、網臺劇收視和點擊統(tǒng)計之后，網大首次有了自己的明確的每日數(shù)據統(tǒng)計。

11月15日，優(yōu)酷也更新了自己的網大分賬政策，有別于之前事先評級的政策，優(yōu)酷此次制定了以播放量為分賬評級基礎的新政策。新政策中的分賬檔次將以每500萬有效點擊劃定。這種方式一改之前各大平臺人為劃定檔次的做法，保證了分賬體系的相對公平和完善。

實際上，從目前不完全統(tǒng)計可以看出，網大的盈利比例比院線電影要高出不少。例如，《陳翔六點半之廢話少說》制作成本150萬元，累計分賬票房收入1239.5萬元，收益率高達726.33%；《特種兵王2使命抉擇》制作成本400萬元，累計分賬票房收入829萬元；《伏妖·白魚鎮(zhèn)》制作成本300萬元，累計分賬票房收入777.2萬元；《孤島終結》制作成本7萬元，累計分賬票房收入53.7萬元。

其背景是，互聯(lián)網內容付費模式初見成效。根據CNNIC的統(tǒng)計數(shù)據，截至2017年6月份，中國網絡視頻用戶數(shù)已經達到5.65億，網民使用率達到75.2%。根據各大視頻網站公布的數(shù)據，2016年愛奇藝、優(yōu)酷、樂視、芒果TV的付費用戶數(shù)分別達到2000萬、3000萬、5000萬和600萬。

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