德力西資本拼圖驚現(xiàn)“莊股魅影” 主業(yè)慘淡經(jīng)營

（原標題：德力西資本拼圖驚現(xiàn)“莊股魅影”）

溫州人胡成中掌舵的德力西近年來力推多元化，但旗下上市平臺廣東甘化、德新交運的經(jīng)營運作卻乏善可陳，并且這兩家公司去年以來愈發(fā)呈現(xiàn)出“莊股化”特征，雖名為公眾上市公司，但更像是被少數(shù)投資機構(gòu)牢牢控盤的公司。

這僅是表象。記者進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，那些穿著馬甲抱團持有廣東甘化的多個信托產(chǎn)品，其擇股范圍高度一致，疑似同一團隊在幕后操盤。不僅如此，大部分標的公司都與德力西或上海中能（實控人為虞建明）存在著千絲萬縷的聯(lián)系。進一步梳理發(fā)現(xiàn)，利用信托產(chǎn)品“隱身”的相關(guān)資金，更像是追尋胡成中、虞建明這兩位溫州老鄉(xiāng)足跡而進行的針對性投資。這究竟是偶然、巧合，還是精心布置的資本局？諸多異象背后是否已構(gòu)成“蒙面舉牌”？又有哪些利益暗門？亟待監(jiān)管部門查實。

⊙記者 徐銳 王子霖 ○編輯 全澤源

這兩年溫州游資在A股市場聲名鵲起。不為人所知的是，崛起于溫州樂清的產(chǎn)業(yè)巨子胡成中，在A股市場的布局亦明顯帶有莊股化特征。

作為國內(nèi)低壓電器兩大龍頭企業(yè)的掌門人，正泰電器的南存輝與德力西的胡成中曾沿同一起跑線出發(fā)：兩人曾是小學同窗，1984年在溫州樂清柳市共同創(chuàng)業(yè)，1991年分道揚鑣，胡成中創(chuàng)辦了德力西，南存輝創(chuàng)建了正泰。至此，兩人關(guān)系從合伙人變成了競爭對手。掌舵者不同的經(jīng)營理念，將正泰和德力西帶向了不同的發(fā)展軌跡。

在正泰電器2010年登陸A股市場后，德力西隨后于2011年買殼廣東甘化落子A股市場。與前者穩(wěn)健經(jīng)營專注主業(yè)不同，德力西近年來力推多元化，但旗下上市平臺經(jīng)營運作卻乏善可陳：廣東甘化多次謀劃轉(zhuǎn)型未果，缺乏持續(xù)盈利能力；德新交運2017年和今年一季度業(yè)績同比均大幅下滑。

與業(yè)績慘淡相映異趣的是股票詭異走勢。德力西掌控下的廣東甘化、德新交運自去年以來愈發(fā)呈現(xiàn)出“莊股化”特征，雖名為公眾上市公司，但更像是被少數(shù)投資機構(gòu)牢牢控盤的公司。

這僅是表象。記者進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，那些穿著馬甲抱團持有廣東甘化的多個信托產(chǎn)品，其擇股范圍高度一致，疑似同一團隊在幕后操盤。不僅如此，大部分標的公司都與德力西或上海中能（實控人為虞建明）存在著千絲萬縷的聯(lián)系。進一步梳理發(fā)現(xiàn)，利用信托產(chǎn)品“隱身”的相關(guān)資金，更像是追尋胡成中、虞建明這兩位溫州老鄉(xiāng)足跡而進行的針對性投資。這究竟是偶然、巧合，還是精心布置的資本局？諸多異象背后是否已構(gòu)成“蒙面舉牌”？又有哪些利益暗門？亟待監(jiān)管部門查實。

莊股特征明顯：被高度控盤的“德力西系”

作為德力西首個A股上市平臺，廣東甘化近期的每日股價走勢更像是一幅幅“心電圖”。“從股價走勢看，廣東甘化明顯已經(jīng)被高度控盤了?！庇兴侥既耸勘硎?。

一家主業(yè)慘淡的A股公司，前十大股東榜里幾乎全是信托計劃。這些穿著馬甲、從公開渠道無法看透背后資金是何方神圣的投資產(chǎn)品，硬生生支撐著廣東甘化近90億元的市值。

作為德力西首個A股上市平臺，廣東甘化近期的每日股價走勢更像是一幅幅“心電圖”：在成交稀少、交投極為清淡的背景下，一筆不大的買單即可將股價拉出一條直線，一段時間后另一小筆賣單又將股價直線打回，如此反復。

再看廣東甘化的日K線走勢，在2017年4月下旬至2018年1月下旬期間，公司單日收盤價都在極小的范圍內(nèi)波動。同樣，在今年3月下旬至5月初，公司股價也是在一個平臺上“低頻波動”。

“從股價走勢看，廣東甘化明顯已經(jīng)被高度控盤了?！币晃唤鵄股市場多年的私募人士告訴記者，根據(jù)過往經(jīng)驗，廣東甘化去年以來股價之所以走出類似莊股的怪異走勢，主因應(yīng)是市場中的大部分流通股已被少數(shù)投資大戶所掌控，導致可流通交易籌碼稀少。

的確，根據(jù)廣東甘化2018年一季報所披露的前十大流通股東名單，除控股股東德力西集團外，其余九個席位已全部被信托、資管產(chǎn)品所占據(jù)。

進一步來看，廣東甘化目前總股本為約4.43億股，剔除德力西集團和胡成中合計所持有的19035萬股股份，廣東甘化實際流通股份為25251萬股。反觀前十大流通股東名單中的9個信托、資管產(chǎn)品截至3月末合計持有6903萬股，占整體流通盤近三成比重。

這只是冰山一角。由于一季報僅披露了前十大流通股東的持股，因此這僅是浮在“水面”上的明籌。另一個數(shù)據(jù)也可佐證，隨著資金大戶的持續(xù)吸籌，廣東甘化整體股東戶數(shù)也持續(xù)減少，截至今年一季度末已降至1.28萬戶，戶均持股數(shù)高達3.46萬股。而2015年末的這兩個數(shù)據(jù)則分別是2.59萬戶與1.71萬股。

回顧A股過往案例，通過高度控盤方式來強行改變股價應(yīng)有走勢的莊股，一旦所謂的“莊家”因資金、政策等問題被迫拋售持股，打破看似的平穩(wěn)走勢后，相關(guān)個股最終都難逃崩盤的命運。

德力西旗下的另一上市平臺，德新交運已在今年4月上演了崩盤的走勢。

復盤可見，在2017年11月之前，德新交運的股價走勢已顯現(xiàn)出被高度控盤的特征，即大部分時間股價波動極小且換手率低。而一旦風吹草動，就會打破平靜。

一個典型事件是，由于德新交運2017年11月因籌劃資產(chǎn)重組停牌，直至今年3月30日方才復牌。在復盤當日，公司股價低開低走被大量賣單快速封至跌停。事后來看，當日出逃的并非散戶。原因在于德新交運在今年一季度僅交易一天，即3月30日放量成交了757萬股。而就是通過這一天交易，德新交運股東戶數(shù)從去年末（停牌期間）的2328戶急劇增至一季末的5832戶，即一天時間股東戶數(shù)增加了1.5倍。

顯然，當日股價跌停是由于個別持股大戶的拋售所致。結(jié)合過往案例，對于高度控盤型公司，一旦股價放量大跌往往會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，加之彼時恰逢德新交運首發(fā)限售股解禁，公司股價隨后3個交易日無量跌停，至今仍未改下跌趨勢。相較于3月30日55元/股的最高價，公司最新股價已跌至17元附近，區(qū)間跌幅可謂慘烈。

疑似蒙面舉牌：信托產(chǎn)品的隱秘勾連

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，扎推投資廣東甘化的信托產(chǎn)品并非各自為戰(zhàn)，一些產(chǎn)品所投資個股具有高度的一致性和協(xié)同性，似由同一陣營整體布局，或是為規(guī)避表面觸及舉牌紅線而分散投資。

事出反常必有妖。為何如此多信托、資管產(chǎn)品扎堆布局主營羸弱、2017年虧損2.83億元的廣東甘化？

上證報記者進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，扎推投資廣東甘化的信托產(chǎn)品并非各自為戰(zhàn)，一些產(chǎn)品所投資個股具有高度的一致性和協(xié)同性，似由同一陣營整體布局，或是為規(guī)避表面觸及舉牌紅線而分散投資。倘若如此，其相關(guān)行為也將構(gòu)成監(jiān)管部門嚴打的“蒙面舉牌”。

首先，作為持股規(guī)模僅次于控股股東德力西集團的信托產(chǎn)品，陜國投·聚寶盆37號截至今年3月末所持廣東甘化股份數(shù)已達2166.79萬股。而同樣由陜國投發(fā)行的聚寶盆36號則以974.93萬股緊隨其后，位列第三大股東。

記者注意到，從產(chǎn)品序號來看，聚寶盆36號、聚寶盆37號成立時間應(yīng)較為接近，且兩個產(chǎn)品均是從2017年一季度建倉廣東甘化，同時進入十大流通股東序列。

不僅如此，兩產(chǎn)品的重倉持倉個股也具有高度的一致性。即在2017年末，上述兩信托產(chǎn)品均重點持有廣東甘化、新日恒力等兩只個股。不過，聚寶盆36號在今年一季度從新日恒力十大流通股東榜單消失。

值得玩味的是，同時看好廣東甘化、新日恒力兩只個股的信托、資管產(chǎn)品不止聚寶盆系列的兩只產(chǎn)品。

明細來看，今年一季度末，持有廣東甘化749.26萬股的前海開源國泓1號，同期另持有新日恒力1119.45萬股；同樣，云信-弘升26號在持有538.23萬股廣東甘化股份的同時，還持有新日恒力952.63萬股。

更蹊蹺的是兩只新信托產(chǎn)品的加入。經(jīng)記者查詢，一季度進駐廣東甘化十大流通股東榜單的華鑫信托·華鵬66號和光大信托·金石17號均是在2018年1月26日成立的。而在兩個產(chǎn)品的重點持倉標的中（即入圍十大流通股東名單），共同的持倉標的多達4家，其中3家分別是廣東甘化、新日恒力和華統(tǒng)股份。

上述兩只新信托產(chǎn)品的共同持倉標的，與聚寶盆36號、聚寶盆37號的重點持倉標的高度一致。尤其是聚寶盆37號，其2017年末進入十大流通股東名單的標的就是上述三只個股，但在今年一季度減持了華統(tǒng)股份，華鵬66號和金石17號則“接棒”入圍。

綜上可知，在廣東甘化3月末的十大流通股東中，除控股股東外，其余股東中竟有6家（包括已實施減持的聚寶盆36號）同時大舉買入廣東甘化和新日恒力。這僅僅是巧合嗎？

“如果說由6個不同投資者、不同投資思路運作的信托資管產(chǎn)品，同時選中并建倉相同兩只個股，的確存在這種可能性，但這種概率非常低。根據(jù)過往投資套路，更大的可能是相關(guān)產(chǎn)品乃是出自同一團隊之手。”有私募人士表示，上述6只產(chǎn)品每個產(chǎn)品的投資標的并不多，但卻能有兩只標的或以上的標的重合，尤其是同一天成立的華鵬66號和金石17號，竟然與成立時間相近的聚寶盆36號、聚寶盆37號共同持有3只或4只同樣股票，這恐怕不是偶然之舉。

誰能看透馬甲背后的資本真面目？“在目前監(jiān)管部門動用大數(shù)據(jù)、查詢IP地址等先進手段從嚴監(jiān)管的氛圍下，想要查證上述信托資管產(chǎn)品是否由同一人或團隊操控，其實并不難。”

上述異象有必要穿透核查。因為僅聚寶盆37號一季度末便已持有廣東甘化4.89%股權(quán)，若與聚寶盆36號或華鵬66號、金石17號等信托產(chǎn)品由同一幕后投資人控制，那么整體持股比例早已超過了5%的舉牌線，從而構(gòu)成了“蒙面舉牌”的違規(guī)行為。

就在今年4月，滬深交易所發(fā)布了《上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》，出臺原因之一即是為防治買而不舉、蒙面舉牌等亂象。上述信托、資管產(chǎn)品在股票投資標的選擇上呈現(xiàn)高度重合性的背后，是否真存在“蒙面舉牌”等行為？有待監(jiān)管部門查實。

關(guān)系藕斷絲連：德力西的資本“朋友圈”

扎堆持股廣東甘化和新日恒力的信托產(chǎn)品，表面看天南地北，細查其實頗有瓜葛——它們重點押注的個股，都出自德力西陣營、上海中能陣營所控股上市公司或是兩者有過投資經(jīng)歷的公司。

幾個信托產(chǎn)品扎堆持股的廣東甘化和新日恒力，表面看天南地北，細查其實頗有瓜葛。

據(jù)強韻數(shù)據(jù)科技有限公司及上證報記者查詢發(fā)現(xiàn)，上述信托、資管產(chǎn)品目前持有或曾經(jīng)持有的標的上市公司，其上層股東之間曾經(jīng)在股權(quán)等方面有過投資或合作，且兩位實控人竟是溫州樂清老鄉(xiāng)。

簡而言之，廣東甘化的實際控制人胡成中掌控的德力西陣營，與新日恒力的實際控制人虞建明目前掌控的上海中能曾有合作。而德力西陣營、上海中能、德駿投資（上海中能原子公司）以及上市公司晨鳴紙業(yè)前幾年也有過股權(quán)等方面的合作。不過，不知何因，相關(guān)股權(quán)關(guān)聯(lián)目前已悉數(shù)被清理。

據(jù)查，上海中能董事長虞建明于2008年9月至2015年1月?lián)蔚买E投資總經(jīng)理，而德駿投資注冊成立后便立刻參投了中國德力西控股集團有限公司（胡成中掌控的德力西集團有限公司的子公司，下稱“德力西控股”）。直到2015年5月，德駿投資才退出了德力西控股的股東序列。

而就在德駿投資準備退出德力西控股的一個月前，晨鳴紙業(yè)的一紙增資公告促成了德力西控股、上海中能和晨鳴紙業(yè)的三角關(guān)系。這條披露于2015年4月初的公告顯示，晨鳴紙業(yè)和德力西控股將在增資完成后，分別持有上海中能30%和5%的股權(quán)。而在晨鳴紙業(yè)和德力西控股增資入股上海中能兩周后，獲得資金援助的上海中能立即上演了70輪競價拍得新日恒力控股權(quán)的戲碼。

不過，德力西控股和晨鳴紙業(yè)僅在上海中能股東榜單上短暫逗留了4個月。晨鳴紙業(yè)2015年8月初公告，因上海中能所投資持有的股票出現(xiàn)了非理性下跌而觸發(fā)了行使收回投資的條件，德力西控股和晨鳴紙業(yè)均收回了相關(guān)投資。從公開信息看，德力西控股、晨鳴紙業(yè)和上海中能三者的股權(quán)關(guān)聯(lián)已就此終止。不過，晨鳴紙業(yè)和上海中能的合作仍在繼續(xù)。

2016年12月是個關(guān)鍵時間點。彼時，晨鳴紙業(yè)以18.5億元代價，通過增資擴股的方式獲得德駿投資50%股權(quán)，另一半股權(quán)則握在上海中能手中。根據(jù)條款，晨鳴紙業(yè)5年內(nèi)享有不低于6%/年的年化固定收益回報。而在合作約16個月后，2018年4月，晨鳴紙業(yè)將上述50%股權(quán)（后續(xù)又增資投資成本增至23.5億元）以26.34億元的價格退還給了上海中能。

有分析人士認為，盡管是股權(quán)方面的合作，但從上述兩筆交易來看，晨鳴紙業(yè)僅是起到向上海中能提供資金的中介角色。

就在上海中能借道晨鳴紙業(yè)極大充實自身資金實力的同時，2017年一季度，云南國際信托旗下三款產(chǎn)品集體建倉了上海中能控股的新日恒力。明細來看，云南國際信托有限公司-聚寶11號、蒼穹6號以及弘升26號三款產(chǎn)品在2017年一季報中齊刷刷進入前十名流通股東榜，三款產(chǎn)品合計持股比例達到6.11%

巧合的是，上述三款云南國際信托的產(chǎn)品隨后亦共同進駐了德力西陣營控股的廣東甘化，而且建倉時間同樣集中在2017上半年。經(jīng)查，聚寶11號和蒼穹6號曾在2017年一季報升至廣東甘化股東榜第四和第六位。弘升26號在當年6月末也現(xiàn)身廣東甘化十大股東榜。

另通過交叉對比可知，在2016年便重點持有廣東甘化、新日恒力等個股的前海開源國泓1號，在2017年第二季度還大舉建倉了新黃浦，并持有至今。此外，方正東亞信托-聚贏29號在2017年末入圍十大流通股東名單的3只股票也分別是廣東甘化、新日恒力和新黃浦。

而新黃浦與德駿投資也有一定的關(guān)聯(lián)。2017年6月，德駿投資曾以12億元人民幣拍走了新黃浦掛牌的上海鴻泰房地產(chǎn)有限公司30%股權(quán)以及相關(guān)債權(quán)，德鴻投資彼時的股東列表仍然是晨鳴紙業(yè)和上海中能各占持股50%的情況。

記者另注意到，自然人羅雙躍也曾把廣東甘化和新日恒力聯(lián)系在一起。曾在2014年底超比例舉牌廣東甘化的羅雙躍此后“險些”成為新日恒力的股東。2015年7月，新日恒力第二大股東擬將其持有的700萬股（占總股本的2.56%）轉(zhuǎn)讓給羅雙躍，但最終未果。

綜上可知，上述信托資管產(chǎn)品所重點押注的個股，都出自德力西陣營、上海中能陣營所控股上市公司或是兩者有過投資經(jīng)歷的公司。

主業(yè)慘淡經(jīng)營：押寶并購重組勝算幾何

即使是為了押注重組預期，但在廣東甘化、新日恒力等都已被高度控盤、交投冷清的背景下，重倉押注相關(guān)上市公司的信托、資管產(chǎn)品真能安全撤離么？

掌控上海中能的虞建明十分低調(diào)，外界從公開渠道也查不出胡成中、虞建明關(guān)系究竟如何。據(jù)查，兩者身份證的前面數(shù)字相同，均屬溫州區(qū)域。記者輾轉(zhuǎn)找到一位與兩者有過合作的人士透露，“胡成中、虞建明都是溫州樂清的，在我印象中，當時就把他倆當成是一個陣營的了?！?/p>

而德力西與上海中能、胡成中與虞建明之間的“良好”關(guān)系，從另一方面也可佐證。新日恒力2017年年報顯示，虞建明和虞文白分別持有上海中能97%和3%股權(quán)，而在現(xiàn)已注銷的德力西集團公司湛江粵西銷售有限公司股東名單中，虞文白和德力西集團公司均為該公司的股東。同樣，目前由虞文白擔任總經(jīng)理的上海德力鑫有色金屬有限公司，該公司控股股東則是中國德力西控股集團有限公司。股權(quán)、職務(wù)上的深度捆綁，側(cè)面彰顯出兩家關(guān)系的“親密”。

虞氏與胡氏資本關(guān)系圖

另有私募人士告訴記者，敢于將大資金配置于三四只股票的機構(gòu)，肯定有其底氣，尤其是沒有業(yè)績支撐的冷門股票?！拔乙蚕矚g只配置三四只股票，但我買入前一定會通過調(diào)研、參加股東大會或其他人脈關(guān)系，將標的公司的各種情況盡可能全面的掌握，不然突然出現(xiàn)個黑天鵝事件，肯定承受不起?！?/p>

然而，對于重倉持有廣東甘化、新日恒力的眾多信托、資管產(chǎn)品而言，它們的投資底氣究竟在哪呢？

記者注意到，作為德力西旗下的兩家上市平臺，廣東甘化近年來一直籌劃轉(zhuǎn)型但并無效果。今年5月，深交所專門下發(fā)年報問詢函，追問廣東甘化主營業(yè)務(wù)陸續(xù)關(guān)閉及剝離問題。

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