君正集團(tuán)營收凈利三年高速增長市值卻蒸發(fā)456億

（原標(biāo)題：君正集團(tuán)流動負(fù)債年增29億財務(wù)承壓 杜江濤因業(yè)績股價背離財富縮水300億）

長江商報記者沈右榮

短短6年建立君正系，連續(xù)7年穩(wěn)坐內(nèi)蒙古首富寶座，風(fēng)光無限的杜江濤家族財富正在大幅縮水。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，15年前，靠股票掘得第一桶金的杜江濤“衣錦還鄉(xiāng)”，回到故鄉(xiāng)內(nèi)蒙古烏海創(chuàng)業(yè)。如今，他已經(jīng)手握君正集團(tuán)（601216.SH）、博暉創(chuàng)新（300318.SZ）兩家A股公司，其資產(chǎn)版圖涉足煤電化工、金融及大健康等眾多領(lǐng)域。目前，公司正在推進(jìn)34.5億元收購中華物流100%股權(quán)，布局國際化。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近三年來，君正集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績高速增長。2017年，君正集團(tuán)凈利潤達(dá)21.48億元，是2015年的2.56倍。上市以來，公司堅持年年派現(xiàn)以回報投資者。

然而，重組概念、業(yè)績高增長、持續(xù)分紅等利好刺激下，公司股價卻遭遇投資者用腳投票。

據(jù)長江商報記者初步統(tǒng)計，2015至今的三年，君正集團(tuán)股價累計跌幅超過六成，市值蒸發(fā)達(dá)456億元。算上博暉創(chuàng)新近三年蒸發(fā)的市值，杜江濤家族近三年財富縮水300億元。

記者注意到，作為一家重資產(chǎn)的傳統(tǒng)化工企業(yè)，近年來，雖然公司資產(chǎn)負(fù)債率不高，但公司流動負(fù)債比率不容樂觀，近一年流動負(fù)債猛增29億元，且流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)，公司存在不小的財務(wù)壓力。

此外，公司在經(jīng)營中違法違規(guī)不斷。去年9月，其實施PVC價格壟斷被罰2947.8萬元，今年1月，公司因信披違規(guī)及財務(wù)核算錯誤被警示。

7月20日，一券商分析師向長江商報稱，君正集團(tuán)重組中化物流需準(zhǔn)備高達(dá)145億元資金，這將加劇公司財務(wù)壓力。

營收凈利三年高速增長市值卻蒸發(fā)456億

君正集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績與股價嚴(yán)重背離。

公開資料顯示，2003年2月，杜江濤創(chuàng)辦烏海市海神熱電，2004年，他通過公開競標(biāo)方式收購內(nèi)蒙古黃河化工，并更名為君正化工。隨后幾年中，杜江濤又先后投資建設(shè)2×15萬千瓦熱電機(jī)組項目、40萬噸PVC燒堿項目、100萬噸水泥項目。由此，君正集團(tuán)雛形初現(xiàn)。

2011年2月，君正集團(tuán)登陸上交所。次年5月，博暉創(chuàng)新在創(chuàng)業(yè)板掛牌。至此，創(chuàng)業(yè)8年后，杜江濤將2家公司同時推進(jìn)A股市場。

上市以來，公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)快速增長之勢。2011年至2017年，營業(yè)收入為37.08億元增長至77.40億元。凈利潤則由4.23億元倍增至21.48億元，增長了4.08倍。

公司分紅也較積極。上市以來公司累計派現(xiàn)7.93億元，約占公司募資總額（首發(fā)加定增合計79億元）10%。

上述亮麗業(yè)績中，投資收益貢獻(xiàn)不菲。截至目前，君正集團(tuán)投資了華泰保險、天弘基金、烏海銀行、國都證券等金融企業(yè)。目前，華泰保險和天弘基金已成為公司現(xiàn)金奶牛。2017年，二者貢獻(xiàn)凈利1.06億元、4.13億元，合計占公司凈利潤的24.17%，

然而，君正集團(tuán)高速增長的業(yè)績與公司股價走勢背道而馳。

上市至今，君正集團(tuán)實施4次送轉(zhuǎn)股，股本膨脹12.18倍。以前復(fù)權(quán)價看，股價頂點出現(xiàn)在2015年6月3日，為9.88元，此后調(diào)頭向下，至7月20日收報3.26元。近三年，股價跌幅達(dá)67%。去年11月以來，雖然有靚麗業(yè)績刺激，但股價依然一路下行，8個月的累計跌幅達(dá)到40%。

長江商報記者初步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年6月3日，君正集團(tuán)市值達(dá)到731.14億元，至7月20日為275.08億元，三年蒸發(fā)了456.06億元。

君正集團(tuán)大股東為杜江濤，持股比為38.05%，二股東君正科級持股21.41%，后者股東為杜江濤之妻郝虹、哥哥杜江波，杜氏家族合計持股53.36%。近三年，隨著股價下跌，杜江濤家族財富縮水了243.35億元。

在博暉創(chuàng)新身上，杜江濤家族的財富也在縮水。杜江濤家族合計持有博暉創(chuàng)新54.33%股權(quán)，博暉創(chuàng)新近三年市值蒸發(fā)112.22億元，以此計算，杜江濤家族財富縮水60.97億元。

在上述兩家公司中，杜江濤家族的財富3年合計縮水304.32億元。

流動負(fù)債1年增29億流動資產(chǎn)僅23億

二級市場對經(jīng)營業(yè)績高速增長的君正集團(tuán)不看好，或與近年來君正集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu)改變有一定關(guān)聯(lián)。

君正集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，2015年為40.35%，2017年降至28.94%，今年一季度為32.33%。

作為一家傳統(tǒng)化工企業(yè)，君正集團(tuán)的流動資產(chǎn)占比相對較低。截至今年一季度末，公司總資產(chǎn)246.81億元，流動資產(chǎn)僅有38.07億元，占比為15.42%。公司負(fù)債總額為79.80億元，其中流動負(fù)債為61.24億元，占比為76.74%。對比發(fā)現(xiàn)，流動負(fù)債比流動資產(chǎn)多出23.17億元，二者比重為1.61:1。從這一數(shù)據(jù)看，君正集團(tuán)的財務(wù)并不健康。

其實，近幾年來，君正集團(tuán)的流動負(fù)債持續(xù)大幅攀升。2015年至2017年，公司流動負(fù)債分別為49.64億元、20.62億元、46.20億元，分別與總負(fù)債的比率為60.08%、47.35%、71.32%、76.74%，呈現(xiàn)逐年增高之勢。其中，今年一季度末達(dá)61.24億元，較上年同期增長約29億元。

同為化工行業(yè)的浙江龍盛，雖然資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于君正集團(tuán)，但公司流動負(fù)債構(gòu)成比率明顯優(yōu)于君正化工。2015年至今年一季度，公司流動負(fù)債與負(fù)債總額比率分別為73.68%、46.30%、46.28%、42.45%，呈現(xiàn)下降趨勢。

對比發(fā)現(xiàn)，君正集團(tuán)流動負(fù)債構(gòu)成比率持續(xù)上升，占比過高。

一般而言，企業(yè)都在想方設(shè)法降低流動負(fù)債比例、增加長期負(fù)債，因為流動負(fù)債必須用流動資產(chǎn)來償還，償還期越短對企業(yè)流動性的壓力就越大。

一名財務(wù)人員告訴長江商報記者，流動負(fù)債構(gòu)成比率變動，反映一家企業(yè)穩(wěn)定狀況。如果企業(yè)經(jīng)營活動穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)，企業(yè)增加的負(fù)債一般為長期負(fù)債、減少流動負(fù)債，以提高企業(yè)經(jīng)營活動的自主性和靈活性。反之，如果企業(yè)經(jīng)營活動不穩(wěn)地，往往會臨時籌措資金，從而增加流動負(fù)債，結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營活動的自主性降低。

速動比率是衡量一家公司償債能力的重要指標(biāo)。2017年，君正集團(tuán)速動比率為0.45倍，為近5年的新低。

34.5億收購另備110億應(yīng)對標(biāo)的債務(wù)

34.5億元收購中化物流，還得準(zhǔn)備110億元應(yīng)對標(biāo)的債務(wù)，流動負(fù)債構(gòu)成比率高企的君正集團(tuán)或?qū)⒚媾R流動負(fù)債再度大幅增加壓力。

始于去年底這場收購，大半年過去了，仍在進(jìn)行中。

公開資料顯示，君正集團(tuán)與春光置地、華泰興農(nóng)組成的聯(lián)合受讓體，摘牌取得中化物流100%股權(quán)，摘牌價為34.5億元。隨后，春光置地、華泰興將隨其股權(quán)全部平價轉(zhuǎn)讓給君正集團(tuán)。

對于此次收購，君正集團(tuán)的定位是，將擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、拓展產(chǎn)業(yè)布局，為公司邁向國際舞臺打下堅實基礎(chǔ)。同時，未來雙方業(yè)務(wù)整合，有利于公司以全球視野開展化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置，最終實現(xiàn)國際化的發(fā)展戰(zhàn)略。

然而，中化物流經(jīng)營狀況并不好。2017年前9個月，凈利潤1.29億元，以年化計算同比下降60.64%，毛利率也由2016年的22.07%大幅下降至2017年的8.93%。

不僅如此，標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，2015年至2017年9月，標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率為65.77%、62.56%、62.07%。債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動負(fù)債金額36.10億元，占負(fù)債總額的71.04%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正好相反，流動資產(chǎn)僅為20.64億元，占資產(chǎn)總額的25.12%。截至2017年6月，標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)債務(wù)總金額為93.07億元，大多為美元貸款。截至今年4月底，上述債務(wù)已解決3.4億元，未解決89.67億元。

此次收購，除了34.5億元的交易價款外，君正集團(tuán)還得另備110億元應(yīng)對中化物流的債務(wù)，其中80億元對外擔(dān)保、30億元財務(wù)資助。

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