專訪IMF金融顧問維納爾斯：中國(guó)面臨三大轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn) 不會(huì)爆發(fā)地區(qū)性金融危機(jī)

在上一輪全球市場(chǎng)巨震之際，1997年金融危機(jī)再度來襲的恐慌情緒高漲。眼下，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，中國(guó)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致需求和經(jīng)濟(jì)增速放緩，外債敞口大、政局不穩(wěn)的新興市場(chǎng)脆弱性上升。就短中期而言，究竟“危機(jī)論”會(huì)否兌現(xiàn)?中國(guó)在促轉(zhuǎn)型、去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)之間要如何權(quán)衡?

針對(duì)上述問題，IMF金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任維納爾斯(JoseVinals)接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》和第一財(cái)經(jīng)電視的聯(lián)合專訪。他表示：“可能不存在地區(qū)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，新興市場(chǎng)的狀況較當(dāng)年(1997年亞洲金融危機(jī))大為改善，外匯儲(chǔ)備更充足，央行更加關(guān)注價(jià)格穩(wěn)定，公債發(fā)行紀(jì)律較此前更完善。雖然新興市場(chǎng)存在一定的脆弱性，如公司杠桿問題、增速較慢，但絕對(duì)稱不上是地區(qū)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”

就中國(guó)而言，他認(rèn)為中國(guó)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡、去杠桿的過程中面臨諸多挑戰(zhàn)，但中國(guó)有能力能夠順利應(yīng)對(duì)。

中國(guó)面臨三大轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

當(dāng)前，各國(guó)對(duì)中國(guó)需求放緩所帶來的影響表示擔(dān)憂。因而中國(guó)能否順利應(yīng)對(duì)內(nèi)部轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)也成了此次秋季年會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

維納爾斯告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，中國(guó)已經(jīng)成為了全球核心成員，其在當(dāng)前的轉(zhuǎn)型過程中面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)濟(jì)再平衡過程中面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，即從投資驅(qū)動(dòng)型向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的同時(shí)，如何確保經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)下滑太多;同時(shí)，中國(guó)杠桿度上升，即債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，因此如何有序地“去杠桿”(orderly deleveraging)也是一大挑戰(zhàn);最后，中國(guó)需要向一個(gè)更為市場(chǎng)化的金融體系轉(zhuǎn)型。

他表示，“三者加總起來挑戰(zhàn)著實(shí)不小，途中將會(huì)經(jīng)歷波折，但我們相信中國(guó)能夠成功應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。”

此外，中國(guó)股市此前經(jīng)歷了一輪劇烈波動(dòng)，監(jiān)管層的介入也使金融維穩(wěn)成了第一要?jiǎng)?wù)。IMF最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(GFSR，下文稱“報(bào)告”)也聚焦了中國(guó)資本市場(chǎng)。未來中國(guó)要如何才能逐步打造一個(gè)更成熟的證券市場(chǎng)?

維納爾斯告訴記者：“當(dāng)我們身處自由市場(chǎng)之時(shí)，就不要對(duì)股價(jià)漲跌過度恐慌，波動(dòng)性是市場(chǎng)的本質(zhì)，關(guān)鍵要確保類似波動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，任何形式的金融市場(chǎng)化改革都需要配套措施，即改善監(jiān)管結(jié)構(gòu)，以確保市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成負(fù)面沖擊。”

他表示，中國(guó)股市泡沫主要是由過度杠桿造成，眾多投資者此前通過兩融業(yè)務(wù)(融資)推漲股價(jià)。“今后需要對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管，我認(rèn)為監(jiān)管也將逐步到位。此外，我們需要進(jìn)一步厘清券商、非銀機(jī)構(gòu)和銀行系統(tǒng)之間的聯(lián)系，確保沒有潛在風(fēng)險(xiǎn)暗藏其中。”

（圖說：今年1—6月中國(guó)A股市盈率分布）

“盡管當(dāng)前中國(guó)股市由于一些風(fēng)控措施而受到限制，而一旦監(jiān)管框架逐步到位，今后股市運(yùn)行就可以更為自由化。”維納爾斯表示。

美聯(lián)儲(chǔ)加息可能是“好消息”

由于當(dāng)前全球市場(chǎng)不確定性升級(jí)，遲遲不見落地的美聯(lián)儲(chǔ)加息也始終是懸在中國(guó)以及新興市場(chǎng)之上的“達(dá)摩克利斯之劍”。這時(shí)隔多年來的首次加息真的如此可怕嗎?

維納爾斯對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“加息代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，可不要忘記這是一個(gè)好消息。因?yàn)槊绹?guó)進(jìn)口量會(huì)逐步擴(kuò)大，需求的復(fù)蘇對(duì)其他國(guó)家是一大利好。此外，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在多個(gè)場(chǎng)合表示將于年內(nèi)加息，這將帶動(dòng)美元將進(jìn)一步走強(qiáng)，并意味著美元融資成本將會(huì)走高，但也不要忘了，美聯(lián)儲(chǔ)也強(qiáng)調(diào)加息過程將是漸進(jìn)的，激進(jìn)加息的場(chǎng)景可能不會(huì)出現(xiàn)。”

報(bào)告也指出，隨著加息的各項(xiàng)前提條件基本實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)也做好了加息的準(zhǔn)備。加息應(yīng)有助于減緩過度承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)行為的進(jìn)一步累積。信貸條件在改善，信貸需求在增強(qiáng)，這在一定 程度上得益于對(duì)歐洲央行政策的信心。公司部門暫時(shí)表現(xiàn)出改善的跡象，這將促進(jìn) 投資增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，包括在美國(guó)和日本，只是起點(diǎn)水平較低。

不過，他也警示了加息所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因素。“盡管不會(huì)激進(jìn)加息，但我們不能預(yù)計(jì)的是，市場(chǎng)利率(尤其是長(zhǎng)期利率水平)將會(huì)對(duì)貨幣政策收緊作出何種反應(yīng)?風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦美國(guó)甚至是其他地區(qū)長(zhǎng)端利率突然飆升，這將造成金融市場(chǎng)波動(dòng)，新興市場(chǎng)要為應(yīng)對(duì)波動(dòng)做好準(zhǔn)備，包括資本外流，畢竟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)勢(shì)頭要強(qiáng)于新興機(jī)場(chǎng)。”

當(dāng)前，長(zhǎng)端利率同以往均值相比仍受到抑制，但從史無前例的QE再到加息是全球市場(chǎng)從未經(jīng)歷過的。早前中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)便表示，“美聯(lián)儲(chǔ)QE是非常規(guī)政策，是一個(gè)史無前例的試驗(yàn)，它成功地穩(wěn)定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但這戲只唱了一半，之后大量投放的貨幣要怎么回收?回收后會(huì)否對(duì)世界造成沖擊?這是人類歷史上沒有試驗(yàn)過的，因此我們必須十分關(guān)注，且QE在歐洲、日本還遠(yuǎn)未成功。”

不會(huì)發(fā)生區(qū)域性金融危機(jī)

說到美聯(lián)儲(chǔ)，“新興市場(chǎng)危機(jī)會(huì)否再現(xiàn)”已經(jīng)成了“膝跳反應(yīng)”(knee-jerk reaction)。對(duì)此，擁有絕對(duì)權(quán)威的IMF究竟如何判斷?

對(duì)此，維納爾斯較為肯定地表示，新興市場(chǎng)的外債水平的確值得擔(dān)憂，且經(jīng)濟(jì)增速差強(qiáng)人意，但這絕對(duì)稱不上是區(qū)域性金融危機(jī)。

“盡管新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)會(huì)連續(xù)第五年下滑，但很多新興市場(chǎng)提高了匯率靈活性，增加了外匯儲(chǔ)備，在更大程度上依靠外國(guó)直接投資資金和本幣對(duì)外借款,并普遍加強(qiáng)了政策框架，因此其抵御外部沖擊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)增強(qiáng)。”

（圖說：新興市場(chǎng)外幣非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)債務(wù)。黃：債券；藍(lán)：跨境貸款；紅：國(guó)內(nèi)貸款）

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明認(rèn)為，“新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備更高了，哪怕是印尼和馬來西亞，雖然馬來西亞貨幣貶值很厲害，但是其經(jīng)常賬戶沒有很大問題，所以貨幣貶值并沒有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)造成很大負(fù)面影響。”

維納爾斯建議，新興市場(chǎng)管理當(dāng)局需要做的是定期監(jiān)測(cè)公司外幣敞口，包括衍生工具頭寸,并使用微觀和宏觀審慎工具來抑制杠桿和外債的過度累積。

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