引誘新手還賣數(shù)據(jù)，“華爾街之狼”如何收割美國散戶

7月31日周五剛過午夜時分，Slack社區(qū)一個名為Todd Capital Options Community的訂閱頻道一片熱鬧景象。這個月費20美元的頻道頗受數(shù)千名期權(quán)新手的青睞。疫情下的美國失業(yè)率飆升，政府在拼命阻止經(jīng)濟崩潰。但頻道成員們正在徹夜狂歡，毫不夸張地說，此時就像1999年一樣，那是2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的交易鼎盛時期。

盡管疫情蔓延，但亞馬遜、蘋果、Facebook和谷歌均發(fā)布了令人瞠目結(jié)舌的財報業(yè)績。在美國國內(nèi)生產(chǎn)總值以33%的比率急速下滑時，這些科技公司的當(dāng)季營收總額達到驚人的2050億美元，盈利達到340億美元。而數(shù)周以來，Todd Capital Options Community訂閱頻道的年輕會員們一直在使用移動端交易應(yīng)用Robinhood買進投機性看漲期權(quán)?，F(xiàn)在他們準(zhǔn)備套現(xiàn)了。

“真的，沒有什么能阻止我在明天賣出亞馬遜股票期權(quán)。我不在乎發(fā)生了什么……我擁有著一切。讓我們祈禱吧。”一個名叫JG的用戶說。當(dāng)黎明來臨，用戶NBA Young Bull宣布：“早上好，未來的百萬富翁們…...已經(jīng)九點半了嗎？”

蘋果不僅公布了好于預(yù)期的季度收益，還宣布了以4：1的比例對股票進行分拆，這吸引了更多散戶購買蘋果股票，也讓很多投資者的情緒從興奮變成狂熱。周五上午9點30分開市后，這些市場新手們所持有的蘋果和亞馬遜看漲期權(quán)，就像拉斯維加斯的老虎機開出了777一樣，將兩家科技巨頭的市值總額推高至數(shù)萬億美元。

周五交易日當(dāng)天乃至整個周末，熱情洋溢的Robinhood交易員們發(fā)布的帖子川流不息。8月3日周一，納斯達克指數(shù)再創(chuàng)新高。

新手云集

這是Robinhood式的股票交易市場。自今年2月份以來，美國經(jīng)濟在疫情重壓下瀕臨崩潰。而數(shù)以百萬計拿著1200美元刺激支票又無所事事的新手們，開始通過硅谷新興的免費炒股應(yīng)用Robinhood進行交易。Robinhood由33歲的弗拉基米爾·捷涅夫（Vladimir Tenev）和35歲的拜朱·巴特（Baiju Bhatt）于2013年創(chuàng)建，是一家方便在手機端使用的股票交易平臺。

這兩位年輕企業(yè)家利用Facebook出名的既定模式，打造了自家“火箭船”：他們的應(yīng)用程序免費、易于上手，而且令人上癮。公司應(yīng)用以歐洲中世紀(jì)一位傳奇亡命之徒的名字羅賓漢Robinhood命名。在傳說中，羅賓漢劫富濟貧。這讓即使是最清醒、對資本主義感到厭倦的千禧一代，也能追隨Robinhood的使命：“為所有人實現(xiàn)金融民主化”。

疫情和來自政府的救濟成了Robinhood的天賜甘露。據(jù)一位了解公司財務(wù)狀況的人士透露，自1月份以來，Robinhood公司已經(jīng)增加了300多萬個賬戶，增幅達到30%。該公司預(yù)計今年營收將達到7億美元，較2019年增長250%。

1975年5月1日，美國證券交易委員會解除了對交易傭金的管制，催生了像嘉信理財（Charles Schwab）這種折扣經(jīng)紀(jì)公司。自那以后，散戶市場還沒有出現(xiàn)過比其更大的顛覆力量。但Robinhood的免傭金交易，如今已成為TD Ameritrade、富達、嘉信、先鋒和美林等公司的標(biāo)準(zhǔn)做法。

興奮的Robinhood散戶們正在改變市場：諸如埃隆·馬斯克（Elon Musk）所領(lǐng)導(dǎo)的特斯拉、大麻公司克羅諾斯（Cronos）、賭場運營商佩恩國民博彩公司（Penn National Gaming），甚至于破產(chǎn)的汽車租賃公司Hertz都成為了這些新手的寵兒，股票交易價格都在瘋狂波動。據(jù)高盛表示，Robinhood所培育的那些期權(quán)投機者，有史以來第一次使單一股票的期權(quán)交易量超過普通股票交易量，今年史無前例地飆升了129%。

在家遠程辦公的Robinhood創(chuàng)始人捷涅夫說：“我認為大家都已經(jīng)看到了金融市場歷史上的一種特殊情況?！苯菽蛩幼〉暮I別墅離Robinhood位于加州門洛帕克的總部不遠。“通常情況下，當(dāng)市場崩盤后出現(xiàn)下跌潮時，散戶會撤出。機構(gòu)會受益……在、現(xiàn)在這種情況下，Robinhood的客戶已經(jīng)開始開設(shè)新賬戶，現(xiàn)有客戶也開始投入新資金。如果數(shù)百萬散戶仍在進行投資的話，這對社會和我們的經(jīng)濟來說都是一個好兆頭?！?p>鐘情于股票期權(quán)

像任何一個有經(jīng)驗的交易者一樣，捷涅夫也有自己的一套交易理論。不過，如果仔細觀察到底是什么在推動著他創(chuàng)辦的數(shù)字賭場，就會發(fā)現(xiàn)他的說法有點空洞。從一開始，Robinhood就被設(shè)計成通過將客戶交易數(shù)據(jù)賣給華爾街的大型機構(gòu)來獲利，這些機構(gòu)在操縱市場投資者方面已經(jīng)有幾十年的歷史，并且已經(jīng)賺了數(shù)十億美元。

一項分析顯示，散戶在其過度活躍交易賬戶中承擔(dān)的風(fēng)險越大，Robinhood從向其購買交易數(shù)據(jù)的機構(gòu)那里所獲得利潤就越高。Robinhood成功吸引到很多沒有經(jīng)驗的年輕散戶，這或許無意中在債務(wù)牛市中造就出一些的新百萬富翁，但也誤導(dǎo)了整整一代人，讓他們相信玩轉(zhuǎn)股票期權(quán)就像打電子游戲一樣簡單。

股票期權(quán)，指買方在交付了期權(quán)費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以后，按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。這種合約的價格通常是股票交易價格的一小部分。

鑒于其復(fù)雜性，期權(quán)交易長期以來都屬于最復(fù)雜的對沖基金領(lǐng)域。1973年，費希爾·布萊克（fisher Black）、邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）和羅伯特·默頓（Robert merton）三位博士開發(fā)了一個期權(quán)定價模型，最終贏得了當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

如今，三人的數(shù)學(xué)模型及其衍生品都可以輕松整合到各類金融交易軟件中。因此投資者只需點擊幾下鼠標(biāo)，就可以設(shè)置復(fù)雜但風(fēng)險很高的交易。即便如此，投資者很容易押錯注。根據(jù)期權(quán)清算公司的數(shù)據(jù)，超過20%的期權(quán)合約到期時只是廢紙一張，只有6%的合約是“有價值的”。

今年6月，Robinhood親眼目睹將此類工具推銷給缺乏經(jīng)驗的散戶會發(fā)生什么。雖然無法分辨出導(dǎo)致散戶自殺的每一個因素，但Robinhood的一位新客戶，來自伊利諾伊州的20歲大學(xué)生亞歷山大·卡恩斯（Alexander Kearns）誤認為自己一筆期權(quán)交易欠下Robinhood高達73萬美元的債務(wù)，隨后自殺了?？ǘ魉沟乃酪l(fā)了幾名美國國會議員對平臺安全性的質(zhì)疑。

盡管存在這些問題，仍有數(shù)百萬人繼續(xù)涌入這款令人上癮的應(yīng)用程序。捷涅夫和巴特坐擁著一座潛在金礦，讓人不禁想起Facebook在上市前的日子。隨著業(yè)務(wù)激增，Robinhood已經(jīng)從風(fēng)險投資者那里籌集了8億美元，最終使其估值達到驚人的112億美元，每位聯(lián)合創(chuàng)始人的賬面凈資產(chǎn)達到10億美元。

鑒于摩根士丹利今年2月份以130億美元價格成功收購E-Trade，以及嘉信理財早些時候以260億美元收購TD Ameritrade，一些人認為如果Robinhood順利上市或被收購，其估值可能會達到200億美元。

問題在于，Robinhood向全世界推銷的是如何幫助散戶的故事，但實際上其商業(yè)模式恰恰相反：把散戶數(shù)據(jù)賣給有錢的做市商。

行業(yè)巨頭都為之低頭

在這個技術(shù)顛覆一切的時代，弗拉基米爾·捷涅夫和拜朱·巴特的發(fā)家也是司空見慣的例子。

兩人是2005年夏天在斯坦福大學(xué)讀本科時認識的。“我們生活有一些驚人的相似之處?！卑吞鼗貞浀溃拔覀兌际仟毶优?，都在弗吉尼亞長大，都在斯坦福大學(xué)學(xué)習(xí)物理學(xué)，都是移民的后代，我們的父母也都是在美國讀博士?！苯菽蛞患沂潜＜永麃喴泼瘢吞匾患沂菑挠《榷鴣?。

捷涅夫的父母都是世界銀行（World Bank）的職員，他本人曾在加州大學(xué)洛杉磯分校攻讀數(shù)學(xué)博士學(xué)位，但在2011年輟學(xué)，和巴特一道為高頻交易員開發(fā)軟件。那是在2010年華爾街“閃電崩盤”之后不久，當(dāng)時道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)突然暴跌近1000點。

這種極端波動暴露出，金融市場基本上已從古板但穩(wěn)定的紐約證券交易所，轉(zhuǎn)向少數(shù)秘密機構(gòu)主導(dǎo)的不透明定量交易池。這些所謂的“閃電小子”操盤時間通常比散戶和機構(gòu)投資者的下單時間提前幾毫秒。他們從曼哈頓下城的后臺辦公室、IT部門以及大學(xué)的博士項目中脫穎而出，成為華爾街的新王者。

就在捷涅夫和巴特接受內(nèi)幕人士的熏陶，了解高頻交易員如何運作和盈利的同時，外部世界正從2008年金融危機的重創(chuàng)中緩慢復(fù)蘇。這一切都體現(xiàn)在了Robinhood所宣傳的公司如何起家的故事中：當(dāng)2011年的占領(lǐng)華爾街運動越演愈烈之時，捷涅夫和巴特的一個朋友指責(zé)兩人之前所作所為也是從不平等的體系中牟取暴利。經(jīng)過一番反思，兩人在2012年構(gòu)想出了一款交易應(yīng)用，Robinhood的名字明確指向公平競爭。最明顯也是最具顛覆性的創(chuàng)新是Robinhood沒有交易傭金，沒有最低賬戶余額限制。此時，即使是諸如E-Trade和TD Ameritrade等低傭金平臺也從交易費用中賺到數(shù)十億美元。

最初，捷涅夫和巴特利用排他性的誘惑來吸引人們的興趣。在2013年Robinhood準(zhǔn)備上線時，他們?yōu)槠脚_加上準(zhǔn)入門檻，形成了5萬人的等候名單。然后，他們把候選排位變成了一個游戲，告知潛在用戶可以通過推薦朋友來提升在等候名單的排名。2014年，當(dāng)Robinhood在蘋果應(yīng)用商店上線時，已有100萬用戶在等待之中。捷涅夫和巴特在市場營銷上幾乎沒花什么錢。

巴特瘋狂地專注于應(yīng)用程序設(shè)計，試圖讓Robinhood使用起來“非常簡單”。每當(dāng)用戶購買股票時，手機就會閃爍動畫并震動。每當(dāng)巴特想出一個新功能時，他就會發(fā)動同事們從Robinhood位于帕洛阿爾托的辦公室走街串巷來到斯坦福大學(xué)的校園，隨機和一些學(xué)生攀談交流，獲得對應(yīng)用的真實反饋。這款應(yīng)用最終獲得了2015年的蘋果設(shè)計大獎，而當(dāng)年該獎項只頒發(fā)給了12款應(yīng)用。千禧一代客戶開始成群結(jié)隊地下載Robinhood。

到2019年秋天，Robinhood已經(jīng)籌集了近10億美元的資金，估值增至76億美元，擁有500名員工和600萬用戶。捷涅夫和巴特都是Robinhood屈指可數(shù)的股東，均持有約10%以上的股份，他們借助這款應(yīng)用變得非常富有。

到2019年9月，連行業(yè)巨頭也不得不向這家創(chuàng)企的模式低頭。在48小時的時間里，E-Trade、Schwab和TD Ameritrade等交易平臺將傭金下調(diào)到0美元，要知道這些公司的規(guī)模都是Robinhood的好幾倍。幾個月后，美林和富國銀行的交易部門也紛紛效仿。隨著這一收入來源的消失，經(jīng)紀(jì)類股票價格暴跌，TD Ameritrade很快就與嘉信聯(lián)姻，而E-Trade則投入摩根士丹利的懷抱。

銷售交易數(shù)據(jù)

捷涅夫和巴特做了一些交易折扣巨頭Vanguard和Fidelity永遠都做不到的事情。交易傭金喂養(yǎng)了幾代股票經(jīng)紀(jì)人，并形成了華爾街經(jīng)紀(jì)公司的金融基礎(chǔ)。而兩人給了曾能輕松獲利的交易傭金以最后一擊。

但Robinhood的成功秘訣是創(chuàng)始人所不愿公開的：從一開始，Robinhood就把盈利能力押在了一種被稱為“訂單流付款”（PFOF）的東西上。

捷涅夫和巴特不再是光明正大地收取交易傭金，而是在幕后賺錢。他們把Robinhood客戶的交易數(shù)據(jù)賣給所謂的做市商，即Citadel Securities、Two Sigma Securities、Susquehanna International Group和Virtu Financial等大型復(fù)雜的定量交易公司。這些公司會把Robinhood的客戶訂單輸入到自家算法中，并通過在出價和要價中進行微調(diào)來實現(xiàn)交易利潤。

訂單流付款并不是Robinhood所獨創(chuàng)的。例如，E-Trade就通過這種做法在2019年獲得了約2億美元的電子交易收入。不過與大多數(shù)競爭對手不同的是，Robinhood會按做市商每筆交易差價的百分比而非固定數(shù)額收取費用。所以當(dāng)出價和要價之間有很大的差距時，所有人都是穩(wěn)贏，但散戶除外。

此外，由于Robinhood的客戶傾向于交易少量股票，不太可能對市場產(chǎn)生影響，因此對運行其模型的大型定量分析師而言風(fēng)險較低。2020年第一季度，Robinhood公司1.3億美元的營收中有70%來自訂單流付款。今年第二季度，Robinhood的訂單流付款翻了一番，達到1.8億美元。

考慮到捷涅夫和巴特從事高頻交易業(yè)務(wù)的既往歷史，巧妙圍繞華爾街交易公司最喜歡使用的賬戶類型建立公司也就不足為奇。做市商最喜歡什么樣的投資者？正是那些追逐不穩(wěn)定動量股票的人，那些不關(guān)心差價大小的人，還有那些利用股票期權(quán)進行投機的人。所以Robinhood的應(yīng)用程序就是為了吸引那些年輕又缺乏經(jīng)驗的千禧一代投資者而設(shè)計的。

當(dāng)用戶開始在Robinhood上交易股票并可以進行期權(quán)交易時，首先所注意到的就是位于“買入”鍵上方的亮橙色按鈕“交易選項”。期權(quán)之所以比股票本身更具吸引力，就是因為期權(quán)就像在輪盤賭中命中一個數(shù)字一樣，能帶來更大的回報。

期權(quán)交易碰巧也是Robinhood真正客戶——算法定量交易員——最為感興趣的東西。根據(jù)投行Piper Sandler最近的一份報告，Robinhood從每100股期權(quán)合約中獲得的報酬是58美分，而從每100股股票合約中僅獲得17美分。期權(quán)流動性不如股票，但交易價差往往更高。盡管Robinhood公司表示，只有12%的客戶進行期權(quán)交易，但在2020年上半年這些交易占到Robinhood訂單流付款營收的62%。

根據(jù)市場研究公司Alphacution高級分析師保羅·羅瓦迪（Paul Rowady）的說法，這些期權(quán)交易中最吸引人的功能可能是所謂的“止損限價委托”。這一功能可以讓買家設(shè)置價格觸發(fā)機制，通過自動平倉以保護利潤或限制損失。2019年10月，Robinhood興高采烈地向客戶們宣布：“期權(quán)止損限價委托功能上線了?！睆谋举|(zhì)上將，這個功能讓期權(quán)交易可以自動完成。

一位前高頻交易員表示：“止損限價指令會被立即賣給一位高頻交易員，他現(xiàn)在知道你的意圖是什么，你會在何處價位賣出?！薄斑@就像你在一張紙上寫了一個秘密，然后把它交給你的經(jīng)紀(jì)人，而經(jīng)紀(jì)人又把它賣給與你有利益關(guān)系的人，讓他們與你做交易?！?p>

Robinhood駁斥了其交易模型會掠奪新手的說法，并聲稱其大多數(shù)客戶采用的是買入并持有策略。Robinhood一位發(fā)言人表示：“訂單流付款是一種常見、合法、受監(jiān)管的行業(yè)行為。”他堅稱，今年Robinhood應(yīng)用幫助客戶在交易中節(jié)省了10億美元?！拔覀儗Ｗ⒂谔峁┻@樣一個平臺，讓金融變得平易近人，人們可以做出經(jīng)過深思熟慮的理性投資決策?！?p>

Robinhood競爭對手Interactive Brokers創(chuàng)始人、億萬富翁托馬斯 彼得菲（Thomas Peterffy）表示，止損限價委托單是經(jīng)驗豐富交易員可以購買的最有價值信息?！叭绻腥讼孪迌r委托，你能清楚看到價位。你可以把它們標(biāo)在價格軸上，然后得知每個價位有多少買單賣單。”他說。

例如，如果買家看到賣單在某個價位附近大量集聚，這意味著如果股票或期權(quán)價格觸及該價位，市場將出現(xiàn)大幅下跌?！叭绻闶且幻灰讍T，如果你能觸發(fā)止損，這對你是件好事——你可以做空并觸發(fā)止損，然后在更低的價位回補?！北说梅普f。“這種技術(shù)源淵已久。”

去往何方

從某種意義上說，疫情對Robinhood來說既是福又是禍。

這場疫情迫使數(shù)百萬潛在客戶居家隔離，不但遠離了體育等娛樂活動，而且擁有快速互聯(lián)網(wǎng)連接和政府提供的免費救濟金。與此同時，股市在暴跌后的飆升過程難免讓人興奮不已，推動了亞馬遜等超級明星的崛起，也讓切薩皮克能源等奄奄一息的股票復(fù)蘇。結(jié)果，這家新興經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)了前所未有的增長。

Robinhood現(xiàn)在有超過1300萬個注冊客戶賬戶，幾乎和嘉信理財?shù)馁~戶數(shù)量持平。要知道，嘉信理財經(jīng)過49年的發(fā)展擁有了1400萬個資金賬戶。相比之下，E-Trade擁有600萬個賬戶，Robinhood的這一數(shù)字是其兩倍多。

Robinhood公司也改變了一些客戶的現(xiàn)狀。23歲的泰勒·漢密爾頓（Taylor Hamilton）是一名IT工作者，2018年畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)。漢密爾頓開設(shè)了Robinhood賬戶并于今年3月初開始交易。起初他買入的是達美航空和叫車服務(wù)公司Uber等旅游行業(yè)股票的看跌期權(quán)；后來獲利后又買入波音和其他遭受疫情重創(chuàng)公司的看漲期權(quán)，漢密爾頓認為這些公司將通過債券市場從政府實際救助中受益。

經(jīng)過四個月的300次交易，漢密爾頓凈賺了近10萬美元，還清了1.5萬美元的學(xué)生貸款。漢密爾頓說：“這感覺像是千載難逢的機會?！彼f自己已將大部分利潤轉(zhuǎn)入銀行賬戶，打消再將收益進行交易的誘惑。

疫情也暴露出Robinhood的一些短板。今年3月初股市暴跌5%并隨后反彈的一天中，Robinhood客戶在近兩天時間里無法使用賬戶進行交易，原因是公司技術(shù)系統(tǒng)在訂單量飆升10倍的壓力下崩潰。憤怒的投資者在個人社交媒體上猛烈抨擊Robinhood，并對公司提起了十多起訴訟。

在過去的幾個月里，Robinhood一直在悄悄進行重組。捷涅夫表示，他們正在通過重大技術(shù)投資增加處理能力并提高容錯度。在8億美元的新風(fēng)險投資中，有相當(dāng)一部分將用于技術(shù)升級和招募更多工程師。

卡恩斯的悲劇發(fā)生后，羅賓漢的期權(quán)交易用戶界面也正在進行全面審查。公司已承諾會幫助客戶了解這些交易的高度投機性質(zhì)。其中的舉措包括聘請一名“期權(quán)教育專家”，以及“對應(yīng)用程序內(nèi)發(fā)送的信息和電子郵件內(nèi)容進行修改”。今年8月Robinhood表示，到2020年底，它將在得克薩斯州和亞利桑那州的辦公室招聘數(shù)百名新客服代表。

據(jù)內(nèi)部人士透露，Robinhood公司上下現(xiàn)在有一種緊迫感。兩年來，Robinhood一直在公開談?wù)撊绾紊鲜?。在利率接近于零、股市狂飆的情況下，目前上市窗口是敞開的，但不會永遠這樣開下去。

考慮到Robinhood目前面臨的各種問題，更好的選擇可能是迅速將其出售給一家提供全方位服務(wù)的公司，比如高盛、瑞銀或美林。此類收購無疑會給年輕的創(chuàng)始人捷涅夫以及巴特帶來數(shù)十億美元的巨額財富。畢竟任何一個優(yōu)秀的交易者都知道，能賣就賣，別等到非賣不可。(來源：獵云網(wǎng))

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