快遞十年：中通盛世背后的隱憂

快遞行業(yè)是公認(rèn)的具有萬億市場(chǎng)空間的賽道。

2019年，中國快遞市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7497.8億元，且未來五年仍將保持20%的行業(yè)增速，預(yù)計(jì)到2021年中國快遞行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將正式突破萬億大關(guān)。

萬億級(jí)別的賽道可以孕育出千億級(jí)別的龍頭玩家。截至目前，中國快遞業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了順豐和中通兩家市值突破千億元的公司。

9月17日，“千億玩家”中通快遞正式回歸港股二次上市，最高定價(jià)為268港元，預(yù)計(jì)融資金額達(dá)120億港元，全球聞名的投行高盛將為中通快遞的獨(dú)家保薦人。

據(jù)悉，中通快遞將以同股不同權(quán)的方式上市，成為繼小米、阿里巴巴、美團(tuán)、京東后，港股第五家同股不同權(quán)的公司。

招股文件顯示，中通快遞董事長(zhǎng)賴梅松共持有公司合計(jì)27.3%的股份，但卻擁有高達(dá)78.4%的投票權(quán)，而第二大股東阿里巴巴雖然持有公司8.7%的股權(quán)，總投票權(quán)卻僅為2.65%。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，中通快遞是絕對(duì)的行業(yè)領(lǐng)軍者，今年上半年其完成訂單69.7億票，市場(chǎng)占有率首次突破20%，領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如此來看，當(dāng)下是中通快遞的全盛時(shí)期，也是其赴港二次上市的最佳時(shí)機(jī)。

一、后起之秀

在過去的十年里，憑借電商?hào)|風(fēng)與國內(nèi)的勞動(dòng)力紅利，中國快遞企業(yè)開啟了令人矚目的騰飛之路。

通過以規(guī)?；瘔旱蛦纹背杀?，換取更大市場(chǎng)份額的路徑，快遞行業(yè)也經(jīng)歷了數(shù)輪龍頭轉(zhuǎn)換。

在“三通一達(dá)”之中，成立于2002年的中通只是后起之秀，當(dāng)時(shí)的“老大哥”申通已經(jīng)成立了接近十年。

市場(chǎng)先行者固然能搶先筑起護(hù)城河，但行業(yè)追隨者卻也可以充分借鑒先行者的經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上加以改良，占到后發(fā)優(yōu)勢(shì)的便宜。

一開始，中通采用申通的加盟模式搶占市場(chǎng)，但單純的模仿并不能收獲成功。在成立三年后，中通開始創(chuàng)新性的嘗試“半直營(yíng)化”，將配送鏈條中起決定因素的分揀中心“直營(yíng)化”。

從最終結(jié)果來看，中通快遞的這種“終端加盟+分揀直營(yíng)”的模式，讓其既保持了加盟制的快速增長(zhǎng)，又兼具了直營(yíng)模式下的高配送效率。

數(shù)據(jù)是最客觀的證據(jù)，在2011年中通快遞的市場(chǎng)份額僅為7.6%；但到2015年，這一數(shù)據(jù)幾乎翻倍，達(dá)到14.3%；今年上半年，中通快遞的市場(chǎng)份額更是首次超過20%。

很多投資者質(zhì)疑，中通快遞的營(yíng)收金額不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其背后原因是，因?yàn)樗麄兊慕y(tǒng)計(jì)口徑并不一致。

具體而言，順豐是自營(yíng)模式，營(yíng)收包含整個(gè)配送鏈條中的所有費(fèi)用；申通、圓通、韻達(dá)雖然是加盟模式，但他們的統(tǒng)計(jì)中又包括了派送費(fèi)，但實(shí)際上這部分費(fèi)用與快遞公司無關(guān)，是由消費(fèi)者直接支付給派送員的。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中通快遞的營(yíng)收統(tǒng)計(jì)口徑是最合理的，因?yàn)樵谡麄€(gè)配送鏈條中，快遞公司實(shí)際只起到中轉(zhuǎn)作用，最后到用戶手中的配送則是由加盟方完成的。

由于統(tǒng)計(jì)口徑的不一致，所以快遞企業(yè)間的營(yíng)收對(duì)比就顯得毫無意義。那么怎么分析才更能說明公司的運(yùn)營(yíng)效率呢？

可以通過觀察最終的凈利潤(rùn)，達(dá)成分析目標(biāo)。

最近五年，第一梯隊(duì)的五家快遞公司的利潤(rùn)率開始出現(xiàn)分化，中通快遞、順豐快遞和韻達(dá)股份的凈利潤(rùn)保持穩(wěn)增長(zhǎng)，而其他兩家公司的凈利潤(rùn)則出現(xiàn)波動(dòng)。

在五家快遞公司中，中通快遞的盈利能力是最強(qiáng)的，其2019年的凈利潤(rùn)幾乎是其他三家加盟制快遞公司的總和還要多，在目前的中通快遞身上，似乎看到了人們所說的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

但即使中通快遞看上去如此的美，我們也依然無法忽略掉其背后暗藏的隱憂。

二、申通之鑒

中通快遞并非中國快遞業(yè)的第一個(gè)老大。2014年之前，這個(gè)位置屬于申通快遞，但如今其市場(chǎng)份額已經(jīng)跌至市場(chǎng)第五，在“三通一達(dá)”中墊底。

申通快遞成立于1993年，是中國最早成立的民營(yíng)快遞公司之一，其創(chuàng)立時(shí)間足足比如今的龍頭中通快遞早了9年。

憑借成熟的加盟機(jī)制，申通快速做到了行業(yè)第一，伴隨著電商行業(yè)早期的興起，申通迎來自身發(fā)展的“黃金十年”。

在2011年，申通快遞的市場(chǎng)份額達(dá)到20.4%，在當(dāng)時(shí)無論是配送的訂單量還是盈利能力，申通都在行業(yè)內(nèi)首屈一指，甚至在最瘋狂的時(shí)候，國內(nèi)每三件快遞中就有一件是申通配送的。

羅馬帝國不是一天倒塌的，申通快遞的衰退亦是如此。在2014年之前，沒有人相信當(dāng)時(shí)如日中天的申通快遞會(huì)被身邊的“小弟”趕超。

那么究竟申通快遞為何失速呢？我們認(rèn)為與當(dāng)初加盟制的野蠻生長(zhǎng)有關(guān)。

加盟制能夠幫助快遞企業(yè)在短期內(nèi)迅速拓展市場(chǎng)，僅需投資很少的錢，就會(huì)獲得很大的市場(chǎng)。但不利之處在于，公司對(duì)于加盟方約束力有限，整體管理松散。

在快遞單量并不充足時(shí)，這種弊端還不會(huì)立刻顯現(xiàn)，但當(dāng)配送單量大量爆發(fā)，公司需要網(wǎng)點(diǎn)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，這種約束力不足的弊端便會(huì)充分暴露。

從2014年開始，中國電商行業(yè)迎來爆發(fā)期，當(dāng)年的中國電商成交額達(dá)16.39萬億元，與2013年相比，同比增長(zhǎng)57.6%。電商的便捷之處在于可以隨時(shí)進(jìn)行購物，而不足之處在于由于物流效率，無法達(dá)成即刻收貨滿足，這激發(fā)了下游快遞行業(yè)增效加速，各企業(yè)紛紛開始擴(kuò)張產(chǎn)能。

電商單量的突增，給快遞企業(yè)既帶來了機(jī)會(huì)，也意味著挑戰(zhàn)。

好的一面是，電商訂單的增量讓快遞行業(yè)迅速發(fā)展；壞的一面是，快遞本質(zhì)仍屬于服務(wù)行業(yè)，其評(píng)價(jià)指標(biāo)就在于的消費(fèi)者的滿意度。當(dāng)訂單快速增長(zhǎng)時(shí)，無法提供高效率的配送將讓用戶體驗(yàn)大幅下降，在2015年前后申通的投訴率始終高居行業(yè)前三。

快速增長(zhǎng)的訂單量與加盟制的低效率產(chǎn)生鮮明對(duì)比，簡(jiǎn)單地說，申通當(dāng)時(shí)的利益與加盟費(fèi)并不一致，這就造成了申通最后糟糕的口碑，也造成了其逐漸失速的敗果。

與申通不同，中通、韻達(dá)與圓通雖然也都是加盟制，但他們都不約而同的對(duì)配送過程中的核心樞紐分揀中心逐漸進(jìn)行直營(yíng)管理，而這也是對(duì)于快遞配送效率影響最大的因素。

當(dāng)申通發(fā)現(xiàn)加盟制的問題已經(jīng)無力回天，由于規(guī)模過大，想要更改加盟制的構(gòu)架，就需要幾乎推翻重建，而這又需要大量的資金。這也是為何申通直到2016年上市后，才開始逐漸推行直營(yíng)化的原因。

所以我們?nèi)缃窨吹?，中通、圓通、韻達(dá)三家公司的市場(chǎng)份額較2014年不降反升，這是因?yàn)?，他們吃掉了“曾?jīng)的老大”申通流失的市場(chǎng)份額。

三、錯(cuò)付的順豐

如果說申通最終是因?yàn)榭诒畣栴}而失去市場(chǎng)，那么順豐的模式則是快遞行業(yè)的另一種極端。

雖然中通、圓通、韻達(dá)逐漸將分揀中心直營(yíng)化，但在各地的網(wǎng)店依然采用加盟制的模式。與他們相比，順豐很早就進(jìn)行完全自營(yíng)化的布局，自營(yíng)模式能夠有限地掌控配送時(shí)間，但這卻意味著大量的成本消耗。

這就導(dǎo)致順豐既擁有行業(yè)內(nèi)最好的用戶體驗(yàn)，又擁有行業(yè)內(nèi)最貴的價(jià)格。從盈利能力來看，順豐明顯強(qiáng)于“三通一達(dá)”。

順豐平均每單快遞的凈利潤(rùn)在1元左右，而加盟制的快遞們單票的盈利空間則只有幾毛錢，申通快遞今年上半年更是幾乎“賠本送貨”。

在快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中內(nèi)，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)成為共識(shí)性的競(jìng)爭(zhēng)手段。這是因?yàn)橄鄬?duì)于電商行業(yè)，快遞是完全的剛性需求，極微小的價(jià)格波動(dòng)，也會(huì)引起供給的大幅變化，最終體現(xiàn)為市場(chǎng)份額的重新劃分。

這正是過去數(shù)年內(nèi)，快遞行業(yè)內(nèi)常出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的原因。就近期而言，價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度甚至創(chuàng)四年之最。根據(jù)東北證券6月研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2020年初至今，快遞行業(yè)單票均價(jià)下滑超過了20%。

不過，盈利能力強(qiáng)是不足以一統(tǒng)江湖的，快遞行業(yè)歸根到底是一個(gè)規(guī)模效應(yīng)顯著的行業(yè)，誰的訂單量更多，誰就能在降低成本方面更具主動(dòng)權(quán)。

具體而言，快遞行業(yè)的營(yíng)業(yè)成本主要由派送成本、運(yùn)輸成本、中轉(zhuǎn)站職工薪酬等幾部分組成。以申通快遞2020年中報(bào)為例，派送成本在總營(yíng)收成本中的占比達(dá)到58.39%，運(yùn)輸成本和職工薪酬則分別占比17.04%和13.4%，三項(xiàng)成本合計(jì)占總營(yíng)收成本的88.83%。

以汽車配送為例，公司不可能為少量商品就發(fā)整車配送，而是在貨物量達(dá)到一定限度時(shí)才會(huì)發(fā)車。單趟汽車的費(fèi)用固定，汽車轉(zhuǎn)載的貨物越多，其運(yùn)輸成本占比也就越低，中轉(zhuǎn)站的人工成本也是如此。

從順豐決定做自營(yíng)的那天起，就注定了他將自己的未來全部押注在用戶體驗(yàn)之上，這讓其不可能像加盟制那樣等待貨物“滿載”，保證時(shí)間效率是在犧牲了成本效率的基礎(chǔ)上。

因此，順豐只能寄希望于規(guī)模提升后，在保證配送效率的情況下，竭力降低成本，以此獲得更豐厚的盈利。

但令人遺憾的是，雖然人們對(duì)于順豐的服務(wù)贊不絕口，但在電商浪潮的沖擊下，順豐的份額也開始逐步失守，直至今年上半年才有所恢復(fù)。

除了很多貴重的商品使用順豐外，絕大多數(shù)的電商件仍從成本角度出發(fā)，多選擇“三通一達(dá)”的快遞進(jìn)行配送。在2011年，順豐擁有17.4%的市場(chǎng)占有率，僅次于當(dāng)時(shí)的“一哥”申通，但從2015年開始，他的市場(chǎng)占有率跌至8%。

實(shí)際上，過去五年順豐的訂單量一直在不斷提升，但由于整個(gè)市場(chǎng)的增速更快，這讓順豐的市場(chǎng)占有率始終維持在8%左右。直至今年上半年，疫情之下順豐依然堅(jiān)持配送，才讓其逐漸扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)占有率。

盡管順豐的行業(yè)占有率不具有優(yōu)勢(shì)，但完全自營(yíng)的模式依然讓其牢牢占據(jù)高端快遞市場(chǎng)，尤其是很多商務(wù)件，順豐幾乎成為唯一的選擇。

錯(cuò)付自營(yíng)模式，讓順豐市場(chǎng)占有率下降，但其依然是行業(yè)中不可忽視的力量。

四、盛世隱憂

當(dāng)我們復(fù)盤了過去十年的中國快遞行業(yè)變遷后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)即使是行業(yè)龍頭，其地位也并不穩(wěn)固。當(dāng)年申通的行業(yè)地位遠(yuǎn)超如今的中通，誰又能保證中通不會(huì)重蹈申通的覆轍呢？

從目前來看，中通快遞存在著三大隱憂：電商紅利消退、缺乏稀缺性、過度依賴渠道。

首先，過去十年快遞行業(yè)的核心主推因素為電商的爆發(fā)，但在電商行業(yè)經(jīng)過多年的持續(xù)高增長(zhǎng)后，其滲透率已經(jīng)超過60%。從數(shù)據(jù)來看，如今的電商行業(yè)的整體增速已經(jīng)大幅放緩，根據(jù)《中國電子商務(wù)報(bào)告2019》的數(shù)據(jù)，最近幾年電商行業(yè)的整體增速已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)。

電商正是中通快遞增長(zhǎng)的基石。在招股書中，中通透露在2020年6月份，總包裹量中的90%以上來自于電商平臺(tái)。

一旦未來電商行業(yè)的增速進(jìn)一步放緩，勢(shì)必打破快遞行業(yè)過去十多年的增長(zhǎng)邏輯，整個(gè)行業(yè)也可能重新洗牌。隨著行業(yè)階段的發(fā)展，價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪加劇、寡頭局面加速成形，已是快遞行業(yè)最顯著的特性。行業(yè)之憂，作為龍頭的中通無法規(guī)避。

其次，中通雖然貴為行業(yè)龍頭，但其存在感其實(shí)并不強(qiáng)。消費(fèi)者使用中通快遞，更多是因?yàn)樗呛芏嚯娚唐脚_(tái)的首選配送方。

我們假設(shè)一下，即使有一天中通快遞突然消失，那么其實(shí)對(duì)人們的網(wǎng)購也不會(huì)有任何影響，畢竟大家還有圓通、申通、韻達(dá)等快遞可以用。

正如我們前文分析的那樣，順豐擁有其他對(duì)手無法比擬的服務(wù)，這就讓你能夠給消費(fèi)者提供不一樣的用戶體驗(yàn)，而這種用戶的“啊哈時(shí)刻”我們?cè)谥型ㄉ砩弦廊粺o法看到。也就是說，中通快遞缺乏稀缺性。

那么中通快遞可以拷貝順豐的自營(yíng)模式嗎？這恐怕仍然十分困難。如同當(dāng)年的申通轉(zhuǎn)型“半直營(yíng)化”一樣，如今已經(jīng)成為龐然大物的中通，想要轉(zhuǎn)型“全直營(yíng)”也需要極大的付出，如果整個(gè)行業(yè)的拐點(diǎn)出現(xiàn)，那么規(guī)模越大可能讓其轉(zhuǎn)型越困難。

最后，中通快遞的渠道是缺乏護(hù)城河的。目前，整個(gè)快遞行業(yè)的電商件依然以淘寶系為主，而阿里巴巴雖然是中通的股東，但同時(shí)它也入股了其他的快遞公司，甚至它還是申通快遞和百世快遞的最大股東。

整個(gè)淘寶系電商件的分配掌握在菜鳥手中，雖然目前菜鳥與中通親密無間，但誰又保證以后呢？同股不同權(quán)的設(shè)置，注定阿里只能成為中通的財(cái)務(wù)投資者。從“血緣”來看，菜鳥與申通和百世的關(guān)系更加親密。

盛世下，中通快遞迎來港股二次IPO的機(jī)會(huì)，對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展而言有著重要意義。但如果投資者只看到美麗的靜態(tài)數(shù)據(jù)，而忽略了中通沒有護(hù)城河的事實(shí)，那么也是極其危險(xiǎn)的。

中通快遞其實(shí)缺乏業(yè)務(wù)的掌控權(quán)，盡管其已經(jīng)做到目前行業(yè)最大的規(guī)模，仍依然高度依靠于渠道導(dǎo)流。如果沒有電商件，又有多少人會(huì)堅(jiān)持選擇中通快遞呢？(來源：獵云網(wǎng))

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