折損千億市值后，通威需要擔(dān)心的不只顆粒硅

被視為光伏行業(yè)儲(chǔ)備“王者”的通威股份(600438.SH，下稱通威)，近日遭到了資本市場(chǎng)的重錘。

截至3月9日收盤，通威實(shí)現(xiàn)股價(jià)“六連跌”，當(dāng)日下挫4.09%報(bào)32.4元，總市值為1458.5億元，創(chuàng)近三個(gè)月以來最低記錄。

在2日-9日連續(xù)六個(gè)交易日內(nèi)，通威股價(jià)累計(jì)下跌超三成，市值共折損650億元；與一個(gè)月前的市值最高點(diǎn)相比，折損了1040億元。如此跌幅為通威史上首次，也是近期下挫光伏龍頭中跌幅最大的。

2000億元市值“俱樂部”的會(huì)員身份到手未滿兩個(gè)月，通威就將其交還了市場(chǎng)。

據(jù)界面新聞了解，市場(chǎng)有猜測(cè)稱，通威此次股價(jià)暴跌，或與顆粒硅消息相關(guān)。通威也在6日的公告中，將股價(jià)波動(dòng)的原因簡(jiǎn)單定性為“顆粒硅市場(chǎng)傳聞”。

但鑒于顆粒硅的主推者保利協(xié)鑫(03800.HK)近日股價(jià)同樣陰跌，看似符合邏輯的觀點(diǎn)并不能完全立住腳。

這背后有大盤以及新能源深度調(diào)整的原因。此外，考慮到眼下硅料整體利好行情，通威此次的資本波瀾超出業(yè)內(nèi)預(yù)期，這或許也暗示著其埋伏的戰(zhàn)略布局隱憂。

顆粒硅的威脅

過去幾年，公眾對(duì)于光伏行業(yè)的技術(shù)迭代速度有目共睹，從單晶、金剛線、PERC電池及大尺寸硅片的變遷等?？梢哉f，誰掌握了新技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，誰就具備了成為新王者的潛力，因此市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)始終神經(jīng)緊繃。

今年2月，昔日硅王保利協(xié)鑫高調(diào)宣布，其顆粒硅產(chǎn)能邁入萬噸級(jí)，并放話“將出售全部電站全力支持顆粒硅”。

隨后，該公司在四川、內(nèi)蒙古等地相繼落子顆粒硅項(xiàng)目，并迅速與硅片商上機(jī)數(shù)控(603185.SH)達(dá)成180億元的30萬噸顆粒硅合作項(xiàng)目。

保利協(xié)鑫認(rèn)為，相比于大部分硅料企業(yè)采用的改良西門子法，顆粒硅使用硅烷流化床法，具有成本較低、技術(shù)壁壘強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。它期望在這波硅料漲價(jià)行情里，通過押注顆粒硅實(shí)現(xiàn)“王者歸來”。

面對(duì)顆粒硅的競(jìng)爭(zhēng)，通威對(duì)界面新聞回應(yīng)稱，較行業(yè)普遍使用改良西門子法的硅料產(chǎn)品，顆粒硅在品質(zhì)上尚具有不小的差距。改良西門子法是目前市場(chǎng)主流的高純晶硅生產(chǎn)方法，具備非常成熟的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，能夠兼顧產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)成本的保障。

多位業(yè)內(nèi)人士也對(duì)界面新聞表示，短期看，顆粒硅不會(huì)對(duì)通威形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。

“顆粒硅工藝取代改良西門子法的可能性并不大，兩者未來將是互補(bǔ)關(guān)系。”一位光伏企業(yè)前高管對(duì)界面新聞表示。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)副秘書長(zhǎng)馬海天，在其所作的“2020-2021中國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)”報(bào)告中也指出，顆粒硅由于產(chǎn)能基數(shù)較小，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)影響不大。

根據(jù)該報(bào)告，預(yù)計(jì)2021年顆粒硅有效供給僅3萬噸，市場(chǎng)占比僅為5%；未來兩至三年將超過10萬噸，占比提升至15%。

馬海天表示，長(zhǎng)期看，顆粒硅是否滿足N型硅片以及異質(zhì)結(jié)電池，還需市場(chǎng)驗(yàn)證。

但這未阻擋保利協(xié)鑫的來勢(shì)洶洶。3月9日，該公司盤中又公告稱，其顆粒硅萬噸投產(chǎn)后，經(jīng)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及下游客戶使用實(shí)證，顆粒硅各項(xiàng)指標(biāo)再獲突破，單萬噸投資不超7億元、每千克綜合電耗不超20度。這分別較傳統(tǒng)硅料降低約20%和40%。

受該消息提振，保利協(xié)鑫9日股價(jià)一度漲超10%，最終報(bào)2.18港元，收漲1.87%。

新硅王的春天

在顆粒硅這個(gè)新對(duì)手正式登場(chǎng)前，通威剛剛登上“新硅王”的寶座不久。

2016年，單多晶鏖戰(zhàn)正酣，以隆基股份(601012.SH，下稱隆基)為代表的單晶陣營(yíng)向多晶陣營(yíng)發(fā)起攻勢(shì)。彼時(shí)，全球硅料、硅片兩大環(huán)節(jié)的老大——保利協(xié)鑫首當(dāng)其沖。

隆基股份緊抓這一歷史窗口期，迅猛擴(kuò)產(chǎn)硅片并進(jìn)切入組件業(yè)務(wù)。2019年，隆基硅片產(chǎn)能超越保利協(xié)鑫成為全球最大硅片制造商，連年凈利潤(rùn)位于全行業(yè)之首，市值首度沖破千億大關(guān)，成為光伏行業(yè)當(dāng)之無愧的新老大。

在此期間的“飼料大王”通威，暗自發(fā)力硅料、電池業(yè)務(wù)，并埋頭苦追。2016年至2020年上半年，通威股份多晶硅產(chǎn)能由1.5萬噸增至8萬噸，太陽能電池產(chǎn)能由3.4 GW增至27.5 GW 。

隨著單晶完成對(duì)多晶的反超，以及自身電站資產(chǎn)的拖累，2020年保利協(xié)鑫徹底讓出老大座椅，硅料和硅片環(huán)節(jié)的全球“第一”頭銜，各被通威和隆基奪取。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈可大致分為硅料、硅片、電池片及組件四個(gè)制造環(huán)節(jié)。目前，隆基已在硅片、組件兩端登頂，通威則在電池和硅料兩端登頂。

鑒于通威已與隆基在體量和行業(yè)地位上相當(dāng)，市場(chǎng)對(duì)通威這位“后起之秀”寄予厚望。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，它或超越隆基成為新王者。

“通威的成本控制及質(zhì)量管理水平高于其它公司。它大部分產(chǎn)能為近幾年投產(chǎn)，采用了最新設(shè)備和技術(shù)，沒有歷史包袱?！鄙钲诠湃鹜咛毓臼紫a(chǎn)品經(jīng)理劉繼茂對(duì)界面新聞表示，通威生產(chǎn)基地多布局在四川、云南等電價(jià)較低的地方，具有成本優(yōu)勢(shì)。電費(fèi)是硅料、電池片環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本最大的支出。

除產(chǎn)能商的后發(fā)優(yōu)勢(shì)外，市場(chǎng)還認(rèn)為在一體化布局模式上，通威比隆基技高一籌。

“雖然起步的運(yùn)氣遜于隆基，沒有抓住單晶替代多晶的窗口期，但通威很可能成為光伏行業(yè)的真王者。”一位光伏行業(yè)資深分析人士也對(duì)界面新聞表示。

該人士認(rèn)為，隆基正在慢慢喪失自身優(yōu)勢(shì)，因其執(zhí)著于做一體化而得罪了客戶，破壞了自身的生態(tài)和產(chǎn)業(yè)格局，反而成就了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通(601908.SH)。

隆基與通威在戰(zhàn)略布局上存在共性：兩者都是選擇先做強(qiáng)一兩個(gè)環(huán)節(jié)，再向產(chǎn)業(yè)鏈上下擴(kuò)展。但在一體化的過程中，兩者選擇了自身一體化和尋求合作兩種不同的模式。

隆基在保持硅片絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的前提下，開始進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)，后加碼補(bǔ)足電池產(chǎn)能，與客戶形成了直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。通威則在保證硅料和電池絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的前提下，通過與隆基、天合光能(688599.SH)、晶科能源等進(jìn)行互補(bǔ)合作，來保障自己硅片的需求。

中國(guó)有色金屬硅業(yè)協(xié)會(huì)專家委副主任呂錦標(biāo)對(duì)界面新聞表示，光伏產(chǎn)業(yè)仍需要保持專業(yè)化，企業(yè)想延伸產(chǎn)業(yè)鏈可以通過股權(quán)投資合作，“眼下，各家企業(yè)爭(zhēng)相打造自身一體化也是受資本脅迫，從而顧不上良性發(fā)展”。

一位組件企業(yè)高管對(duì)界面新聞指出，當(dāng)前光伏企業(yè)的融資能力大幅增強(qiáng)，但技術(shù)進(jìn)步過快導(dǎo)致資產(chǎn)貶值也在加速。在這樣的背景下，垂直一體化是把雙刃劍，尤其是電池、硅料這兩個(gè)投入過大的環(huán)節(jié)，協(xié)同合作是很好的方式。

“隆基市值雖處于高位，但硅片已經(jīng)沒有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，保持和突破的壓力加大。通威的硅料優(yōu)勢(shì)還是可以保持，且在上升通道?！鄙鲜龉夥髽I(yè)前高管指出。

硅料漲價(jià)是福是禍？

眼下，光伏行業(yè)正迎來硅料的上漲周期。這對(duì)新硅王通威而言，是一大發(fā)展機(jī)遇期。

去年三季度以來，硅料、玻璃等原材料因供需緊張開啟漲價(jià)周期。硅料是光伏制造的基礎(chǔ)原材料，也是企業(yè)進(jìn)行垂直一體化擴(kuò)產(chǎn)的必需品。2021年以來，硅料價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺上揚(yáng)，相關(guān)龍頭加碼擴(kuò)產(chǎn)，景氣度持續(xù)高漲。

據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，3月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料、致密料成交均價(jià)分別為11.08萬元噸、10.80萬元噸，較年初約增長(zhǎng)27%-28%。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，2021年硅料市場(chǎng)將較為緊張。

但硅料漲價(jià)潮帶給通威的，并不全是好處。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，通威近期股價(jià)受挫，或與市場(chǎng)擔(dān)憂硅料漲價(jià)影響光伏終端需求有關(guān)。

據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在樂觀情形下，今年光伏新增裝機(jī)或超過200 GW。

“預(yù)計(jì)今年硅料供給約58萬噸，基本能滿足200 GW的裝機(jī)。但目前幾十家產(chǎn)能總計(jì)超過300 GW的硅片企業(yè)，把全球12家多晶硅企業(yè)的門檻都踏破了?！眳五\標(biāo)對(duì)界面新聞稱，“不漲價(jià)才怪?！?p>

他認(rèn)為，按照目前的硅料價(jià)格，在保證硅片、電池、組件端合理利潤(rùn)的前提下，組件價(jià)格仍可維持在1.5元瓦左右，但這一價(jià)格持續(xù)不了太久。

但呂錦標(biāo)也指出，市場(chǎng)不必?fù)?dān)憂漲價(jià)無休，因?yàn)榻K端掌握了最終決定權(quán)?！半娬疽坏┩Ｖ共少?gòu)，價(jià)格漲幅將馬上傳導(dǎo)回去。一旦組件價(jià)格漲超1.5元瓦，終端連160 GW的裝機(jī)都很難實(shí)現(xiàn)?！?p>

另一硅料企業(yè)助理總裁也對(duì)界面新聞指出，這一輪硅料漲價(jià)的邏輯在于供應(yīng)相對(duì)緊缺，重新獲得了全行業(yè)的利潤(rùn)加權(quán)，相應(yīng)的其他環(huán)節(jié)利潤(rùn)就會(huì)被壓縮。

“目前看，硅片環(huán)節(jié)的利潤(rùn)仍然很高。因?yàn)樗鼈儼褖毫χ苯觽鲗?dǎo)到了下游，對(duì)電池、組件的開工產(chǎn)生較大的壓力，從而影響了終端。”上述助理總裁表示。

該人士認(rèn)為，這只是暫時(shí)現(xiàn)象。組件最大的優(yōu)勢(shì)在于可以隨時(shí)調(diào)整產(chǎn)能，硅片和電池也可以根據(jù)行情進(jìn)行調(diào)整，全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在市場(chǎng)之手的調(diào)控下一定能找到平衡點(diǎn)。

但硅料屬于化工行業(yè)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中進(jìn)入門檻最高的環(huán)節(jié)，資金、管控及安全監(jiān)管等方面要求都更為嚴(yán)格。此外，它的產(chǎn)能釋放速度慢、產(chǎn)能彈性也小。一旦終端開始調(diào)整，硅料環(huán)節(jié)將陷入被動(dòng)。

截至目前，基本國(guó)內(nèi)所有硅料龍頭，包括通威、保利協(xié)鑫、特變電工、大全集團(tuán)、東方希望等，都有不小的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投放，通威能否保持住成本優(yōu)勢(shì)，并且挺過可能到來的產(chǎn)能過剩，仍需觀察。

硅料目前是光伏制造環(huán)節(jié)中唯一不過剩的環(huán)節(jié)。呂錦標(biāo)警告稱，“但也要謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)，一不小心又過?！薄ＫJ(rèn)為，“全產(chǎn)業(yè)鏈過熱是一個(gè)重要的不良信號(hào)，非技術(shù)進(jìn)步、成本下降的盲目擴(kuò)產(chǎn)，會(huì)造成扎堆踩踏”。

上述助理總裁也認(rèn)為，大量項(xiàng)目在明年上半年集中投產(chǎn)時(shí)，幾乎所有的硅料企業(yè)都將產(chǎn)生一定的過度產(chǎn)能。

“樂觀預(yù)期，硅料會(huì)出現(xiàn)輕度過剩。按照一般商業(yè)邏輯，則將出現(xiàn)較為嚴(yán)重的過剩，從而帶來新一輪洗牌，落后產(chǎn)能淘汰，進(jìn)一步鞏固新增產(chǎn)能?！痹撊耸糠Q，這兩種可能性的決定權(quán)不在于硅料環(huán)節(jié)，而取決于終端的發(fā)育周期。

新技術(shù)或成摯肘

除硅料環(huán)節(jié)外，通威還需要警惕已經(jīng)浮現(xiàn)的一些隱憂。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，通威的新技術(shù)開發(fā)能力較弱，或成其短板。

某光伏電站開發(fā)企業(yè)投關(guān)總監(jiān)對(duì)界面新聞表示，光伏的技術(shù)核心在于電池。通威未來面對(duì)的壓力之一，將來自電池技術(shù)的迭代。

“西門子改良法、顆粒硅料、鑄錠單晶硅片，這些技術(shù)最初由保利協(xié)鑫推廣、改進(jìn)并應(yīng)用；單晶硅、金剛線切割、PERC電池，則由隆基主導(dǎo)?！眲⒗^茂指出，目前最先進(jìn)的電池技術(shù)，幾乎沒有一項(xiàng)是通威率先開發(fā)出來的。

上述光伏企業(yè)前高管也指出，通威目前的關(guān)鍵是需要在電池端保持主優(yōu)勢(shì)?！斑@兩年，幾大龍頭企業(yè)都新建了不少電池大廠，重要的是不能守著現(xiàn)有PERC技術(shù)，應(yīng)往更高效的技術(shù)邁進(jìn)?！?p>

除了新技術(shù)培育能力弱，通威還需要面對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈的唯一空白地——組件業(yè)務(wù)開拓的壓力。

上述投關(guān)總監(jiān)稱，通威需要警惕電池組件逐步一體化的行業(yè)趨勢(shì)，對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。

“由于單獨(dú)的組件企業(yè)已喪失發(fā)展能力，未來第三方電池業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，將持續(xù)萎縮?！痹撊耸款A(yù)計(jì)。

他認(rèn)為，作為最大的電池供應(yīng)商，通威最后肯定會(huì)進(jìn)入組件環(huán)節(jié)，但它將面臨品牌和渠道相對(duì)固定的壁壘。相應(yīng)的，如果通威的組件業(yè)務(wù)開拓得不好，也會(huì)影響其電池業(yè)務(wù)。

另一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，通威的合作主要基于產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，有很大的優(yōu)勢(shì)存在，但也從側(cè)面反映出通威存在資金緊張的問題。

根據(jù)通威的規(guī)劃，其未來3-5年將形成四川樂山、內(nèi)蒙古包頭、云南保山三大高純晶硅基地。2023年，其多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)22萬-29萬噸。

去年上半年，受疫情影響產(chǎn)品價(jià)格下跌，通威實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.1億元，同比下滑30.35%，為其八年來首次半年利潤(rùn)下滑。

龐大的新建產(chǎn)能計(jì)劃，需要巨額資金加持。2020年4月，通威接連宣布多項(xiàng)融資計(jì)劃“輸血”，包括非公開發(fā)行募資60億元、發(fā)行50億元超短期融資券以及申請(qǐng)400億元綜合授信額度。

截至2020年9月底，通威股份負(fù)債合計(jì)294.3億元，相較年初增長(zhǎng)2.4%；資產(chǎn)負(fù)債率約54%。

其中，長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券增長(zhǎng)較快。長(zhǎng)期借款達(dá)61.8億元，較年初增長(zhǎng)51.23%。通威股份稱，這是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)所致。應(yīng)付票據(jù)期末余額為63.4億元，相較年初增長(zhǎng)約20%。

3月10日開盤，光伏股全線回調(diào)。截至上午11點(diǎn)10分，通威股價(jià)上揚(yáng)2.01%為33.03元。(來源：獵云網(wǎng))

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