力爭成為風(fēng)電領(lǐng)域的三一重工？三一重能沖刺科創(chuàng)板IPO難逃政策“桎梏”

3月29日，三一重能股份有限公司(下稱“三一重能”)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，本次擬募資30.32億元。

圖片來源：上交所官網(wǎng)

三一重能自稱力爭成為新能源行業(yè)的“中國第一、世界品牌”，成為風(fēng)電領(lǐng)域的三一重工，不過，其發(fā)展過程中面臨風(fēng)電政策影響業(yè)績波動(dòng)較大、資產(chǎn)負(fù)債率較高等情況。

力爭成為風(fēng)電領(lǐng)域的三一重工?

公司主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營管理以及光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)，是全球風(fēng)電整體解決方案提供商，致力于成為全球清潔能源裝備及服務(wù)的領(lǐng)航者。

公司致力于發(fā)展清潔能源裝備，以數(shù)字化為重要生產(chǎn)力，以技術(shù)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)推進(jìn)智能制造和綠色制造，不斷提升品牌價(jià)值，為客戶帶來一流的產(chǎn)品與體驗(yàn)，力爭成為新能源行業(yè)的“中國第一、世界品牌”，成為風(fēng)電領(lǐng)域的三一重工。

圖片來源：公司招股說明書

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三一重能2017年、2018年、2019年、2020年前9月營收分別為15.65億元、10.35億元、14.81億元、50.36億元;同期對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為-2.49億元、-3.35億元、1.26億元、6.77億元。

據(jù)其招股書披露數(shù)據(jù)顯示，三一重能合并資產(chǎn)負(fù)債率較高，報(bào)告期內(nèi)分別為116.88%、123.99%、113.76%、86.40%，2017年至2019年資產(chǎn)負(fù)債率均超過100%，主要因公司歷史期經(jīng)營虧損，以及股東除股權(quán)投入外，另以債權(quán)形式對(duì)公司進(jìn)行資本投入。2020年8月，公司股東將其18億元對(duì)公司債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，截至2020年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為86.40%。如果公司未來因?yàn)樵黾觽鶆?wù)性融資，或者因其他內(nèi)外部因素導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，將可能增加公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。

公司選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(三)項(xiàng)的規(guī)定，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣1億元。

三一重能2019年?duì)I業(yè)收入148,123.50萬元，2017年至2019年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)為290,006.74萬元，結(jié)合公司良好的經(jīng)營情況、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)指標(biāo)并參照可比公司的二級(jí)市場(chǎng)估值，三一重能的預(yù)計(jì)市值不低于20億元。公司滿足其所選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)。

公司本次公開發(fā)行新股不超過32,950.00萬股(不含超額配售權(quán))，不超過發(fā)行后總股本的25%，不低于發(fā)行后總股本的10%。

圖片來源：公司招股書

本次擬募資30.32億元用于新產(chǎn)品與新技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目、新建大兆瓦風(fēng)機(jī)整機(jī)生產(chǎn)線項(xiàng)目、生產(chǎn)線升級(jí)改造項(xiàng)目、風(fēng)機(jī)后市場(chǎng)工藝技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、三一張家口風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

難逃風(fēng)電政策“桎梏”業(yè)績波動(dòng)大

值得關(guān)注的是，如上文所敘述的，三一重能報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率較高，因歷史期經(jīng)營虧損所致，同時(shí)也造成公司存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，報(bào)告期內(nèi)，公司母公司報(bào)表未分配利潤分別為-181,222.24萬元、-220,606.37萬元、-188,515.46萬元和11,208.73萬元。合并報(bào)表未分配利潤分別為-219,543.41萬元、-253,302.59萬元、-241,511.63萬元和-26,166.70萬元。

2020年8月5日，公司全體股東與三一重能簽署《債轉(zhuǎn)股協(xié)議》，約定全體股東將對(duì)三一重能有限的截至2020年7月31日的債權(quán)18億元，按照約定的增資價(jià)格轉(zhuǎn)為對(duì)三一重能有限的出資額，債轉(zhuǎn)股完成后，公司凈資產(chǎn)為負(fù)的情況得到改善。

2020年8月6日，三一重能有限全體股東作出股東決議，同意將公司注冊(cè)資本由30.80億元減至9.88億元，各股東按持股比例同比例減資。鑒于三一重能有限存在未彌補(bǔ)虧損，本次減資不向股東退還出資，即僅在三一重能有限所有者權(quán)益科目內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整。減資完成后，截至2020年9月30日，公司母公司報(bào)表未分配利潤為11,208.73萬元，公司合并報(bào)表未分配利潤為-26,166.70萬元。盡管近年來公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，母公司報(bào)表層面已不存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，公司合并報(bào)表層面存在的累積未彌補(bǔ)虧損仍可能會(huì)影響公司對(duì)于股利分配政策的決策。

主營風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售也讓三一重能難逃風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整影響。

風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展格局與增長速度受政策影響較大。近年來，風(fēng)電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，得益于國家在政策上的支持和鼓勵(lì)，如上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)、電價(jià)補(bǔ)貼、發(fā)電保障性收購、稅收優(yōu)惠等政策都對(duì)風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。但是隨著風(fēng)電行業(yè)逐步成熟，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組技術(shù)水平不斷提高，成本下降，上述國家支持和鼓勵(lì)政策正在逐步減少，國家發(fā)改委自2014年開始連續(xù)多次下調(diào)陸上風(fēng)電項(xiàng)目標(biāo)桿電價(jià)。

根據(jù)國家發(fā)改委2019年5月21日發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，2020年I~IV類資源區(qū)符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)分別降低至每千瓦時(shí)0.29元、0.34元、0.38元、0.47元，部分價(jià)格逼近甚至低于火電上網(wǎng)電價(jià)。對(duì)于指導(dǎo)價(jià)低于當(dāng)?shù)鼗痣娚暇W(wǎng)電價(jià)的，以當(dāng)?shù)鼗痣婋妰r(jià)為準(zhǔn)。

此外，該政策同時(shí)規(guī)定了風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退出期限：2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼;海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過競(jìng)爭方式確定上網(wǎng)電價(jià)。

國家能源局2021年發(fā)布的《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》指出，優(yōu)先鼓勵(lì)保障性并網(wǎng)規(guī)模與減補(bǔ)金額相掛鉤。即風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營企業(yè)可以放棄以前年度的電價(jià)補(bǔ)貼，用于換取新增風(fēng)電并網(wǎng)指標(biāo)。由此將導(dǎo)致風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營企業(yè)面臨收入下滑風(fēng)險(xiǎn)。

“若未來國家各類扶持政策繼續(xù)退出，電價(jià)補(bǔ)貼取消，風(fēng)電場(chǎng)投資意愿可能下降，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)電整機(jī)行業(yè)景氣度也將下滑，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力存在由于行業(yè)政策調(diào)整而導(dǎo)致的下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-24,891.46萬元、-33,759.18萬元、12,554.06萬元、67,873.18萬元。外部因素方面，風(fēng)機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)受風(fēng)電行業(yè)政策影響較大，政策周期對(duì)于公司經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)具有顯著影響;此外行業(yè)競(jìng)爭不斷加劇對(duì)于公司業(yè)績也有一定影響。內(nèi)部因素方面，公司產(chǎn)品質(zhì)保支出對(duì)于報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績也有較大影響。短期來看，隨著風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼政策的退出，三一重能存在上市當(dāng)年利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

長期來看，如果未來風(fēng)電行業(yè)政策等發(fā)生重大不利變化，行業(yè)競(jìng)爭進(jìn)一步加劇，公司產(chǎn)品無法適應(yīng)新的市場(chǎng)需求，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐奢^大不利影響。綜上，公司存在發(fā)行當(dāng)年業(yè)績下滑50%的風(fēng)險(xiǎn)。若上述因素出現(xiàn)極端不利變化，則公司存在發(fā)行當(dāng)年虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

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