路維光電新三板退市沖科創(chuàng)板IPO 重資產(chǎn)模式等桎梏下如何破局？

近日，深圳市路維光電股份有限公司(下稱“路維光電”)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，本次擬募資4.05億元。

圖片來源：上交所官網(wǎng)

營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)

公司自成立至今，一直致力于掩膜版的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于平板顯示、半導(dǎo)體、觸控和電路板等行業(yè)，是下游微電子制造過程中轉(zhuǎn)移圖形的基準(zhǔn)和藍(lán)本。

圖片來源：公司招股書

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為1.45億元、2.18億元、4.02億元;同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-196.60萬元、-4,441.24萬元、-196.83萬元。

公司擬選取的上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)項(xiàng)的規(guī)定，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。

本次募投項(xiàng)目投資總額40,505.26萬元，擬使用募集資金投入金額40,505.26萬元，按輕重緩急投資于以下項(xiàng)目：(1)高精度半導(dǎo)體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目;(2)路維光電研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目;(3)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

掛牌期間存在資金占用、轉(zhuǎn)貸等情形

路維光電曾在新三板掛牌，2015年9月15日掛牌，2019年2月25日起終止其股票掛牌。

值得一提的是，在掛牌期間，公司在信息披露、董事會(huì)和股東大會(huì)決策方面的合法合規(guī)性存在瑕疵。公司坦言存在實(shí)控人資金占用、關(guān)聯(lián)方資金往來、“轉(zhuǎn)貸”等情形。

2017年12月，公司實(shí)際控制人杜武兵向成都路維借款280萬元;2018年1月，杜武兵向成都路維借款500萬元。2019年9月，杜武兵已歸還上述借款780萬元，并按照4.35%的年利率支付借款利息56.62萬元。

為滿足銀行開立信用證要求，成都路維與路維電子、東光星科技、柏建星科技存在關(guān)聯(lián)資金往來，該等資金往來無實(shí)際業(yè)務(wù)交易實(shí)質(zhì)，但周轉(zhuǎn)時(shí)間較短，未損害公司的股東的利益。

為滿足公司日常采購存在小金額多批次的支付需求，公司通過關(guān)聯(lián)方東光星科技、柏建星科技進(jìn)行“轉(zhuǎn)貸”。

上述資金占用、關(guān)聯(lián)方資金往來及“轉(zhuǎn)貸”在掛牌期間均未履行董事會(huì)和股東大會(huì)的決策程序，且在信息披露方面存在瑕疵。

對(duì)此，路維光電也坦稱自己存在內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司曾發(fā)生過轉(zhuǎn)貸、關(guān)聯(lián)方資金占用、不規(guī)范的關(guān)聯(lián)往來等事項(xiàng)，內(nèi)控曾存在一定瑕疵。公司通過建立健全內(nèi)控制度、尤其是規(guī)范資金相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度，進(jìn)行了系統(tǒng)整改。

隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和本次發(fā)行后募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理、內(nèi)部控制等方面的能力提出更高要求。如果實(shí)際控制人利用其控制地位對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、人事安排等重大事項(xiàng)實(shí)施不正當(dāng)影響，或者公司不能合理優(yōu)化內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部控制制度，則可能影響公司運(yùn)營(yíng)效率，存在損害公司及其他股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來源：公司招股書

截至本招股說明書簽署日，杜武兵直接持有公司31.7420%股份，通過路維興投資控制公司10.1478%股份，合計(jì)控制公司41.8898%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。

重資產(chǎn)模式如何突破？

路維光電坦言公司存在與國(guó)際先進(jìn)水平技術(shù)差距擴(kuò)大或技術(shù)替代、重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、客戶相對(duì)集中等風(fēng)險(xiǎn)。具體看來：

(一)與國(guó)際先進(jìn)水平技術(shù)差距擴(kuò)大或技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)

公司所處的掩膜版行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，需要深入理解下游客戶的技術(shù)需求并生產(chǎn)出定制化的掩膜版產(chǎn)品，在光阻涂布、激光光刻、顯影、蝕刻、脫膜、清洗、缺陷處理等主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要積累大量的工藝經(jīng)驗(yàn)，不斷進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)。

國(guó)內(nèi)的掩膜版產(chǎn)業(yè)與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比起步較晚，經(jīng)過努力追趕，現(xiàn)階段已與該等領(lǐng)先企業(yè)在新品推出速度、產(chǎn)品性能等方面差距逐步縮小，但技術(shù)實(shí)力仍然遜于國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)。公司通過多年的自主研發(fā)及技術(shù)積累，成功突破G11超高世代掩膜版和高精度半色調(diào)掩膜版的制造技術(shù)，打破國(guó)際廠商在上述產(chǎn)品領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷，并持續(xù)推進(jìn)半導(dǎo)體掩膜版產(chǎn)品的技術(shù)革新與產(chǎn)品升級(jí)，為我國(guó)平板顯示和半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化提供配套支持。在未來持續(xù)提升技術(shù)能力的過程中，如果公司不能準(zhǔn)確把握行業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，或研發(fā)項(xiàng)目未能順利推進(jìn)，可能與國(guó)際領(lǐng)先的掩膜版企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)差距擴(kuò)大，公司將無法持續(xù)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

目前全球范圍內(nèi)平板顯示、半導(dǎo)體、觸控等行業(yè)基本都采用掩膜版作為基準(zhǔn)圖案進(jìn)行曝光復(fù)制量產(chǎn)，無掩膜光刻技術(shù)精度及效率較低，主要用于電路板行業(yè)。隨著科學(xué)研究的進(jìn)步，不排除掩膜版行業(yè)出現(xiàn)新的無掩膜光刻技術(shù)對(duì)原有的工藝技術(shù)形成替代，從而產(chǎn)生技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

(二)重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

掩膜版行業(yè)為資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備等固定成本投入較大，報(bào)告期內(nèi)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司投資建設(shè)了8.5代、11代線，各期末固定資產(chǎn)規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，賬面價(jià)值分別為8,158.91萬元、69,594.42萬元、72,671.03萬元，其中2020年末機(jī)器設(shè)備原值已達(dá)到67,604.55萬元，各期機(jī)器設(shè)備計(jì)提折舊金額分別為1,130.22萬元、4,413.41萬元、6,154.42萬元。

此外，公司為購置上述高價(jià)值產(chǎn)線，增加債權(quán)融資超過4億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用亦快速攀升。

目前公司固定資產(chǎn)使用情況良好，核心生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能利用率逐步提高。但如果未來出現(xiàn)下游客戶需求減少、尤其是高世代掩膜版訂單不飽和等情形，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不高，高額的折舊等固定成本侵蝕利潤(rùn)，從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)主要原材料和設(shè)備依賴進(jìn)口且供應(yīng)商較為集中的風(fēng)險(xiǎn)

公司的主要原材料采購相對(duì)集中，主要由于中高端石英基板材料尚依賴進(jìn)口所致。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額分別為5,840.71萬元、16,957.16萬元及15,397.08萬元，占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為82.57%、86.03%和83.47%。掩膜基板供應(yīng)商數(shù)量較少，但供應(yīng)相對(duì)充足。公司的主要生產(chǎn)設(shè)備光刻機(jī)亦均向境外供應(yīng)商采購，且供應(yīng)商集中度較高，主要為瑞典的Mycronic、德國(guó)的海德堡儀器兩家公司。

未來如果公司主要供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)模式、交付能力等發(fā)生重大不利變化，短期內(nèi)將對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成一定程度的影響;若未來公司不能夠及時(shí)采購到國(guó)外的核心生產(chǎn)設(shè)備及掩膜基板，則會(huì)對(duì)公司持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

(四)主要客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶合計(jì)銷售金額分別為6,706.35萬元、12,200.56萬元和26,488.51萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.25%、55.89%和65.94%，其中面向第一大客戶京東方銷售金額分別為2,837.03萬元、4,609.63萬元、13,581.63萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.57%、21.12%、33.81%，其2020年底納入合并范圍的中電熊貓?jiān)?019、2020年向公司采購規(guī)模分別為1,395.97萬元、3,584.90萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.40%以及8.92%。公司的客戶集中度日漸提高，主要由于公司面向平板顯示行業(yè)的產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)較快，而該等領(lǐng)域下游核心客戶較為集中所致。如果未來公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不利變化或主要客戶對(duì)公司產(chǎn)品需求下降，將可能對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響。

(五)毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

為順應(yīng)掩膜版行業(yè)高精度、大尺寸的發(fā)展需求，抓住平板顯示產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移催生的掩膜版國(guó)產(chǎn)化這一歷史機(jī)遇，公司投入近6億元建設(shè)高世代掩膜版生產(chǎn)線，隨著產(chǎn)線投產(chǎn)及產(chǎn)品升級(jí)，固定資產(chǎn)折舊等固定成本驟增，而產(chǎn)能利用水平存在一個(gè)爬坡過程;同時(shí)在高世代掩膜版領(lǐng)域尚存在一定程度的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，因此，2019年公司毛利率水平大幅下降，2018-2020年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.65%、21.43%、23.14%。

鑒于公司的高世代掩膜版尚處于成長(zhǎng)期，為提升與關(guān)鍵客戶的合作粘度、持續(xù)獲取市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，采取有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)政策具有必要性，隨著11代線掩膜版產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，平板顯示掩膜版的盈利能力將逐步增強(qiáng)。

未來如果出現(xiàn)行業(yè)環(huán)境及客戶需求變化、產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下降、公司戰(zhàn)略方向調(diào)整、市場(chǎng)開拓能力下降或成本管控能力不足等不利因素，公司將面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

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