國泰ETF組合今年戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)22.92%，7月關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF等——國泰ETF資產(chǎn)配置月報(bào)202107

1.國泰ETF輪動(dòng)組合今年戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)22.92%，7月建議關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF等產(chǎn)品

1.1 近年來國內(nèi)指數(shù)基金快速發(fā)展，ETF規(guī)模占比超過一半

截至2021年一季度末，國內(nèi)指數(shù)基金數(shù)量達(dá)到969只，規(guī)模合計(jì)1.53萬億，其中ETF產(chǎn)品數(shù)量416只，規(guī)模合計(jì)8592億元(不含ETF聯(lián)接基金)，占全部指數(shù)基金總規(guī)模的一半以上。

1.3 國泰基金在行業(yè)ETF領(lǐng)域布局較多，重點(diǎn)行業(yè)均有覆蓋

在全市場(chǎng)ETF管理人中，國泰基金是較早發(fā)行ETF的管理人之一，也是管理規(guī)模最大的ETF管理人之一。截至2021年6月底，國泰基金旗下股票ETF產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到24只，規(guī)模合計(jì)771億元。

1.4 6月ETF組合戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)4.28%，今年以來累計(jì)超額22.92%

報(bào)告《基于國泰基金權(quán)益ETF的資產(chǎn)配置策略——指數(shù)基金資產(chǎn)配置策略系列之三》中，我們從景氣變化、分析師預(yù)期、資金流入、微觀交易結(jié)構(gòu)等維度，構(gòu)建了基于國泰基金A股股票ETF標(biāo)的指數(shù)的ETF輪動(dòng)策略，從歷史表現(xiàn)來看，該策略表現(xiàn)較為出色。

2021年6月，國泰基金ETF輪動(dòng)組合上漲2.26%，同期滬深300指數(shù)下跌2.02%，輪動(dòng)組合相對(duì)滬深300指數(shù)超額4.28%，今年以來累計(jì)超額22.92%。

1.5 7月份建議關(guān)注國泰科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF、鋼鐵ETF等

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，模型對(duì)各標(biāo)的指數(shù)打分如下所示。7月份建議關(guān)注的基金組合為：國泰中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF、國泰中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)ETF、國泰中證鋼鐵ETF、國泰中證醫(yī)療ETF、國泰中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)ETF。

2.附錄：基于國泰基金權(quán)益ETF的資產(chǎn)配置策略

2.1 基于國泰基金ETF產(chǎn)品構(gòu)建輪動(dòng)組合

國泰基金權(quán)益ETF規(guī)模龐大，且主要賽道均有布局，特別是行業(yè)ETF產(chǎn)品布局齊全，是資產(chǎn)配置的重要工具性產(chǎn)品。我們以國泰基金旗下A股股票ETF產(chǎn)品為投資標(biāo)的，構(gòu)建了基于國泰基金ETF的輪動(dòng)組合。

指數(shù)基金的配置策略核心在于標(biāo)的指數(shù)的選擇，根據(jù)華西金工對(duì)于行業(yè)/板塊輪動(dòng)的研究，影響行業(yè)/板塊漲跌分化的原因有很多，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)周期是重要因素之一;中觀層面，景氣改善是驅(qū)動(dòng)行業(yè)/板塊漲跌的重要推手，業(yè)績的邊際變化具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義;微觀層面，資金流入流出、微觀交易結(jié)構(gòu)也在一定程度上影響行業(yè)/板塊分化。

2.2 估值：指數(shù)層面估值因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利情況的改善股價(jià)波動(dòng)主要來自于盈利的波動(dòng)和估值的波動(dòng)，其中，盈利的邊際變化是核心影響因素，通常受到行業(yè)景氣度、公司經(jīng)營能力等多重因素的影響;而估值則主要受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。在個(gè)股層面，估值和盈利都能長期貢獻(xiàn)正超額收益，但在行業(yè)或主題指數(shù)層面，估值因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利的改善。

2.3.1 盈利：對(duì)標(biāo)的指數(shù)構(gòu)建統(tǒng)一可比的景氣變化因子

對(duì)于不同寬基、行業(yè)、主題指數(shù)，由于成分股分布的不同，直接對(duì)比會(huì)存在較大的取樣偏差，因此，我們?cè)跇?gòu)建盈利因子時(shí)均考慮業(yè)績的邊際變化情況。

對(duì)于每一個(gè)指數(shù)樣本，我們按照整體法計(jì)算其核心盈利指標(biāo)，并通過自身歷史標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到指數(shù)的盈利邊際改善情況。

2.3.2 ROE的邊際改善程度預(yù)測(cè)效果較好

指數(shù)ROE的同比或環(huán)比提升，代表著成分股整體盈利能力的改善。從歷史表現(xiàn)來看，ROE_TTM的環(huán)比變動(dòng)指標(biāo)，以及單季度ROE的同比變動(dòng)指標(biāo)，在不同標(biāo)的指數(shù)間均有較好的區(qū)分能力。

2.3.3 營業(yè)利潤環(huán)比增速相對(duì)而言表現(xiàn)更加亮眼

營業(yè)利潤TTM環(huán)比增長率、歸母凈利潤TTM環(huán)比增長率表現(xiàn)也較為出色，且在未來三個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)都相對(duì)較好，可見業(yè)績的邊際改善在未來較長時(shí)間內(nèi)都會(huì)產(chǎn)生較為明顯影響。

2.3.4 合成之后的景氣度變化因子具有較好的區(qū)分能力

上述四個(gè)指數(shù)景氣度因子之間具有較高的相關(guān)性，我們按照等權(quán)方式將其合成，并在國泰ETF標(biāo)的指數(shù)內(nèi)測(cè)試，可以看到合成后的景氣度變化因子具備較好的區(qū)分能力，多頭指數(shù)組合長期來看能夠明顯戰(zhàn)勝空頭指數(shù)組合。

從最新景氣度得分來看，中證鋼鐵、細(xì)分化工、中證煤炭、上證指數(shù)、細(xì)分機(jī)械等指數(shù)景氣度得分較高。

2.4 預(yù)期景氣度：分析師一致預(yù)期可作為基本面景氣度的有效補(bǔ)充

基本面景氣度因子雖然表現(xiàn)較好，但由于數(shù)據(jù)更新頻率較低滯后較為明顯，特別是三季報(bào)披露后留有較長的空窗期，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)可以作為有效的補(bǔ)充。

在個(gè)股層面，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)在A股市場(chǎng)具有非常優(yōu)秀的alpha能力，我們通過對(duì)標(biāo)的指數(shù)成分股一致預(yù)期凈利潤/ROE按照流通市值加權(quán)方式合成指數(shù)一致預(yù)期指標(biāo)，進(jìn)而通過環(huán)比變化來觀察分析師預(yù)期景氣度的邊際變化。

2.5.1 資金流：北向資金持倉市值超過兩萬億元，對(duì)A股市場(chǎng)影響明顯

自滬(深)港通開通以來，北上資金連續(xù)大幅流入A股市場(chǎng)，截至2020年底，北上資金合計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)到1.2萬億元，持倉總市值達(dá)到2.3萬億元，北上資金對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)的影響日趨顯著。

2.5.2 北向資金近期加大增持中證500、創(chuàng)業(yè)板指等成分股

北向資金長期偏好低估值高盈利板塊，近兩年來在電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)上增持明顯。

核心指數(shù)權(quán)重股方面，北向資金在上證50、滬深300等指數(shù)成分股的占比在下降，大幅增持了中證500、創(chuàng)業(yè)板指等成分股。

2.5.3 北向資金凈流入因子具有較好的區(qū)分能力

我們通過計(jì)算北向資金在各標(biāo)的指數(shù)成分公司中最近一個(gè)月/最近一周凈流入金額，進(jìn)而可以得到在各指數(shù)上的邊際流入流出幅度，我們發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)在不同行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)甚至寬基指數(shù)之間都具有非常明顯的區(qū)分能力。

根據(jù)最新北向資金因子得分，中證全指軟件指數(shù)、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)、中證醫(yī)療等指數(shù)得分靠前。

2.6.1 微觀交易結(jié)構(gòu)：指數(shù)層面動(dòng)量效應(yīng)存在而且持續(xù)時(shí)間較長

此外，在微觀交易層面，我們發(fā)現(xiàn)盡管在A股市場(chǎng)上整體表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是在指數(shù)層面，動(dòng)量效應(yīng)更為顯著。

對(duì)于短期內(nèi)出現(xiàn)大漲的行業(yè)，我們認(rèn)為其延續(xù)性相對(duì)較弱，而緩慢的累積式上漲，后續(xù)延續(xù)性可能更強(qiáng)。我們?cè)谙钠毡嚷实幕A(chǔ)上，剝離掉區(qū)間最大漲幅來進(jìn)一步刻畫動(dòng)量延續(xù)性。

2.6.2 動(dòng)量延續(xù)性因子具有較好的區(qū)分能力

基于最近6個(gè)月動(dòng)量延續(xù)性與最近12個(gè)月動(dòng)量延續(xù)性因子，我們?cè)趪〦TF標(biāo)的指數(shù)樣本范圍內(nèi)測(cè)試，可以看到長期來看動(dòng)量延續(xù)性因子的區(qū)分能力也較為突出。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，家用電器、CS生醫(yī)、細(xì)分化工、上證指數(shù)、中證醫(yī)療等指數(shù)動(dòng)量延續(xù)性得分較高。

2.7 結(jié)合多維度信息構(gòu)建國泰ETF輪動(dòng)組合

我們基于上述景氣變化、分析師預(yù)期、資金流入、微觀交易結(jié)構(gòu)等維度對(duì)國泰基金A股股票ETF標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行選擇和配置，由于部分ETF上市較晚，在產(chǎn)品上市之前我們選擇相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)作為替代。

我們按照月度頻率調(diào)整，每期選取綜合得分最靠前的四分之一產(chǎn)品構(gòu)建ETF精選組合，從歷史表現(xiàn)來看，國泰ETF輪動(dòng)組合相較于全部ETF等權(quán)組合具有明顯的超額收益。

3.風(fēng)險(xiǎn)提示

量化模型基于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，未來可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。

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