中歐基金袁維德：以?xún)r(jià)值為刻刀，雕琢一棵“成長(zhǎng)樹(shù)”

2015年，在極度困惑中，時(shí)任中歐基金研究員的袁維德讀了一本書(shū)，書(shū)名是《反脆弱》。

這是作家納西姆·尼古拉斯·塔勒布的三部曲之一。它可能不如那本《黑天鵝》耀眼，但仍令無(wú)數(shù)專(zhuān)業(yè)投資人折服。在書(shū)中，塔勒布認(rèn)為，脆弱的反義詞不是堅(jiān)強(qiáng)，而是反脆弱。由此衍生的“反脆弱理論”則認(rèn)為：不確定性同樣可以為“我”所用，只要策略得當(dāng)，找到暴露在不確定性風(fēng)險(xiǎn)下依然能壯大的事物，同樣可以從事物的脆弱性中獲益。

猶如黑暗中乍起一道閃電，袁維德豁然開(kāi)朗。忽然間，他理解了前輩基金經(jīng)理反復(fù)提及的“價(jià)值”二字之精髓——真正的價(jià)值，無(wú)懼各種混亂和壓力，即便暴露在隨機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和種種不確定性下，它依然能茁壯成長(zhǎng)，在時(shí)間的滴灌下，終成參天大樹(shù)。

是荊棘路，亦是康莊大道;歷千錘百煉，方見(jiàn)百折不撓——袁維德?lián)荛_(kāi)了眼前的迷霧，開(kāi)始眺望“真價(jià)值”的遠(yuǎn)方。

而多年后，已將“價(jià)值”銘刻于心的袁維德，在基金經(jīng)理的崗位上，開(kāi)始用業(yè)績(jī)與基金持有人分享他這番感悟的成效：2018年3月接手的中歐睿泓定期開(kāi)放基金，幾經(jīng)A股沉浮，近三年漲幅127.02%，同期基準(zhǔn)僅為22.44%;而他自2020年5月接手的中歐價(jià)值智選回報(bào)，近一年收益81.78%!同時(shí)管理的中歐成長(zhǎng)優(yōu)選、中歐潛力價(jià)值兩只基金近一年收益分別是39.03%和32.21%，是同期基準(zhǔn)的14.2倍和3.3倍，在管四只基金的超額收益都很顯著。

但其實(shí)，一切，才剛剛開(kāi)始。

01

起初，袁維德認(rèn)為，價(jià)值投資的核心，在于找到“好公司”。

初入行的研究員，思路大抵都是如此。他們潛心于行業(yè)景氣度的研究，觀測(cè)各類(lèi)細(xì)分行業(yè)的興衰，意圖找到未來(lái)可以迸發(fā)的黃金賽道，爾后，以此為基礎(chǔ)，他們開(kāi)始用各種理論、框架及方法來(lái)精選個(gè)股，一切努力的終點(diǎn)，就是向基金經(jīng)理推薦能夠賺錢(qián)的“好公司”。

在找“好公司”方面，袁維德是頗下了一番苦功的。在波譎云詭的A股市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，想不受蒙蔽地挖掘到真正的“好公司”，腳力、眼力、腦力缺一不可，沒(méi)有真正的捷徑。因此，從表面看，袁維德苦功平淡無(wú)奇，極其勤奮的案頭研究，不辭辛苦的實(shí)地調(diào)研，以及殫精竭慮的深度思考。但經(jīng)年累月之后，卻能看到奇效。

“現(xiàn)在，我自己關(guān)注和跟蹤的上市公司接近500家，都是這么多年一家公司、一家公司地跑出來(lái)的。雖然最后納入到投資池的公司數(shù)量不會(huì)很多，但我時(shí)刻不敢松懈，保持著對(duì)上市公司基本面變化的追蹤，讓自己始終有足夠的敏感度?！痹S德說(shuō)。

袁維德眼里的“好公司”，比較高而且穩(wěn)定的盈利質(zhì)量是基礎(chǔ)，因?yàn)檫@是較容易獲得市場(chǎng)認(rèn)同的基本面。在袁維德看來(lái)，能夠擁有較高且穩(wěn)定的盈利質(zhì)量，一般意味著企業(yè)已經(jīng)建立了自己的護(hù)城河，它可能是成本優(yōu)勢(shì)，可能是技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也可能是行業(yè)地位等，但不管是哪一種優(yōu)勢(shì)，它都會(huì)讓投資變得安全且可以持續(xù)。

但從投資的角度而言，高盈利質(zhì)量只是一個(gè)基本因素，“好公司”的成型，還需要更多核心要素的共振，而這其中，便常常潛藏著投資寶藏，譬如說(shuō)，袁維德所觀察到的“交易成本”。袁維德發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)能夠依靠降低客戶的交易成本取勝，那它無(wú)形中會(huì)擁有更高的客戶黏性和更強(qiáng)的盈利能力，這種隱形的優(yōu)勢(shì)不容易被觀察到，但最終卻會(huì)真實(shí)地反映在企業(yè)的基本面變化中。

“這是對(duì)‘價(jià)值’另一個(gè)維度的理解，它將價(jià)值創(chuàng)造延伸至產(chǎn)業(yè)鏈中更多層面，實(shí)現(xiàn)雙贏甚至多贏。這樣的企業(yè)，其價(jià)值的評(píng)估是要加分的，但事實(shí)上，目前這類(lèi)公司的估值水平是偏低或合理的，長(zhǎng)期持有，就有機(jī)會(huì)充分分享它未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)的回報(bào)?！痹S德說(shuō)。

袁維德還敏銳地發(fā)現(xiàn)，“再投資能力”強(qiáng)的企業(yè)，同樣有成為“好公司”的潛質(zhì)：即公司將利潤(rùn)再投資時(shí)，能夠以同樣高的盈利質(zhì)量不斷擴(kuò)張，這意味著，公司有著極高的成長(zhǎng)性。

“對(duì)再投資能力，可以用多重角度來(lái)觀察。譬如說(shuō)，在行情景氣度高時(shí)，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充沛時(shí)，如果能夠成功再投資，那意味著企業(yè)的估值可以再上一個(gè)臺(tái)階。而從近年來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)看，這種預(yù)期常常會(huì)充分反應(yīng)在股價(jià)中。除此之外，假如把高分紅視為另一種以投資者為主體的‘再投資’，那我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)上存在很多具有高安全邊際、市場(chǎng)嚴(yán)重低估的個(gè)股，提供了空間廣闊的投資機(jī)會(huì)?！痹S德說(shuō)。

不過(guò)，需要指出的是，“再投資能力”是一個(gè)變量，它會(huì)隨著所處行業(yè)的景氣度、公司治理、政策調(diào)整或技術(shù)變化等外部環(huán)境的變化而調(diào)整。袁維德指出，對(duì)于企業(yè)“再投資能力”的認(rèn)知不是固化的，而是要持續(xù)跟蹤調(diào)研，因企業(yè)內(nèi)部管理、外部環(huán)境的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整自己的判斷，既要敏銳捕捉潛在的投資機(jī)會(huì)，也要謹(jǐn)慎提防暗藏的投資風(fēng)險(xiǎn)。

但“好公司”的出現(xiàn)，是否就意味著“好投資”的來(lái)臨?袁維德認(rèn)為，一家企業(yè)最終能否被確定為可長(zhǎng)期投資的目標(biāo)，不能簡(jiǎn)單用財(cái)務(wù)指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力、行業(yè)景氣等這些指標(biāo)衡量，還要考量它真正的可持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。通俗一點(diǎn)的表達(dá)，就是在順境時(shí)，領(lǐng)跑行業(yè)、高質(zhì)量盈利自然是好公司的必要條件，但在逆境時(shí)，依舊能夠穩(wěn)如泰山、因勢(shì)利導(dǎo)，同樣是好公司的必備要求。甚至有時(shí)候，后者更能充分體現(xiàn)出“好公司”的真正價(jià)值。

“在研究一家公司的時(shí)候，我非常注重它的歷史，最關(guān)注的往往是在困境時(shí)、在低谷時(shí)，公司會(huì)做什么，管理層會(huì)如何決策，組織架構(gòu)如何運(yùn)營(yíng)，一定要弄清楚它逆境反轉(zhuǎn)的核心要素。這些要素，是一家‘好公司’最優(yōu)秀的品質(zhì)，它會(huì)告訴我們，這家公司的安全邊際在哪里，也會(huì)告訴我們，這家公司可持續(xù)發(fā)展的空間在何處?！痹S德說(shuō)。

02

當(dāng)定義清晰且精準(zhǔn)，框架成熟且實(shí)用，“好公司”的挖掘不再成為難題時(shí)，袁維德忽然發(fā)現(xiàn)，自己的投資世界里，另一重困惑，跌跌撞撞地闖了進(jìn)來(lái)。

這重困惑，兩個(gè)字足以概括——估值!

無(wú)論是任職研究員，還是擔(dān)綱基金經(jīng)理，挖掘“好公司”的終極目標(biāo)，都需要A股投資的高收益來(lái)驗(yàn)證，需要基金產(chǎn)品的好收益來(lái)落實(shí)。如此一來(lái)，“好公司”的價(jià)值體現(xiàn)，就不再是單純的基本面優(yōu)質(zhì)，而更多會(huì)折射在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)上。

于是，袁維德陷入了一個(gè)沉思：當(dāng)市場(chǎng)充分定價(jià)的力量日漸成熟時(shí)，“好公司”經(jīng)常成為高估值的代名詞，各種因素錯(cuò)綜復(fù)雜地堆積，往往會(huì)把股價(jià)在某個(gè)時(shí)段甚至相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間推高至合理估值之上，這個(gè)時(shí)候，“好公司”的價(jià)值如何體現(xiàn)?

“這種關(guān)系，很像人際關(guān)系的研究。一個(gè)人的時(shí)候，研究是單純而且有效的，兩個(gè)人，關(guān)系就明顯會(huì)復(fù)雜起來(lái)，如果是三個(gè)、四個(gè)甚至更多，那這種關(guān)系的復(fù)雜程度，就像亂麻一樣很難理清，因?yàn)槔锩鏍砍兜囊蜃訒?huì)越來(lái)越多，最后以至于無(wú)法預(yù)測(cè)和掌控。”袁維德說(shuō)，“股價(jià)波動(dòng)，本質(zhì)上反應(yīng)的是成千上萬(wàn)個(gè)人的思維集合體，可能‘好公司’的基本面是確定的，但是投資者思維集合體的過(guò)度復(fù)雜，卻會(huì)讓‘好公司’的股價(jià)在合理與不合理之間反復(fù)震蕩?！?/p>

袁維德需要理清這團(tuán)亂麻，因此，他必須對(duì)估值的理解及應(yīng)對(duì)，有自己堅(jiān)定的立場(chǎng)。但在A股市場(chǎng)，形形色色的誘惑層出不窮，奇形怪狀的壓力反復(fù)捶打，還常有寶貴時(shí)光的消磨令人發(fā)狂，袁維德如何才能讓自己堅(jiān)定?

對(duì)“反脆弱”的理解，讓袁維德在喧囂的市場(chǎng)里，推開(kāi)了另一扇窗。他意識(shí)到，真正的價(jià)值，反而潛藏在各種表現(xiàn)隨機(jī)、混亂以及不確定性的脆弱之中，而這，往往是那些狂熱且糾結(jié)于脆弱的刺激性的投資者們所忽略的。這種忽略，折射在“好公司”估值的忽高忽低上，卻給了忠誠(chéng)于真正價(jià)值投資的專(zhuān)業(yè)投資人以更廣闊的投資空間。

“我對(duì)價(jià)值的理解包括兩部分：‘價(jià)’代表著估值，‘值’代表著質(zhì)量。而估值，在我的投資策略中是至關(guān)重要的核心要素。估值不僅是預(yù)期回報(bào)率的呈現(xiàn)，也包含了為了取得潛在回報(bào)所要承受的波動(dòng)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，這種波動(dòng)意味著，我必須對(duì)估值有著更為嚴(yán)格的要求?！痹S德說(shuō)。

袁維德進(jìn)一步指出，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，如果把全市場(chǎng)所有的個(gè)股每年按估值高低進(jìn)行分組，觀察其3年之后公司的實(shí)際凈利潤(rùn)與3年前市場(chǎng)表現(xiàn)得一致性和差異性，就會(huì)得到這樣一個(gè)結(jié)論：投資者傾向于對(duì)高估值資產(chǎn)的未來(lái)相對(duì)樂(lè)觀，對(duì)于景氣度低的資產(chǎn)相對(duì)悲觀。這也隱含了一個(gè)規(guī)律：在某個(gè)時(shí)點(diǎn)看起來(lái)低估值和估值合理的“好公司”，未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)更可能超越市場(chǎng)規(guī)律。

“作為一名價(jià)值投資者，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的觀察，我對(duì)估值的策略是鮮明的：我們可能會(huì)更多地會(huì)把每一次下行風(fēng)險(xiǎn)和安全邊際放在首位，好公司是我們長(zhǎng)期持有收益的來(lái)源，但我們更多會(huì)去選擇用一個(gè)比較低的估值，或者是合理的估值持有優(yōu)質(zhì)的公司。如果我們的判斷是正確的，未來(lái)的業(yè)績(jī)確實(shí)在不斷兌現(xiàn)，我們能獲得的回報(bào)也就會(huì)相對(duì)比較好?！痹S德說(shuō)，“不過(guò)，我也并非完全排斥靜態(tài)估值較高的公司，只不過(guò)，我要清醒地認(rèn)知到，選擇它們是要承擔(dān)一定的溢價(jià)，因此，必須進(jìn)行非常嚴(yán)格的篩選?！?/p>

而在此處，需要特別強(qiáng)調(diào)的是，袁維德的低估值策略中的“低”字，其內(nèi)涵極其豐富。表面上，它展現(xiàn)的，是某個(gè)時(shí)點(diǎn)的PE等各種估值指標(biāo)低于合理水平，但穿透后，我們看到的本質(zhì)，其實(shí)是“好公司”在周期性波動(dòng)中的谷底時(shí)刻。換句話說(shuō)，袁維德低估值策略的對(duì)象，必須是能經(jīng)得起風(fēng)吹雨打，扛得住千錘百煉的“好公司”，它要具有“反脆弱”的特質(zhì)，袁維德所需要做的，就是在它被低谷時(shí)買(mǎi)入而已。

03

堅(jiān)定了“價(jià)”的信念，構(gòu)筑了“值”的框架，你以為，這就是袁維德價(jià)值投資的全貌么?非也!

擔(dān)綱基金經(jīng)理后的袁維德，在“價(jià)值”二字上的理解更深了一層。在構(gòu)建投資組合時(shí)，他注重的不僅僅是個(gè)股的價(jià)與值，還揉進(jìn)了對(duì)自己個(gè)人價(jià)值的理解。

“我覺(jué)得，對(duì)一個(gè)基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理的價(jià)值觀是很重要的。這會(huì)決定，他將在基金運(yùn)營(yíng)中呈現(xiàn)出怎樣的個(gè)人價(jià)值?！痹S德說(shuō)，“我對(duì)個(gè)人價(jià)值的理解是，作為基金經(jīng)理，不僅要通過(guò)自己的專(zhuān)業(yè)能力為持有人謀取相對(duì)滿意的投資回報(bào)，還要通過(guò)專(zhuān)業(yè)技巧控制回撤，讓持有人對(duì)收益穩(wěn)定的預(yù)期相對(duì)明確。對(duì)于那些不善于擇時(shí)的投資者來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的穩(wěn)定，可能更符合他們的投資需求?！?/strong>

仔細(xì)觀察袁維德的重倉(cāng)股，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他的持倉(cāng)行業(yè)跨度很廣，但個(gè)股集中度相對(duì)較低，且個(gè)股的關(guān)聯(lián)度不高，從實(shí)際效果來(lái)看，即便面對(duì)A股此起彼伏的反復(fù)波動(dòng)，袁維德執(zhí)掌的基金，其持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)依然被顯著平滑，這是控制回撤的一個(gè)有效手段。

袁維德堅(jiān)信，通過(guò)有效的資產(chǎn)組合方式，可以將業(yè)績(jī)波動(dòng)的來(lái)源分散。通俗一點(diǎn)說(shuō)，就是組合中的個(gè)股關(guān)聯(lián)度底，且倉(cāng)位相對(duì)平均，則在市場(chǎng)風(fēng)格急劇切換時(shí)個(gè)股不會(huì)出現(xiàn)共振，組合中某類(lèi)個(gè)股下跌時(shí)，也會(huì)有另一類(lèi)個(gè)股上漲，二者對(duì)沖后，體現(xiàn)在基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)上，就是有力地控制住了回撤。

袁維德的資產(chǎn)組合方式，主要是針對(duì)他自己劃定的三類(lèi)風(fēng)格資產(chǎn)進(jìn)行。第一類(lèi)，是諸如消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)，特點(diǎn)是現(xiàn)金流穩(wěn)定、增長(zhǎng)穩(wěn)定，遠(yuǎn)期預(yù)期相對(duì)明確，其估值的波動(dòng)主要受利率、政策等因素的影響;第二類(lèi)是新興行業(yè)，特點(diǎn)是短期沒(méi)有現(xiàn)金流，其估值主要依賴(lài)于對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的預(yù)期，但這種偏主觀的預(yù)期較容易受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，而遠(yuǎn)期現(xiàn)金流估算對(duì)利率的敏感度很高;第三類(lèi)，則以傳統(tǒng)行業(yè)為主，其特點(diǎn)是靜態(tài)估值很低，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè)，因此，市場(chǎng)對(duì)其估值的變化，主要來(lái)自于短期現(xiàn)金流和短期利潤(rùn)的波動(dòng)。

“絕大部分年份，這三類(lèi)資產(chǎn)都是互相彌補(bǔ)的。所以，以這三類(lèi)資產(chǎn)來(lái)構(gòu)筑資產(chǎn)組合，就可以平滑掉很多風(fēng)險(xiǎn)，讓基金業(yè)績(jī)的回撤控制更加有效?！痹S德說(shuō)。

但業(yè)內(nèi)的疑問(wèn)也隨之而生：風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，是投資界的共識(shí)，但為什么袁維德過(guò)往的資產(chǎn)組合平滑掉風(fēng)險(xiǎn)后，卻還能獲得如此靚麗的業(yè)績(jī)回報(bào)呢?

答案，隱藏在本文的第一章中：袁維德對(duì)“好公司”的精準(zhǔn)挖掘。在每一類(lèi)資產(chǎn)中，他都會(huì)竭盡全力地精選出基本面優(yōu)質(zhì)、潛力巨大的個(gè)股，而由這些優(yōu)質(zhì)個(gè)股構(gòu)建的資產(chǎn)組合，就會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)平滑的背景下，依然可能貢獻(xiàn)足夠優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)。袁維德甚至為這些優(yōu)質(zhì)個(gè)股取了一個(gè)名詞——無(wú)名之璞。

“當(dāng)前，A股市場(chǎng)還存在許多無(wú)名之璞，它們分布在各行各業(yè)，甚至不乏細(xì)分行業(yè)的龍頭。在過(guò)去兩年時(shí)間里，盡管很多公司依靠自身積累和努力實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，但估值一路下滑，當(dāng)前的估值水平不過(guò)與2018年水平接近。其中，有一些公司已經(jīng)被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)，但更多的公司，還在一個(gè)估值相對(duì)比較合理、長(zhǎng)期成長(zhǎng)質(zhì)量也比較高的水平上。所以這些會(huì)是我們下半年，或者是未來(lái)1到2年最主要的一個(gè)投資方向?！痹S德說(shuō)。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望未來(lái)兩年，袁維德認(rèn)為，未來(lái)將會(huì)和前幾年有所不同。他表示，2017年到2020年，是高質(zhì)量資產(chǎn)估值的不斷提升，而今年表現(xiàn)良好的是小市值、低估值。經(jīng)過(guò)今年的均衡，不同類(lèi)型、行業(yè)的公司估值可能重新又回到相對(duì)比較均衡的水平上。未來(lái)兩年，更重要的就是自下而上的能力，不同的行業(yè)，不同的風(fēng)格的公司在未來(lái)1到2年都會(huì)有很好的機(jī)會(huì)，特別是業(yè)績(jī)?cè)诟哔|(zhì)量盈利基礎(chǔ)之上所驅(qū)動(dòng)的。我們現(xiàn)在工作中，最核心的就是希望能把每一類(lèi)資產(chǎn)當(dāng)中，最優(yōu)質(zhì)的公司能挑選出來(lái)。

后記:

人生中，常會(huì)有這樣的感覺(jué)：你歷經(jīng)千辛萬(wàn)苦，破除了一個(gè)障礙，以為從此暢行，但卻無(wú)奈地看到，不遠(yuǎn)處，新的問(wèn)題正在向你招手!

袁維德亦是如此。入行十年，在明了如何尋找“好公司”、清楚怎樣善用低估值、熟稔組合投資控回撤的過(guò)程中，他解決了一個(gè)又一個(gè)的難題，但新的困惑，再一次在路口與他相迎。

譬如，執(zhí)掌基金的總規(guī)模破百億后，一絲擔(dān)憂浮上袁維德的心頭：雖然研究覆蓋的個(gè)股并不少，但以自己的投資策略，這足以支撐規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張么?

袁維德當(dāng)前的對(duì)策，是加大對(duì)中小市值個(gè)股研究的深度和廣度。

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)都清楚，隨著估值的不斷攀升，以及資金密度的激增，以當(dāng)前股價(jià)而論，即便是部分炙手可熱的黃金賽道中，大市值行業(yè)龍頭股的未來(lái)潛在收益空間都在收窄。不僅如此，聚焦于這類(lèi)大市值龍頭的研究不斷加深，已令這類(lèi)個(gè)股的基本面幾近透明，研究已經(jīng)很難成為投資決策的助力。

越來(lái)越多的目光，正轉(zhuǎn)向性?xún)r(jià)比日益突出的優(yōu)質(zhì)中小市值個(gè)股。在這里，許多細(xì)分行業(yè)的成色，并不遜于黃金賽道，但估值優(yōu)勢(shì)卻非常明顯。在這里，覆蓋度較淺的現(xiàn)狀，讓愿意深入進(jìn)去的研究者有獲得意外驚喜的可能。這也就意味著，當(dāng)大市值龍頭股的估值陷入尷尬時(shí)，中小市值個(gè)股有可能成為下一階段業(yè)績(jī)比拼的主戰(zhàn)場(chǎng)。

袁維德正力圖讓自己的研究，拓展到更多行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。他希望，自己的池子中，符合自己投資價(jià)值觀的個(gè)股數(shù)量更豐富，這樣一來(lái)，即便市場(chǎng)不斷風(fēng)格變換，但他總有機(jī)會(huì)讓組合打出漂亮的“防守反擊”。

袁維德也正力圖讓自己對(duì)池子中個(gè)股的研究再深一些。他的研究，不僅針對(duì)個(gè)股自身的基本面，也延伸到對(duì)個(gè)股創(chuàng)造價(jià)值能力的深度理解。他會(huì)去思考，跳出企業(yè)自身的局限，觀察它與上下游產(chǎn)業(yè)鏈的共振情況，評(píng)估它對(duì)上下游企業(yè)是否能創(chuàng)造價(jià)值。這種深度研究，會(huì)為袁維德推開(kāi)另一扇窗。

或許，這就是真正的價(jià)值投資的魅力所在。

注：中歐價(jià)值智選回報(bào)A成立于2013/5/14，2014年—2020年、2021上半年及成立以來(lái)漲跌幅與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為33.49%/4.11%，59.15%/3.15%，-5.66%/2.13%，-5.66%/2.75%，-7.87%/2.75%，46.32%/2.75%，60.94%/2.75%，32.50%/1.36%，476.12%/25.40%。歷任基金經(jīng)理：茍開(kāi)紅(2013/5/14-2015/5/29)、袁爭(zhēng)光(2015/5/29-2016/9/1)、張躍鵬(2016/9/1-2017/9/26)、吳鵬飛(2016/12/29-2018/7/20)、劉晨(2018/7/12-2020/5/29)、袁維德(2020/5/15至今)。本基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)人民幣三年期定期存款基準(zhǔn)利率(稅后)。數(shù)據(jù)來(lái)源中歐基金定期報(bào)告,截至2021/6/30。

中歐睿泓定開(kāi)A成立于2017/11/24，2018-2020年、2021上半年及成立以來(lái)漲跌幅與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-8.77%/-8.55%、26.71%/14.53%、44.77%/10.77%、31.37%/0.73%、119.85%/16.87%。歷任基金經(jīng)理：孫倩倩(2017/11/24-2018/7/12)，蔣雯文(2018/7/12-2020/4/30)，黃華(2018/12/25-2019/12/30)，王慧杰(2019/8/19-2019/12/02)，曹名長(zhǎng)(2017/11/24-2021/2/10)，袁維德(2018/3/28至今)。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×40%+中債綜合指數(shù)收益率×60%。來(lái)源中歐基金定期報(bào)告，截至2021/6/30。

中歐成長(zhǎng)優(yōu)選A成立于2013/8/21，2016-2020年、2021上半年及成立以來(lái)漲跌幅與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-2.13%/2.75%、15.65%/2.75%、-18.63%/2.75%、32.59%/2.75%、23.35%/2.75%、10.64%/1.36%、86.31%/15.87%。2017-2020歷任基金經(jīng)理：莊波(2015/5/25-2017/11/30)，袁維德(2016/12/28至今)，曹名長(zhǎng)(2017/11/30至今)，沈悅(2020/5/12至今)。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)人民幣三年期定期存款基準(zhǔn)利率(稅后)，來(lái)源中歐基金定期報(bào)告，截至2021/6/30。

中歐潛力價(jià)值A(chǔ)成立于2015/9/30，2016-2020年、2021上半年及成立以來(lái)漲跌幅與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為8.17%/-10.69%、22.08%/-1.24%、-19.04%/-19.54%、30.54%/16.44%、19.77%/12.92%、9.14%/4.52%、100.86%/12.57%。歷任基金經(jīng)理：張燕(2015/9/30-2016/11/17)，曹名長(zhǎng)(2015/11/20至今)，袁維德(2016/12/28至今)，沈悅(2020/5/12至今)。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證500指數(shù)收益率×60%+中債綜合指數(shù)收益率×40%，來(lái)源中歐基金定期報(bào)告，截至2021/6/30。

基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。以上材料不作為任何法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和產(chǎn)品資料概要等信批文件,了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短,不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)井不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),管理人管理的其他基金井不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)的保證。