保時(shí)捷IPO，能助大眾“大象轉(zhuǎn)身”嗎？

撰文 | 茜茜

編輯 | 李信馬

沒(méi)有什么能阻擋傳統(tǒng)車(chē)企擁抱電動(dòng)化的決心。

9月底，德國(guó)大眾汽車(chē)集團(tuán)旗下超豪華汽車(chē)品牌保時(shí)捷在德國(guó)法蘭克福證券交易所順利掛牌上市。作為二十年以來(lái)，歐洲最大的IPO，保時(shí)捷的上市足夠吸睛。?

一方面，保時(shí)捷所處的上市環(huán)境充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。汽車(chē)行業(yè)受到烏克蘭局勢(shì)，以及供應(yīng)鏈持續(xù)短缺的影響，整體環(huán)境不容樂(lè)觀(guān)。今年，包括豪華汽車(chē)品牌寶馬、梅賽德斯·奔馳、法拉利、阿斯頓·馬丁等市值均有不同程度的下滑。

IPO市場(chǎng)大環(huán)境不佳，在數(shù)據(jù)上也有體現(xiàn)。

據(jù)安永、Dealogic統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，美國(guó)上市公司首次公開(kāi)募股籌集資金超1550億美元，2022年上半年，這一數(shù)字僅為48億美元。

因此，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及地緣因素影響下，不少投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度，推遲投資或者不進(jìn)行重大交易，此時(shí)，保時(shí)捷IPO計(jì)劃不受影響，自然引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。

另一方面，保時(shí)捷成功獨(dú)立上市后，市值超越梅賽德斯·奔馳、福特、寶馬，次于特斯拉、比亞迪、豐田、大眾集團(tuán)，成為全球第五大車(chē)企，被外媒稱(chēng)為“具有里程碑意義的上市”。?

據(jù)悉，保時(shí)捷上市代碼P911，發(fā)行9.11 億股，911代表保時(shí)捷經(jīng)典車(chē)型911，以此紀(jì)念、致敬保時(shí)捷的傳奇車(chē)型。股票定價(jià)位于價(jià)格區(qū)間上限82.5歐元，市值約為750億歐元，開(kāi)盤(pán)交易價(jià)格84歐元。

保時(shí)捷因品牌歷史原因，具有較為復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。大眾集團(tuán)擁有保時(shí)捷股份有限公司（Porsche AG，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“保時(shí)捷股份公司”或“保時(shí)捷汽車(chē)”）100%控股權(quán)，本次上市的也是保時(shí)捷股份公司（Porsche AG）。

同時(shí)，保時(shí)捷控股公司（Porsche SE）又是大眾集團(tuán)最大的股東，對(duì)大眾汽車(chē)集團(tuán)持有53.3%的投票權(quán)和31.4%的股份。

保時(shí)捷控股示意圖 圖片來(lái)源：保時(shí)捷半年報(bào)

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事實(shí)上，保時(shí)捷股份公司（Porsche AG）和保時(shí)捷控股公司（Porsche SE）并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。?

2005年，保時(shí)捷創(chuàng)始人費(fèi)迪南德·保時(shí)捷的孫子沃爾夫?qū)けr(shí)捷創(chuàng)建保時(shí)捷控股公司（Porsche SE），其由保時(shí)捷-皮耶希家族掌控。作為一只單純的投資基金，保時(shí)捷控股公司（Porsche SE）只控股了大眾汽車(chē)。沃爾夫?qū)けr(shí)捷一度希望通過(guò)其收購(gòu)大眾，以完全控股大眾集團(tuán)。

與此同時(shí)，保時(shí)捷創(chuàng)始人費(fèi)迪南德·保時(shí)捷的外孫費(fèi)迪南德·皮耶希從保時(shí)捷-皮耶希家族出走后，自上個(gè)世紀(jì)90年代起，成為大眾汽車(chē)集團(tuán)的CEO。

據(jù)多家外媒報(bào)道，2009年，因金融危機(jī)深化以及家族內(nèi)斗升級(jí)，大眾集團(tuán)進(jìn)行反撲，開(kāi)始反向操作，控制保時(shí)捷股份公司（Porsche AG）。2012年，保時(shí)捷股份公司（Porsche AG）正式成為大眾集團(tuán)的子公司，保時(shí)捷-皮耶希家族失去了對(duì)保時(shí)捷汽車(chē)的直接控制權(quán)。?

據(jù)大眾汽車(chē)集團(tuán)官網(wǎng)公布的信息顯示，本次IPO，股本分為50%優(yōu)先股（無(wú)投票權(quán)）和50%普通股（有投票權(quán)）。保時(shí)捷控股公司（Porsche SE）將從大眾集團(tuán)收購(gòu)25%的普通股，外加一股普通股，以溢價(jià)優(yōu)先股7.5%的價(jià)格獲得。而大眾集團(tuán)將減少股份，保留約75%股權(quán)。公開(kāi)交易的股票屬于沒(méi)有投票權(quán)的優(yōu)先股，占公司總股本12.5%。

過(guò)去幾年，保時(shí)捷-皮耶希家族失去對(duì)保時(shí)捷汽車(chē)的控制權(quán)，此次IPO，意味著保時(shí)捷-皮耶希家族重新奪回跑車(chē)品牌的控制權(quán)。此外，據(jù)路透社報(bào)道，保時(shí)捷汽車(chē)上市之前，市場(chǎng)反應(yīng)積極，基石投資者已經(jīng)獲得近40%的股票。

大眾汽車(chē)集團(tuán)表示，希望保時(shí)捷IPO能為自己電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，以及軟件開(kāi)發(fā)提供更多資金。大眾汽車(chē)集團(tuán)預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)將投入890億歐元開(kāi)發(fā)電動(dòng)汽車(chē)，2026年起，電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)量占集團(tuán)總銷(xiāo)量的四分之一。?

10月5日，據(jù)外媒《米蘭財(cái)經(jīng)周刊》報(bào)道，保時(shí)捷成功IPO后，大眾汽車(chē)集團(tuán)正評(píng)估蘭博基尼IPO的可能性?？梢哉f(shuō)，大眾汽車(chē)“大象轉(zhuǎn)身”，對(duì)標(biāo)特斯拉，擁抱智能化、電動(dòng)化時(shí)代的趨勢(shì)不可逆，也注定是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

為什么是保時(shí)捷？

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車(chē)技術(shù)研究院院長(zhǎng)張翔對(duì)表示，保時(shí)捷是一個(gè)盈利體，年銷(xiāo)量三四十萬(wàn)輛，體量小適合獨(dú)立IPO。另外，保時(shí)捷旗下有新能源車(chē)型，且新能源車(chē)型市場(chǎng)評(píng)價(jià)較好，所以，它具備較好的IPO資質(zhì)。

2021年，保時(shí)捷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331億歐元，同比增長(zhǎng)15%，銷(xiāo)售利潤(rùn)53億歐元，同比增長(zhǎng)27%。2022年上半年，營(yíng)收179億歐元，同比增長(zhǎng)8.5%，銷(xiāo)售利潤(rùn)35億歐元，同比增長(zhǎng)24.6%。?

2021年全年，保時(shí)捷共計(jì)售出汽車(chē)301915輛，其中，41296輛為電動(dòng)車(chē)型Taycan，盡管占比僅為13.7%，但銷(xiāo)量超過(guò)了保時(shí)捷經(jīng)典車(chē)型911的38464輛。

2019年底，保時(shí)捷首次推出電動(dòng)汽車(chē)品牌Taycan。短短兩年間，Taycan銷(xiāo)量翻倍增長(zhǎng)，從2019年的813輛，到2020年的20015輛，2021年的41296輛。保時(shí)捷電動(dòng)化轉(zhuǎn)型首戰(zhàn)告捷。

保時(shí)捷旗下有718、911、Taycan、Panamera、Macan、Cayenne六款車(chē)型在售 圖片來(lái)源：保時(shí)捷官網(wǎng)

從地區(qū)來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量最多，2021年售出95671輛，占比31.7%，女性買(mǎi)家占比達(dá)到50%。其次為歐洲市場(chǎng)占比28.9%，美國(guó)市場(chǎng)占比26.2%。

2022年上半年，保時(shí)捷銷(xiāo)售汽車(chē)145860輛，中國(guó)市場(chǎng)售出40681輛，占比27.9%，次于歐洲市場(chǎng)售出的43618輛（占比29.9%）。保時(shí)捷官方數(shù)據(jù)曾經(jīng)披露，中國(guó)保時(shí)捷用戶(hù)車(chē)主平均年齡為35歲，比歐洲市場(chǎng)用戶(hù)年輕15-20歲。

換句話(huà)說(shuō)，保時(shí)捷每賣(mài)一輛車(chē)凈賺1.76萬(wàn)歐元，每賣(mài)出三輛車(chē)，就有一輛是中國(guó)人買(mǎi)的。中國(guó)市場(chǎng)、女性、年輕三個(gè)關(guān)鍵詞的用戶(hù)群體撐起了保時(shí)捷的主要銷(xiāo)量和營(yíng)收。

汽車(chē)行業(yè)人士劉明告訴，保時(shí)捷電動(dòng)化不僅僅受到年輕用戶(hù)，女性群體的歡迎，還受到科技行業(yè)知名人士的歡迎。比如，比爾蓋茨在2020年接受Youtube博主采訪(fǎng)時(shí)表示，自己剛剛購(gòu)置了第一臺(tái)電動(dòng)車(chē)保時(shí)捷Taycan，“非常喜歡它，溢價(jià)很高，也很酷”。?

據(jù)2021年大眾汽車(chē)集團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大眾汽車(chē)旗下汽車(chē)品牌中，保時(shí)捷利潤(rùn)率最高為16.5%，賓利為13.7%，奧迪為10.5%，斯柯達(dá)為6.1%，大眾品牌則為3.3%。

2021年，大眾汽車(chē)銷(xiāo)量降至近十年最低點(diǎn)，全年銷(xiāo)量860萬(wàn)輛，同比下降6.3%，中國(guó)市場(chǎng)也不樂(lè)觀(guān)，總交付量330.48萬(wàn)輛，同比下降14.1%。據(jù)外媒報(bào)道，大眾汽車(chē)集團(tuán)（中國(guó)）CEO馮思翰曾表示，銷(xiāo)量下滑主要受到全球芯片荒影響，主要受影響品牌為大眾和斯柯達(dá)。奧迪銷(xiāo)量下滑3.6%，保時(shí)捷和賓利則分別增長(zhǎng)8%和43%?

雖然銷(xiāo)量下滑，但大眾汽車(chē)集團(tuán)的營(yíng)收和利潤(rùn)率卻獲得增長(zhǎng)。2021年，大眾汽車(chē)集團(tuán)營(yíng)收2502億歐元，同比增長(zhǎng)12.3%；利潤(rùn)近200億歐元，同比上漲99.2%；汽車(chē)業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)35.4%，達(dá)86億歐元。這說(shuō)明，保時(shí)捷、賓利等高溢價(jià)汽車(chē)品牌為大眾汽車(chē)集團(tuán)貢獻(xiàn)了高利潤(rùn)率。

此外，與法拉利、阿斯頓·馬丁等豪華車(chē)品牌更注重稀缺性與排他性相比，保時(shí)捷用戶(hù)觸達(dá)范圍更廣。2021年，法拉利銷(xiāo)售車(chē)輛11155臺(tái)，阿斯頓·馬丁銷(xiāo)量更少，僅為6178輛。這也是為何大眾集團(tuán)首先選擇保時(shí)捷獨(dú)立IPO，而不是旗下蘭博基尼、賓利品牌率先上市。

“蘭博基尼2021年交付車(chē)輛8405輛，銷(xiāo)量和營(yíng)收都太小。另外，蘭博基尼電動(dòng)化，不一定能被用戶(hù)接納，蘭博基尼核心優(yōu)勢(shì)與護(hù)城河在于發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，電動(dòng)化后反而失去了品牌魅力和號(hào)召力，所以，蘭博基尼并不是一個(gè)好的上市品牌?！睆埾枵f(shuō)。

但是，僅僅依靠“掌上明珠”、“現(xiàn)金奶?！北r(shí)捷的資金和高利潤(rùn)率，大眾汽車(chē)集團(tuán)想要順利轉(zhuǎn)型還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

大象難轉(zhuǎn)身

大眾汽車(chē)集團(tuán)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型之路，特別是中國(guó)單一大市場(chǎng)電動(dòng)化之路并不順利。

據(jù)大眾汽車(chē)集團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021年大眾集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)交付9.27萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，其中ID.家族約7萬(wàn)輛。不僅沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，甚至不如造車(chē)新勢(shì)力等新晉汽車(chē)品牌的銷(xiāo)量。

“大眾品牌旗下90%以上都是燃油車(chē)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量以中國(guó)市場(chǎng)為例，2021年交付330萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比不足3%，非常小?！睆埾枵f(shuō)。

就在保時(shí)捷IPO前夕，最先提出全面電動(dòng)化轉(zhuǎn)型、軟件戰(zhàn)略的大眾汽車(chē)集團(tuán)CEO赫伯特·迪斯在9月1日正式離職，保時(shí)捷CEO奧利弗·布魯姆接任CEO一職。實(shí)際上，赫伯特·迪斯離職距離其合同到期還有三年時(shí)間。

大眾集團(tuán)未披露赫伯特·迪斯被動(dòng)離職的原因，不過(guò)，外界普遍認(rèn)為，赫伯特·迪斯被迫下課，與其激進(jìn)的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和管理風(fēng)格無(wú)不相關(guān)。傳統(tǒng)車(chē)企遇到智能電動(dòng)化時(shí)代帶來(lái)的公司文化、組織架構(gòu)、薪酬模式、商業(yè)模式、人才管理的全新沖擊，注定出現(xiàn)水土不服。

2015年，赫伯特·迪斯從寶馬加入大眾集團(tuán)，在大眾著名的“柴油門(mén)”丑聞之后成為集團(tuán)CEO。赫伯特·迪斯帶領(lǐng)大眾集團(tuán)越過(guò)丑聞時(shí)代后，卻卡在了電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵窗口期。

一方面，純電動(dòng)汽車(chē)ID.系列推出一年多以來(lái)，難以稱(chēng)為真正意義上的成功；另一方面，傳統(tǒng)車(chē)企在軟件等技術(shù)方面，與造車(chē)新勢(shì)力相比存在天然劣勢(shì)。

以ID.系列為例，今年年初，多家外媒披露大眾ID.系列存在軟件問(wèn)題，ID.系列OTA升級(jí)，需要車(chē)主通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商技術(shù)人員完成。

赫伯特·迪斯曾直言，大眾汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)挑戰(zhàn)來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：第一，入門(mén)級(jí)市場(chǎng)在成本上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)；第二，高端市場(chǎng)在輔助駕駛系統(tǒng)和智能網(wǎng)聯(lián)等技術(shù)和生態(tài)方面存在挑戰(zhàn)。?

盡管大眾汽車(chē)集團(tuán)計(jì)劃CARIAD部門(mén)將在2025年推出統(tǒng)一的軟件平臺(tái)，中國(guó)團(tuán)隊(duì)將主導(dǎo)并參與全新軟件平臺(tái)技術(shù)棧和產(chǎn)品線(xiàn)70%的研發(fā)工作，但能否達(dá)到特斯拉靠軟件付費(fèi)拉動(dòng)營(yíng)收還是未知數(shù)。?

張翔表示：“中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，產(chǎn)品更多，作為全球最大的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈后，導(dǎo)致門(mén)檻升高。歐洲市場(chǎng)更多偏向于零排放，在智能網(wǎng)聯(lián)化方面比較落后，這也是大眾汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量不好的主要原因。”?

一位汽車(chē)行業(yè)人士伍強(qiáng)向感慨，過(guò)去自己因工作關(guān)系接觸過(guò)很多國(guó)際上傳統(tǒng)老牌車(chē)企的工程師與中層，當(dāng)時(shí)他們對(duì)新造車(chē)賽道的態(tài)度不屑一顧。誰(shuí)能想到，現(xiàn)在傳統(tǒng)車(chē)企反而成為布局最積極、決心最大的陣營(yíng)。

但僅有決心還不夠。

“大眾集團(tuán)體量太大了，未來(lái)轉(zhuǎn)身、轉(zhuǎn)型都很困難?！睆埾枵f(shuō)。

（文中劉明、伍強(qiáng)為化名）?

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