今年全球最大的IPO，是孫正義的下半場

撰文 | 雁? 秋

編輯 | 李信馬

題圖 | IC Photo

2023年全球規(guī)模最大的一筆IPO誕生了。

當?shù)貢r間9月14日，英國芯片設(shè)計公司Arm Holdings plc（以下簡稱ARM）在納斯達克上市，股票代碼“ARM”。開盤后，ARM股價上漲10%，報56.10美元，盤中一度漲幅達到約30%。截止9月15日收盤，報64.36美元，市值約為660億美元（折合人民幣4800億元）。

圖源：百度股市通

ARM的上市在寂靜許久的IPO市場激起了千層浪花。

市場對ARM如此樂觀，不僅因為其有蘋果、谷歌、英偉達等一大批科技巨頭司作為基石投資，而且ARM的技術(shù)支撐了大部分的關(guān)鍵電子產(chǎn)品，在行業(yè)的地位可以說“獨一無二”。

然而，ARM正處于一個非常尷尬的境地，一來公司營收不佳，一直賺不了什么大錢，二來ARM一直想借人工智能這股東風(fēng)，但由于自身“AI成色”不足，顯得有些后勁不足。

超650億美元的市值，對ARM來說存在溢價。

ARM成立于1990年，彼時蘋果公司為尋找低功耗芯片，選中Acorn（當時的芯片公司），出資扶持其中的芯片部門獨立，將一個12人團隊從中拆分，成立了新公司ARM。

起初那幾年，ARM在芯片設(shè)計上的業(yè)績平平。公司決定改變策略，商業(yè)模式從生產(chǎn)芯片轉(zhuǎn)向IP授權(quán)，將芯片設(shè)計方案轉(zhuǎn)讓給其他公司，收取一次性技術(shù)授權(quán)費用和版稅提成。換句話說，ARM出一個CPU的“設(shè)計圖”，廠商依據(jù)該圖設(shè)計芯片，ARM從中賺取設(shè)計費。

這種共享、合作的開放模式，反而開辟了ARM的新時代，一路也越走越順。

圖源：IC photo

1991年，ARM將產(chǎn)品授權(quán)給英國GEC Plessey半導(dǎo)體公司；1993年，ARM將產(chǎn)品授權(quán)給Cirrus Logic和德州儀器，樹立了聲譽，并證實了授權(quán)模式的可行性；1998年到2016年，ARM在倫敦證券交易所和納斯達克股票市場公開上市；2016年被軟銀集團私有化后，ARM一次又一次被推上風(fēng)口浪尖，與資本大鱷、科技巨頭共舞。

毫不夸張地說，如今的ARM作為全球第一大芯片半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)（IP）供應(yīng)商，幾乎卡著全球科技巨頭的“脖子”，其客戶遍布全球，國內(nèi)有華為、比亞迪、中芯國際等，國外包括蘋果、亞馬遜、谷歌、英偉達、高通、三星、英特爾等。

截止2023年3月31日，ARM架構(gòu)芯片出貨量超過了300億顆。據(jù)公司披露，全球超過99%的智能手機芯片都需要經(jīng)過ARM的授權(quán)，其產(chǎn)品覆蓋全球70%的人口。

然而，這樣看似亮眼的成績，卻和此前軟銀創(chuàng)始人孫正義的預(yù)期相差甚遠。

2016年，在以43%的溢價（310億美元的價格）收購ARM后，孫正義曾興奮地表示，投資科技行業(yè)幾十年，收購ARM算是他的“宿命”，他認為「五年內(nèi)ARM的價值將增長至先前的五倍」。

孫正義 圖源：IC photo

然而七年已過，ARM不足千億美元的市值，讓孫正義的期待再次落空。對比行業(yè)巨頭，晶圓代工龍頭臺積電的市值超4700億美元，光刻機巨頭ASML的市值為2470億美元，AI芯片巨頭英偉達的市值更是超過萬億美元。

作為一個市場地位較強的企業(yè)，ARM卻沒有實現(xiàn)與之匹配的盈利規(guī)模，可以說“成也授權(quán)，敗也授權(quán)”。

依靠出售芯片技術(shù)授權(quán)這種獨特的商業(yè)模式，ARM在CPU的“設(shè)計”方面做到了一家獨大。公司招股書中提到，隨著CPU設(shè)計的復(fù)雜性呈指數(shù)級增長，在過去十年中，還沒有一家公司從零開始成功地設(shè)計出一款現(xiàn)代CPU。

說到這里，ARM的賺錢渠道也就很好理解了。

一方面是賺許可費：客戶需要支付一筆費用來獲得“設(shè)計圖”，進而開發(fā)基于ARM架構(gòu)的處理器；

另一方面是賺版稅：當基于ARM架構(gòu)的產(chǎn)品被設(shè)計和生產(chǎn)后，客戶需要根據(jù)每顆芯片售價按比例向ARM繳納版稅，其抽成一般是1%~2%。

其中，版稅收入是ARM歷年的主要收入來源。2023財年，ARM與按版稅收入排名前十的客戶合作，平均合作時間超過20年。來自智能手機和消費電子產(chǎn)品的版稅收入占ARM 2023財年版稅收入的50%以上。

這種收租模式看起來相當穩(wěn)健，但業(yè)績卻難以實現(xiàn)快速提升。關(guān)鍵原因在于，ARM的收費對象是芯片，而不是終端。

數(shù)據(jù)顯示，2022年使用ARM技術(shù)的芯片總價值達989億美元，占了近一半市場份額，但ARM的版稅收入只有16.8億美元，占芯片價值的1.7%。

圖源：IC photo

高通的基帶芯片與ARM商業(yè)模式高度類似，其創(chuàng)收手段也是“收稅”，但產(chǎn)品定價卻是針對終端產(chǎn)品收費。以高通在2010年和蘋果簽的獨占協(xié)議為例：高通每年支付蘋果10億美元，換取iPhone的獨家供應(yīng)權(quán)；但蘋果向高通支付專利費：每臺蘋果手機售價的5%。

除了“稅率”更高，手機的售價也遠遠超過芯片。蘋果A16處理器的供應(yīng)鏈成本在110美元左右，但搭載A16的iPhone 14Pro售價卻超過1099美元。只要蘋果漲價，高通就能等比例沾光。

此外，ARM一直都處在中立的位置，架構(gòu)標準對各大企業(yè)開放授權(quán)，這就導(dǎo)致其地位并不穩(wěn)固。反觀英特爾，不但設(shè)計IP，還擁有自己芯片工廠，并通過與Windows形成Wintel聯(lián)盟來壟斷生態(tài)，進一步達到掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的目的。

作為一家芯片設(shè)計企業(yè)，ARM研發(fā)成本也并不低，平均占到收入的40%左右，這就導(dǎo)致了ARM賺不了大錢。2021財年至2023財年，ARM收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則為3.88億美元、5.49億美元和5.24億美元。

圖源：ARM招股書

橫向?qū)Ρ?，截?月30日的最新財季，ARM的收入為6.75億美元，凈利潤1.05億美元。同處CPU賽道的英特爾，在截至7月1日的最新財季收入和凈利潤分別為129.49億美元、14.73億美元；高通在截至6月25日的最新財季內(nèi)，收入為84.51億美元，凈利潤18.03億美元。

IPO后，軟銀仍持有ARM約90%的股份。首日的大漲，令軟銀所持的ARM股票價值增加了約120億美元。

收購ARM時，軟銀創(chuàng)始人孫正義曾立下豪言稱，ARM將是軟銀的未來。然而，由于軟銀愿景基金投資收益不佳，僅2022年投資虧損就超過390億美元，加上之前出售ARM給英偉達的計劃失敗，孫正義需要通過讓ARM IPO的方式來回籠資金。

更為關(guān)鍵的是，軟銀希望ARM可以搭上AI這趟高速車。

ARM上市當日，軟銀集團CFO后藤芳光在接受媒體采訪時表示：“我們期待，在戰(zhàn)略上，軟銀在推動人工智能（AI）革命方面處于領(lǐng)先地位，相信芯片公司ARM能夠幫助我們實現(xiàn)這一目標，從這一意義上來說，我期待ARM在軟銀集團整體戰(zhàn)略中將發(fā)揮重要作用?！?/p>

圖源：IC photo

人工智能是ARM最需要借的東風(fēng)，ARM在招股書也中表示，隨著世界越來越多地轉(zhuǎn)向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉(zhuǎn)變的核心，因為CPU在所有人工智能系統(tǒng)中都至關(guān)重要。

據(jù)了解，除智能手機，ARM的CPU還驅(qū)動著電腦、汽車、智能手表、無人機、工業(yè)機器人等設(shè)備中的嵌入式操作系統(tǒng)。2023財年，有超過260家公司使用了基于ARM的芯片，這其中包括亞馬遜、Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等巨頭企業(yè)。

但需要認清的現(xiàn)實是，ARM自身的“AI成色”并不足，最關(guān)鍵的就是運算能力。

ARM架構(gòu)是一種基于RISC（精簡指令集）的CPU架構(gòu)，其優(yōu)勢在于其低功耗、高效能和靈活性，適用于大多數(shù)移動設(shè)備和嵌入式系統(tǒng)。

這種特性雖然奠定了ARM在移動物聯(lián)網(wǎng)時代的霸主地位，但在人工智能時代就很容易落于人后。ARM自己都坦承，自家架構(gòu)的CPU芯片并不最適合運行最新的AI算法，ARM的設(shè)計架構(gòu)優(yōu)先考慮運行速度和計算的簡單性，而不是原始處理能力。

與此同時，縱觀整個行業(yè)競爭，開源免費的RISC-V架構(gòu)正虎視眈眈，不斷嘗試切入ARM的既有客戶之中。對于小公司和初創(chuàng)企業(yè)而言，RISC-V架構(gòu)可以更容易獲得芯片設(shè)計授權(quán)，從而降低成本。ARM想要保住自己的地位，就必須不斷的投入，研發(fā)出新的架構(gòu)，這一切又談何容易。

再加上ARM自身還需要很多難題要解，為了贏得投資者的心，ARM就必須想辦法創(chuàng)造更高的營收，這就涉及到如何重新定義版稅的基準、如何在不觸碰客戶地盤的基礎(chǔ)上，自行設(shè)計處理器，并優(yōu)先使用自家最先進的架構(gòu)。

從某種程度上講，ARM還不能說正式拿到了生成式AI的入場券。未來AI產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈，ARM向上增長空間有限，擺在其面前的道路并非坦途。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。