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共識正在形成：新金融一定程度上改變了傳統(tǒng)的貨幣金融運行機制，帶來了新的風險乃至加劇了系統(tǒng)性風險；當前的分業(yè)監(jiān)管體制無法應對新金融的挑戰(zhàn)，也無法解決監(jiān)管套利，需要統(tǒng)一監(jiān)管標準。

來源：新金融瑯琊榜（id：finrank）今天的上海新金融年會很有意思。幾位主題演講者——李東榮、姜建清、萬建華和黃益平都對新金融的發(fā)展與挑戰(zhàn)發(fā)表了觀點，其中最精彩、尖銳的當屬黃益平。在題為“數(shù)字金融發(fā)展對金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)”的演講中，黃益平直指余額寶對貨幣政策框架的挑戰(zhàn)，以及螞蟻金服全牌照對分業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)，并提出有必要對大型新金融機構“做一些壓力測試，對資本金、流動性、業(yè)務的范圍，做一些特殊的監(jiān)管要求”。這幾年，中國的新金融浪潮浩浩湯湯，然而在傳統(tǒng)的金融監(jiān)管格局下，對新金融的監(jiān)管一直處于混沌狀態(tài)，各部門各自為政，缺乏主線與協(xié)同，更缺乏清晰、統(tǒng)一的監(jiān)管框架。黃益平講完之后，上臺的是螞蟻金服CEO井賢棟，他以“科技驅動的新金融生態(tài)”為題發(fā)表了演講。井賢棟說：“螞蟻金服的定位是做科技公司，助力金融機構產品的創(chuàng)新、風控能力的提升，對消費者的洞察，共同把握新金融釋放的巨大契機”。井賢棟并稱，面向新金融，沒有競爭者，只有同路人；不同的機構攜手共建新金融生態(tài)，代表未來和過去競爭，代表中國為世界發(fā)展做出共享表率。嘿嘿。今天的推送，將對黃益平的主要觀點進行摘錄，并奉上演講實錄。黃益平：建議設立數(shù)字金融監(jiān)管委員會影子銀行、地方政府融資、數(shù)字金融，這樣一些沒有看透的地方，金融風險的潛在威脅，是最大的。錢在余額寶里，是現(xiàn)金，還是資產？這兩個是瞬間轉移，有的時候對貨幣總量的測度以及調控，造成一些困難。這對貨幣政策框架，其實是提出了挑戰(zhàn)。極端的情形：如果最后剩下一家最成功的智能投顧公司，由他給14億人提供投資顧問服務，最后的結果會是什么樣？無論是公司還是監(jiān)管部門，我覺得這是一個值得探討的問題。螞蟻金服幾乎什么領域的牌照都有。這樣的情況下，現(xiàn)在一行三會的監(jiān)管框架，是不是還適合分業(yè)監(jiān)管？我相信大家都是可以看得出來的。怎么面對已經是混業(yè)經營的數(shù)字金融的現(xiàn)實？我們需要想辦法。其中一種方式，我們建議也許可以考慮建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。對數(shù)字金融和對傳統(tǒng)金融，要設置統(tǒng)一的監(jiān)管標準，標準要明確。否則，今天我們已經看到，互聯(lián)網公司做金融、金融公司用互聯(lián)網技術，出現(xiàn)了一個融合的趨勢。假定監(jiān)管標準不一樣，很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利。這是應該避免的。我們可能也要開始學習識別系統(tǒng)重要性的機構，嘗試一些監(jiān)管辦法，看有沒有辦法像傳統(tǒng)金融機構那樣，做一些壓力測試，對資本金、流動性、業(yè)務的范圍，做一些特殊的監(jiān)管要求。以下為黃益平演講實錄（摘選）：去年中央經濟工作會議到今年的“兩會”，到最近的政治局學習，大家都可以關注到最高決策層最近最關注的一個問題，就是防范系統(tǒng)性金融風險。為什么要防范系統(tǒng)性金融風險？為什么現(xiàn)在這個問題變得很突出？一個直觀的觀察，最近三年以來，金融風險在不同的部門、行業(yè)之間，隨機游走，從股票市場導債券市場導影子銀行，房地產市場，到外匯市場，到數(shù)字金融行業(yè)，確實看到風險在不斷游走。那么，這個風險是不是已經把控不住了，是不是已經變成一個系統(tǒng)性問題？具體而言，為什么今天這個問題很突出？我有簡單的三點分析：第一，為什么原來不突出？風險一直存在，原來沒有爆發(fā)的一個很重要的原因，第一，持續(xù)高速增長，第二，政府兜底。這兩個因素，現(xiàn)在都在淡化，政府繼續(xù)兜底的能力，確實在減弱。我曾經借用國際清算銀行一個所謂風險性三角的概念，來概括一些國家的宏觀經濟狀況，杠桿率上升，生產率下降，宏觀經濟政策空間收縮。這三條在中國，都是存在的。所以，我們現(xiàn)在增長速度在下降，政府兜底能力在減弱，系統(tǒng)性風險可能會上升。第二，確實，我們已經有了很多流動性。M2跟GDP的比例，已經到208%，同時可投資資產相對比較稀缺。所以導致一個結果，很多流動性在追逐有限的可投資資產。不管到哪個領域，很容易繁榮，風險、泡沫，最后變成調整。這是在不同的領域之間游走的很重要的一個原因，這是一個宏觀的問題。從監(jiān)管角度看，第三個因素，也有很多值得反思的地方?，F(xiàn)在有個監(jiān)管政策協(xié)調不當?shù)膯栴}，還有監(jiān)管政策定位的問題。監(jiān)管對金融穩(wěn)定的考量和行業(yè)發(fā)展的考量混在一起，金融市場的監(jiān)管和宏觀經濟政策混在一起，這里頭出現(xiàn)了很多權衡利弊的要求。但更重要的，我們金融系統(tǒng)中，確實有一些沒有得到比較恰當或充分監(jiān)管的部門。影子銀行、地方政府融資、數(shù)字金融，這樣一些沒有看透的地方，金融風險的潛在威脅，是最大的。凡是你能看得清楚的地方，風險相對來說比較容易防控，凡是容易出問題的地方，往往是你看不清楚的地方。從這個角度，把這幾個因素放在一起，我們的數(shù)字金融對未來的金融穩(wěn)定，是有相關性的。我并不是說這個行業(yè)已經成為一個很重要的金融風險點，但是它是一個值得關注的領域。我舉幾個例子。第一，過去傳統(tǒng)的貨幣政策，關注的是利率、貨幣供應量、銀行貸款。但如果數(shù)字金融高速發(fā)展，比如螞蟻金服的余額寶，現(xiàn)在額度到了1.5萬億，這樣一個規(guī)模的錢放在余額寶，我們是把它看成M0，還是M1，還是M2？在數(shù)字測算上，出現(xiàn)了一些問題。更重要的是，錢在余額寶里，是現(xiàn)金，還是資產？這兩個是瞬間轉移，有的時候對貨幣總量的測度以及調控，造成一些困難。這對貨幣政策框架，其實是提出了挑戰(zhàn)。第二個，現(xiàn)在很多數(shù)字金融平臺，相對還比較小。但也有一些比較大的，比如e租寶，涉及90萬人500億的錢，作為一個單各機構來說，已經非常大了。但不管是大還是小，數(shù)字金融平臺有個很重要的風險特征。第一，參與的人往往對風險的識別很承受能力比較低。第二，一般出現(xiàn)問題，風險傳導速度非?？?，行業(yè)跨度比較大，甚至在很多區(qū)域之間不斷游走。這個和我們過去對小規(guī)模金融公司的關注，是不一樣的。即便是一個小的數(shù)字金融平臺，一旦發(fā)生風險，你不知道它風險傳導到什么地方。這樣一些問題，值得我們重新開始關注。第三，現(xiàn)在我們都在說用大數(shù)據分析，用數(shù)字技術，支持金融決策。其中有一個問題，不是特別明白。舉例說，智能投顧，大數(shù)據分析幫助千千萬萬、幾億老百姓支持他們的金融決策，這樣的決策結果，讓市場變得更穩(wěn)定，還是會讓市場放大波動？會增強，還是會減弱市場的羊群效應？我覺得這是值得監(jiān)管當局關注的。極端的情形，如果最后剩下一家最成功的智能投顧公司，由他給14億人提供投資顧問服務，最后的結果會是什么樣？無論是公司還是監(jiān)管部門，我覺得這是一個值得探討的問題。我不知道結論是什么，也許是公司很多，所以每個人的建議不一樣，最后市場波動就沖銷了，也有一種可能，差不多收入水平的人給你建議都是一樣的，這個時候對市場的金融穩(wěn)定，是一個什么樣的概念？我們都知道，中國的監(jiān)管框架是分業(yè)監(jiān)管，短期內不太可能會有大的改變，這樣的前提下，我們其實已經看到了很多數(shù)字金融的機構，是以混業(yè)為主要特征。不好意思，在這上面我拿了螞蟻金服拿到的牌照去做例子，我不知道這是不是最新的圖表，是我同事寫作螞蟻金服書的過程中編制的一個標志。不管它是不是準確、最新，可以看到的一個結果，就是螞蟻金服幾乎什么領域的牌照都有。這樣的情況下，現(xiàn)在一行三會的監(jiān)管框架，是不是還適合分業(yè)監(jiān)管？我相信大家都是可以看得出來的。當然，這里頭還有一個系統(tǒng)重要性機構如何監(jiān)管的問題。在銀行業(yè)、保險業(yè)，都有系統(tǒng)重要性的機構，在數(shù)字金融領域，還沒有開始。這個問題我們要不要思考？看全世界最大的五家數(shù)字金融公司，有四家都是中國的，這四家公司對中國的數(shù)字金融行業(yè)的發(fā)展，會帶來什么影響？對中國的總體金融穩(wěn)定，會有什么影響？我相信有一些是會有系統(tǒng)重要性的，但對這樣的系統(tǒng)重要性的機構，怎么監(jiān)管、觀察？現(xiàn)在還不知道，需要從一張白紙開始。像這樣一些問題，我今天主要是把這些我們思考的問題提出來，數(shù)字金融發(fā)展，我們一直是抱之相對樂觀的態(tài)度，因為我們認為，它確實為實體經濟提供了實實在在的服務。但同時，也帶出來很多問題，有一些是風險，有些是新的挑戰(zhàn)。剛才我給大家舉的這些例子，就是我們在思考中認為我們需要面對、解決的問題。這些問題，對監(jiān)管當局尤其重要。過去我們說，監(jiān)管者要懂金融，現(xiàn)在的問題是，監(jiān)管者不能光懂金融，還得懂技術。如果不懂技術，只是懂金融交易，有的時候會趕不上。因為數(shù)字金融的風險，有的時候是金融風險，有的時候可能是技術風險。有人開玩笑說，如果斷電半天，是什么情況？這就是一個技術可能會導致金融活動出現(xiàn)問題的原因。我在這兒簡單提了幾個可能可以考慮的政策方向或監(jiān)管方向：第一，假如說貨幣政策的框架開始改變，數(shù)量越來越難監(jiān)測或調控，也許其中的一個方法，就是盡快轉向價格型的政策工具。在市場上看利率水平，價格水平，而不簡單是像過去那樣，看M2或銀行的貸款增長速度。第二，現(xiàn)在的預期是短期內不會改變一行三會分業(yè)監(jiān)管的框架。在這樣的情況下，怎么面對已經是混業(yè)經營的數(shù)字金融的現(xiàn)實？我們需要想辦法。當然，行業(yè)之間、部門之間的協(xié)調，可能是必不可少的，怎么協(xié)調，有很多種方式。其中一種方式，我們建議也許可以考慮建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。第二，對數(shù)字金融和對傳統(tǒng)金融，要設置統(tǒng)一的監(jiān)管標準，標準要明確。否則，今天我們已經看到，互聯(lián)網公司做金融、金融公司用互聯(lián)網技術，出現(xiàn)了一個融合的趨勢，假定監(jiān)管標準不一樣，很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利。這是應該避免的。與此同時，我們應該允許創(chuàng)新。但允許創(chuàng)新的第一個前提，金融行業(yè)是要有門檻的。一個公司，不管做什么行業(yè)，只要做到一定規(guī)模，就非得拿一張金控的牌照。我覺得這是不健康的一個表現(xiàn)。實際也體現(xiàn)了我們今天經濟、金融在明顯的“脫實向虛”的一個具體表現(xiàn)。如果一個服裝公司、房地產開發(fā)公司，做得很好，就應該在他的領域進一步發(fā)展。但現(xiàn)在，所有的公司只要做得成功，就會夢想有張自己的金融牌照，而且不是一張簡單的牌照，而是一個完整的金控集團。我不覺得這是未來經濟健康發(fā)展的方向。門檻是必要的，金融行業(yè)要有門檻。但門檻的前提下，我們還是可以盡可能在創(chuàng)新、風險之間求得一個平衡。李會長剛才提到了國際上有很多做法，我們自己也有一些嘗試，比如沙盒計劃、創(chuàng)新中心，等等。我們可能也要開始學習識別系統(tǒng)重要性的機構，嘗試一些監(jiān)管辦法，看有沒有辦法像傳統(tǒng)金融機構那樣，做一些壓力測試，對資本金、流動性、業(yè)務的范圍，做一些特殊的監(jiān)管要求。我們的監(jiān)管，如果最后對數(shù)字金融有效監(jiān)管，最后可能還是需要用數(shù)字技術支持我們的監(jiān)管，也就是通常說的Regtech，這是一個比較難的過程。因為我們現(xiàn)在碰奧的一個比較大的問題，很多數(shù)字金融公司站在創(chuàng)新第一線，監(jiān)管部門跟在后面學。這個時候，怎么樣創(chuàng)設和嘗試Regtech？可能需要有機構、監(jiān)管部門之間更多的合作，共同嘗試探討有效的監(jiān)管框架。最后，加強投資者教育、投資者保護。

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