陸金所、翼龍貸相繼陷債轉(zhuǎn)風(fēng)波，誰是“幕后黑手”？

7月至8月，P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)聲不斷。

監(jiān)管方面，廣東省金融辦于7月中旬口頭通知各地金融辦以及部分平臺，禁止P2P平臺提供債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其中包括平臺投資人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓。8月4日，廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會向所屬會員單位下發(fā)《關(guān)于規(guī)范我會廣東省（不含深圳）網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)會員單位出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（征求意見稿），通知中規(guī)范了出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，其中包括了多項禁止性條例（詳見《堵死集合標(biāo)、封殺凈值標(biāo)，廣東數(shù)十家P2P面臨整改）。

市場上，7月下旬，廣東省多家P2P網(wǎng)貸平臺因監(jiān)管原因宣布停止債轉(zhuǎn)功能。另外，或受負(fù)面輿情影響，或因資產(chǎn)資金供需變化，陸金所、翼龍貸近期均先后因債權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模增多被推上"風(fēng)口浪尖"，引發(fā)行業(yè)對P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓的廣泛討論。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目在P2P網(wǎng)貸行業(yè)由來已久，它具有更強(qiáng)的流動性，因此對市場反應(yīng)更為敏感，更易波動。隨著P2P存量市場越來越大，它也引起越來越多的關(guān)注。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)生原因及積極性

P2P網(wǎng)貸行業(yè)中，出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓是指，原始出借人在持有網(wǎng)貸資產(chǎn)一定時間后，將其轉(zhuǎn)讓給其他出借人；轉(zhuǎn)讓完成后，債權(quán)受讓人與原始債務(wù)人形成新的債權(quán)債權(quán)關(guān)系。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓首要功能是幫助投資人提前贖回資金，緩解其資金流動性。對于P2P網(wǎng)貸平臺而言，增設(shè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能可以打消部分投資人的流動性顧慮；另外，不少平臺將債權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一項"創(chuàng)收"業(yè)務(wù)，針對債權(quán)出讓人收取服務(wù)費用（其費率與持有天數(shù)呈反比）。整體而言，債權(quán)轉(zhuǎn)讓確實解決了部分流動性問題，在提高投資活躍度方面具有一定的積極作用。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場現(xiàn)狀及其模式

目前仍在正常運營的平臺里，很大一部分平臺設(shè)置了出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能。據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，北上廣地區(qū)正常運營的平臺數(shù)量至少有808家，其中429家平臺支持出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，所占比例為53%。

這些平臺的債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品多種多樣，但歸納起來，可以總結(jié)為5種模式，具體如下表示：前4種模式均是由債權(quán)持有人主動發(fā)起債權(quán)轉(zhuǎn)讓，債轉(zhuǎn)項目一般出現(xiàn)在平臺的"債權(quán)轉(zhuǎn)讓"專區(qū)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功與否平臺一般不加與干涉。

最后一類債權(quán)轉(zhuǎn)讓相對特殊，它是由P2P網(wǎng)貸平臺主導(dǎo)，將多個債權(quán)包裝成了"集合理財/智能投標(biāo)"，平臺按需匹配債權(quán)出讓人和受讓人，信息披露較為隱蔽。這種債權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生時，往往出現(xiàn)"多個債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓"、"一個債權(quán)對應(yīng)多個受讓人"、"債權(quán)關(guān)系頻繁變動未通知債務(wù)人"等情況，可能會有平臺以自身名義承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，如此一來，則形成了事實上的自我擔(dān)保，有違監(jiān)管部門對P2P網(wǎng)貸平臺"信息中介"定位。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響因素

債權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一種增加流動性的工具，任何影響資金流動性的因素均會對債權(quán)轉(zhuǎn)讓造成影響。

第一，宏觀市場流動性降低可能會導(dǎo)致債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)比例增大。一般地，資金端供給吃緊時，P2P網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目有所增加，資本端充裕，出借人對流動性要求不高，債權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍度較低。

第二，不同資產(chǎn)類型對流動性的需求不同，因而其債權(quán)轉(zhuǎn)讓特征有所差異。舉例來說，對于車貸以及小額信用貸款平臺而言，資產(chǎn)獲取的季節(jié)性特征不明顯，資產(chǎn)端通常較穩(wěn)定，正常情況下債權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例相對穩(wěn)定。而對于部分業(yè)務(wù)類型較為特殊的平臺，比如農(nóng)村金融，用戶借款需求上半年要顯著弱于下半年。下半年原始標(biāo)的比例增加，則債權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資吸引力可能會下降。

第三，輿論亦可能造成債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目激增。7月20日，有關(guān)陸金所被點名整治、平臺緊急發(fā)布公告以及上萬筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目等待滿標(biāo)的消息開始在網(wǎng)絡(luò)上擴(kuò)散。受此影響，陸金所當(dāng)日債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目激增，高峰時接近1.5萬筆。8月13日，在北京商報對翼龍貸"債權(quán)扎堆"的報道出爐后，翼龍貸的債權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍度亦有明顯增加，8月14日和15日，"芝麻轉(zhuǎn)讓"規(guī)模明顯高于前兩日的債轉(zhuǎn)規(guī)模。

第四，營銷導(dǎo)向亦是重要因素。相較于以上因素，這種作用顯得更加直接。平臺推廣原始債權(quán)項目時，通常給予一定的投資獎勵，投資人望風(fēng)而動，則承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的投資人減少，同時債權(quán)轉(zhuǎn)讓難度亦可能有所增加。試舉一例，7月下旬，翼龍貸開展加息活動，新標(biāo)發(fā)布頻率和數(shù)量大增，平臺總交易規(guī)模明顯增長，但債權(quán)轉(zhuǎn)讓因此受到影響，短期內(nèi)債權(quán)轉(zhuǎn)讓難度有所增加。

需要注意的是，以上各種因素通常不是孤立存在的，而是綜合起來對債權(quán)轉(zhuǎn)讓造成影響。

如果不考慮市場環(huán)境以及業(yè)務(wù)的特殊性，對于具體的債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目而言，什么會影響債權(quán)轉(zhuǎn)讓的成功率呢？

一，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的類型。一般來說，平臺利用債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能設(shè)計的"集合理財/智能投標(biāo)"債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率最高，這類債權(quán)轉(zhuǎn)讓通常由機(jī)器自動操作，信息匹配效率更高，轉(zhuǎn)讓成功的時間一般在1天以內(nèi)。

二，債權(quán)項目的收益率。其他條件固定的情況下，顯而易見，收益率越高則債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率越高。

三，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的金額和剩余天數(shù)。債權(quán)金額和到期時間與債權(quán)轉(zhuǎn)讓成功率的相關(guān)性處于變動趨勢，成功率曲線類似正態(tài)分布曲線。在債權(quán)金額規(guī)模較小時，金額與轉(zhuǎn)讓成功率正相關(guān)；到達(dá)某個高點后，呈負(fù)相關(guān)。剩余天數(shù)較短時，剩余天數(shù)與轉(zhuǎn)讓成功率正相關(guān)，到達(dá)高點后，則呈負(fù)相關(guān)。

出借人債權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險點

首要的風(fēng)險在于監(jiān)管的"不確定性"。相對于原始債權(quán)交易，出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓實際上構(gòu)成"二級市場"，且部分平臺對債權(quán)轉(zhuǎn)讓收取服務(wù)費的行為使得P2P網(wǎng)貸平臺具有一定的"交易所"性質(zhì)。目前，關(guān)于出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，除廣東省監(jiān)管方向相對"明朗"，其余各地均沒有明確的監(jiān)管條例出臺。

其次，債權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然是提高流動性的工具，但也可能造成平臺的流動性壓力。部分（類）P2P網(wǎng)貸平臺以平臺名義承諾承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)，當(dāng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目過多時，平臺將面臨較大的資金壓力。

再者，債權(quán)轉(zhuǎn)讓可能擴(kuò)大逾期、壞帳的影響面。上列五種模式中，除了第一類外，其他幾類債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，債權(quán)人數(shù)量均有可能增多，債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯綜復(fù)雜，一旦出現(xiàn)逾期或者壞帳，則可能波及大量出借人。?

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