揭秘18家網(wǎng)貸平臺(tái)活期理財(cái)：有的代銷(xiāo)貨基，有的打包債權(quán)

8月下旬，上海市黃浦區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治辦公室在閉門(mén)工作會(huì)議中宣講了國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融整治規(guī)定：不能有活期產(chǎn)品，出借資金不能隨借隨取，活期只能銀行來(lái)做。

在此之前，每逢重大監(jiān)管政策發(fā)布之際，網(wǎng)貸活期理財(cái)均會(huì)引發(fā)爭(zhēng)論。2015年12月28日，《P2P監(jiān)管細(xì)則暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》第十條禁止"將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分"；2016年8月24日《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》再次禁止"將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分"，"發(fā)售資管、基金等金融產(chǎn)品"、"資產(chǎn)證券化"等與活期理財(cái)相關(guān)的行為亦在禁止之列。

活期理財(cái)為何屢屢處在監(jiān)管的"風(fēng)口浪尖"，還要?dú)w因于活期理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生原因和操作模式。

2015年，P2P網(wǎng)貸行業(yè)存量平臺(tái)（正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)）達(dá)到歷年高峰，據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)年年底，正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量達(dá)到2487家。另一方面，網(wǎng)貸資金端來(lái)源并不穩(wěn)定，獲客成本高企的事實(shí)不言而喻。在此背景下，不少P2P平臺(tái)推出活期理財(cái)產(chǎn)品，以求迅速獲得市場(chǎng)份額，從而在P2P網(wǎng)貸"亂世"中謀生。

這類(lèi)活期產(chǎn)品很好地吸引了投資人，2015年P(guān)2P網(wǎng)貸活期理財(cái)產(chǎn)品七日年化收益率多在10%以上，是余額寶收益率的兩倍以上；即使在P2P網(wǎng)貸投資收益率明顯下滑的當(dāng)今（據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年8月P2P網(wǎng)貸產(chǎn)品年化投資收益率為9.16%），P2P活期理財(cái)?shù)哪昊找媛室部蛇_(dá)到6%以上，高出余額寶兩個(gè)百分點(diǎn)以上。

單從投資端看，P2P活期產(chǎn)品的投資邏輯較為簡(jiǎn)單，大都與貨幣基金產(chǎn)品相類(lèi)：投資人充值到投資平臺(tái)，對(duì)活期產(chǎn)品進(jìn)行投資操作，通常T+1日開(kāi)始計(jì)息；投資人可靈活贖出，一般在T+0或T+1日到賬。

但P2P活期理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)來(lái)源、資金匹配方式則存在多種操作模式，形式較為復(fù)雜，大致可以歸為三類(lèi)：

一類(lèi)是代銷(xiāo)金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，最常見(jiàn)是代銷(xiāo)基金公司的貨幣基金。比如陸金所平臺(tái)的"陸金寶T+0"產(chǎn)品，陸金所在整個(gè)交易中提供交易資料傳遞、申購(gòu)贖回指令傳遞、交易記錄管理、簽約等輔助服務(wù)，投資人實(shí)際上是通過(guò)基金公司來(lái)購(gòu)買(mǎi)活期貨幣基金。

另一類(lèi)是平臺(tái)將多個(gè)網(wǎng)貸債權(quán)"打包"，銷(xiāo)售給投資人。投資人購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)活期產(chǎn)品時(shí)，相當(dāng)于買(mǎi)入多個(gè)定期P2P網(wǎng)貸債權(quán)，贖回時(shí)，由平臺(tái)協(xié)助將持有的多個(gè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資人。

最后是混合類(lèi)活期理財(cái)，指P2P網(wǎng)貸平臺(tái)將網(wǎng)貸債權(quán)以及來(lái)自其他金融機(jī)構(gòu)的高流動(dòng)性資產(chǎn)（如貨幣基金、股票基金、銀行理財(cái)、債券等等）"打包"，銷(xiāo)售給投資人。

第一類(lèi)代銷(xiāo)型活期理財(cái)對(duì)金融牌照有著較高要求，尤其是基金銷(xiāo)售支付牌照。諸如陸金服、人人貸、積木盒子等所屬的集團(tuán)公司均持有這一牌照。第二類(lèi)及第三模式里，"出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓"功能是活期理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)，一旦該功能被禁止，該類(lèi)活期理財(cái)產(chǎn)品將難以為繼。廣東省8月初發(fā)布《關(guān)于規(guī)范我會(huì)廣東?。ú缓钲冢┚W(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)會(huì)員單位出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定"不得打包債權(quán)、不得多次轉(zhuǎn)讓、受讓人與持有人數(shù)相同"，當(dāng)?shù)鼗钇诶碡?cái)模式（通常存在多次轉(zhuǎn)讓、多對(duì)多轉(zhuǎn)讓等情況）面臨監(jiān)管考驗(yàn)。而從全國(guó)范圍來(lái)，此類(lèi)模式也存在監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年9月8日，至少有18家平臺(tái)發(fā)布了共計(jì)21支活期理財(cái)產(chǎn)品。其中陸金所、小贏理財(cái)、人人貸、聚寶匯和碧有信5家平臺(tái)均有代銷(xiāo)貨幣基金，其中陸金所另有兩款養(yǎng)老險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，人人貸代銷(xiāo)包括貨基在內(nèi)的5000余支基金產(chǎn)品。

拍拍貸、愛(ài)錢(qián)進(jìn)、點(diǎn)融網(wǎng)、泰然金融、金銀貓等12家平臺(tái)采用第二種模式設(shè)計(jì)活期理財(cái)產(chǎn)品，即將平臺(tái)產(chǎn)生的網(wǎng)貸債權(quán)"打包"在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上銷(xiāo)售。小牛在線(xiàn)屬于混合型模式，活期理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)構(gòu)成既包括網(wǎng)貸債權(quán)，亦配置貨幣基金。

不同平臺(tái)不同模式的活期理財(cái)產(chǎn)品年化收益率有所差異，一般地，完全配置貨幣基金的活期理財(cái)收益率最低，市場(chǎng)表現(xiàn)隨貨基變動(dòng)；完全配置網(wǎng)貸債權(quán)的活期理財(cái)收益率相對(duì)較高，多在6%以下，但也有個(gè)別平臺(tái)低至4%~5%；混合型活期理財(cái)通常介于兩者之間。表：網(wǎng)貸活期理財(cái)產(chǎn)品一覽（截至2017年9月8日）數(shù)據(jù)來(lái)源:零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)自各平臺(tái)官網(wǎng)數(shù)據(jù)說(shuō)明：

1．"七日年化收益率"為統(tǒng)計(jì)日平臺(tái)官方對(duì)外宣布的數(shù)據(jù)，非固定值。2．部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)歸屬為集團(tuán)公司，活期理財(cái)業(yè)務(wù)與P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體不同，如陸金所和人人貸，表中未作特別區(qū)分。

另外，除P2P網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)使用網(wǎng)貸債權(quán)設(shè)計(jì)活期理財(cái)產(chǎn)品外，2014年起，一些公司還設(shè)計(jì)出"網(wǎng)貸基金"產(chǎn)品。"網(wǎng)貸基金"的設(shè)計(jì)理念在于"分散投資從而分散風(fēng)險(xiǎn)"，同時(shí)，"網(wǎng)貸基金"公司亦可借息差、服務(wù)費(fèi)等收入獲利。早期模式為："網(wǎng)貸基金"購(gòu)買(mǎi)多個(gè)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的債權(quán)，將其拆分、重組、打包形成"債權(quán)組合"，銷(xiāo)售給投資人；隨著網(wǎng)貸監(jiān)管的加強(qiáng)，債權(quán)拆分、打包已不可行，不少網(wǎng)貸基金平臺(tái)轉(zhuǎn)型，或直接轉(zhuǎn)型P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，或是成為P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的資金方，為后者提供資金端導(dǎo)流服務(wù)。

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年9月8日，市場(chǎng)上至少有10余支"網(wǎng)貸基金"，包括真融寶、一兩理財(cái)、銀多網(wǎng)、米袋計(jì)劃、星火錢(qián)包、PP基金、火球網(wǎng)、投友圈等等。

小結(jié)與趨勢(shì)

基于網(wǎng)貸債權(quán)設(shè)計(jì)的活期理財(cái)產(chǎn)品解決了投資人對(duì)流動(dòng)性的需求，這種功能甚至好于"出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓"和"凈值標(biāo)"；對(duì)于理財(cái)平臺(tái)而言，活期理財(cái)也有助于獲得更多客戶(hù)。

不過(guò)，這類(lèi)活期理財(cái)產(chǎn)品亦存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，首先的是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，大部分短期理財(cái)?shù)脑O(shè)計(jì)基于"債權(quán)可在出借人間自由轉(zhuǎn)讓"這一前提之上，但目前這一功能還未得到監(jiān)管部門(mén)的明確認(rèn)可，一旦被禁止，大部分的P2P網(wǎng)貸活期理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)消失，同時(shí)，P2P網(wǎng)貸下游的"網(wǎng)貸基金"亦會(huì)受到影響。從市場(chǎng)環(huán)境看，P2P網(wǎng)貸資金端格局已經(jīng)逐步"固化"，利用活期理財(cái)產(chǎn)品吸引投資客戶(hù)的能力正在減弱；網(wǎng)貸基金的生存空間亦在進(jìn)一步收窄，隨著P2P網(wǎng)貸走向規(guī)范化，高風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)減少，網(wǎng)貸基金早期的"分散風(fēng)險(xiǎn)"可能逐漸成為"偽命題"，其投資客戶(hù)將逐漸轉(zhuǎn)移至P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。

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