互聯(lián)網(wǎng)金融首個官文落地 普惠金融回歸精英金融?

渴望被“招安”的互聯(lián)網(wǎng)金融終于苦盼來第一個“官文”。

2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會起草并下發(fā)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（下稱《管理辦法》）。該《管理辦法》對股權(quán)眾籌融資的非公開發(fā)行性質(zhì)、股權(quán)眾籌平臺、投資者、融資者等方面做出了初步界定。

對于《管理辦法》，合格投資人制度以及未來券商可以搭建私募股權(quán)眾籌平臺是業(yè)界討論最多的兩項內(nèi)容。對于券商機(jī)構(gòu)來說，這一政策利好券商擴(kuò)充資金補(bǔ)充通道，但抬高投資人門檻后是否會縮窄眾籌平臺資金來源則是業(yè)內(nèi)最大的擔(dān)憂。

合格投資人制度惹爭議

《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺的凈資產(chǎn)不得低于500萬元人民幣，不得兼營個人網(wǎng)絡(luò)借貸或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。對于合格投資人的界定，《管理辦法》第十四條第五款規(guī)定，金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年年均收入不低于50萬元人民幣的個人。上述個人除能提供相關(guān)財產(chǎn)、收入證明外，還應(yīng)當(dāng)能辨識、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險。

清科研究中心表示，這樣的做法，一方面為避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險承受能力不相匹配的投資風(fēng)險，另一方面可以通過引入合格投資者盡可能滿足中小微企業(yè)的合理融資需求。

由余額寶鲇魚效應(yīng)帶動的互聯(lián)網(wǎng)金融今年以來迅猛發(fā)展，無論是寶寶類貨幣基金還是P2P網(wǎng)貸理財，為求“互聯(lián)網(wǎng)化”，各大平臺爭相將投資起始額度一降再降，以迎合“屌絲經(jīng)濟(jì)”。多位業(yè)內(nèi)人士表示，股權(quán)眾籌管理辦法關(guān)于合格投資人范圍的設(shè)定抬高了這一門檻，將多數(shù)有意愿參與股權(quán)眾籌的投資人排除在游戲范圍之外。

“投資人的門檻較高。”廣東華商資本律師王藝表示，此外，平臺如何履行對投資人的必要審核義務(wù)，防范群體性風(fēng)險或取消會員資格的風(fēng)險，有待研究和觀察。

“這是從普惠金融倒回了精英金融，”一位眾籌平臺人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，作為新興事物的股權(quán)眾籌，本是用大眾的力量推動初創(chuàng)企業(yè)成長，提高合格投資人標(biāo)準(zhǔn)之后，相當(dāng)于變相壓縮了資金來源渠道。“被篩選出來的精英投資者也不可能將所有資金‘押寶’到股權(quán)眾籌上，當(dāng)然也不可能每一個項目都投。”該人士說。

上述眾籌平臺人士表示，在股權(quán)眾籌平臺初創(chuàng)期，融資項目總額相對較小，隨著平臺和行業(yè)的逐步發(fā)展，未來或?qū)⑸暇€百萬、千萬甚至上億的項目。“僅靠這些‘精英’投資人不可能支撐起這些項目的發(fā)展，需要借助整個大眾的力量。”該人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

相比美國JOBS法案，《管理辦法》的規(guī)定更為嚴(yán)格。美國JOBS法案規(guī)定，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)銷售給任何單個投資者的證券涉及的總金額（包括交易發(fā)生前12個月內(nèi)以及本段規(guī)定的豁免權(quán)相關(guān)聯(lián)的所有交易金額）應(yīng)不超過：(i)2000美元或該投資者5%年收入或凈值（以較大者為準(zhǔn)）（如適用），如果投資者年收入和凈值均不超過10萬美元；并且(ii)該投資者10%年收入或凈值（如適用），最多不超過10萬美元，如果投資者年收入和凈值達(dá)到或超過10萬美元。

券商來襲？

《管理辦法》第七章第二十八條稱，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展私募股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)開展后5個工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會報備。

“這表明券商機(jī)構(gòu)可直接參與開展私募股權(quán)眾籌平臺搭建，作為傳統(tǒng)直接融資中介，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資服務(wù)方面具備一定經(jīng)驗和優(yōu)勢。”律師陳府申表示，券商因此擁有更多的融資渠道，無疑是一個利好消息。

“券商機(jī)構(gòu)以承銷業(yè)務(wù)為主，過去不能直接募資發(fā)放給投資者。”陳府申對《第一財經(jīng)日報》記者表示，券商售賣的金融產(chǎn)品需要經(jīng)過嚴(yán)格備案審批程序，而現(xiàn)在這種新的融資渠道可以從起始環(huán)節(jié)做起。

陳府申表示，這一改變在更深層面上意味著普惠金融、金融脫媒以及去行政化，是一個證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)由行政導(dǎo)向向市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)變的過程。

但是，某股權(quán)眾籌平臺內(nèi)部人士表示，券商機(jī)構(gòu)自身擁有較多的項目和渠道，且更多項目額度較大。“股權(quán)眾籌多為服務(wù)中小企業(yè)融資的小型項目，談判周期長且談判成功后，能夠獲得的傭金費用并不豐厚。”該股權(quán)眾籌平臺內(nèi)部人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，這樣的生意不比做一單上市公司來得劃算。

就此，某券商分析師向《第一財經(jīng)日報》記者表示，該業(yè)務(wù)未來將成為券商補(bǔ)充資本金的方式之一，未來將向做市商看齊。

一位資深業(yè)內(nèi)人士透露，受該政策利好，目前已經(jīng)有多數(shù)券商機(jī)構(gòu)就這一業(yè)務(wù)增長點展開探討，但是短期并不會蜂擁而上。“券商機(jī)構(gòu)本身龐大，船大難掉頭，想要真正做起來還需要經(jīng)歷一個較長的過程。”他表示。

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