互金中概股三季報(bào)縮影： 宜人貸“剎車” 小贏、樂(lè)信爆發(fā)

本報(bào)記者 李維 北京報(bào)道

伴隨著互金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，海外上市的互金企業(yè)三季報(bào)也呈現(xiàn)出新特征。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至北京時(shí)間11月20日，美股市場(chǎng)中已有包括宜人貸（YRD.N）、小贏科技（XYF.N）、樂(lè)信（LX.O）、簡(jiǎn)普科技（JT.N）在內(nèi)的四家互金公司先后披露了2018年三季報(bào)。

一方面，P2P的行業(yè)壓力正在以宜人貸為代表的老牌P2P平臺(tái)的業(yè)績(jī)變化上有所體現(xiàn)；另一方面，主打消費(fèi)場(chǎng)景的樂(lè)信等公司則呈現(xiàn)出較快的發(fā)展速度；同時(shí)上述四家公司的一般性費(fèi)用均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

雖然如此，但上述四家公司股價(jià)出現(xiàn)了不同程度的下跌。有業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)內(nèi)互金企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式讓此類公司具有了較強(qiáng)的周期性，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)正對(duì)該類企業(yè)構(gòu)成潛在沖擊。

宜人貸“剎車”

在P2P行業(yè)兌付壓力不斷上升的背景下，宜人貸前三季度利潤(rùn)同比下滑。這是宜人貸2015年實(shí)現(xiàn)盈利以來(lái)前三季度利潤(rùn)首次下降。

財(cái)報(bào)顯示，宜人貸今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.06億元，同比增長(zhǎng)15.86%，然而同期凈利潤(rùn)卻僅為6.35億元，同比大幅減少31.20%。

有投資人士認(rèn)為，宜人貸全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的可能性已經(jīng)微乎其微。2017年全年，宜人貸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.72億元，而要超過(guò)這一數(shù)值，宜人貸需在四季度內(nèi)獲得高于7.37億元的凈利潤(rùn)。

“營(yíng)收在增長(zhǎng)，說(shuō)明業(yè)務(wù)規(guī)模還在擴(kuò)大，但資產(chǎn)端好資產(chǎn)越來(lái)越稀缺也是客觀事實(shí)，壞賬率的增多必然影響其最終利潤(rùn)?！币患覐氖旅拦赏顿Y的私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理坦言，“宜人貸前三季度的凈利潤(rùn)目前不及去年全年的一半，因此全年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的可能性已經(jīng)微乎其微了，如果資產(chǎn)端的信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大，這種下降的趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)。”

不過(guò)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，宜人貸標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)表下的貸款損失準(zhǔn)備仍然為零，而盈利下降的直接原因系前三季度營(yíng)業(yè)總支出同比增加了12.3億元，其中包括行政費(fèi)用在內(nèi)的“管理費(fèi)用”和“其他費(fèi)用及撥備”，兩項(xiàng)指標(biāo)分別同比增長(zhǎng)4.66億元和4.94億元。

據(jù)宜人貸方面表態(tài)，行政費(fèi)用的相關(guān)增長(zhǎng)來(lái)自于一、二季度各計(jì)入一筆與質(zhì)量擔(dān)保計(jì)劃有關(guān)的2億元左右的人民幣支出。

“這些指標(biāo)和往年同期相比屬于明顯的異常增長(zhǎng)，不排除一些壞賬兌付或計(jì)提可能通過(guò)這些科目進(jìn)行了支出釋放。”一位接近宜人貸的美股分析師對(duì)此表示。

此外，宜人貸財(cái)報(bào)的部分科目也較往年大幅增加，例如截至三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)下“客戶貸款及墊款金額”達(dá)到了13.36億元，分別是2015年底和2016年、2017年同期的6.02倍、3.63倍和2.39倍。

而年內(nèi)宜人貸的現(xiàn)金流狀況也不及往年。其“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”從今年一季度就以-3.38億元?jiǎng)?chuàng)出近四年來(lái)的首個(gè)季度負(fù)值，而截至三季度末，負(fù)現(xiàn)金流規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)至18.46億元。

宜人貸的業(yè)績(jī)剎車在二級(jí)市場(chǎng)中也有反饋——自年初至11月20日，宜人貸股價(jià)已從43.46美元/股累計(jì)下行至16.26美元/股，回撤幅度達(dá)62.73%。

有P2P平臺(tái)人士指出，國(guó)內(nèi)P2P特有的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式，使其經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)的周期性。

“正常來(lái)說(shuō)P2P只做平臺(tái)，即便借款人違約風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)當(dāng)由出借人承擔(dān)，但國(guó)內(nèi)P2P的慣性是將風(fēng)險(xiǎn)和收益雙雙內(nèi)部化，有壞賬時(shí)會(huì)為投資人兌付，但同樣也在服務(wù)費(fèi)上計(jì)提了隱形的風(fēng)險(xiǎn)利差?！蔽鞑康貐^(qū)一家P2P平臺(tái)人士坦言，“這種情形造成了P2P行業(yè)較強(qiáng)的周期性，好的時(shí)候業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)的時(shí)候卻很危險(xiǎn)。”

“在信用風(fēng)險(xiǎn)較低同時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率偏低的情況下，P2P的利潤(rùn)率會(huì)更高，反之則會(huì)更容易受到行業(yè)周期的影響，特別是在逾期賬款增多的情況下，P2P自身的經(jīng)營(yíng)壓力也會(huì)上升?！鼻笆鯬2P平臺(tái)人士進(jìn)一步指出。

新秀暴增背后

與業(yè)績(jī)承壓的宜人貸相比，簡(jiǎn)普科技前三季度仍然處于虧損狀態(tài)，而樂(lè)信和小贏科技則呈現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)能。

其中小贏科技前三季度實(shí)現(xiàn)了26.55億元的營(yíng)業(yè)總收入和6.41億元的凈利潤(rùn)，兩項(xiàng)指標(biāo)分別同比增長(zhǎng)150.57%和252.20%；樂(lè)信前三季度實(shí)現(xiàn)了35.81億元的營(yíng)業(yè)收入和9.28億元的凈利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，小贏科技的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自其經(jīng)紀(jì)傭金收入項(xiàng)下的“貸款便利化-直接服務(wù)模式”收入，該科目收入達(dá)21.97億元，超過(guò)去年全部的經(jīng)紀(jì)傭金收入；無(wú)獨(dú)有偶，樂(lè)信今年前三季度的收入增長(zhǎng)也有一部分來(lái)自于貸款中介服務(wù)——其“貸款便利化服務(wù)收入”達(dá)到8.02億元，同比去年增長(zhǎng)達(dá)6.15億元。

雖然如此，但兩家互金中概股仍然未能受到二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)同。Wind數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)信股價(jià)自年初累計(jì)下行28.78%，而9月份完成上市的小贏科技則出現(xiàn)了破發(fā)，上市以來(lái)跌幅累計(jì)達(dá)24.42%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，收入擴(kuò)大來(lái)自于上述平臺(tái)規(guī)模的增長(zhǎng)，但市場(chǎng)的主要擔(dān)憂也在于存量及后續(xù)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。

“如果增長(zhǎng)的這部分傭金收入只是單純的第三方助貸服務(wù)還好，關(guān)鍵在于這些貸款業(yè)務(wù)中，中介平臺(tái)是否要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主要的擔(dān)心點(diǎn)也在這里。”前述美股分析師坦言，“如果存量資產(chǎn)或后續(xù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，那么公司必然要承擔(dān)壞賬風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性帶來(lái)影響。”

“當(dāng)然具體到不同公司也不盡相同，有的公司純粹定位消費(fèi)類借貸，平均單筆可能只有1000-2000元，這一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和給企業(yè)做信貸的平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)不一樣。”上述分析師指出。

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