互金中概股三季報縮影： 宜人貸“剎車” 小贏、樂信爆發(fā)

本報記者 李維 北京報道

伴隨著互金行業(yè)風(fēng)險的不斷釋放，海外上市的互金企業(yè)三季報也呈現(xiàn)出新特征。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至北京時間11月20日，美股市場中已有包括宜人貸（YRD.N）、小贏科技（XYF.N）、樂信（LX.O）、簡普科技（JT.N）在內(nèi)的四家互金公司先后披露了2018年三季報。

一方面，P2P的行業(yè)壓力正在以宜人貸為代表的老牌P2P平臺的業(yè)績變化上有所體現(xiàn)；另一方面，主打消費場景的樂信等公司則呈現(xiàn)出較快的發(fā)展速度；同時上述四家公司的一般性費用均出現(xiàn)大幅增長。

雖然如此，但上述四家公司股價出現(xiàn)了不同程度的下跌。有業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)互金企業(yè)特有的風(fēng)險經(jīng)營模式讓此類公司具有了較強的周期性，而當(dāng)前國內(nèi)信用風(fēng)險多發(fā)正對該類企業(yè)構(gòu)成潛在沖擊。

宜人貸“剎車”

在P2P行業(yè)兌付壓力不斷上升的背景下，宜人貸前三季度利潤同比下滑。這是宜人貸2015年實現(xiàn)盈利以來前三季度利潤首次下降。

財報顯示，宜人貸今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.06億元，同比增長15.86%，然而同期凈利潤卻僅為6.35億元，同比大幅減少31.20%。

有投資人士認為，宜人貸全年實現(xiàn)凈利潤正增長的可能性已經(jīng)微乎其微。2017年全年，宜人貸實現(xiàn)凈利潤13.72億元，而要超過這一數(shù)值，宜人貸需在四季度內(nèi)獲得高于7.37億元的凈利潤。

“營收在增長，說明業(yè)務(wù)規(guī)模還在擴大，但資產(chǎn)端好資產(chǎn)越來越稀缺也是客觀事實，壞賬率的增多必然影響其最終利潤?！币患覐氖旅拦赏顿Y的私募機構(gòu)投資經(jīng)理坦言，“宜人貸前三季度的凈利潤目前不及去年全年的一半，因此全年利潤實現(xiàn)同比增長的可能性已經(jīng)微乎其微了，如果資產(chǎn)端的信用風(fēng)險持續(xù)增大，這種下降的趨勢可能還會持續(xù)。”

不過21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，宜人貸標準化報表下的貸款損失準備仍然為零，而盈利下降的直接原因系前三季度營業(yè)總支出同比增加了12.3億元，其中包括行政費用在內(nèi)的“管理費用”和“其他費用及撥備”，兩項指標分別同比增長4.66億元和4.94億元。

據(jù)宜人貸方面表態(tài)，行政費用的相關(guān)增長來自于一、二季度各計入一筆與質(zhì)量擔(dān)保計劃有關(guān)的2億元左右的人民幣支出。

“這些指標和往年同期相比屬于明顯的異常增長，不排除一些壞賬兌付或計提可能通過這些科目進行了支出釋放。”一位接近宜人貸的美股分析師對此表示。

此外，宜人貸財報的部分科目也較往年大幅增加，例如截至三季度末，其資產(chǎn)負債表項下“客戶貸款及墊款金額”達到了13.36億元，分別是2015年底和2016年、2017年同期的6.02倍、3.63倍和2.39倍。

而年內(nèi)宜人貸的現(xiàn)金流狀況也不及往年。其“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”從今年一季度就以-3.38億元創(chuàng)出近四年來的首個季度負值，而截至三季度末，負現(xiàn)金流規(guī)模進一步增長至18.46億元。

宜人貸的業(yè)績剎車在二級市場中也有反饋——自年初至11月20日，宜人貸股價已從43.46美元/股累計下行至16.26美元/股，回撤幅度達62.73%。

有P2P平臺人士指出，國內(nèi)P2P特有的風(fēng)險經(jīng)營模式，使其經(jīng)營具有較強的周期性。

“正常來說P2P只做平臺，即便借款人違約風(fēng)險也應(yīng)當(dāng)由出借人承擔(dān)，但國內(nèi)P2P的慣性是將風(fēng)險和收益雙雙內(nèi)部化，有壞賬時會為投資人兌付，但同樣也在服務(wù)費上計提了隱形的風(fēng)險利差?！蔽鞑康貐^(qū)一家P2P平臺人士坦言，“這種情形造成了P2P行業(yè)較強的周期性，好的時候業(yè)績增長很快，風(fēng)險來的時候卻很危險?！?/P>

“在信用風(fēng)險較低同時無風(fēng)險收益率偏低的情況下，P2P的利潤率會更高，反之則會更容易受到行業(yè)周期的影響，特別是在逾期賬款增多的情況下，P2P自身的經(jīng)營壓力也會上升?！鼻笆鯬2P平臺人士進一步指出。

新秀暴增背后

與業(yè)績承壓的宜人貸相比，簡普科技前三季度仍然處于虧損狀態(tài)，而樂信和小贏科技則呈現(xiàn)出較強的增長勢能。

其中小贏科技前三季度實現(xiàn)了26.55億元的營業(yè)總收入和6.41億元的凈利潤，兩項指標分別同比增長150.57%和252.20%；樂信前三季度實現(xiàn)了35.81億元的營業(yè)收入和9.28億元的凈利潤。

財報顯示，小贏科技的快速增長主要來自其經(jīng)紀傭金收入項下的“貸款便利化-直接服務(wù)模式”收入，該科目收入達21.97億元，超過去年全部的經(jīng)紀傭金收入；無獨有偶，樂信今年前三季度的收入增長也有一部分來自于貸款中介服務(wù)——其“貸款便利化服務(wù)收入”達到8.02億元，同比去年增長達6.15億元。

雖然如此，但兩家互金中概股仍然未能受到二級市場的認同。Wind數(shù)據(jù)顯示，樂信股價自年初累計下行28.78%，而9月份完成上市的小贏科技則出現(xiàn)了破發(fā)，上市以來跌幅累計達24.42%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，收入擴大來自于上述平臺規(guī)模的增長，但市場的主要擔(dān)憂也在于存量及后續(xù)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量問題。

“如果增長的這部分傭金收入只是單純的第三方助貸服務(wù)還好，關(guān)鍵在于這些貸款業(yè)務(wù)中，中介平臺是否要承擔(dān)風(fēng)險，市場主要的擔(dān)心點也在這里。”前述美股分析師坦言，“如果存量資產(chǎn)或后續(xù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險不斷釋放，那么公司必然要承擔(dān)壞賬風(fēng)險進而對業(yè)績穩(wěn)定性帶來影響。”

“當(dāng)然具體到不同公司也不盡相同，有的公司純粹定位消費類借貸，平均單筆可能只有1000-2000元，這一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險和給企業(yè)做信貸的平臺風(fēng)險不一樣。”上述分析師指出。

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