一文讀懂當(dāng)前市場環(huán)境下PE基金的投資機(jī)會(huì)

本文首發(fā)于微信公眾平臺(tái)：e代理互聯(lián)網(wǎng)海外財(cái)富管理專家（iedaili），作者是安瀾資本的李維佳。

2018年以來，隨著全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，PE基金市場發(fā)展趨于理性，基金募集規(guī)模和投資規(guī)模均有所下滑。面對當(dāng)前市場環(huán)境，PE基金有哪些投資機(jī)會(huì)可以被高凈值個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者抓住呢？本文將圍繞2018年以來的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、PE行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r、PE基金的基本要素進(jìn)行介紹，并為投資者提供一些PE基金的投資建議。

2018年以來的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境

回顧2018年，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，備受關(guān)注的中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，中美合作關(guān)系尚未明朗。直至今年2月中美雙方在華盛頓展開磋商并達(dá)成諒解備忘錄，外界認(rèn)為這是中美關(guān)系得以緩和的信號(hào)，市場情緒才有所改善。同時(shí)，2018年美聯(lián)儲(chǔ)四次加息和縮表，2019年加息預(yù)期放緩，但美元整體將進(jìn)入升值周期，并加速資本從全球其他地區(qū)回流至美國，新興市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加重。

與此同時(shí)，2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)一系列相關(guān)政策。2018 年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》即《資管新規(guī)》，10 月，《資管細(xì)則》進(jìn)一步完善配套實(shí)施細(xì)則，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)資管業(yè)務(wù)大為受限，機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性趨緊，資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，并且由于2018年下半年IPO審核趨嚴(yán)，退出方式受阻也使得近年爆發(fā)式增長的私募股權(quán)投資趨于放緩。

上周，千呼萬喚的科創(chuàng)板正式出臺(tái)，隨著科創(chuàng)版具體細(xì)則對外披露，科創(chuàng)板在上市企業(yè)的選擇、發(fā)行制度、定價(jià)方法和估值模式都將會(huì)完全不同于現(xiàn)有資本市場的體系，被認(rèn)為是中國“真正的資本市場”，這將對我國資本市場的發(fā)展具有里程碑式的意義。

PE行業(yè)發(fā)展情況

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018 年中國私募股權(quán)投資市場共有 2,793 支基金完成新一輪募集，同比增長 10.3%，增速僅為上一年的1/5；基金募資規(guī)模上，2018 年披露金額的基金共募集完成 10,110.55 億元人民幣，比 2017 年同比下降 28.9%；從平均募資額來看，2018 年披露金額的 2,628 支基金平均規(guī)模為 3.85 億元，比 2017 年的 7.26 億元下降 47.0%。

2018 年 PE 市場共發(fā)生 3,905 起投資案例，共投資 8,527.64 億元人民幣，與 2017年同期相比降低 14.2%。從平均投資金額來看，披露金額的投資案例投資均值為 2.66 億元，比上一年同比下降 19.7%，私募機(jī)構(gòu)對單個(gè)案例的投資更加謹(jǐn)慎。

2019年 1 月國內(nèi)股權(quán)投資募資市場共計(jì) 188 支基金發(fā)生募集，數(shù)量環(huán)比下降 19.0%，披露募資金額的 171 支基金共募集 631.72 億元人民幣，較上月相比下降 51.9%，從近幾個(gè)月走勢來看波動(dòng)較大；新設(shè)立基金共計(jì) 136 支，環(huán)比下降 33.0%，披露目標(biāo)規(guī)模的基金 31 支，計(jì)劃募資 711.4 億元人民幣，金額環(huán)比下降 44.6%?？傮w來看，募資市場新募集及新設(shè)立基金仍低位運(yùn)行。

整體上看，PE市場在募、投、退三方面均呈現(xiàn)出下降趨勢，伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，未來股權(quán)投資市場的行業(yè)格局、熱門投資領(lǐng)域、退出方式等都將發(fā)生調(diào)整。除了PE市場規(guī)模的縮減，行業(yè)內(nèi)頭部基金的聚攏效應(yīng)更加明顯，頭部基金長期在行業(yè)內(nèi)積累的品牌效應(yīng)、資源獲取、項(xiàng)目投后管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等能力，都將更具備競爭優(yōu)勢。

在復(fù)雜的國際環(huán)境和監(jiān)管升級下，中國股權(quán)投資市場進(jìn)入調(diào)整期，市場回歸價(jià)值投資，機(jī)構(gòu)更加注重提升自身的風(fēng)險(xiǎn)控制和投后管理能力。

PE基金的基本介紹

PE在中國通常稱為私募股權(quán)投資，是指投資于非上市公司股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)，通過上市或者并購?fù)顺觯@得高額預(yù)期年化回報(bào)一種投資方式。

從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

1.基金成立方式：私募股權(quán)基金通常采取有限合伙制的形式。有限合伙制私募股權(quán)基金由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和一部分合格投資者共同成立一個(gè)有限合伙企業(yè)作為基金主體。

2.高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益：PE基金從美國發(fā)展起來，目前也是全球發(fā)展最為成熟的PE基金市場，以較長周期十年來看，PE基金歷史平均收益最高，但由于投資標(biāo)的是未上市公司的股權(quán)，資金退出具有一定不確定性。

3.投資周期較長（通常5-10年）：PE基金投資一般是長期投資，至少5年以上，一般是由投資期、退出期、延長期組成，通過項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)本金和收益的分配，運(yùn)行期間如有變現(xiàn)需求可對接需求方折價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)提前退出。

4.投資門檻：投資門檻較高，通常是私募基金形式設(shè)立，因此投資者一般是滿足合格投資者要求的高凈值個(gè)人或者機(jī)構(gòu)客戶，并且具備對該基金投資方向、管理人團(tuán)隊(duì)、歷史業(yè)績、所投行業(yè)等有比較深入的了解。

5.收益實(shí)現(xiàn)方式：IPO、并購或管理層回購。

6.基金管理人團(tuán)隊(duì)：需從項(xiàng)目獲取能力、行業(yè)內(nèi)口碑、歷史業(yè)績、項(xiàng)目決策機(jī)制、投后管理能力等有關(guān)基金募、投、管、退各方面對基金管理人團(tuán)隊(duì)進(jìn)行考察。

7.基金收益分配：項(xiàng)目即退即分PE基金一般會(huì)分幾個(gè)階段投資于多個(gè)項(xiàng)目，一旦有項(xiàng)目退出即進(jìn)行預(yù)期年化收益分配。先還本后分利在項(xiàng)目退出后，先還付LP的本金，待LP本金全部償還完成以后再覆蓋GP的本金。一般情況下，基金管理費(fèi)收取2%，在出現(xiàn)投資盈余時(shí)，先分配LP約定回報(bào)，剩余超額預(yù)期年化收益部分GP分配20%，LP分配80%，不同基金略有差異。

當(dāng)前PE基金的投資機(jī)會(huì)

近年來隨著私募股權(quán)投資市場的迅速崛起，PE基金也逐漸作為高凈值的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置組合的選擇，在當(dāng)前市場環(huán)境下PE基金投資情況如下：

1. 政策支持，科創(chuàng)板豐富股權(quán)投資退出渠道：為了改善國內(nèi)企業(yè)負(fù)債率高的問題，國家一直鼓勵(lì)豐富企業(yè)融資方式、多元化企業(yè)融資渠道的各項(xiàng)措施，政府多次表態(tài)支持企業(yè)通過過股權(quán)融資降低負(fù)債率。同時(shí)，隨著科創(chuàng)板出臺(tái)，未來股權(quán)投資的行業(yè)布局將更加集中在科創(chuàng)板支持的領(lǐng)域，即信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等擁有科技含量高的領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)也獲取更有效的資金退出方式。

據(jù)我們了解，科創(chuàng)板重點(diǎn)鼓勵(lì)以下五個(gè)方面的企業(yè)：

1）新一代信息技術(shù)，包括集成電路、人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、物聯(lián)網(wǎng)等；

2）高端裝備制造和新材料，主要包括船舶、高端軌道交通、海洋工程、高端數(shù)控機(jī)床，機(jī)器人及新材料；

3）新能源及節(jié)能環(huán)保，主要包括新能源、新能源汽車、先進(jìn)節(jié)能環(huán)保；

4）生物醫(yī)藥，主要包括生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械；

5）技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，主要為半導(dǎo)體集成電路、新能源、高端裝備制造和生物醫(yī)藥提供技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。

2.精選行業(yè)內(nèi)頭部基金和優(yōu)質(zhì)的管理人團(tuán)隊(duì)：中國PE機(jī)構(gòu)在過去以資源整合為核心，未來，基金管理人的組織架構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目投資生命周期的管理，投后服務(wù)等都會(huì)在基金運(yùn)營過程中起到越來越重要的作用，整個(gè)市場在趨于理性的同時(shí)，也將為投資人篩選出真正能夠穿越市場周期，更加具備投資價(jià)值的頭部基金。

3.獲取估值較為合理的標(biāo)的投資機(jī)會(huì)：隨著18年以來流動(dòng)性收縮，基金的募集規(guī)模、投資規(guī)模均有所下滑，資產(chǎn)泡沫有相當(dāng)程度的擠出，相對于前幾年被市場追捧相比，目前非上市企業(yè)估值回歸價(jià)值本身，從港股已上市10只獨(dú)角獸企業(yè)，截至2018年12月24日，平均跌幅達(dá)46.2%。這給投資人提供了以較低成本進(jìn)入市場，獲取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。

4.二手基金份額投資機(jī)會(huì)：PE二級市場主要指從已經(jīng)存在的LP手中購買相應(yīng)的私募股權(quán)權(quán)益，也包括從GP手中購買私募股權(quán)基金中部分或所有的投資組合。二級市場的出現(xiàn)滿足現(xiàn)有投資人的流動(dòng)性需求，是PE基金的新的退出渠道。當(dāng)前國內(nèi)二手基金份額投資機(jī)會(huì)不斷增加的原因自于：

第一，項(xiàng)目存量非常大，且以高速的方式在積累，市場上有很多LP有轉(zhuǎn)讓需求。PE二級市場買方也逐漸增加。財(cái)富管理公司的母基金逐漸采用P+S+D形式，有效提升投資組合收益，大型金融機(jī)構(gòu)也開始設(shè)立S基金，外資領(lǐng)先的S基金開始進(jìn)入中國。

第二，早期的VC/PE機(jī)構(gòu)期望三五年有退出，但實(shí)際時(shí)間往往超出想象，市場上的流動(dòng)性需求也越發(fā)強(qiáng)烈。

第三，更加嚴(yán)格的IPO審查。IPO作為目前基金最主要的退出方式，當(dāng)IPO的審查日趨嚴(yán)謹(jǐn)，企業(yè)首發(fā)上市將更加困難。在此背景下，S基金的作用將凸顯。

相比較海外股權(quán)投資市場，中國股權(quán)投資市場目前尚處于初級發(fā)展階段。2018年受PE募資端的影響，PE投資市場也更加理性、投資節(jié)奏趨緩，但與此同時(shí)PE機(jī)構(gòu)也更加關(guān)注企業(yè)的成長性，這有利于市場更加健康地發(fā)展。未來PE基金的集中度將會(huì)提升，兩極分化更加明顯。在當(dāng)前市場環(huán)境下，作為高凈值個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者，建議謹(jǐn)慎挑選優(yōu)質(zhì)的基金管理人團(tuán)隊(duì)，并抓住以較低成本進(jìn)入市場獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，博取高額投資回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

金融科技作為以新技術(shù)為核心的創(chuàng)新，立足于新理念、新政策，三者匯聚成的澎湃合力將重塑中國金融產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。屆時(shí)，億歐智庫研究院還將發(fā)布《2019開放銀行發(fā)展研究報(bào)告》，解讀金融科技賦能開放銀行的融合與落地應(yīng)用。

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