掘金科創(chuàng)板：將極大改變一級市場投資格局

盼望著，盼望著，科創(chuàng)板來了，資本春天的腳步近了。

十年前，創(chuàng)業(yè)板的橫空出世給廣大投資人帶來了豐收；今天，一個全面強化升級版的“創(chuàng)業(yè)板”有望真正塑造一個中國的納斯達克。隨著科創(chuàng)板系列規(guī)則意見征求稿的發(fā)布，中國金融市場迎來一劑強心針，超乎預(yù)期的政策力度堪稱中國資本市場又一個里程碑。

科創(chuàng)板有望根本性地解決中小企業(yè)直接融資的難點，作為“試驗田”充分顯示了管理層改善企業(yè)融資、鼓勵創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的決心

長期以來，我國金融體系的融資結(jié)構(gòu)以銀行主導(dǎo)的間接融資為主。截止2018年9月，社會融資規(guī)模中的間接融資（貸款）占比68%，直接融資（股票+債券）占比17%，其中股權(quán)融資占比一直在4%左右徘徊。這種高度依賴于銀行和“影子銀行”體系進行信用創(chuàng)造的金融體系使得全社會的債務(wù)水平不斷提高，杠桿率不斷抬升。這種模式為主的資金獲取手段也使得新增信用在越來越高的比例上被用于支持既有債務(wù)體系的循環(huán)，實體經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)融資難愈發(fā)突出?？苿?chuàng)板的設(shè)立， 對于完善中國多層次資本市場體系，大量中小型企業(yè)，特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求有非常正面的積極影響。而且注冊制將成為科創(chuàng)板區(qū)別其他上市板的一大亮點，科創(chuàng)板有機會成為真正的“中國版納斯達克”。

受惠于港交所新經(jīng)濟政策，2018 年全球 IPO 市場香港成為冠軍，科創(chuàng)板有鑒于此，在推出更有力度的政策后有望促進更多公司赴A 股上市融資，再給廣大中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)帶來更直接的融資便利同時，吸引更多投資者、提振市場活躍度。

科創(chuàng)板將極大改變目前資本市場尤其是一級市場投資格局

中國PE/VC機構(gòu)目前最主流的項目退出方式仍以通過IPO方式退出為主，但受制于既有資本市場越來越嚴格的上市審批制度及排隊等因素影響，許多機構(gòu)面臨著項目無法按原定計劃上市的問題。這對大量投資機構(gòu)及被投企業(yè)本身來說，都是對發(fā)展的一種極大約束?？苿?chuàng)板的設(shè)立對于投資機構(gòu)退出及企業(yè)融資提供了新的思路，根據(jù)科創(chuàng)板擬采用的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)（見下圖）

目前許多企業(yè)將有望提前實現(xiàn)公開資本市場的登陸，同時對于擁有技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)，真正提供“技術(shù)換資本”的路徑；對于所有投資機構(gòu)來說，也能夠更好得做到對企業(yè)的扶持，同時間接得鼓勵大量一級市場投資機構(gòu)對于真正進行科技創(chuàng)新及技術(shù)積累的中小微企業(yè)進行投資，為我國實現(xiàn)科技強國帶來強有力的技術(shù)+資本推動。

科創(chuàng)板的投資機會思考

從目前市場的反應(yīng)來看，無論是機構(gòu)投資人還是個人投資人都面臨著史無前例的投資機會。根據(jù)科創(chuàng)板的特色來看，投資人可以通過以下兩種途徑來進行資產(chǎn)配置的布局：

（一） 一級市場部分，通過參與市場上知名基金大量捕捉“會下金蛋的雞”。

前文中所述科創(chuàng)板的設(shè)立將大大提高投資機構(gòu)尤其是中早期機構(gòu)的投資驅(qū)動力，市場上知名的中早期投資機構(gòu)，如紅杉、經(jīng)緯、險峰等，普遍擁有良好的行業(yè)覆蓋能力及企業(yè)篩選能力，通過參與該類機構(gòu)的基金產(chǎn)品，投資人將最大程度的實現(xiàn)對于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的覆蓋。

此外，由于科創(chuàng)板加快了優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)登陸資本市場的進程，同時證監(jiān)會對于投資機構(gòu)未來的減持策略也給與了更優(yōu)的條件，相信此類機構(gòu)的基金產(chǎn)品未來的項目退出時間將大大縮短，資金回報率等將有進一步提高，大大縮短投資人投資時間的同時實現(xiàn)更好的投資回報。

（二）二級市場部分，科創(chuàng)板擬采用的制度將大大增強對保薦機構(gòu)的要求。各家券商目前也重點針對科創(chuàng)板的要求進行內(nèi)部優(yōu)化及外部培育。由于科創(chuàng)版擬采用注冊制、新的定價制度及券商擔(dān)保制度等，對于管理嚴格、資金實力雄厚及市值管理能力強的券商將帶來極大的優(yōu)勢，一些不滿足條件的券商將被逐步淘汰。頭部券商將對優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成聚攏效應(yīng)，并有足夠的能力開展針對科創(chuàng)板的金融創(chuàng)新品類研發(fā)。相信許多機構(gòu)已經(jīng)著手布局與潛在頭部券商的深度合作，為今后一方面獲取最優(yōu)質(zhì)項目的發(fā)行份額，另一方面對于已參與的項目實現(xiàn)更好的市值管理做準(zhǔn)備。關(guān)于未來頭部券商可能開發(fā)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，筆者將在未來的文章中進行具體可能出現(xiàn)的投資機會探討，希望大家持續(xù)關(guān)注。

※ 本文僅為信息交流之用，不構(gòu)成任何交易建議。

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