互金企業(yè)上市不難，難的是不懂“事”的老板

在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過去，第二只、第三只也會跟著跳過去；把那根棍子撤走，后面的羊，走到這里，依舊像前面的羊一樣，會向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)不在了。

這就是所謂的“羊群效應(yīng)”，也稱“從眾心理”。

羊群效應(yīng)一般出現(xiàn)在競爭較為激烈的行業(yè)，且往往行業(yè)的領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）會占據(jù)主要的注意力，吸引整個羊群不斷摹仿它的舉動，它到哪里去“吃草”，其它的羊也會跟著它去。

2018年互金公司扎堆出海，赴港、赴美上市絡(luò)繹不絕，也可稱為商業(yè)經(jīng)濟(jì)中的一種“羊群效應(yīng)”。

赴港股上市的，有匯付天下、維信金科、51信用卡等；赴美股上市的，有點(diǎn)牛金融、品鈦、泛華金融、微貸網(wǎng)、小贏科技、360金融等。

2018年，“羊群效應(yīng)”式的跟風(fēng)上市，褒貶不一，毀譽(yù)參半；2019年，在國內(nèi)資本市場一片升騰之時，是繼續(xù)出海淘金，還是在國內(nèi)碰碰運(yùn)氣？

向左向右，天堂地獄，僅在一念之間。

互金企業(yè)國內(nèi)上市，希望越來越渺茫

對于任何企業(yè)，國內(nèi)上市都很難，因此A股IPO被戲稱為“鬼門關(guān)”。

2018年全年，共有105家企業(yè)獲得上市通行證，近五成的企業(yè)在發(fā)審會會議現(xiàn)場被直接KO出局。嚴(yán)苛程度，可見一斑。

對于互金企業(yè)，頭頂金融科技光環(huán)，是否更易通過A股IPO大門？

很不幸，答案是否定的！

一方面，互金IPO政策窗口期已漸行漸遠(yuǎn)。據(jù)報道，2016年5月，證監(jiān)會叫停上市公司跨界收購涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR等四個行業(yè)的標(biāo)的公司。2019年初，備受關(guān)注的科創(chuàng)板，也傾向于以硬科技作為科創(chuàng)板上市的篩選標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)模式創(chuàng)新類型的公司被排除在目標(biāo)對象之外。由此可見，A股IPO政策定位已日漸清晰，扶持具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢的科技創(chuàng)新企業(yè)才是未來主旋律。

另一方面，互金A股IPO尚未有成功先例。目前，國內(nèi)A股IPO排隊企業(yè)中，僅有拉卡拉一家互金企業(yè)，其2017年2月10日向證監(jiān)會報送首次公開發(fā)行股票招股說明書后，至今仍處排隊序列中，未來命運(yùn)不得而知。前兩天拉卡拉剛剛更新了前次報送的招股說明書，引發(fā)媒體大肆解讀，但其實，這只是IPO排隊企業(yè)的常規(guī)操作，即在年初更新一次招股說明書和年報數(shù)據(jù)。

直白一點(diǎn)說，互金企業(yè)要想在國內(nèi)上市，基本上沒戲！

境外上市不再美好，依然是較好選擇

境內(nèi)上不了，那就去境外，這或許是2018年大多數(shù)互金公司老板的內(nèi)心獨(dú)白。

但境外上市究竟能帶來什么？可能很多老板還沒有想清楚。

A股IPO企業(yè)甚多，趨之若鶩，有兩大動因：一是財富變現(xiàn)，一旦上市，老板個人身價快速攀升；二是融資需求，企業(yè)上市之后，可在資金缺乏時，源源不斷地向股市進(jìn)行融資。

反觀港股和美股上市，能否實現(xiàn)上述效果？

從財富變現(xiàn)上看，2018年港股上市的3家公司，當(dāng)前價（3月12日收盤價，下同）較首發(fā)價下降了20%-60%不等，2018年美股上市的6家公司，除微貸網(wǎng)、點(diǎn)牛金融之外，其他4家的當(dāng)前價較首發(fā)價下降了10%-30%不等。整體而言，雖目前價格有所下跌，但依舊可以實現(xiàn)相對可觀的財富變現(xiàn)，因為P/E（每股市價/每股盈余）倍數(shù)多數(shù)維持在5倍以上，即公司1元錢的利潤可產(chǎn)生5元錢以上的估值。

從融資需求上看，港股3家公司首發(fā)融資規(guī)模均值14.03億港元（約合12億元人民幣），美股6家公司首發(fā)融資規(guī)模均值為0.50億美元（約合3.35億元人民幣），與A股創(chuàng)業(yè)板6.84億元人民幣的首發(fā)融資規(guī)模均值差別不大。從這個角度看，境外上市依舊可以滿足一定的融資需求。

值得注意的是，上述分析的公司都是2018年上市的，時間周期太短，可借鑒性其實是不夠的。一旦將上市時間拉長，又是另一番景象。如宜人貸、樂信，其股價相比首發(fā)價已有較大漲幅，同時，隨著港股的走強(qiáng)，預(yù)計港股上市公司的股價中長期內(nèi)也將有一個明顯的提升。因此，拉長時間，境外上市的股價和估值可能都會有緩慢的上升。

因此，境外上市對于互金公司而言，雖并非如預(yù)期般美好，但依舊具有較大的價值，可基本實現(xiàn)財富變現(xiàn)和融資需要。在這一點(diǎn)上，市場上很多解讀是存在偏見和謬誤的。

股權(quán)融資市場走緩，戰(zhàn)投可提上日程

需要指出的是，互金企業(yè)IPO門檻很高，但引入股權(quán)投資卻相對簡單。

股權(quán)融資方式一般有兩種：一種是向老板個人及其旗下企業(yè)融資，另一種是向外部投資機(jī)構(gòu)融資。

一般在企業(yè)發(fā)展的早期、行業(yè)危機(jī)期或者外部融資渠道不暢時，互金企業(yè)會優(yōu)先選擇向老板個人融資。而在市場資金較為充裕、企業(yè)估值普遍較高的階段，互金企業(yè)會選擇對外進(jìn)行戰(zhàn)略融資。

2018年，全市場股權(quán)投資規(guī)模下滑較大，投資總額約1.08萬億元，較2017年下降10.90%?；ソ鹦袠I(yè)在嚴(yán)監(jiān)管之下，未來發(fā)展極具不確定性，更面臨融資的滑鐵盧。

步入2019年，貨幣政策趨于寬松，股市緩慢走牛，股權(quán)融資市場也蠢蠢欲動，預(yù)計將步入一個融資小高峰。

根據(jù)康波周期理論，人生有三次財富自由的機(jī)會，對個人來講，最近的一次可能就在當(dāng)前不斷走牛的股市上，敢不敢滿倉干，成為當(dāng)前一個困難的抉擇。

互金企業(yè)亦如此，2014年、2015年是融資的好時機(jī)，人傻錢多，隨便編個故事都能獲得巨額融資。同樣，2019年，也極有可能是融資的較好時機(jī)。對于缺少資金的企業(yè)，應(yīng)抓住機(jī)會，在開年之初將引入戰(zhàn)略投資提上日程表，并作為全年的重點(diǎn)工作之一。

員工股權(quán)激勵做扎實，能一箭雙雕

除了上述幾種外部融資手段外，很多互金企業(yè)也會考慮內(nèi)部融資，內(nèi)部融資的主要方式之一是向員工個人融資，也叫員工股權(quán)激勵。具體操作是以低于市場價向員工派發(fā)股份。公司既可獲得一筆不小的融資，亦可以綁定員工，與公司共發(fā)展，一箭雙雕。

從實際操作看，多數(shù)互金公司或多或少對員工實施過股權(quán)激勵，但整體而言，存在兩點(diǎn)問題：一是老板太摳門，給予員工的股份數(shù)太少；二是入股價格較高，未體現(xiàn)出對員工的特殊照顧，導(dǎo)致激勵效果差強(qiáng)人意。

從本質(zhì)上看，互金行業(yè)是“資金+人才+技術(shù)”等多輪驅(qū)動的行業(yè)，只有手握更優(yōu)秀的人才，才能在互金賽道中領(lǐng)跑。特別是隨著國內(nèi)互金行業(yè)往金融科技的不斷轉(zhuǎn)型，人才重要性愈加凸顯，只有留住優(yōu)秀的人才，才能保住公司未來的發(fā)展動力。

因此，2019年，各位互金老板在員工股權(quán)激勵方面，就不要再那么摳門了，員工們都不傻的。

被收購可能并不是最優(yōu)選擇

數(shù)量龐多的互金機(jī)構(gòu)，家家焦慮重重。面對前有監(jiān)管、后有競對的態(tài)勢，面對低迷的經(jīng)濟(jì)、失信的企業(yè)，越來越多的互金公司，試圖尋求一個有背景的“干爹”投靠，以獲得更強(qiáng)的信用背書和資金、資源的支持。

很多互金公司老板會選擇依附于大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，背靠大集團(tuán)，資源廣、業(yè)務(wù)多、資金多，確實是不錯的選擇。但大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)往往是民營企業(yè)，一般比較強(qiáng)勢，被合并之后，你可能就要被掃地出門，或者被邊緣化了。

也有很多互金公司老板會選擇投靠國字頭單位，背靠國企，更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同和投資者的信任，在合規(guī)之路上可以走的更遠(yuǎn)，這也應(yīng)該是不錯的選擇。但國企在收購價格上一般比較吝嗇，國企領(lǐng)導(dǎo)也怕落人國有資產(chǎn)流失的口實，這就注定收購價格和條件的談判會是一個很困難的過程，甚至隨時可能發(fā)生中途崩盤的可能。

因此，如果很看好這個行業(yè)、很看好這家公司，最好的方式是自己保持控股權(quán)，適度出讓部分股份給外部投資者。如果不看好，且自己感覺運(yùn)營的很累的時候，早一點(diǎn)出售、拿現(xiàn)金走人也是一種很好的選擇。

2019年資本運(yùn)作的幾種路徑

（1）往科技深入轉(zhuǎn)型，尋求科創(chuàng)板上市或A股并購機(jī)會。近期監(jiān)管層的定調(diào)已然明確，支持科技企業(yè)上市成為主基調(diào)。對于互金企業(yè)而言，若不往大數(shù)據(jù)、人工智能科技企業(yè)方向轉(zhuǎn)型，A股上市的通道只會越來越窄。鑒于A股上市的諸多利好，外加行業(yè)發(fā)展也督促互金企業(yè)轉(zhuǎn)型，對于具有一定實力的互金企業(yè)，大刀闊斧的往金融科技轉(zhuǎn)型、尋求以技術(shù)企業(yè)的身份在A股上市或被并購，可能是一筆值得做的買賣。

（2）內(nèi)心戒貪婪，境外上市依舊是不錯的選擇，“羊群效應(yīng)”并非總是負(fù)面的。很多財經(jīng)人士批評互金公司境外上市是很差的選擇，因為新股往往破發(fā)，但實際上，股票價格受多因素影響，如股市本身周期的影響，如2018年下半年港股的下行行情，任何企業(yè)IPO破發(fā)都是正常不過的事情。從本質(zhì)上講，較境內(nèi)而言，境外上市的主要劣勢是估值低，P/E倍數(shù)一般在5倍左右，遠(yuǎn)低于國內(nèi)少則25倍、多則70倍以上的估值。若急切通過上市提高知名度，或投資機(jī)構(gòu)有變現(xiàn)要求，且老板對估值不那么貪婪，那互金公司赴境外上市依舊值得推薦。

（3）慎重尋求并購機(jī)會，要么出讓少數(shù)股權(quán)，要么干脆拿現(xiàn)金走人，控制權(quán)被收購可能是一種較差的選擇。當(dāng)前互金公司被收購，一是可能賣不到好價錢，二是可能未來要委曲求全。更需注意的是，若被國企收購，還意味著未來海外上市渠道將受到較大的限制。

一般而言，境外上市主要分為兩種：第一種是直接境外上市，第二種是在境外搭建架構(gòu)，一般在英屬維爾京群島、開曼群島等設(shè)立離岸公司，以VIE控制境內(nèi)公司，再以離岸公司作為主體上市。

實務(wù)中，普遍采用第二種上市方式，因為以離岸公司作為上市主體可規(guī)避國內(nèi)復(fù)雜的審批程序，同時該離岸公司的所有原始股份皆可上市流通，但反觀直接赴港股上市，公司上市前境內(nèi)股東的股份是不能自由流通的，只有上市后增發(fā)的股份才可流通，這就意味著創(chuàng)始人的股份無法進(jìn)行財富的變現(xiàn)，上市的效應(yīng)就大打折扣了。

因此，一旦被國企收購，鑒于國有資產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的特性，互金公司未來在海外搭建架構(gòu)就變得不具有可行性，未來上市的意義和便利性大大降低。因此，尋找國字頭“干爹”的做法更需慎重。

（4）提高股權(quán)激勵的比例，將員工個人利益與公司利益深度綁定，有效激發(fā)人才的活力和創(chuàng)造力。作為互金老板，應(yīng)有大胸懷，因為沒有做大“蛋糕”，何談利益分配。因此，當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)該是先想方設(shè)法把“蛋糕”做大，途徑之一就是通過股權(quán)激勵激發(fā)員工活力，提升公司整體利潤和價值空間。

（5）尋求股權(quán)融資機(jī)會，儲備一定的現(xiàn)金流，提防2019年的兩大潛在風(fēng)險。風(fēng)險之一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證偽的風(fēng)險，若企業(yè)盈利邊界未得到如預(yù)期般的實質(zhì)性改善，貸款企業(yè)的壞賬風(fēng)險將進(jìn)一步增大，互金機(jī)構(gòu)將遭受新一輪的經(jīng)營危機(jī)；風(fēng)險之二是股市走牛后的資金外流，造成流動性風(fēng)險，2014、2015年就曾發(fā)生過類似情況。前不久，一位朋友跟我說，他剛從一家P2P贖回了全部資金，滿倉投入到了股市中，這應(yīng)該是股市走牛后，眾多P2P投資者的一個普遍做法。因此，開年之初，建議互金企業(yè)做好現(xiàn)金流的儲備，積極尋求合理的股權(quán)融資機(jī)會，以應(yīng)對外部不可控的兩大風(fēng)險。

其實，無論何時何刻，資本并不可怕，可怕的是老板本身：在上市或融資之時，缺乏決斷和魄力，延誤了最佳的時機(jī)；在股權(quán)發(fā)放或利益分配之時，太過于貪婪與吝嗇，讓手下小兄弟感受不到“有福同享”的激勵；在企業(yè)發(fā)展和資本戰(zhàn)略中，對未來缺乏規(guī)劃，對資本缺乏掌握，從而被資本所裹挾、所左右，最終迷失了自我，做垮了企業(yè)。

銀行與金融科技融合的理想境界是什么？是銀行即服務(wù)。

2019年6月14日，億歐智庫研究院將在“2019丨全球新經(jīng)濟(jì)年會·金融科技峰會”上發(fā)布《2019開放銀行與金融科技發(fā)展研究報告》，深度解讀金融科技賦能開放銀行的融合與落地應(yīng)用——上海·虹橋·世貿(mào)展館邀您見證！搶票鏈接：https://www.iyiou.com/post/ad/id/792

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