中國經(jīng)濟(jì)2020的十個(gè)預(yù)測

2020年來了，中國經(jīng)濟(jì)將怎么走？

關(guān)于2020年經(jīng)濟(jì)是否要“保6”的討論已非常普遍，對(duì)于其他領(lǐng)域的宏觀經(jīng)濟(jì)，市場也存在很多爭議。

2020年GDP增速能否保持6%以上？不同城市的房價(jià)會(huì)漲嗎？明年的政策力度如何？CPI的走勢(shì)如何？請(qǐng)看《中國經(jīng)濟(jì)2020的十個(gè)預(yù)測》。

GDP或?qū)⑦M(jìn)入“5”時(shí)代

中國經(jīng)濟(jì)保“6”之爭非常激烈：

正方認(rèn)為有必要“保6”，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增速有必要保持在一個(gè)合理范圍，需要調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)潛能，發(fā)揮增長潛力；

反方認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速下行的原因在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)和諸多長期因素，在沒有革命性技術(shù)創(chuàng)新出現(xiàn)的情況下，經(jīng)濟(jì)增速必然下降，來到一個(gè)新的增速平臺(tái)。

在這樣的背景下，市場對(duì)于明年GDP增速預(yù)測的分歧也很大，詳見下表。

我們預(yù)測，2020年GDP或?qū)⑦M(jìn)入“5”時(shí)代。

所謂的“5”時(shí)代，并不必然意味著2020年全年GDP增速低于6%，而是在某個(gè)季度落入5.8%-5.9%的區(qū)間。我們預(yù)計(jì)，2020年上半年GDP依然能夠保持6%以上，但下半年的下行壓力將加大，存在“破6”的可能。之所以這么說，主要有三點(diǎn)原因：

第一，看需求端的三駕馬車，下文會(huì)對(duì)這三個(gè)方面具體分析，但總體上看，三駕馬車的乏力還是較為明顯的。

第二，悲觀預(yù)期下企業(yè)的生產(chǎn)、庫存和投資活躍度仍然受到限制。

第三，政策導(dǎo)向是唯一的積極因素，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“以穩(wěn)為主”，提出調(diào)動(dòng)各方積極性和加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。尤其是在2020年上半年，預(yù)計(jì)會(huì)在專項(xiàng)債發(fā)行等作用下，推動(dòng)基建和重大項(xiàng)目投資增長。但在下半年，政策的效應(yīng)可能會(huì)有所減緩，主要是因?yàn)榛ㄍ顿Y的產(chǎn)業(yè)鏈條相對(duì)較短，無法衍生出更多投資和消費(fèi)。并且，中國經(jīng)濟(jì)處于“新常態(tài)”，并不謀求強(qiáng)刺激，而重在處理諸多結(jié)構(gòu)性問題，并不看重GDP的絕對(duì)增速。

利率下降空間較小

利率是大類資產(chǎn)配置和短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵變量。美國次貸危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)10多年的弱勢(shì)復(fù)蘇，伴隨這個(gè)復(fù)蘇過程的是全球范圍內(nèi)的不斷放水和持續(xù)的降息。

當(dāng)前，歐洲、日本等多國的政策利率已經(jīng)為負(fù)，美國也開始了“預(yù)防式降息”周期。當(dāng)前全球約25%的債券產(chǎn)品是負(fù)利率的。在此背景下，中國未來政策利率下降空間看起來是巨大的，但我們并不認(rèn)同此說法。

需要注意的是，當(dāng)前負(fù)利率的國家都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而中國作為新興經(jīng)濟(jì)體，有著更活躍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、更快的貨幣擴(kuò)張速度以及更接近原材料的全球產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，這些都使得物價(jià)上漲的壓力始終較大，因而導(dǎo)致未來政策利率下降的空間并不大。

近幾個(gè)月，通貨膨脹很容易的因?yàn)橐环N產(chǎn)品（豬肉）的供給問題而出現(xiàn)，最終很可能會(huì)反過來對(duì)政策利率的下降形成掣肘：即便只是因?yàn)樨i價(jià)上漲導(dǎo)致了CPI持續(xù)高漲，央行依然不敢盲目寬松，利率的下降空間受到限制。

由此看來，2020年大類資產(chǎn)配置趨勢(shì)可能與2019年不同：一是債券市場將面臨更大的不確定性，二是現(xiàn)金配置或?qū)⒂瓉頇C(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)調(diào)控仍將嚴(yán)格

2019年，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)嚴(yán)格。首先是影響較大的全國性調(diào)控政策，包括棚戶區(qū)改造政策力度減小、舊城改造政策等。其次是在因城施策的政策下，各地圍繞“房住不炒”定位進(jìn)行了針對(duì)性和個(gè)性化的房地產(chǎn)交易調(diào)控措施。再次是政府部門基于自己的監(jiān)管定位，出臺(tái)和實(shí)施了相關(guān)調(diào)控政策，尤其是房地產(chǎn)融資限制。

從效果看，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)了價(jià)格變化小、投資增速不降的局面。全國大部分城市房價(jià)增幅平穩(wěn)，同時(shí)房地產(chǎn)市場不乏韌性，投資擴(kuò)張依然較為明顯。不過，在因城施策背景下，城市分化開始顯現(xiàn)。

2020年，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控將依然遵循房住不炒定位和“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的底線調(diào)控思路，因城施策控制房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場仍將受到嚴(yán)格調(diào)控，尤其是穩(wěn)地價(jià)扎實(shí)了2020年全國大部分城市房價(jià)的平穩(wěn)基礎(chǔ)。2020年全國大部分城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策的調(diào)整空間較小，進(jìn)而導(dǎo)致房價(jià)仍將保持平穩(wěn)、不同城市微升微降的局面。

基建投資將是相對(duì)亮點(diǎn)

投資三大領(lǐng)域中，制造業(yè)投資依然受到去杠桿后遺癥影響，設(shè)備和庫存投資均處于收縮狀態(tài)。

基建投資將是相對(duì)亮點(diǎn)。盡管基建投資增速在2019年全年增速較低，但2020年將在積極財(cái)政政策以及專項(xiàng)債發(fā)行的推動(dòng)下出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)增速將達(dá)到8%-10%。尤其是2020年第一季度，銀行信貸集中投放和專項(xiàng)債提前發(fā)行的概率極大，基建投資增速很可能明顯回升。

而房地產(chǎn)韌性在2020年存在較大壓力，嚴(yán)格調(diào)控下，延續(xù)今年的較高投資增速存疑，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)投資增速略低于2019年，全年達(dá)到10.0%。

由此來看，股市仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：基建概念股預(yù)計(jì)將重復(fù)2019年趨勢(shì)，在上半年閃現(xiàn)機(jī)會(huì)。

貿(mào)易摩擦趨緩

2019 年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的出口都在下滑。而我國進(jìn)出口貿(mào)易總體下行主要有兩個(gè)因素，其一是全球貿(mào)易需求走弱，其二是中美貿(mào)易摩擦。歐美制造業(yè)PMI2019年單邊下行，伴隨著中國出口整體下滑。

2020年，這兩個(gè)因素的影響都將有所趨緩。首先，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的概率在增大，尤其是從短期看美國制造業(yè)復(fù)蘇、美國大選前對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的要求以及美國財(cái)政預(yù)算的擴(kuò)張，都托底了來自美國的需求。其次，盡管中美貿(mào)易的摩擦很可能是長期的，但短期看大部分的影響已經(jīng)Price in（被市場消化，尤其是股市）。不過，美國大選之前的政治和經(jīng)濟(jì)博弈可能增加中美貿(mào)易協(xié)議的簽訂和執(zhí)行的不確定性。

2020年初降準(zhǔn)概率大

流動(dòng)性方面，2020年大概率保持合理充裕。問題是流動(dòng)性能否高效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用？此時(shí)市場開始呼喚降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)。

2019年四季度央行并未降準(zhǔn)，而根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于降低實(shí)際融資成本、保持流動(dòng)性合理充裕等方面的要求，2020年貨幣政策力度和方向?qū)?huì)在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)保持靈活適度的同時(shí)，一定程度偏向略寬松。

與之對(duì)應(yīng)的便是降準(zhǔn)，尤其是2020年初的定向降準(zhǔn)，一方面繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性，另一方面注入定向流動(dòng)性，增強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)到信用和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際效能。

從2019年11月的金融數(shù)據(jù)來看，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)已經(jīng)取得初步效果，信貸規(guī)模和企業(yè)在手資金已經(jīng)開始回升，預(yù)計(jì)未來將延續(xù)這一態(tài)勢(shì)。

工業(yè)和消費(fèi)繼續(xù)承壓

悲觀預(yù)期下的制造業(yè)、民間投資和消費(fèi)在2020年依然承壓：工業(yè)增加值、民間固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額均在2019年上半年的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)開始趨勢(shì)性下滑，且并不存在明顯的積極因素緩解下滑趨勢(shì)。

未來短期內(nèi)，消費(fèi)極易受到宏觀環(huán)境的影響而繼續(xù)減少。更為重要的是，消費(fèi)的承壓還可能受到房地產(chǎn)市場的嚴(yán)格調(diào)控而進(jìn)一步加劇，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場處于弱勢(shì)時(shí)，居民財(cái)富效應(yīng)弱化，消費(fèi)行為也相應(yīng)趨于保守。

就業(yè)壓力可控

就業(yè)是明顯的順周期變量，與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)直接聯(lián)系。2019年就業(yè)壓力較大，但總體可控。而2020年的壓力可能進(jìn)一步加大，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力仍存。但就業(yè)作為“穩(wěn)增長”的重要政策底線，相關(guān)的政策將在2020年初開始發(fā)力，國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的意見》，要求穩(wěn)定和開發(fā)就業(yè)崗位，降低社保費(fèi)率，規(guī)范裁員行為。

未來，托底政策依然會(huì)持續(xù)。同時(shí)，農(nóng)民工失業(yè)在短期內(nèi)可以返鄉(xiāng)，一定程度上緩釋了失業(yè)潮；民營企業(yè)發(fā)展空間巨大，預(yù)計(jì)其吸納就業(yè)的空間仍可挖掘?？傮w而言，2020年就業(yè)壓力可控。

CPI料將破4或?qū)⑵?

2019年11月CPI達(dá)到高點(diǎn)，同比漲幅為4.5%，為近8年來首次超過4%。主要原因在于豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲，工業(yè)和其他生活資料的價(jià)格保持了相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。因此，短期內(nèi)主要穩(wěn)住豬價(jià)，CPI存在回調(diào)的可能。

但短期內(nèi)穩(wěn)住豬價(jià)的難度不小，主要是因?yàn)閲庳i肉生產(chǎn)擴(kuò)張速度和空間均較小，通過進(jìn)口擴(kuò)大供給的空間并不大。但近期我們也看到，貿(mào)易形勢(shì)緩和后，豬肉等食品的美國進(jìn)口將增加，同時(shí)限產(chǎn)政策在持續(xù)的價(jià)格壓力下已有所放松，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近日發(fā)布了關(guān)于生豬養(yǎng)殖的鼓勵(lì)措施，其目標(biāo)是在2021年將豬肉供給和價(jià)格恢復(fù)正常水平，未來國內(nèi)擴(kuò)大豬肉供給的空間仍存，同時(shí)也表明豬價(jià)上漲趨勢(shì)不會(huì)在短期內(nèi)被明顯抑制。

多方因素影響下，預(yù)計(jì)CPI將在上半年至年中達(dá)到高點(diǎn)并回落，但考慮翹尾因素較大，全年CPI平均水平仍然在4%以上，甚至不排除“破5”的可能。

上下游價(jià)格分化仍存

CPI和PPI以及PPI內(nèi)部都存在一些分化的現(xiàn)象，例如，食品和非食品、PPI中生產(chǎn)和生活材料等。2017年以來的CPI和PPI分化主要是由供給側(cè)改革后產(chǎn)能減少導(dǎo)致大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，而下游行業(yè)競爭充分、議價(jià)能力不強(qiáng)導(dǎo)致的。2018年后情況有所變化，持續(xù)去杠桿，信用收縮導(dǎo)致中下游投資需求收縮，會(huì)造成上游的通縮壓力，同時(shí)部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)后供給壓力加大，進(jìn)一步加劇了通縮。而下游的價(jià)格走勢(shì)一直較為平穩(wěn)，只是豬瘟和環(huán)保限產(chǎn)的影響開始呈現(xiàn)后，通脹形勢(shì)才開始逐漸明顯。

未來，面對(duì)PPI和CPI分化的問題，需要分而治之。對(duì)于CPI，主要是從穩(wěn)豬價(jià)工作出發(fā)，擴(kuò)大供給，適當(dāng)放寬環(huán)保限產(chǎn)；對(duì)于PPI，則有賴于實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)和庫存投資需求，這可從保證企業(yè)用信增長、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面在以年度為單位的長期中逐步解決。

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