恒生電子的行業(yè)地位為何難以撼動？丨億歐讀財報

圖片來自“特定授權(quán)”，作者：馬曉龍Amos

文丨馬曉龍

編輯丨梁杰民

2020年4月24日，恒生電子發(fā)布2019年財報，營收和凈利潤雙雙實現(xiàn)大幅增長。

根據(jù)2019年年度報告，公司實現(xiàn)營收38.72億元，同比增長18.66%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤14.16萬元，同比增長119.39%。

恒生電子成立于1995年，并于2003年在上海證券交易所上市，是國內(nèi)領(lǐng)先的金融科技產(chǎn)品與服務(wù)的提供商，聚焦金融行業(yè)，主要面向證券、期貨、公募、信托、保險、私募、銀行與產(chǎn)業(yè)、交易所以及新興行業(yè)等 9 大金融行業(yè)提供金融科技全面解決方案，同時積極開拓中前臺、數(shù)據(jù)、風(fēng)險管理等方面的創(chuàng)新解決方案。

在數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)拉開大幕的技術(shù)背景下，恒生電子從流程數(shù)字化逐步深入到業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化，運用云原生、高性能、大中臺、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)賦能金融機構(gòu)更好地管理資產(chǎn)、服務(wù)客戶，幫助客戶實現(xiàn)金融的數(shù)字化產(chǎn)業(yè)升級。

根據(jù)2019年年報顯示，恒生電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（大零售IT業(yè)務(wù)、大資管IT業(yè)務(wù)、銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)）營收為32.51億元，占營收比重84.09%，同比增長了21.40%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)）營收為5.45億元，占營收比重14.10%，相比2018年增長16.70%。由此可見，恒生電子還是以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主。

在產(chǎn)品方面，軟件服務(wù)營收38.00億元，占營收比重98.29%，毛利率97.39%，同比減少1.39個百分點；硬件服務(wù)營收5869.58萬元，占營收比重1.52%，但毛利率62.94%，同比大幅增加43.56個百分點；科技園收入761.69萬元，占營業(yè)收入0.20%，同比大幅增加78.25%，增速位居三大產(chǎn)品之首。

隨著金融改革與對外開放，國內(nèi)資本市場的景氣度將進(jìn)一步延續(xù)，金融IT市場也將持續(xù)擴容。2019 年，在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，金融行業(yè)對外開放、國產(chǎn)化、科創(chuàng)板/新三板深改、新證券法修訂等，給公司帶來新的機遇的同時，也面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

行業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈，跨界打擊更是推波助瀾。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭強勢介入，銀行金融科技子公司“親自上陣”，新興金融科技公司“圍追堵截”，使得銀行IT服務(wù)不再那么好做。

金融IT服務(wù)商彼此產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，讓存量銀行客戶在進(jìn)行系統(tǒng)升級換代的時候，有了更多選擇余地；也讓增量客戶的開拓更加困難，流失風(fēng)險更大。

萬億級資本市場，金融IT規(guī)模近千億，處在規(guī)模相對比較大的競爭市場中，如果想要繼續(xù)發(fā)展，特別是保持高速增長的態(tài)勢，最核心的就是要持續(xù)提高并穩(wěn)定對市場的滲透率。

可以從三個方面入手：

業(yè)務(wù)整合集中優(yōu)勢資源；高研發(fā)投入，打造核心競爭力；加速國際化，拓展市場占有率。

“6+6”全面解決方案重構(gòu)

2018年恒生電子制定了“online”的主題戰(zhàn)略，全面啟動產(chǎn)品技術(shù)、解決方案和服務(wù)體系、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的升級。

東興證券認(rèn)為，恒生電子已行成3層成熟的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：

恒生電子第一層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略稱為“move online”，即提供在線的解決方案，并通過整合解決方案業(yè)務(wù)體系，形成“大財富、大資管、大平臺、新經(jīng)紀(jì)、新財資、新市場”的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

第二層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略即“l(fā)ive online”，意在建設(shè)云上的生產(chǎn)環(huán)境和運營體系。

公司第三層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略即“Think online”，即以人工智能為核心，面向金融科技智能化時代。

2019 年，恒生電子持續(xù)推進(jìn)“Online”主題戰(zhàn)略，開展技術(shù)中臺、業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù)中臺三大中臺戰(zhàn)略布局，全面升級公司產(chǎn)品技術(shù)架構(gòu)體系，多方合作推進(jìn)金融云和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域布局，聚焦于“6+6”全面解決方案重構(gòu)。

為了更好的實現(xiàn)“Online”和“6+6”的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)規(guī)劃，公司對組織架構(gòu)進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：

新設(shè)大零售 IT 業(yè)務(wù)線：將經(jīng)紀(jì)業(yè)委會、財富業(yè)委會合并升級為財富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)群； 

新設(shè)大資管 IT 業(yè)務(wù)線：將資管業(yè)委會、經(jīng)紀(jì)業(yè)委會機構(gòu)柜臺業(yè)務(wù)合并升級為資管與機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)群； 

新設(shè)銀行與產(chǎn)業(yè) IT 業(yè)務(wù)線：將交易所事業(yè)部產(chǎn)業(yè)以及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、銀行事業(yè)部合并組建銀行與產(chǎn)業(yè)業(yè)委會； 

新設(shè)數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)線：由數(shù)據(jù)中臺發(fā)展部、風(fēng)險管理事業(yè)部、交易所行業(yè)事業(yè)部金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展部及地方交易所業(yè)務(wù)共同組建數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)委會。

研發(fā)助力未來增長

了解恒生電子所處的宏觀環(huán)境之后，我們先從會計的角度分析財報，確保恒生電子的財務(wù)報表中看到的數(shù)據(jù)真實反映其實際經(jīng)營情況。

由于恒生電子是一家科技型公司，對它影響最大的會計政策就是研發(fā)投入，因此，如何處理研發(fā)費用變成了值得關(guān)注的焦點。

如上表所示，過去五年的研發(fā)投入占營收比重在2017年達(dá)到48.48%，之后逐年下降，但整體保持在40%以上，2019年研發(fā)投入15.60億元，位居行業(yè)前列；長亮科技披露的2019年財報顯示，其研發(fā)投入1.99億元，占營收比重15.16%。

有趣的是，資本化研發(fā)投入全部為0，也就是說，研發(fā)投入全部按照研發(fā)費用計算。

這個在行業(yè)內(nèi)并不少見，比如根據(jù)長亮科技2019年財報、金證股份和贏時勝2018年財報顯示，研發(fā)投入也全部費用化。

研發(fā)投入的費用化，意味著研發(fā)的投入一直當(dāng)作公司的費用，而費用會直接拉低公司的當(dāng)期的利潤。

整體來看，研發(fā)投入保持穩(wěn)定增加的狀態(tài)，雖然費用化研發(fā)投入會拉低當(dāng)期利潤，但是整體的增長依舊非?？臁?/p>

國際化加速布局

2019年，恒生電子境外收入2.40億元，同比增加41.46%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)收入17.50%的增速；占營收比重6.2%，同比增加0.3個百分點，境外收入貢獻(xiàn)上升。

2019年10月，恒生電子IHSMarkit合資設(shè)立恒邁神州科技有限公司，注冊資本為人民幣7000萬元。其中恒生電子出資4690萬元，占合資公司股份比例為67%，MarkitSERV出資2310萬元人民幣，占合資公司股份比例為33%。

合資公司為了建立適合中國債券市場的承銷和發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，幫助中國投資銀行和機構(gòu)投資者對接到全球發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，支持中國債券市場的開放以吸引海外投資者直接投資國內(nèi)債券，為固定收益的參與各方提供信息解決方案。

截至2019年底，恒生電子旗下已有7家海外直接（間接）控股的子公司，國際化布局加速。

恒生電子是一家好公司嗎？

通過上面的分析，可以看出致遠(yuǎn)互聯(lián)確實是一家品質(zhì)比較高的公司，那這家公司未來的前景如何？是否會升值？可以從三個方面考慮這個問題：

第一，這幾公司是不是賺錢，現(xiàn)在是不是賺錢？

第二，未來能不能賺錢？

第三，未來能不能持續(xù)一直賺更多的錢？

對于這三點，其實就是考慮公司的盈利能力、增長能力和可持續(xù)增長能力。未來可以從三方面入手：業(yè)務(wù)整合集中優(yōu)勢資源；高研發(fā)投入，打造核心競爭力；加速國際化，拓展市場占有率。

目前，隨著新冠疫情的常態(tài)化、可控化，政府也在積極倡導(dǎo)資本市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型和升級。另一方面，隨著金融開放的深化推進(jìn)，金融市場政策的不斷完善，資本市場對于IT服務(wù)的需求也會持續(xù)提升。

而恒生電子作為金融IT領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，恰好可以以此為契機，利用自身的研發(fā)投入優(yōu)勢，與金融機構(gòu)進(jìn)行更加深入的合作與探索，并積極開拓國際市場，從而與其他競爭對手形成錯位競爭，降低老客戶流失，提升新客戶的轉(zhuǎn)化，形成難以被撼動的行業(yè)地位。

本文來源于億歐，原創(chuàng)文章，作者：馬曉龍Amos。轉(zhuǎn)載或合作請點擊轉(zhuǎn)載說明，違規(guī)轉(zhuǎn)載法律必究。

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