互聯(lián)網(wǎng)金融ABS被叫停:行業(yè)正在面臨一次倒退

互聯(lián)網(wǎng)消費金融進行資產(chǎn)證券化的條件也逐漸成熟了:互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的發(fā)展;“循環(huán)購買”等技術(shù)的成熟,解決了互聯(lián)網(wǎng)信貸因數(shù)額小、周期短、隨借隨還等特點難以證券化的問題等等。

11月10日訊 這周一《互聯(lián)網(wǎng)金融之夜》談論的話題是互聯(lián)網(wǎng)金融ABS,圍繞它這一年的爆發(fā)式增長和突然出現(xiàn)的“急剎車”。在準備節(jié)目的時候翻看了很多過往的資料,感觸良多,在此絮叨幾句。

2016年是互聯(lián)網(wǎng)金融ABS(底層資產(chǎn)主要是一些互聯(lián)網(wǎng)消費信貸)大爆發(fā)的一年,據(jù)馨金融不完全統(tǒng)計,截至目前今年包括螞蟻借唄、京東金融、中銀消費金融、分期樂等7家機構(gòu)發(fā)行了十幾單ABS產(chǎn)品。而互聯(lián)網(wǎng)金融ABS真正破局是在去年9月,京東白條資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢,融資總額為8億元,基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應收賬款”。這也是首個基于互聯(lián)網(wǎng)個人消費金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目。再往前追溯,上一個類似的案例還要追溯到2013年7月,阿里小貸發(fā)行的東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃。不過作為“第一個吃螃蟹的人”,這個項目當時等批文就用了7個月的時間。

不管是從發(fā)型規(guī)模的大小,還是發(fā)型主體的數(shù)量來看,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS都在今年取得了突破性的發(fā)展。但好景不長,剛剛才打開的融資渠道突然就來了個“急剎車”。

雖然監(jiān)管部門沒有正式發(fā)文,但互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)行已經(jīng)被全部暫停。一些券商和互聯(lián)網(wǎng)金融公司的朋友告訴馨金融,不少已經(jīng)籌備已久互聯(lián)網(wǎng)金融ABS項目都被迫無限期擱置,并且暫無重啟時間表。樂觀估計,希望明年三四月之后,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)行通道可以重新打開。因為據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,被暫停的主要原因是互聯(lián)網(wǎng)金融的風險整治工作正在進行中,互聯(lián)網(wǎng)金融公司的身份認定、業(yè)務合規(guī)等問題尚待驗證。至于為什么在互聯(lián)網(wǎng)金融ABS被暫停的消息傳出后,小米依然在11月發(fā)行了一單基于其小貸資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品。多位券商人士告訴筆者,因為其母公司小米本身并不是一家互聯(lián)網(wǎng)金融公司,相對來說政策風險較小。

目前來看,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS受阻的主要是公募渠道。但風聲鶴唳,也有業(yè)內(nèi)人士擔憂未來私募的渠道也會受到影響,理由同上。

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按理說,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)展也是順勢而為,這其中既政策放寬的因素,又有互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自身發(fā)展的原因。尤其進入2015年后,在資產(chǎn)證券化備案制、注冊制、試點規(guī)模擴容等利好政策的推動下,ABS市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長。全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總金額5930.39億元,同比增長79%,市場存量為7178.89億元,同比增長128%。

與此同時,互聯(lián)網(wǎng)消費金融進行資產(chǎn)證券化的條件也逐漸成熟了:互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的發(fā)展;“循環(huán)購買”等技術(shù)的成熟,解決了互聯(lián)網(wǎng)信貸因數(shù)額小、周期短、隨借隨還等特點難以證券化的問題等等。

并且,對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)而言,打通資產(chǎn)證券化的渠道也有很多積極的作用。例如,通過資產(chǎn)證券化,互聯(lián)網(wǎng)金融就有了源源不斷的資金來源,打通了市場投資者和消費者之間的資金融通。這樣一來,互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)自己便有了“造血”功能,更重要的是,這個途徑大大降低了它們的資金獲取成本。

擁有良好的“造血”功能為何如此重要?最簡單的邏輯是,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)總是尋找最便宜的資金。那么,資金端成本的降低意味著在資產(chǎn)端可以有更大的空間獲取優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),進而形成一個良性的循環(huán)。

另外,從國外市場借貸行業(yè)的發(fā)展來看,機構(gòu)投資者已經(jīng)逐漸成為最主要的資金來源。他們不僅可以提供穩(wěn)定、大量的資金,更重要的是,相比個人投資者,他們對于風險的識別和把控更為專業(yè)。

以Lending Club為例,根據(jù)其第二季度財報,截止二季度末,來自個人投資者的資金僅占17%,其余資金則來自被管理的賬戶(如信托)、銀行、以及其他機構(gòu)投資者。

LendingClub2016年第二季度財務報告電話會議PPT

原本對于機構(gòu)投資者來說,在鬧“資產(chǎn)荒”的時候,小而分散的消費信貸是為數(shù)不多風險分散而又收益不錯的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),但如今ABS的通道被阻,機構(gòu)的資金無處去,消費信貸又難找到那么低成本的資金。

02

說到成本,插播一些往事。

剛做記者的時候,P2P還沒有出現(xiàn),小貸公司是民間金融陽光化的主力。其中,一些主打小而分散的信用貸款業(yè)務的小貸公司跟現(xiàn)在一些互聯(lián)網(wǎng)消費信貸覆蓋的人群、提供的產(chǎn)品、貸款的額度非常類似,只是他們主要基于線下獲客。按照規(guī)定,小貸公司只能用自有資金放貸,雖然很多資產(chǎn)也比較優(yōu)質(zhì),但基本也難有其它的資金獲取渠道。到了2012、2013年,一些機構(gòu)資金開始嘗試介入,但是路徑就比較復雜了。小貸公司雖是持牌機構(gòu),但當時的地位也不比今天的P2P高多少,再加上那時候資產(chǎn)證券化還是審批制,發(fā)行ABS基本是無望的,所以只有彎彎繞繞走信托和券商的通道。典型的套路是:券商A發(fā)起一個集合理財計劃,投資給信托B;信托B是一個向自然人發(fā)放小額信用貸款的信托計劃;然后小貸公司C為該信托計劃就貸款對象選擇及貸后管理等工作提供相關(guān)服務。

簡而言之呢,小貸公司不僅要負責貸款的審批、風控等核心工作,要支付券商、信托的服務費、通道費,通常還要加上為優(yōu)先級受益權(quán)本息提供全額保障等“苛刻”條款。那么這樣一套流程走下來,小貸公司獲得資金的綜合成本是多少呢?10%——13%,甚至更高。前提條件還是這家小貸公司的股東背景和自身業(yè)務比較優(yōu)質(zhì),不然連這個資金獲取渠道都沒有。

底層資產(chǎn)同樣是消費信用貸款,今年發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)金融ABS成本是多少呢?我們不說螞蟻金服、京東金融這類背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭的公司,以宜人貸為例,它發(fā)行一期ABS產(chǎn)品優(yōu)先檔的平均收益率在6.5%(期限18個月)。參與設計、發(fā)行過互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品的人士告訴我,螞蟻金服、京東金融這類互金巨頭通過ABS獲取資金的綜合成本可能在年化4%、5%左右,一般像宜人貸這類公司年化6%的成本也是可以做到的。

一邊是尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機構(gòu)資金,一邊是日益旺盛的消費金融需求,這樣的匹配不是正合適么?

如今互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的大門再度關(guān)閉,本就脆弱的互金行業(yè)變得更加焦慮。機構(gòu)投資者在持續(xù)的“資產(chǎn)荒”中只能眼睜睜地看著到嘴邊的肉飛走,個人投資者重新占據(jù)主導地位。可是“小散”們識別和抵抗風險的能力與機構(gòu)投資者相去甚遠,此前行業(yè)里的諸多案例也已經(jīng)證明,他們沒有能力也不愿意承擔這樣的風險。更重要的是,許多中小平臺和公司本就沒有流量優(yōu)勢,加上獲客成本越來越高,最后高企的資金成本只能轉(zhuǎn)嫁到借款人身上。如果真的發(fā)生這樣的情況,互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展或許就只能留在原地踏步,甚至走上回頭路了。

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2016-11-10
互聯(lián)網(wǎng)金融ABS被叫停:行業(yè)正在面臨一次倒退
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