債市投資謹(jǐn)慎 基金“蟄伏”定開債基

導(dǎo)語(yǔ)：近期，諸多基金公司均在爭(zhēng)相發(fā)行定開債基以掘金債市。據(jù)記者了解，目前定期開放式債基已接過(guò)固收產(chǎn)品的發(fā)行大旗，無(wú)論從數(shù)量，還是規(guī)?？?，均呈現(xiàn)爆發(fā)勢(shì)頭。

11月22日訊 據(jù)上海金融報(bào)報(bào)道，近期受多重利空因素影響，債市出現(xiàn)調(diào)整，市場(chǎng)情緒明顯趨于謹(jǐn)慎。不過(guò)，萬(wàn)家基金固定收益部副總監(jiān)蘇謀東表示，雖然今年債市整體機(jī)會(huì)不大，但明年一季度可能會(huì)出現(xiàn)比較好的機(jī)會(huì)，目前仍是債市布局的好時(shí)機(jī)。

債市投資偏謹(jǐn)慎

中誠(chéng)信國(guó)際董事總經(jīng)理張英杰指出，資金價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)，各券種、各期限債券到期收益率全面上行，且上行幅度相對(duì)較大，同時(shí)現(xiàn)券交易活躍度進(jìn)一步下降。

數(shù)據(jù)顯示，11月17日，10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率漲至2.915%，創(chuàng)6月以來(lái)新高。而根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，11月18日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率隔夜品種收?qǐng)?bào)2.3%，較11月11日漲7BP;7天回購(gòu)定盤利率收?qǐng)?bào)2.85%，較11月11日漲35BP;上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)周內(nèi)全面上行，1周品種最新報(bào)2.444%，較11月11日漲4.2BP;2周品種報(bào)2.585%，較11月11日漲2.2BP。

“近日市場(chǎng)一直在調(diào)整，收益率不斷往上走，且短時(shí)間內(nèi)漲幅很大。部分公募基金凈值下跌較多，尤其是一些久期比較長(zhǎng)的債基。”蘇謀東表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面趨緊是基金經(jīng)理對(duì)債市投資偏謹(jǐn)慎的主要原因之一。“貨幣政策預(yù)期有變化。一方面，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，全球范圍對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期減弱，對(duì)財(cái)政政策刺激力度有所期待。同時(shí)，國(guó)內(nèi)貨幣政策拐點(diǎn)到來(lái)。8月以來(lái)，央行重啟14天逆回購(gòu)，并進(jìn)行了一系列窗口指導(dǎo)，貫徹"鎖短放長(zhǎng)"操作政策，可以視作貨幣政策從中性偏寬松到中性偏緊的轉(zhuǎn)變。”蘇謀東指出。

此外，通脹變化也將成為影響債市未來(lái)走勢(shì)的不確定性因素。蘇謀東指出，長(zhǎng)期來(lái)看，債市不存在較大的反彈空間，“市場(chǎng)沒有特別大的機(jī)會(huì)，未來(lái)債券收益率上調(diào)水平取決于通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)反彈。目前來(lái)看，明年通脹應(yīng)偏溫和，當(dāng)前商品價(jià)格反彈力度很大，但向CPI的傳導(dǎo)不是特別明顯。如果明年蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上漲，對(duì)CPI影響或較為直接，很難判斷CPI是否會(huì)超預(yù)期，因此需保持警惕。”

借定開債基過(guò)冬

在短期市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎的背景下，以純債為主要投資方向的定期開放債券基金成為“爆款”。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度顯示，截至10月28日，基金公司下半年以來(lái)共上報(bào)了92只定期開放債券型基金，其中，博時(shí)、工銀瑞信、農(nóng)銀匯理等基金公司上報(bào)的產(chǎn)品數(shù)量居前。

業(yè)內(nèi)人士指出，從管理角度看，定開債基的運(yùn)作相對(duì)容易，可以配置久期較長(zhǎng)的債券，降低基金管理人對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。同時(shí)，配置久期較長(zhǎng)的品種，也令此類債基的收益率相對(duì)容易控制。

以蘇謀東即將擔(dān)任基金經(jīng)理的萬(wàn)家恒景18個(gè)月定期開放債券型證券投資基金為例，蘇謀東表示:“在18個(gè)月的封閉期中，可能迎來(lái)比較好的投資時(shí)期，屆時(shí)可提高久期和杠桿;同時(shí)，在封閉期不用應(yīng)對(duì)頻繁的申購(gòu)贖回，在運(yùn)作上也更加有利。”

而從過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，定開債基亦較為突出。根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)，近3年來(lái)，有40只定開債基回報(bào)率超過(guò)30%。其中，海富通一年定開債券A、銀河歲歲回報(bào)債券A和銀河歲歲回報(bào)債券C期內(nèi)漲幅分別高達(dá)84.73%、60.64%和58.91%。此外，2013年至2015年，定開債基(除分級(jí)、短期理財(cái))分別以1.27%、13.95%、10.36%的平均收益率，連續(xù)三年高于同期中長(zhǎng)期純債基金。

談及建倉(cāng)策略，蘇謀東表示:“當(dāng)前首先考慮配置一些短端資產(chǎn)。由于短端資金成本偏高，可先定一個(gè)絕對(duì)收益目標(biāo)，采取穩(wěn)健策略，買入部分調(diào)整較多的短期資產(chǎn)，如短融、CD、同業(yè)存款，有望實(shí)現(xiàn)比較好的投資回報(bào)。此后若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重新面臨較大壓力，可以拉長(zhǎng)久期，提供一些超額收益回報(bào)。”

值得關(guān)注的是，近期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)連續(xù)出臺(tái)與信用債券相關(guān)的調(diào)整政策，進(jìn)一步強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防范的觀念，并在債券供給和需求兩端共同影響市場(chǎng)預(yù)期。在尾部風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，券商普遍預(yù)計(jì)，后續(xù)房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥和城投債會(huì)面對(duì)估值分化的壓力，建議持倉(cāng)機(jī)構(gòu)做好資質(zhì)甄別措施，并修正前期過(guò)度樂(lè)觀的情緒。

對(duì)此，蘇謀東認(rèn)為:“首先要從發(fā)行人本身資質(zhì)來(lái)考慮問(wèn)題，拋棄所謂金邊屬性。雖然目前還看不到城投債違約，但我相信，未來(lái)一段時(shí)間肯定會(huì)有城投債曝出信用風(fēng)險(xiǎn)，而且無(wú)政府背書。當(dāng)然，短期不會(huì)出現(xiàn)違約集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁等行業(yè)最差的情況，已經(jīng)在去年四季度出現(xiàn)。隨著商品價(jià)格反彈，這些中觀行業(yè)盈利、現(xiàn)金流均改善，短期出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)可能性不是特別大。但是要警惕的是，再過(guò)一兩個(gè)季度后，商品價(jià)格或回落，一些沒有真正去杠桿甚至加杠桿的企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。”

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