從大佬的角度看智能投顧

文|經(jīng)濟(jì)金融網(wǎng)

11月22日訊，首先做個小調(diào)查，請問在座的各位：作為散戶，哪位在去年的一波牛市里賺錢了?好，只有一位。那再請問，您是賺錢了還是發(fā)財了?我這里澄清一下，賺錢是指收益小于100%，發(fā)財是指收益翻一、兩倍成為傳說中的“牛散”。

去年的牛市應(yīng)該說是比較大的，按理說，在座的各位都受過很好的教育，也有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，就算隨機(jī)買賣一下指數(shù)，在座各位應(yīng)該至少有一半賺錢，但是現(xiàn)場卻只有一位賺錢，是不是很奇怪?

那為什么這樣，主要是因?yàn)樯敉顿Y的習(xí)慣及相應(yīng)的毛病。如何克服這些問題，目前看來比較有希望的就是“智能投顧”。今天，借這次論壇的機(jī)會，我們從量化角度看一看現(xiàn)在比較火爆的“智能投顧”產(chǎn)品，以及幾個相關(guān)方面。

楊立功,某外資投行量化投資主管

一、智能投顧概述

簡單來說，智能投顧是金融科技浪潮中的一個產(chǎn)品。金融科技本身其實(shí)是一個新概念，是隨著現(xiàn)在的大數(shù)據(jù)、人工智能和移動計算等新興技術(shù)與原有金融模式的結(jié)合和創(chuàng)新，演變/發(fā)展出的新東西。典型的產(chǎn)品包括如今已經(jīng)改頭換面的阿里巴巴虛擬信用卡，花旗銀行計劃以機(jī)器取代分行員工人力的智能銀行，以及芝麻信用的大數(shù)據(jù)征信等，還包括今天要講的主題——智能投顧。

智能投顧是一個新興的產(chǎn)品，它的出現(xiàn)和成熟有以下幾個前提：

1.金融在不斷發(fā)展，投資不再偏向藝術(shù)，而成了一門科學(xué)。在科學(xué)領(lǐng)域，只要用正確的方法，就可以得到正確的結(jié)果。但在藝術(shù)領(lǐng)域，用同樣的方式，不一定得到同樣的結(jié)果?，F(xiàn)在，金融投資理論基本上發(fā)展到了照搬方法就能得到與理論中相近結(jié)果的程度。

2.金融市場的有效性和開放性正在增強(qiáng)，流動性更多，套利機(jī)會更少。不管散戶手頭有多少錢，光從產(chǎn)品來看，機(jī)構(gòu)可以買到的產(chǎn)品，散戶基本上也可以買到。反過來，純粹靠信息不對稱套利的機(jī)會也越來越少。

3. 由于軟件及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，計算成本急劇降低，使得個人定制化服務(wù)成為可能。以前做智能投顧至少需要具備價值幾千元、便攜性低的電腦，而現(xiàn)在的智能投顧可以在低至幾百元的手機(jī)上下載免費(fèi)應(yīng)用來完成。只要能用得起手機(jī)，就用得起智能投顧。另外一方面，因?yàn)樗^的“二八法則”，智能投顧運(yùn)用同樣的理論向投資者提供一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品或許不是最優(yōu)的，但卻可以滿足投資者最基本的八成需求。

目前智能投顧領(lǐng)域的典型產(chǎn)品包括Wealthfront, Motif Investing, Betterment等。

在詳述智能投顧產(chǎn)品之前，我下面先簡單介紹幾個剛才提到的典型金融科技產(chǎn)品：

其實(shí)就是阿里巴巴給用戶一個臨時的授信。盡管額度比較小，其他銀行也不一定接受，但是可以作為一張?zhí)摂M信用卡供用戶使用?；▎h是基于阿里巴巴后面的大數(shù)據(jù)征信——芝麻信用對用戶信用評分，決定給每個人多少信用額度，什么時候調(diào)，什么時候降。

花旗銀行的智能銀行

花旗業(yè)務(wù)的主流方向是用智能平板取代所有的柜員。我認(rèn)為國內(nèi)各個零售支行也會慢慢朝這個方向發(fā)展。不過國內(nèi)的人工成本比較低，因此減少柜員的數(shù)量并非當(dāng)務(wù)之急。

大數(shù)據(jù)征信——芝麻信用

利用大數(shù)據(jù)來對人的信用做出實(shí)時，多維的評估。目前不止阿里在用，有很多傳統(tǒng)的銀行業(yè)在購買阿里的數(shù)據(jù)做征信應(yīng)用。

二、智能投顧的市場定位

下面介紹一下智能投顧產(chǎn)品的市場定位。一般來講，資產(chǎn)管理、財富管理類行業(yè)的客戶群分類如下：

最有錢的是大的機(jī)構(gòu)。它們的特點(diǎn)是并不追求最高的回報率，但一定需要長期穩(wěn)定，而且資金量最大。它們可以雇專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用最頂尖的技術(shù)進(jìn)行研究，投資能力應(yīng)該是最強(qiáng)的。

其次是超高凈值人群以及規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)。他們有追求資產(chǎn)增值的能力，想得到比大規(guī)模機(jī)構(gòu)更高的回報。這類機(jī)構(gòu)一般會合理分配它們的資產(chǎn)，它們的投資能力比較強(qiáng)，也可能有專業(yè)團(tuán)隊(duì)的幫助，但不一定是非常頂尖的團(tuán)隊(duì)，因此投資能力較強(qiáng)。

再接下來就是有一定的錢，也渴望更多的錢的高凈值人群。他們一般不做大類資產(chǎn)配置。高凈值人群的資產(chǎn)基本只涉及自己要用的東西，例如房子、車子，很少涉及商業(yè)地產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)及油田礦山等。這類人的投資能力比較一般，偏向于依靠自己的個人信息和經(jīng)營企業(yè)的直覺來決定投資的方向和方式。

最后是普通人群，也就是包括我在內(nèi)的大多數(shù)。這類人沒什么錢又想一夜發(fā)財，經(jīng)常收到各種各樣類似武林秘籍之類消息，但一般發(fā)不了財。這類人非?？释Y產(chǎn)增值，但是他們的投資能力和經(jīng)驗(yàn)非常弱。

不同客戶群都有相應(yīng)的投資服務(wù)提供商。對大規(guī)模的機(jī)構(gòu)來說，投資服務(wù)提供商的選擇最豐富，總的費(fèi)用也最高，例如對沖基金或資產(chǎn)管理公司。超高凈值人群也有比較好的選擇，例如私人銀行、對沖基金、投資顧問、信托等。高凈值人群能選擇的比較少，大多數(shù)的私人銀行不接這種單，也負(fù)擔(dān)不起對沖基金。只能選擇銀行幾十萬的信托、理財計劃等，或是接觸一些普通的投資顧問。普通人群只能選擇銀行存款，無門檻，有利息，但不能指望它帶來高回報。比如中國現(xiàn)在的定存利息是3%，支付寶利息略高于3%。

現(xiàn)在看來智能投顧的目標(biāo)客戶群就是高凈值人群和普通人群，這兩類人數(shù)最多，但是錢卻不是最多。他們非常渴望賺錢，但是一般都賺不了，所以希望可以得到好的投資服務(wù)。剛才提到，好的投資顧問服務(wù)都很貴，輕易負(fù)擔(dān)不起。因此智能投顧就運(yùn)用人工智能及移動互聯(lián)計算技術(shù)，把投資顧問的成本降下來，使每個人都可以以很低的價格接觸到比較不錯的服務(wù)。

三、智能投顧的常見模式

(一)超市模式

智能投顧常見的模式有大概有三種：第一種是利用大數(shù)據(jù)、人工智能和專家團(tuán)隊(duì)提供盡可能多投資策略的超市模式。投資者就像進(jìn)入一間超市，里面有成百上千的產(chǎn)品，然后客戶基于個人偏好進(jìn)行選擇。這種模式的代表產(chǎn)品包括Motif Investing和金貝塔。

這種模式聽起來很美好，但現(xiàn)實(shí)是，大多數(shù)情況下，散戶之所以投資失敗并不是因?yàn)橘I錯了東西。例如最簡單的買指數(shù)，任何人隨機(jī)賭漲跌，總有一半的幾率買對，長期來看，至少不會虧手續(xù)費(fèi)以外的錢。投資失敗的問題在于散戶缺乏對自己風(fēng)險偏好及投資風(fēng)格的清晰認(rèn)知，不是被嚇跑，就是一變再變。

超市模式無法解決這個問題，因?yàn)槌心Ｊ教峁┝颂嗟倪x擇?？蛻艚裉炜碅好，明天看B好，后天看C好，就像逛超市一樣，本來想買方便面，結(jié)果買了一大堆的洗衣液回來。

(二)股票社交模式

第二種是股票社交模式?；ヂ?lián)網(wǎng)上有個很著名的網(wǎng)站叫Forex Factory。他的運(yùn)作模式是牛人們把自身交易信號分享出來，大家可以跟著投，一起發(fā)財。在國內(nèi)，股票社交模式的代表產(chǎn)品是牛股王和雪球。

股票社交模式有什么問題呢?美國以前有一個線下版本的股票社交，stock investment club，就是一堆人在一起討論股票的買賣，分享研究與交易思路，但人們逐漸發(fā)現(xiàn)，最后這些人都不再談賺錢，而是談起戀愛了。這種牛人、牛股模式的關(guān)鍵在于社交，而不在于投資、賺錢。牛人發(fā)一條45度的、一天翻幾倍的收益曲線，目的是看下面有多少人點(diǎn)贊，而不是真的掙錢，這就是股票社交模式的問題所在。當(dāng)然了，既然叫股票社交模式，關(guān)鍵不在于賺錢。用戶得到的是學(xué)習(xí)的機(jī)會，和娛樂及社交。

(三)醫(yī)院模式

最后一種模式，也是我本人覺得比較靠譜的模式，是以Betterment為代表的醫(yī)院模式。基本就是像在傳統(tǒng)意義里的醫(yī)院里，醫(yī)生按照病人的癥狀開藥施診，醫(yī)生不需要讓病人選擇，也不太需要向病人解釋。此處的醫(yī)院模式中，用戶說自己想賺錢，智能顧問就會問想賺多少錢、可以承受多大的風(fēng)險。診斷過后，再提供一個對癥的解決方案。

這種模式的問題在于，如何確定這個醫(yī)生值得信任?如何判斷這個醫(yī)生是不是庸醫(yī)?現(xiàn)實(shí)生活中有各種職業(yè)資格考試和正規(guī)的監(jiān)管體系，但網(wǎng)上的智能投資顧問說可以掙錢，能信任嗎?能賺多少?這是一個比較尖銳的問題。

四、智能投顧的量化分析

(一)超市模式/股票社交模式

下面給大家提供股票社交模式的一些數(shù)據(jù)。首先是Motif Investing。我統(tǒng)計了一下，在過去的一年里，大約有20%的官方投資策略不賺錢。尤其令人吃驚的是，一個用4個ETF做的策略，在這一年里虧了42%。

或許大家認(rèn)為自己不會這么傻，選擇如此糟糕的策略。下面這是五項(xiàng)最熱門的一年期投資策略，超過30%的用戶選擇了這些熱門策略，而他們其中只有三個策略在過去一年里賺錢。我認(rèn)為，作為一個散戶是避不開熱點(diǎn)的，對熱點(diǎn)的關(guān)注是人的本性。

股票社交類平臺對投資沒有設(shè)立任何門檻，100個人就有100個策略，而1萬個策略中，只有5%的人賺錢，95%的人都在虧錢。歷史數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)Forex Factory的跟蹤客戶是不賺錢的。Motif Investing雖未提供詳細(xì)數(shù)據(jù)，粗略估計也只有少數(shù)用戶賺了錢。

散戶為什么賺不了錢呢?投資者欠缺的并不是投資選擇，而是衡量策略和風(fēng)險偏好的能力。這種欠缺造成的第一個后果是選策略時盲目追隨高回報的熱點(diǎn)，第二是缺少耐心，第三是抱有娛樂心理，哪個好看買哪個。當(dāng)然，賺不了錢還有策略過度擬合的原因——股票社交類平臺的散戶提交的策略經(jīng)常會出現(xiàn)這類問題。最后還存在一個資金風(fēng)險管理的問題，而散戶一般意識不到這一點(diǎn)。

(二)醫(yī)院模式

醫(yī)院模式的策略需要一定的彈性，所以只能選擇流動性比較好的策略。投資顧問可能接觸到無數(shù)的客戶，但顧問的策略是有限的，所以必須把客戶都集中在幾個有限的策略上。但是顧問又不能保證每個策略上的客戶是否會超過市場容量，所以會盡量把容量擴(kuò)大。擴(kuò)大容量最簡單的方法就是使用流動性比較好，標(biāo)的也比較大的ETF。

醫(yī)院模式平臺的代表Betterment就使用同樣一批ETF，通過調(diào)節(jié)組合管理的風(fēng)險偏好來適應(yīng)每個客戶，也就是調(diào)整風(fēng)險和收益。大多數(shù)醫(yī)院模式下的智能投顧平臺都采取了類似的方式，但這種方式存在一個同質(zhì)化傾向的問題。盡管具體的模型、參數(shù)上有一些細(xì)微的差別，但大的框架都是一樣的。

醫(yī)院模式的策略只有幾種，專家團(tuán)隊(duì)的研究表明引用這些策略確實(shí)可以賺錢，但是投資時間偏長、投資收益有限——5%～10%的投資收益，期限一般在幾年。但我個人覺得這個結(jié)果是正常的，這是市場定價的問題。作為散戶，只愿意付出很少的費(fèi)用，就不可能獲得費(fèi)用為2%到20%的對沖基金產(chǎn)品所提供的投資服務(wù)。

五、智能投顧的一些問題

就算有著智能投顧平臺強(qiáng)大的人工智能、龐大的數(shù)據(jù)和厲害的專家團(tuán)隊(duì)，我們?nèi)绾握f服投資者接受只有5%到10%的收益?散戶也想發(fā)財，如果收益率低、平臺界面不夠新潮、不解釋測試風(fēng)險偏好的意義，散戶會對平臺缺乏信任。從中國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來說，網(wǎng)紅遠(yuǎn)比比專業(yè)人士更容易成功推薦投資策略。一個漂亮的網(wǎng)紅推薦的股票，會比我這樣的專業(yè)人士推薦的股票受到的關(guān)注還要多。

再就是投資者心理的問題：牛市時，投資者會對僅5%的回報率很不滿意;而熊市時，投資者會覺得被所有人欺騙，溫柔一點(diǎn)的就刪軟件，暴力一點(diǎn)的就砸電腦，甚至圍攻營業(yè)部、地方政府和證監(jiān)會。如何讓投資者相信醫(yī)院模式確實(shí)可以幫他治病?這需要長時間的投資者教育。

另外中國投資環(huán)境也存在著問題——中國經(jīng)歷了很長一段無風(fēng)險、高利率時代，早些時候大概能達(dá)到10%甚至更高的無風(fēng)險收益。那時候獲得這樣的收益是很平常的，所以大家都覺得你在我承擔(dān)風(fēng)險的情況下應(yīng)該有更高的收益。但現(xiàn)在很難獲得這個收益，而大家已經(jīng)逐步的接受了以前模式，也接受了這個想法了。

最后總結(jié)幾點(diǎn)：

智能投顧前景廣闊，但國內(nèi)目前尚未形成潮流;

超市模式用戶賺錢不易，但專業(yè)度較好，同時交易費(fèi)用較為低廉;

股票社交模式很難賺錢，但娛樂性較好，容易結(jié)識好友及人生伴侶;

醫(yī)院模式幾乎都可以賺錢，但透明度差，用戶識別產(chǎn)品教難，適合長期投資。

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