文|經(jīng)濟(jì)金融網(wǎng)
11月22日訊,首先做個小調(diào)查,請問在座的各位:作為散戶,哪位在去年的一波牛市里賺錢了?好,只有一位。那再請問,您是賺錢了還是發(fā)財了?我這里澄清一下,賺錢是指收益小于100%,發(fā)財是指收益翻一、兩倍成為傳說中的“牛散”。
去年的牛市應(yīng)該說是比較大的,按理說,在座的各位都受過很好的教育,也有一定的投資經(jīng)驗(yàn),就算隨機(jī)買賣一下指數(shù),在座各位應(yīng)該至少有一半賺錢,但是現(xiàn)場卻只有一位賺錢,是不是很奇怪?
那為什么這樣,主要是因?yàn)樯敉顿Y的習(xí)慣及相應(yīng)的毛病。如何克服這些問題,目前看來比較有希望的就是“智能投顧”。今天,借這次論壇的機(jī)會,我們從量化角度看一看現(xiàn)在比較火爆的“智能投顧”產(chǎn)品,以及幾個相關(guān)方面。
楊立功,某外資投行量化投資主管
一、智能投顧概述
簡單來說,智能投顧是金融科技浪潮中的一個產(chǎn)品。金融科技本身其實(shí)是一個新概念,是隨著現(xiàn)在的大數(shù)據(jù)、人工智能和移動計算等新興技術(shù)與原有金融模式的結(jié)合和創(chuàng)新,演變/發(fā)展出的新東西。典型的產(chǎn)品包括如今已經(jīng)改頭換面的阿里巴巴虛擬信用卡,花旗銀行計劃以機(jī)器取代分行員工人力的智能銀行,以及芝麻信用的大數(shù)據(jù)征信等,還包括今天要講的主題——智能投顧。
智能投顧是一個新興的產(chǎn)品,它的出現(xiàn)和成熟有以下幾個前提:
1.金融在不斷發(fā)展,投資不再偏向藝術(shù),而成了一門科學(xué)。在科學(xué)領(lǐng)域,只要用正確的方法,就可以得到正確的結(jié)果。但在藝術(shù)領(lǐng)域,用同樣的方式,不一定得到同樣的結(jié)果?,F(xiàn)在,金融投資理論基本上發(fā)展到了照搬方法就能得到與理論中相近結(jié)果的程度。
2.金融市場的有效性和開放性正在增強(qiáng),流動性更多,套利機(jī)會更少。不管散戶手頭有多少錢,光從產(chǎn)品來看,機(jī)構(gòu)可以買到的產(chǎn)品,散戶基本上也可以買到。反過來,純粹靠信息不對稱套利的機(jī)會也越來越少。
3. 由于軟件及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步,計算成本急劇降低,使得個人定制化服務(wù)成為可能。以前做智能投顧至少需要具備價值幾千元、便攜性低的電腦,而現(xiàn)在的智能投顧可以在低至幾百元的手機(jī)上下載免費(fèi)應(yīng)用來完成。只要能用得起手機(jī),就用得起智能投顧。另外一方面,因?yàn)樗^的“二八法則”,智能投顧運(yùn)用同樣的理論向投資者提供一個產(chǎn)品,這個產(chǎn)品或許不是最優(yōu)的,但卻可以滿足投資者最基本的八成需求。
目前智能投顧領(lǐng)域的典型產(chǎn)品包括Wealthfront, Motif Investing, Betterment等。
在詳述智能投顧產(chǎn)品之前,我下面先簡單介紹幾個剛才提到的典型金融科技產(chǎn)品:
其實(shí)就是阿里巴巴給用戶一個臨時的授信。盡管額度比較小,其他銀行也不一定接受,但是可以作為一張?zhí)摂M信用卡供用戶使用?;▎h是基于阿里巴巴后面的大數(shù)據(jù)征信——芝麻信用對用戶信用評分,決定給每個人多少信用額度,什么時候調(diào),什么時候降。
花旗銀行的智能銀行
花旗業(yè)務(wù)的主流方向是用智能平板取代所有的柜員。我認(rèn)為國內(nèi)各個零售支行也會慢慢朝這個方向發(fā)展。不過國內(nèi)的人工成本比較低,因此減少柜員的數(shù)量并非當(dāng)務(wù)之急。
大數(shù)據(jù)征信——芝麻信用
利用大數(shù)據(jù)來對人的信用做出實(shí)時,多維的評估。目前不止阿里在用,有很多傳統(tǒng)的銀行業(yè)在購買阿里的數(shù)據(jù)做征信應(yīng)用。
二、智能投顧的市場定位
下面介紹一下智能投顧產(chǎn)品的市場定位。一般來講,資產(chǎn)管理、財富管理類行業(yè)的客戶群分類如下:
最有錢的是大的機(jī)構(gòu)。它們的特點(diǎn)是并不追求最高的回報率,但一定需要長期穩(wěn)定,而且資金量最大。它們可以雇專業(yè)的團(tuán)隊(duì),運(yùn)用最頂尖的技術(shù)進(jìn)行研究,投資能力應(yīng)該是最強(qiáng)的。
其次是超高凈值人群以及規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)。他們有追求資產(chǎn)增值的能力,想得到比大規(guī)模機(jī)構(gòu)更高的回報。這類機(jī)構(gòu)一般會合理分配它們的資產(chǎn),它們的投資能力比較強(qiáng),也可能有專業(yè)團(tuán)隊(duì)的幫助,但不一定是非常頂尖的團(tuán)隊(duì),因此投資能力較強(qiáng)。
再接下來就是有一定的錢,也渴望更多的錢的高凈值人群。他們一般不做大類資產(chǎn)配置。高凈值人群的資產(chǎn)基本只涉及自己要用的東西,例如房子、車子,很少涉及商業(yè)地產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)及油田礦山等。這類人的投資能力比較一般,偏向于依靠自己的個人信息和經(jīng)營企業(yè)的直覺來決定投資的方向和方式。
最后是普通人群,也就是包括我在內(nèi)的大多數(shù)。這類人沒什么錢又想一夜發(fā)財,經(jīng)常收到各種各樣類似武林秘籍之類消息,但一般發(fā)不了財。這類人非??释Y產(chǎn)增值,但是他們的投資能力和經(jīng)驗(yàn)非常弱。
不同客戶群都有相應(yīng)的投資服務(wù)提供商。對大規(guī)模的機(jī)構(gòu)來說,投資服務(wù)提供商的選擇最豐富,總的費(fèi)用也最高,例如對沖基金或資產(chǎn)管理公司。超高凈值人群也有比較好的選擇,例如私人銀行、對沖基金、投資顧問、信托等。高凈值人群能選擇的比較少,大多數(shù)的私人銀行不接這種單,也負(fù)擔(dān)不起對沖基金。只能選擇銀行幾十萬的信托、理財計劃等,或是接觸一些普通的投資顧問。普通人群只能選擇銀行存款,無門檻,有利息,但不能指望它帶來高回報。比如中國現(xiàn)在的定存利息是3%,支付寶利息略高于3%。
現(xiàn)在看來智能投顧的目標(biāo)客戶群就是高凈值人群和普通人群,這兩類人數(shù)最多,但是錢卻不是最多。他們非常渴望賺錢,但是一般都賺不了,所以希望可以得到好的投資服務(wù)。剛才提到,好的投資顧問服務(wù)都很貴,輕易負(fù)擔(dān)不起。因此智能投顧就運(yùn)用人工智能及移動互聯(lián)計算技術(shù),把投資顧問的成本降下來,使每個人都可以以很低的價格接觸到比較不錯的服務(wù)。
三、智能投顧的常見模式
(一)超市模式
智能投顧常見的模式有大概有三種:第一種是利用大數(shù)據(jù)、人工智能和專家團(tuán)隊(duì)提供盡可能多投資策略的超市模式。投資者就像進(jìn)入一間超市,里面有成百上千的產(chǎn)品,然后客戶基于個人偏好進(jìn)行選擇。這種模式的代表產(chǎn)品包括Motif Investing和金貝塔。
這種模式聽起來很美好,但現(xiàn)實(shí)是,大多數(shù)情況下,散戶之所以投資失敗并不是因?yàn)橘I錯了東西。例如最簡單的買指數(shù),任何人隨機(jī)賭漲跌,總有一半的幾率買對,長期來看,至少不會虧手續(xù)費(fèi)以外的錢。投資失敗的問題在于散戶缺乏對自己風(fēng)險偏好及投資風(fēng)格的清晰認(rèn)知,不是被嚇跑,就是一變再變。
超市模式無法解決這個問題,因?yàn)槌心J教峁┝颂嗟倪x擇??蛻艚裉炜碅好,明天看B好,后天看C好,就像逛超市一樣,本來想買方便面,結(jié)果買了一大堆的洗衣液回來。
(二)股票社交模式
第二種是股票社交模式?;ヂ?lián)網(wǎng)上有個很著名的網(wǎng)站叫Forex Factory。他的運(yùn)作模式是牛人們把自身交易信號分享出來,大家可以跟著投,一起發(fā)財。在國內(nèi),股票社交模式的代表產(chǎn)品是牛股王和雪球。
股票社交模式有什么問題呢?美國以前有一個線下版本的股票社交,stock investment club,就是一堆人在一起討論股票的買賣,分享研究與交易思路,但人們逐漸發(fā)現(xiàn),最后這些人都不再談賺錢,而是談起戀愛了。這種牛人、牛股模式的關(guān)鍵在于社交,而不在于投資、賺錢。牛人發(fā)一條45度的、一天翻幾倍的收益曲線,目的是看下面有多少人點(diǎn)贊,而不是真的掙錢,這就是股票社交模式的問題所在。當(dāng)然了,既然叫股票社交模式,關(guān)鍵不在于賺錢。用戶得到的是學(xué)習(xí)的機(jī)會,和娛樂及社交。
(三)醫(yī)院模式
最后一種模式,也是我本人覺得比較靠譜的模式,是以Betterment為代表的醫(yī)院模式。基本就是像在傳統(tǒng)意義里的醫(yī)院里,醫(yī)生按照病人的癥狀開藥施診,醫(yī)生不需要讓病人選擇,也不太需要向病人解釋。此處的醫(yī)院模式中,用戶說自己想賺錢,智能顧問就會問想賺多少錢、可以承受多大的風(fēng)險。診斷過后,再提供一個對癥的解決方案。
這種模式的問題在于,如何確定這個醫(yī)生值得信任?如何判斷這個醫(yī)生是不是庸醫(yī)?現(xiàn)實(shí)生活中有各種職業(yè)資格考試和正規(guī)的監(jiān)管體系,但網(wǎng)上的智能投資顧問說可以掙錢,能信任嗎?能賺多少?這是一個比較尖銳的問題。
四、智能投顧的量化分析
(一)超市模式/股票社交模式
下面給大家提供股票社交模式的一些數(shù)據(jù)。首先是Motif Investing。我統(tǒng)計了一下,在過去的一年里,大約有20%的官方投資策略不賺錢。尤其令人吃驚的是,一個用4個ETF做的策略,在這一年里虧了42%。
或許大家認(rèn)為自己不會這么傻,選擇如此糟糕的策略。下面這是五項(xiàng)最熱門的一年期投資策略,超過30%的用戶選擇了這些熱門策略,而他們其中只有三個策略在過去一年里賺錢。我認(rèn)為,作為一個散戶是避不開熱點(diǎn)的,對熱點(diǎn)的關(guān)注是人的本性。
股票社交類平臺對投資沒有設(shè)立任何門檻,100個人就有100個策略,而1萬個策略中,只有5%的人賺錢,95%的人都在虧錢。歷史數(shù)據(jù)表明,大多數(shù)Forex Factory的跟蹤客戶是不賺錢的。Motif Investing雖未提供詳細(xì)數(shù)據(jù),粗略估計也只有少數(shù)用戶賺了錢。
散戶為什么賺不了錢呢?投資者欠缺的并不是投資選擇,而是衡量策略和風(fēng)險偏好的能力。這種欠缺造成的第一個后果是選策略時盲目追隨高回報的熱點(diǎn),第二是缺少耐心,第三是抱有娛樂心理,哪個好看買哪個。當(dāng)然,賺不了錢還有策略過度擬合的原因——股票社交類平臺的散戶提交的策略經(jīng)常會出現(xiàn)這類問題。最后還存在一個資金風(fēng)險管理的問題,而散戶一般意識不到這一點(diǎn)。
(二)醫(yī)院模式
醫(yī)院模式的策略需要一定的彈性,所以只能選擇流動性比較好的策略。投資顧問可能接觸到無數(shù)的客戶,但顧問的策略是有限的,所以必須把客戶都集中在幾個有限的策略上。但是顧問又不能保證每個策略上的客戶是否會超過市場容量,所以會盡量把容量擴(kuò)大。擴(kuò)大容量最簡單的方法就是使用流動性比較好,標(biāo)的也比較大的ETF。
醫(yī)院模式平臺的代表Betterment就使用同樣一批ETF,通過調(diào)節(jié)組合管理的風(fēng)險偏好來適應(yīng)每個客戶,也就是調(diào)整風(fēng)險和收益。大多數(shù)醫(yī)院模式下的智能投顧平臺都采取了類似的方式,但這種方式存在一個同質(zhì)化傾向的問題。盡管具體的模型、參數(shù)上有一些細(xì)微的差別,但大的框架都是一樣的。
醫(yī)院模式的策略只有幾種,專家團(tuán)隊(duì)的研究表明引用這些策略確實(shí)可以賺錢,但是投資時間偏長、投資收益有限——5%~10%的投資收益,期限一般在幾年。但我個人覺得這個結(jié)果是正常的,這是市場定價的問題。作為散戶,只愿意付出很少的費(fèi)用,就不可能獲得費(fèi)用為2%到20%的對沖基金產(chǎn)品所提供的投資服務(wù)。
五、智能投顧的一些問題
就算有著智能投顧平臺強(qiáng)大的人工智能、龐大的數(shù)據(jù)和厲害的專家團(tuán)隊(duì),我們?nèi)绾握f服投資者接受只有5%到10%的收益?散戶也想發(fā)財,如果收益率低、平臺界面不夠新潮、不解釋測試風(fēng)險偏好的意義,散戶會對平臺缺乏信任。從中國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來說,網(wǎng)紅遠(yuǎn)比比專業(yè)人士更容易成功推薦投資策略。一個漂亮的網(wǎng)紅推薦的股票,會比我這樣的專業(yè)人士推薦的股票受到的關(guān)注還要多。
再就是投資者心理的問題:牛市時,投資者會對僅5%的回報率很不滿意;而熊市時,投資者會覺得被所有人欺騙,溫柔一點(diǎn)的就刪軟件,暴力一點(diǎn)的就砸電腦,甚至圍攻營業(yè)部、地方政府和證監(jiān)會。如何讓投資者相信醫(yī)院模式確實(shí)可以幫他治病?這需要長時間的投資者教育。
另外中國投資環(huán)境也存在著問題——中國經(jīng)歷了很長一段無風(fēng)險、高利率時代,早些時候大概能達(dá)到10%甚至更高的無風(fēng)險收益。那時候獲得這樣的收益是很平常的,所以大家都覺得你在我承擔(dān)風(fēng)險的情況下應(yīng)該有更高的收益。但現(xiàn)在很難獲得這個收益,而大家已經(jīng)逐步的接受了以前模式,也接受了這個想法了。
最后總結(jié)幾點(diǎn):
智能投顧前景廣闊,但國內(nèi)目前尚未形成潮流;
超市模式用戶賺錢不易,但專業(yè)度較好,同時交易費(fèi)用較為低廉;
股票社交模式很難賺錢,但娛樂性較好,容易結(jié)識好友及人生伴侶;
醫(yī)院模式幾乎都可以賺錢,但透明度差,用戶識別產(chǎn)品教難,適合長期投資。
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