這難道是一場保衛(wèi)戰(zhàn)？人民幣為何貶值、何時破"7"、何時止貶？

文丨中國基金報 姚波

11月28日訊 截至周五，人民幣兌美元中間價跌破6.9關(guān)口，回到2008年6月的水平。

10 月人民幣加入特別提款權(quán)(SDR) 以來，在岸、離岸人民幣“跌跌不休”，截至上周五，人民幣兌美元中間價跌破6.9關(guān)口，回到2008年6月的水平。

從周線圖來看，在岸人民幣兌美元即期匯率連續(xù)急貶，近三周的貶值幅度分別為0.88%、1.09%和0.34%。上周的貶值幅度有所收窄，但有機構(gòu)認為貶值壓力仍存，要待美聯(lián)儲12月加息后才有望緩解。

貶值壓力激增 多來自美元升值

一般而言，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的早期，伴隨美國經(jīng)濟走強、美元復(fù)蘇一般都會引起全球其他貨幣流向美元，并引起本國貨幣貶值。近期，美聯(lián)儲多位官員發(fā)表了鷹派講話，令市場相信美國 12 月加息板上釘釘，疊加上周特朗普積極的財政刺激計劃，刺激了美元指數(shù)大漲。

從美元指數(shù)來看，近三周強勢走牛，分別上漲2.14%、2.39%和0.15%，上周五收于101.4913，盤中突破102，不但突破了2015年3月和12月兩個最近的高位，更創(chuàng)下了2003年1月以來的新高。

市場分析認為，11月以來的新興市場貨幣大貶值，和市場預(yù)期特朗普當(dāng)選后確定強勢美元，以及此前可能打斷加息進程的顧慮消除有關(guān)，因此，此輪除美國外的新興市場貨幣貶值的主因還是美元走強?！督鹑跁r報》也刊文指出，近期人民幣貶值主要是為了提前應(yīng)對美元加息。

相對其他國家人民幣屬穩(wěn)健

離岸人民幣作為相對自由的流動貨幣，更能反映全球市場對人民幣的價值判斷。從近三周離岸人民幣的貶值幅度來看，下跌幅度分別為0.67%、1.23%和0.53%，與在岸人民幣貶值幅度相比，離岸人民幣貶值有一定擴大，但總體并沒有出現(xiàn)大幅超越在岸人民幣的貶值幅度。

今年1月，人民幣出現(xiàn)快速貶值，且離岸與在岸人民幣的折價不斷擴大，當(dāng)時市場更多出于對國內(nèi)經(jīng)濟情況的擔(dān)憂。與2015年8月和今年1月兩波人民幣貶值相比，此輪貶值有明顯的不同。特朗普當(dāng)選后，美元走強，全球多數(shù)貨幣都出現(xiàn)了貶值，但人民幣對美元的貶值幅度小于幾乎所有的新興市場貨幣。而前兩次，市場更多的擔(dān)心是中國國內(nèi)的經(jīng)濟情況，而非美元走強。

不少新興市場貨幣受到美元走強及國內(nèi)經(jīng)濟影響，出現(xiàn)大幅下跌。墨西哥比索在美國大選次日貶值11.8%，埃及鎊和委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾11月分別貶值48.94%和45%，相比之下，人民幣的貶值幅度并不大，實際上，相對其一籃子貨幣仍有小幅升值。

總體看，11月以來，人民幣貶值2%，今年以來人民幣兌美元的貶值幅度近5%。自2015年8月匯改以來，人民幣兌美元已經(jīng)下跌達到10%。

境外人民幣資產(chǎn)承壓

在美元資產(chǎn)升值的背景下，亞太地區(qū)資產(chǎn)行業(yè)管理的資產(chǎn)流向美國，導(dǎo)致亞太地區(qū)貶值貨幣地區(qū)的資產(chǎn)管理總額受到影響，流動性最強的ETF明顯地反映出這一趨勢。

人民幣貶值預(yù)期下，人民幣資產(chǎn)在境外面臨著相同的縮水風(fēng)險。盡管富時A50指數(shù)9月底以來已反彈近9%，但人民幣ETF的規(guī)模并沒有相應(yīng)的增長，反而出現(xiàn)下跌，與此形成對此的是，相應(yīng)的港幣計價ETF保持了規(guī)模的增長。

目前，香港有兩只較大規(guī)模的ETF同為跟蹤富時A50的基金，9月底以來，兩只基金的規(guī)模出現(xiàn)了截然相反的走勢。由于港幣掛鉤美元，下半年以來，港幣兌美元保持穩(wěn)定。9月底時，以港幣計價的iShares安碩富時A50中國指數(shù)ETF規(guī)模為303億港元，最新規(guī)模319億元港幣，9月底以來增長5.28%;但以人民幣計價的南方東英富時中國A50 ETF在9月底的規(guī)模為194億元人民幣，最新規(guī)模為189億元人民幣，9月底來下滑2.58%。

一位香港基金管理人士表示，目前中資公司多以RQFII額度打開香港市場，主要投資方向也是人民幣資產(chǎn)，在美元強勢周期下不可避免地會受到一定影響。不過，其中一些規(guī)模較大的中資基金公司已經(jīng)開始布局環(huán)球資產(chǎn)，希望在周期中對沖單一資產(chǎn)贖回風(fēng)險，盡管目前這一作用尚未能顯現(xiàn)，但環(huán)球投資是中資公司未來的必經(jīng)之路。

在美國市場，特朗普當(dāng)選后美元走強、美股創(chuàng)下新高，也吸引著大量資金流入。數(shù)據(jù)顯示，美國大選后首周，美國股票ETF及基金有254億美元的凈流入。

但同時，包括中國A股ETF在內(nèi)的新興市場基金面臨著贖回壓力。全球最大的iShares MSCI新興市場ETF自美國大選之后已經(jīng)下跌5.45%，大量資金遭到贖回。目前，美國市場上規(guī)模最大的實物投資A股基金德意志X-trackers嘉實滬深300ETF，自大選后上漲3.21%。不過目前4.77億美元的規(guī)模仍較9月底的4.85億元美元規(guī)?？s水1.65%。

加息落地后可能緩解 貶值壓力一直存在

中信期貨認為，美元強勢下人民幣“跌跌不休”，長期貶值壓力值得警惕。近期人民幣持續(xù)貶值短期來看是受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好及加息預(yù)期持續(xù)升溫導(dǎo)致美元強勢所致，而加入SDR 之后央行對人民幣波動幅度容忍度明顯提高。

短期來看，若美聯(lián)儲12 月加息，美元短期上行動力將會減弱，或出現(xiàn)回調(diào)，屆時人民幣下行的短期壓力將緩解;長期來看，中國經(jīng)濟增速的下行以及中美央行之間的政策分化令人民幣后期貶值壓力仍存，而近期其他非美央行貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向趨勢(歐、日央行寬松擴大強度有減弱趨勢)也令后期人民幣兌其他非美貨幣承壓。

國泰君安則認為，美聯(lián)儲 12 月加息將支撐美元保持高位，人民幣連續(xù)貶值空間收窄，市場對人民幣預(yù)期在下跌中完成修正，資本外流壓力緩解。目前多數(shù)海外機構(gòu)預(yù)期2017年底可能為1美元兌7元人民幣，意味著近期再次急貶的可能減小。

出口短期獲益不明顯

盡管短期人幣急貶2%，但市場分析人士指出，目前全球經(jīng)濟仍然處在復(fù)蘇期，外部需求仍疲軟。近期，出口銷售疲軟，雖然有弱勢人民幣加成，出口經(jīng)濟仍很難立馬見到起色。從近期的進出口數(shù)據(jù)來看，人幣仍然有貶值壓力。出口數(shù)據(jù)顯示我國出口情況并沒有出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，中國10月份出口同比下降7.3%，降幅較9月份收窄2.7個百分點，但是低于過去半年4.7%的平均降幅，而這是今年出口連續(xù)第7個月下滑。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年前10個月，我國進出口總值19.56萬億元人民幣，較去年同期下降1.9%。其中，出口11.22萬億元，下降2%;進口8.34萬億元，下降1.8%;貿(mào)易順差2.88萬億元，縮小2.6%。市場普遍認為，今年人幣貶值背景下，進出口貿(mào)易仍然疲弱，貿(mào)易順差回升但低于市場預(yù)期。

大和資本市場首席地區(qū)經(jīng)濟學(xué)家賴志文指出，2015年8月人民幣貶值以來，對出口有所提振，但結(jié)果并不令人鼓舞。如果在美元持續(xù)走強的情況下，可能需要更多貶值才能促進出口。德國的北德意志州銀行首席中國經(jīng)濟學(xué)家Frederik Kunze指出，從某種程度上來說出口經(jīng)濟變得太過昂貴，目前人民幣貶值可能還會繼續(xù)，但并不是一定是為了刺激出口。

實際上，人民幣貶值使其在國際支付中使用地位也開始下滑。國際支付機構(gòu)的最新數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣在國際支付中已經(jīng)下滑至第六位。

市場預(yù)期紡織、建筑、科技行業(yè)受益

市場預(yù)期，出口企業(yè)單從匯兌收益就有可能從近期的人民幣貶值中獲益。給以出口為主的行業(yè)如紡織服裝、建筑裝飾類企業(yè)帶來積極影響，從事外貿(mào)出口的紡織服裝、玩具鞋帽以及提供海外建筑承包的企業(yè)將從人幣貶值中受益。

根據(jù)同花順統(tǒng)計，截至今年上半年，A股上市公司中，有1513家因為美元升值產(chǎn)生匯兌收益，合計收益達到134.3億元。而下半年貶值趨勢擴大，出口企業(yè)的匯兌收益在年報時還會繼續(xù)放大。

A股市場上，海外工程承包占比較大的中國建筑、中國中鐵自10月以來分別上漲了52.19%、33.99%，紡織服裝等出口導(dǎo)向的魯泰A、孚日股份同期上漲17.66%、15.35%。

此外，擁有海外業(yè)務(wù)和外幣資產(chǎn)的中國企業(yè)也會從人民幣貶值中獲益。高盛的分析報告指出，科技行業(yè)可能從人民幣走軟中獲利最多，因為這類公司超過35%的收入來自海外市場，且以美元計價。能源和工業(yè)企業(yè)亦將受益，因為他們的非人民幣營收去年占總收入的比例超過15%。但是，一些純出口商股票有出色表現(xiàn)可能有點難度，因為市場短期內(nèi)對貿(mào)易存有憂慮。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責(zé)任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。