債市新“預(yù)期差”觸發(fā)新一輪反攻機(jī)會(huì)

文丨中國(guó)證券報(bào) 姜沁詩

12月1日訊，雖然整體來看，債市持續(xù)下行趨勢(shì)會(huì)保持一段時(shí)間，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，接下來債市仍有反攻機(jī)會(huì)，且明年行情可能會(huì)是一個(gè)震蕩市。同時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來說，可選擇債基以及“固收+”復(fù)合策略產(chǎn)品;對(duì)于追求穩(wěn)健投資和現(xiàn)金管理投資者，貨幣基金仍是首選。

明年可能是震蕩市

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)日前表示，債市環(huán)境整體仍偏不利，之前的調(diào)整可歸結(jié)為三大背離：貨幣政策回歸真穩(wěn)健、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期難證偽、海外再通脹預(yù)期下利率上行，中國(guó)難以獨(dú)善其身。如果十年期國(guó)債收益率上行到3%-3.1%，銀行表內(nèi)將成為明確的配置主力，利率債性價(jià)比將不輸居民房貸，在融資需求不足、缺資產(chǎn)的大環(huán)境下，配置需求將有所體現(xiàn)。加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，央行也不會(huì)允許利率大幅上行。疊加12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、特朗普新政預(yù)期差、煤炭淡季到來、房地產(chǎn)下行壓力顯現(xiàn)、配置壓力積聚，新的“預(yù)期差”可能給債市帶來一波反攻機(jī)會(huì)，時(shí)間或許在春節(jié)前后。

招商證券認(rèn)為，利率不斷下行和資產(chǎn)荒的推動(dòng)下，債市收益率不斷走低，而近期的劇烈調(diào)整反映出在人民幣貶值壓力下，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，并且監(jiān)管層面的訊息也透露出貨幣政策偏謹(jǐn)慎，抬高了資金成本，年底債市仍存風(fēng)險(xiǎn)。明年債市若想延續(xù)近兩年的單邊牛市并非易事，雖不至于反轉(zhuǎn)，但整體利率中樞將上移，信用利差或?qū)⒖s窄。所以2017年的債市更可能是一個(gè)震蕩市，在結(jié)構(gòu)中把握階段性行情，但仍需提防信用風(fēng)險(xiǎn)事件，避免踩雷。

貨基仍是低風(fēng)險(xiǎn)首選

鵬華基金劉建巖認(rèn)為，我國(guó)貨幣基金的發(fā)展空間仍然十分廣闊。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入筑底轉(zhuǎn)型期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)性加大，可能帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，貨幣基金產(chǎn)品將更受青睞;其次，隨著產(chǎn)品資產(chǎn)端收益逐漸下降，負(fù)債端成本也有下降壓力，因此相對(duì)于銀行理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，貨幣基金的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)和相對(duì)收益水平都在上升;最后，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》出臺(tái)后，進(jìn)一步強(qiáng)化了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防控，貨幣基金作為監(jiān)管體系完備的公募產(chǎn)品，是穩(wěn)健投資和現(xiàn)金管理的首選。

劉建巖表示，從當(dāng)前市場(chǎng)情況看，隨著中長(zhǎng)期債券收益率持續(xù)下降，債券收益率曲線已經(jīng)較為平坦，即短期債券收益率和中長(zhǎng)期債券的利差較低。在這種情況下，從債券投資的靜態(tài)收益水平觀察，同時(shí)考慮貨幣基金整體費(fèi)率較低的優(yōu)勢(shì)，未來一段時(shí)間貨幣基金作為“低風(fēng)險(xiǎn)”投資，將有機(jī)會(huì)成為投資者低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)配置優(yōu)選。

對(duì)于固定收益類基金的投資，招商證券建議，考慮到當(dāng)前債市處于高位，且與權(quán)益類市場(chǎng)掛鉤的可轉(zhuǎn)債難言企穩(wěn)，在這樣的背景下，債基收益率可能保持在2016年的低位，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，信用債違約事件減少，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來說，債基以及“固收+”復(fù)合策略產(chǎn)品不失為一個(gè)好的選擇。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者，依舊建議選擇貨幣基金作為配置的首選，也可當(dāng)作流動(dòng)性管理的工具，以備其他資產(chǎn)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)進(jìn)行靈活轉(zhuǎn)換。

雖然利率處于低位，投資者仍可輔以適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性配置，用以靈活調(diào)整倉(cāng)位，在適當(dāng)時(shí)選擇工具型基金進(jìn)行短線博弈。臨近年底，貨幣基金仍不失為一個(gè)良好的現(xiàn)金管理工具。建議基金投資者關(guān)注基金公司實(shí)力較強(qiáng)、基金具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的貨幣基金。

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