分級基金生死局：小散流失 大戶堅守

文丨北京商報 蘇長春、王晗

12月2日訊，被業(yè)內(nèi)討論許久的《分級基金業(yè)務管理指引》終于落地，分級基金投資者不低于30萬元的證券類資產(chǎn)門檻，也意味著絕大部分小散戶將無緣分級市場。在監(jiān)管層不再審批、散戶流失的情況下，未來無疑將是存量分級基金的博弈，一些規(guī)模小、跟蹤較差的分級基金或?qū)⒈黄绒D(zhuǎn)型清盤，分級基金的新洗牌已經(jīng)到來。

小散流失成必然

日前，滬深兩市交易所雙雙下發(fā)《分級基金業(yè)務管理指引》(以下簡稱《指引》)，對分級基金相關交易監(jiān)管機制進一步完善和優(yōu)化?！吨敢返闹饕獌?nèi)容包括將投資者適當性門檻定位為30萬元證券類資產(chǎn)門檻;要求投資者面簽風險揭示書;加強對基金管理人和證券公司對投資者教育和服務方面的要求;強化投資者教育四個方面。新規(guī)于2017年5月1日起正式實施。

濟安金信評價中心主任王群航表示，分級基金門檻的抬升將會把實力有限的散戶投資者限制在這個市場之外，讓本已缺乏人氣的分級基金市場更加冷清。也有部分分析人士表示，新規(guī)正式落地實施后分級基金面臨的流動性萎縮將是普遍性的，分級基金散戶流失也是未來的必然趨勢。

從目前來看，牛市時發(fā)行轟轟烈烈的分級基金，如今已成明日黃花。由于市場風險偏好、流動性緊縮等因素，今年以來分級基金市場交易顯得格外冷清。伴隨著今年4月中融基金發(fā)布提議終止旗下中融中證白酒分級基金基金合同公告，第一只未上市分級基金進入清算程序并完成清盤。此后銀華中證國防分級、銀華中證一帶一路分級、交銀環(huán)境治理分級等陸續(xù)結(jié)束清盤或轉(zhuǎn)型。半年時間內(nèi)市場上10只未上市分級基金悉數(shù)完成處置，或清盤或轉(zhuǎn)型為普通指數(shù)基金。

有基金經(jīng)理也坦言，按照30萬元的投資門檻，未來分級基金的總量將有所減小，現(xiàn)在已經(jīng)較難吸引新的30萬元以上的投資者，而原有低于30萬元的投資者可能將陸續(xù)退出，分級基金的整體規(guī)?？赡軙艿接绊憽?/p>

批量分級債基轉(zhuǎn)型

除了未上市股票型分級基金清盤或轉(zhuǎn)型外，記者還注意到，近期批量分級債券基金產(chǎn)品在基金合同約定三年期屆滿后，也紛紛選擇自動轉(zhuǎn)換為上市開放式基金(LOF)。

11月28日，融通基金發(fā)布關于融通通福分級債券型證券投資基金三年期屆滿與基金份額轉(zhuǎn)換的第二次提示性公告，表示基金成立滿三年將自動轉(zhuǎn)換為上市開放式基金。此外，今年以來，還有匯添富互利分級債券基金、中歐純債分級債券基金、銀華永興純債分級債券基金、信達澳銀穩(wěn)定增利分級債券基金等在內(nèi)的多只分級基金產(chǎn)品均在基金合同屆滿三年到期后，將產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為上市開放式基金(LOF)。

上海的一位分析師曾指出，目前到期轉(zhuǎn)型的多為分級債基的初期產(chǎn)品，通常已到期轉(zhuǎn)為LOF，但伴隨著分級債基的發(fā)展，一些分級債基產(chǎn)品已經(jīng)加入了定期開放模式，使得分級模式可以不斷延續(xù)下去，不過由于業(yè)內(nèi)對分級基金產(chǎn)品的普遍不看好，再加上近期債市波動的雙重影響，部分分級債基還是在合同期屆滿選擇了轉(zhuǎn)型為LOF基金。

事實上，牛市結(jié)束后，分級基金B(yǎng)份額遭遇嚴重下折，而投資者由于專業(yè)知識的缺乏而盲目申購造成巨額損失。分級基金自去年8月就被監(jiān)管層停止審批，當時待審的200只分級基金產(chǎn)品均沒有通過審批。時隔一年，今年8月監(jiān)管層正式叫停分級基金審批工作，日前更是下發(fā)《指引》抬高投資者門檻，進一步明確了監(jiān)管層對分級基金產(chǎn)品的態(tài)度。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，分級基金轉(zhuǎn)型LOF實現(xiàn)上市交易將為投資者帶來新的更加方便的投資通道，在分級基金產(chǎn)品不被看好的當下，根據(jù)合同按期轉(zhuǎn)型也是十分正常的。

存量博弈時代到來

對于分級基金的出路，目前市場上存在著不同的聲音，一部分市場分析人士并不看好分級基金未來的發(fā)展前景，認為分級基金這種小類別產(chǎn)品大勢已去。然而，也有專業(yè)人士認為，分級基金仍然存在配置價值，現(xiàn)在下論斷為時過早。不過，在證監(jiān)會不再審批分級基金的大環(huán)境下，分級基金無疑已進入存量博弈的時代。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，目前全市場分級基金共有512只(A/B份額分開計算)，規(guī)模為2614.84億元，記者注意到，在存量的分級基金中，規(guī)模不足兩億元的迷你分級基金達到59只。此外，規(guī)模低于5000萬元清盤線下的分級基金達到23只，其中長信一帶一路主題指數(shù)分級基金規(guī)模最小，僅有1313.22萬元。另外，諾德深證300指數(shù)分級、長盛同瑞指數(shù)分級、國金上證50指數(shù)分級等均不足3000萬元。不過，也仍有不乏超百億元規(guī)模的分級基金尚存，如富國中證軍工指數(shù)分級、鵬華中證國防指數(shù)分級、招商中證全指證券公司指數(shù)分級、富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級等。

不過，隨著年末A股市場的回暖，分級基金交易量反轉(zhuǎn)，開始呈現(xiàn)活躍態(tài)勢，步入11月以來，大盤指數(shù)順利站上3200點，受板塊大漲影響，多只“一帶一路”主題分級基金收益飆升，其中，長盛中證申萬一帶一路主題指數(shù)分級B、安信中證一帶一路主題指數(shù)分級B、鵬華中證一帶一路主題指數(shù)分級B領漲，11月以來漲幅均超18%。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月以來共有48只分級B漲幅超10%。由此也不難看出，在股市走牛時，分級基金依然有較高的人氣。

“在分級基金投資門檻抬高、交易量趨于下滑的背景下，未來分級基金或呈現(xiàn)兩極分化的情況，一些規(guī)模小、跟蹤指數(shù)能力欠佳的分級基金將會被市場邊緣化乃至淘汰，而一些品牌知名度較高的大型基金公司旗下的一些熱門主題、跟蹤市場能力較強的分級基金反而會更具優(yōu)勢。”滬上一位基金經(jīng)理對記者坦言。

另一位基金公司內(nèi)部人士也預測，監(jiān)管層不再審批分級基金后，基金公司相對會減少做分級基金的積極性，因為沒有新產(chǎn)品，但是對于之前有一定規(guī)模的肯定會抓住機會擴大份額，而有的基金公司可能就一兩只，規(guī)模也不大，那么投入的資源可能就會少些。也就是說，分級基金在沒有增量的情況下，將會在存量中重新劃分勢力范圍。

分級大戶選擇堅守

記者注意到，或許正是源于監(jiān)管不再審批，在存量分級基金具有稀缺性的大背景下，分級基金發(fā)行大戶的公司反而選擇了留守。富國基金就對北京商報記者表示，現(xiàn)有的分級基金產(chǎn)品仍將按照基金合約繼續(xù)運作，暫無轉(zhuǎn)型計劃。

“從需求端而言，市場對于分級基金的需求有一定體量。從數(shù)據(jù)上看，從去年股災導致的下折潮到現(xiàn)在，分級基金的規(guī)模從約1000億元增加至目前的約1500億元，說明了分級基金依然有一定的活躍度和需求量。”富國基金公司相關負責人對北京商報記者表示。

關于分級基金投資風險較高、震蕩市波動較大的問題，富國基金上述負責人也指出，未來公司將加強分級基金的風險提示，并且市場各方也討論引入分級基金投資者適當性管理辦法，從投資者的風險承受能力、投資經(jīng)驗和對分級基金知識掌握等多個維度對投資者進行判斷，做好投資者保護。

由此不難看出，分級大戶的基金公司希望通過加強投資者教育來進一步鞏固在分級基金市場的地位。記者注意到，富國基金專門為分級基金開設了分級掌柜公眾號，鵬華基金去年也聯(lián)合專業(yè)人士出版了《分級基金及投資策略》。

不過，一些分級基金產(chǎn)品較多的基金公司也對記者坦言，投資者教育是一條漫長的道路，因為分級基金投資運作模式較為復雜，即便是在投資門檻上把關，也并不能完全將一些懵懂無知的投資者擋在門外，因此未來可能還需要更進一步地對投資者進行風險測評和投資專業(yè)度上的把關。

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