文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 袁皓、賈麗煒
2月18日訊，2016年底至今，市場對資金面上揚一直有較為一致的預(yù)期，央行近期的動作以及2017年全年債市大量的債券到期，都會對市場流動性造成沖擊。
在這樣的預(yù)期下，非銀金融機構(gòu)(金租、商租、證券、信托、小貸)在籌資方面將會面臨較大的挑戰(zhàn)。金融市場條線的任務(wù)，已經(jīng)從“降低資金成本”到“維持流動性”了。
之前金租公司多靠銀行授信維持流動性，輔之以少量的金融債和專項債務(wù)來匹配長期資金。一般非銀機構(gòu)的短期融資占比都超過85%，大家不愿意匹配過多的長期資金，以免綜合融資成本上揚。
但是，當(dāng)下資金面持續(xù)看漲，呈現(xiàn)以下幾個特點和以往不同：
一是越來越多的行業(yè)被五大行列為禁入產(chǎn)業(yè)(房地產(chǎn)、光伏、傳統(tǒng)能源、船舶)，而不幸的是這幾個產(chǎn)業(yè)涉及的信貸資產(chǎn)期限都略長，且單筆金額較大。除非當(dāng)初使用的是項目貸款一對一融資模式，否則這些信貸資產(chǎn)以銀行保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押、雙買斷等方式都比較難以獲得低折扣低成本的再融資。因資金價格提高，很可能會導(dǎo)致上述項目在存續(xù)期間，就形成倒掛。不僅流動性形成較大挑戰(zhàn)，還侵蝕利潤。
二是因為大量不良爆發(fā)，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率降低，且不良率很可能突破2%的紅線，所有權(quán)權(quán)益被超額撥備加速覆蓋，盈利能力持續(xù)降低，都會導(dǎo)致同業(yè)授信銀行對非銀機構(gòu)的評分降低，導(dǎo)致信用授信額度有所降低。
三是資金面持續(xù)上揚，導(dǎo)致資金價格不可預(yù)測，資金錯配的風(fēng)險越來越大。很多非銀機構(gòu)必須適當(dāng)提高長期負(fù)債的比例，來對抗風(fēng)險。
應(yīng)對之策
鑒于上述原因，部分金融租賃公司(尤其是沒有銀行背景)必須采用“短平快”的方式，盡可能多的融得和項目期限相匹配的長期負(fù)債，來降低上述流動性風(fēng)險。
首先，在資產(chǎn)規(guī)模和注冊資本沒有質(zhì)的飛躍的情況下，綜合銀行授信額度在非銀機構(gòu)3-5年時，基本就會達(dá)到飽和狀態(tài)(假設(shè)投放比較強勁)。而在當(dāng)下的金融市場體系，金融債券和其他公募性質(zhì)的債券，因為面臨層層審批和較為嚴(yán)格的監(jiān)管，發(fā)行周期都比較長。雖然融資的成本可以有效降低，但是算上中間費用、操作成本以及發(fā)債期間產(chǎn)生的機會成本，并不會真的比銀行授信低廉多少。因此公募方式是一種比較有宣傳效果的“廣告”效應(yīng)，如果急著等米下鍋則不能單純的依靠公募。
其次，可以適當(dāng)使用固定收益額度來組成產(chǎn)業(yè)基金、信托計劃，認(rèn)購劣后級，然后從銀行自營資金、同業(yè)資金募集部分優(yōu)先級，放140%之內(nèi)的杠桿，來融得和項目期限相匹配的資金。
上述模式的關(guān)鍵是，如何可以有效募集價格合理、期限較長的優(yōu)先級資金。主要依靠一是劣后級非銀金融機構(gòu)有出資，因為金租公司的評審較為嚴(yán)格，且金租公司償債能力較強，有一定的聲譽擔(dān)保(類似于劣后級為政府出資的產(chǎn)業(yè)基金)，因此比一般的產(chǎn)業(yè)基金更易于籌集同業(yè)資金;二是靠底層資產(chǎn)產(chǎn)生較為豐厚的利潤來源。一般依靠產(chǎn)業(yè)基金模式募集投放的項目，都是一些“在建期”項目，這些項目往往有很好的概念、較為排他的批文或者壟斷經(jīng)營等，但是沒有“硬貨”作為抵押擔(dān)保，因此相應(yīng)的IRR(內(nèi)部收益率)回報比較豐厚。在當(dāng)下資產(chǎn)荒的情況下，好項目比較難以尋找，而使用固定收益投資模式組建產(chǎn)業(yè)基金，其實既擴大了金租公司業(yè)務(wù)投放的范圍(不再僅限于租賃的模式)，更放大了杠桿，增加了籌集長期資金的模式。
再次，可以使用SPV股權(quán)投資的模式融得資金，以“投貸”聯(lián)動的方式既融資，又投放，向資本市場要效益。
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