股指期貨“解凍” 打新基金收益有望借力提升

文|證券時(shí)報(bào) 趙婷 吳君

2月20日訊，上周，收緊一年多的股指期貨松綁，量化對(duì)沖基金迎來(lái)初春。而這股來(lái)自股指期貨的暖流也為打新基金升溫提供了機(jī)會(huì)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，量化對(duì)沖策略可以降低打新基金的底倉(cāng)成本，有助于推動(dòng)業(yè)績(jī)上漲，未來(lái)打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益將會(huì)吸引更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。

新股發(fā)行節(jié)奏加快，造就了打新的財(cái)富效應(yīng)，也讓打新策略基金斬獲頗多。但2016年震蕩不已的市場(chǎng)讓打新基金頗為尷尬，稍有不慎，市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的底倉(cāng)波動(dòng)就會(huì)“吃掉”打新帶來(lái)的收益。為平衡規(guī)模和收益，控制底倉(cāng)波動(dòng)讓不少基金經(jīng)理備受困擾。

在股指期貨交易調(diào)整之后，日內(nèi)交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從10手調(diào)整為20手，滬深300和上證50股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)交易保證金下調(diào)，同時(shí)交易手續(xù)費(fèi)也有一定幅度的降低。在不少量化投資人士看來(lái)，這將促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。

上海富善投資認(rèn)為此舉給A股市場(chǎng)需求對(duì)沖保護(hù)的投資者提供了更大的空間。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，每天可以用非套保盤(pán)開(kāi)的倉(cāng)位增加了一倍，而開(kāi)倉(cāng)的手續(xù)費(fèi)成本減少了60%，這就讓需要對(duì)沖的投資者以更便宜的成本拿到更多的對(duì)沖工具。

而對(duì)沖工具成本下降也為打新基金控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的底倉(cāng)波動(dòng)提供了助力。萬(wàn)家基金量化投資部總監(jiān)卞勇表示，股指期貨松綁使得打新基金管理底倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)成本降低，此前打新基金管理底倉(cāng)，負(fù)基差是一部分成本，期貨頭寸的保證金占用帶來(lái)的資金成本也是其中一部分，這兩部分成本會(huì)吞噬不少打新的收益?，F(xiàn)在這部分成本下降了，如果未來(lái)股指期貨市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，打新基金的收益自然會(huì)有一定幅度的上漲。

上海證券研究報(bào)告顯示，根據(jù)估測(cè)，理想條件下打新策略為公募基金貢獻(xiàn)的收益率理論最高水平為6%左右，基金規(guī)模不同，貢獻(xiàn)收益度也不同。就實(shí)際收益來(lái)看，2016年共有42只基金(成立滿一年，剔除保本基金、股票多空基金)積極參與80%以上的新股申購(gòu)、基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健，其全面收益率在0~5.5%之間，剔除選股、打新策略等方面的差異，隨著底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)管理成本降低，上述全面收益率的數(shù)據(jù)或能有所提升。

上海證大投資合伙人劉兵也表示，此前投資者網(wǎng)下打新較為擔(dān)心的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在對(duì)沖工具更好用了，打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率更有保障，將會(huì)吸引資金進(jìn)入市場(chǎng)。

除了打新基金，股指期貨的松綁對(duì)于部分私募多元化產(chǎn)品也有著積極意義。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩表示，隨著政策放松為市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定程度的恢復(fù)，對(duì)公司部分“阿爾法+打新”、“阿爾法類指數(shù)增強(qiáng)策略”也都有所裨益。

鼎鋒資產(chǎn)量化事業(yè)部總經(jīng)理王俊也認(rèn)為，期指松綁意味著量化策略開(kāi)始復(fù)蘇，市場(chǎng)中性策略重新回歸主流，操作中可以有效倉(cāng)位提升，而這部分策略基本都會(huì)疊加網(wǎng)下打新策略。據(jù)了解，鼎鋒資產(chǎn)在股災(zāi)前已經(jīng)發(fā)行了一定規(guī)模的市場(chǎng)中性策略量化基金，接下來(lái)將繼續(xù)關(guān)注期指貼水變化，適時(shí)提升倉(cāng)位。

不過(guò)，對(duì)于打新基金來(lái)說(shuō)，底倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低僅僅是影響其收益的因素之一，隨著新股稀缺性不再，如何精選標(biāo)的，依然是打新基金要面對(duì)的考驗(yàn)。上海富善投資認(rèn)為，打新基金主要受IPO發(fā)行節(jié)奏和券商打新門(mén)檻限制，期指松綁并沒(méi)有帶來(lái)直接影響。

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