期指松綁首周 量化私募如何“擼起袖子加油干”

文丨私募排排網(wǎng) 楊柳

2月21日訊，喜大普奔!經(jīng)歷了一輪又一輪的傳言，2月16日晚，股指期貨松綁終于成真!

漫卷詩書喜欲狂，對于股指期貨松綁，反應(yīng)最熱烈的無疑就是量化對沖基金了。盡管這次松綁的程度很小，對于采用市場中性策略的量化對沖基金而言，股指期貨的松綁措施無疑是個重大利好，猶如久旱逢甘霖，給量化私募打了一針強(qiáng)心劑。

彈指相慶喜迎重大利好

多位量化私募人士在接受私募排排網(wǎng)采訪時表示，股指期貨松綁有助于恢復(fù)期指流動性，降低交易成本，修復(fù)貼水。而對于量化對沖產(chǎn)品而言，期指市場流動性的恢復(fù)有助于提升策略容量，降低交易成本。同時，貼水的修復(fù)會降低對沖的成本，提高對沖效率，增強(qiáng)產(chǎn)品收益。盡管本次調(diào)整僅是對股指期貨限制的小幅調(diào)整，但量化對沖類產(chǎn)品作為直接受益者，在股指期貨臨時監(jiān)管政策放松后，仍有望迎來新的發(fā)展契機(jī)。

泓信投資的投資總監(jiān)尹克表示，雖然從此次下調(diào)的幅度來看，監(jiān)管層態(tài)度依舊較為謹(jǐn)慎，波動率相對較大的中證500股指期貨的保證金比率僅下調(diào)了10%，但表明監(jiān)管層的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變的，未來在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上有望繼續(xù)放開限制。他認(rèn)為，這是對市場的重大利好，對整個量化投資市場帶來了積極正面的影響：有助于提升市場流動性，提升量化對沖策略阿爾法收益，并推動市場逐步回歸常態(tài)。

寬投資產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)表示，如果松綁政策持續(xù)的話，長期來看將利好 Alpha 策略：首先，基差貼水收窄將帶來交易成本的降低，使得 Alpha 策略的收益空間增加;其次，期指手?jǐn)?shù)增至 20 手，理論上將提升 Alpha 策略的換手率，有利于提高Alpha 策略的靈活性和收益水平;最后，調(diào)整后的保證金標(biāo)準(zhǔn)降低，Alpha 策略的對沖成本隨之減少，將在一定程度上提升 Alpha 策略的開倉比例和資金使用效率。

富善投資研究團(tuán)隊(duì)表示，股指期貨受限的松綁，量化對沖基金的業(yè)績將會有一定的提升。股指逐步放開的不僅對市場中性的量化對沖策略是利好，對量化CTA策略而言也是重要的積極信號。降低持倉保證金以及日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)可以極大提升市場參與者的積極性，更加豐富的市場參與者使得市場參與者的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善，市場整體走勢也會更加平穩(wěn)，并且趨勢性更強(qiáng)。

易善資產(chǎn)的研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，此次松綁主要體現(xiàn)了A股市場在經(jīng)歷股災(zāi)之后逐漸回歸穩(wěn)定后的一個正常的政策調(diào)整。股指期貨松綁后能大幅降低股指期貨市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)并極大地提升市場效率。這讓風(fēng)險(xiǎn)偏好較小的玩家如對沖基金有更多的交易機(jī)會，也可能吸引這類機(jī)構(gòu)進(jìn)入現(xiàn)貨市場同時降低現(xiàn)貨市場的不正常的巨幅波動，最后可能形成一個A股市場的良性循環(huán)。

上海淘利資產(chǎn)董事長兼首席投資總監(jiān)肖輝則認(rèn)為，此次松綁力度在預(yù)期之內(nèi)，但對于期指市場流動性和日內(nèi)交易活躍度的提升作用相對有限，“信號作用其實(shí)大于實(shí)質(zhì)。這意味著一步步提上來的保證金、手續(xù)費(fèi)等，已經(jīng)開始慢慢地、一步步降下去。”

因諾資產(chǎn)總裁徐書楠也認(rèn)為，股指期貨松綁對市場漲跌沒有實(shí)質(zhì)性的影響。短期內(nèi)，可能由于市場情緒造成一定的影響，放大市場波動;但最終，市場漲跌還是由其內(nèi)在邏輯驅(qū)動，與期指沒有關(guān)系。同時期指也會起到平抑市場波動、擠出市場泡沫、穩(wěn)定市場的作用。“如果市場較為平穩(wěn)，沒有類似2015年股災(zāi)和2016年熔斷的行情出現(xiàn)，股指期貨可能在今年進(jìn)一步放開管制。”

沉著冷靜著手穩(wěn)健布局

A股市場量化對沖基金，主要是利用股指期貨來對沖市場風(fēng)險(xiǎn)，與市場的相關(guān)性非常低，因此能做到無懼市場波動。在2016年，量化對沖產(chǎn)品曾飽受掣肘，如今迎來股指期貨松綁，在債市風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放的2017年，這類以“絕對收益”為目標(biāo)的量化對沖產(chǎn)品，無論是對機(jī)構(gòu)還是對個人，都具有非常強(qiáng)的吸引力。

富善投資表示，股指的部分放開會提升市場流動性，允許套保和投機(jī)交易參與者用更低的成本交易更大的量。具體到對量化對沖產(chǎn)品的影響，手?jǐn)?shù)的放開將允許規(guī)模較大的量化對沖產(chǎn)品交易更高的倉位，方便靈活開倉平倉，使得單賬戶能支持更大規(guī)模的產(chǎn)品。本次松綁政策的落地，富善的對沖策略產(chǎn)品的表現(xiàn)得期待。同時，富善股指量化CTA策略也有望重啟，歷史業(yè)績證明，在股指逐步放開限制的環(huán)境下，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和收益都將進(jìn)一步增強(qiáng)。

寬投資產(chǎn)則表示，對指數(shù)增強(qiáng)策略而言，基差貼水收窄的情況下，會更加考驗(yàn)該策略獲得超越指數(shù)的相對收益能力。在基差深貼水時，市場上很多指數(shù)增強(qiáng)策略會選擇直接持期指多頭，但在基差貼水收窄后該種策略相對收益會同步收窄，而寬投的指數(shù)增強(qiáng)策略始終不斷優(yōu)化、維護(hù)自己的指數(shù)跟蹤模型和選股模型，基差貼水收窄并不會影響寬投指數(shù)增強(qiáng)策略，其超越指數(shù)的年化增強(qiáng)收益在25%左右。同時，從長期來看，本次調(diào)整會為股指 CTA 策略帶來一定積極影響，流動性變大的環(huán)境下，股指 CTA 策略交易成本降低，策略有望重新上線。

股指期貨的松綁對于部分私募多元化產(chǎn)品也有著積極意義。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩表示，隨著政策放松為市場流動性帶來一定程度的恢復(fù)，對公司部分“阿爾法+打新”、“阿爾法類指數(shù)增強(qiáng)策略”也都有所裨益。

鼎鋒資產(chǎn)量化事業(yè)部總經(jīng)理王俊也認(rèn)為，期指松綁意味著量化策略開始復(fù)蘇，市場中性策略重新回歸主流，操作中可以有效倉位提升，而這部分策略基本都會疊加網(wǎng)下打新策略。據(jù)了解，鼎鋒資產(chǎn)在股災(zāi)前已經(jīng)發(fā)行了一定規(guī)模的市場中性策略量化基金，接下來將繼續(xù)關(guān)注期指貼水變化，適時提升倉位。

結(jié)語

總體而言，中金所宣布調(diào)整股指期貨交易的安排，對保證金、手續(xù)費(fèi)和交易手?jǐn)?shù)的限制適當(dāng)放松，雖然只是一小步，但隨著股指期貨進(jìn)一步松綁，對沖工具的完善，未來量化對沖基金將迎來發(fā)展大時代，吸引更多長期資金進(jìn)入市場。

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