期指負基差緩慢收斂 公私募積極備戰(zhàn)中性策略產品

文丨上海證券報

2月23日訊，隨著期指負基差緩慢收斂，多家量化基金投資總監(jiān)認為，市場環(huán)境已進入市場中性策略的“舒適區(qū)”。負基差的縮小將顯著降低對沖成本，直接有利于產品收益的提升，這意味著市場中性策略的量化對沖基金可操作空間增大。據悉，部分基金已經積極提升了股票倉位。

業(yè)內人士預期，市場中性策略疊加網下打新的產品，今年能夠獲取相對可觀的絕對收益，將積極布局此類產品。這意味著，此前受到較大沖擊的市場中性基金有望吸引更多的市場關注，并為股市帶來一定的增量資金。

可操作性增強

自2015年股市大幅下跌以后，股指期貨因被認為加大了市場波動而被采取了一系列的限制措施，由于交易成本、杠桿比率及流動性等問題，股指期貨正常的套保功能已基本喪失，成交量較高點下降超過90%，而中證500股指期貨的年化貼水率一度超過30%。

“2016年是自股指期貨推出以來，中性策略最困難的一年。”一家公募基金量化投資總監(jiān)感慨，在期指被限之后，由于期指深度貼水，市場中性策略的產品極難操作，去年大部分時間其管理的5只專戶產品倉位都在20%以下，部分時間甚至是零倉位。由于股票倉位較低，也沒有辦法獲取打新的無風險收益。

隨著期指負基差緩慢收斂，上述量化投資總監(jiān)透露，其管理的產品已經將倉位提升至5到6成，疊加打新收益，他預期，今年應該能夠獲得相對不錯的絕對收益。

“監(jiān)管變化對于市場流動性的恢復長期來說是個利好，但從最近幾個交易日以來，負基差的幅度基本上穩(wěn)定在過去一段時間的平均水平，收斂幅度有限。”不過，艾方資產研究總監(jiān)陳曉強調，非套保交易的保證金比率的下調，降低了中性策略的期貨保證金占用，提升了資金使用率。

上海泓信投資董事長兼投資總監(jiān)尹克認為，由于杠桿比率的上升和交易成本的邊際變化，有利于吸引更多資金參與交易，股指期貨的貼水率將有所收斂，對沖成本將有顯著下降，有利于更好地發(fā)揮股指期貨作為風險管理工具的功能，此前受到較大沖擊的市場中性基金有望吸引更多的市場關注，并為股市帶來一定的增量資金。

富善投資也認為，股指限制的部分放開將逐漸恢復股指價值發(fā)現(xiàn)和風險管理功能，有助于目前大量處于觀望狀態(tài)的機構投資者、對沖基金等長期資金重新入場，有利于市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

滬上一家大型的私募基金經理的量化總監(jiān)也表示，從目前的基差年化水平來看，市場中性基金能夠獲取絕對收益的。據悉，目前其管理的產品處于一邊建倉一邊觀察的階段，還不敢大規(guī)模建倉。在其看來，向好趨勢已經到來，但這是一個漸進的過程，費用還要繼續(xù)降低，才能導致交易活躍，基差才會更加收斂。

重點發(fā)力市場中性策略

業(yè)內人士認為， 2017年隨著股指期貨流動性逐步恢復，負基差緩慢收斂，市場環(huán)境已進入市場中性策略的舒適區(qū)，有望獲得比2016年更好的收益，相關產品也成為部分私募和公募專戶的重點布局。

博道投資認為，首先，市場流動性有望得以增強，同時市場中性策略產品的現(xiàn)貨理論倉位也將得以提高;市場中性策略市場容量大，機構參與者多，較高的Alpha倉位對構建有效、穩(wěn)定的現(xiàn)貨市場有積極作用。其次，在交易活躍、對手盤較為平衡的市場下，貼水縮小，有利于市場中性產品對沖成本降低，提高產品吸引力。

艾方資產研究總監(jiān)陳曉認為，隨著IPO常態(tài)化，股票供給增加，可能對于基本面選股，特別是中小市值股票估值帶來較大影響。但對于中性產品來說，系統(tǒng)性風險相對較小，加上越來越多的股票，更加適合發(fā)揮量化選股的優(yōu)勢，所以比較看好未來幾年的市場中性策略。

博道投資量化總監(jiān)坦言，市場中性策略可能是今年可行的方向，目前策略結構把市場中性策略作為重要的發(fā)力點。

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