順豐上市留下四大謎題，千億市值背后還有多少想象空間？

文|界面

3月8日訊，2月24日，順豐控股(SZ.002352)正式登陸A股，距離它在去年5月23日宣布借殼鼎泰新材只用了277天。上市當天開盤不久后，順豐控股的股價立刻漲停。同為借殼上市的圓通速遞(SH.600233)和申通快遞(SZ.002468)正式更名當天，股價分別下跌4.37%以及微漲0.41%，相比之下，順豐的氣勢不可謂不高。截至3月7日收盤，順豐的總市值超過2660億元。

在資本助推下，“三通一達”都已經(jīng)上市。盡管順豐處理的快遞量不是市場第一，但是它的總市值卻超過了“通達系”四家之和。

順豐可能是中國快遞業(yè)內(nèi)知名度最高、口碑最好、最會賺錢的公司。但是資本為之“瘋狂”的，在于順豐不再僅僅是一家快遞公司——它不僅擁有38架全貨機(不包括包機)，還涉足了倉儲、冷鏈運輸、生鮮電商以及金融等業(yè)務。

“目前快遞公司都在嘗試一些新的業(yè)務，原因在于國內(nèi)快遞行業(yè)高速發(fā)展的時期已經(jīng)過了，盡管順豐定位為中高端市場，每件的單價超過20元，并且在加大對自動化和信息化方面的投入，但是成本壓縮的空間會越來越小，所以需要尋找新的增長點才能保持業(yè)務增長的持續(xù)性。”東北證券交通運輸與物流行業(yè)分析師王曉艷告訴界面新聞記者。

根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù)，2016年，我國的快遞業(yè)務量為313.5億件，同比增長51.7%，連續(xù)6年增速超過50%，不過這種速度會逐漸慢下來。根據(jù)《快遞行業(yè)十三五規(guī)劃》，到2020年，中國的快遞量目標為700件，即使是按照這樣的速度，未來4年，國內(nèi)快遞行業(yè)的平均年增長率只有22%。

值得注意的是，鼎泰新材更名為“順豐控股”，而不是順豐速運或“快遞”、“速遞”和“股份”等后綴。“控股”兩字更意味深長。

正如順豐官網(wǎng)上對其業(yè)務介紹的措辭“基于物流、融通金融、流通商業(yè)”所言，順豐所經(jīng)營的，遠不止快遞業(yè)務那么簡單。

快遞小哥、客服和機長敲鐘，順豐可能傳遞什么信息？

在上市當天的敲鐘環(huán)節(jié)，站在順豐集團掌門人王衛(wèi)身邊的三位員工，分別是去年4月在北京被掌摑的快遞小哥馮艷明、一位客服人員和順豐航空的一位機長。

不論這種安排出自何意，的確讓外界對王衛(wèi)的好感有所增加。

如果說選擇快遞員和客服代表體現(xiàn)了王衛(wèi)的為人和態(tài)度，那么選擇一位機長或許體現(xiàn)了順豐對于航空業(yè)務的重視。

“這(請機長敲鐘)體現(xiàn)了順豐定位于商務件和中高端電商市場，有別于其他通達系公司。”北京物資學院物流學院院長鄔躍接受界面新聞采訪時表示。

坊間流傳著一種說法：中國的快遞分兩種，順豐和其他。造成這種印象，一方面是因為順豐堅持直營模式，而非采用“通達系”的加盟制度，這使得順豐的品牌形象和服務質量更一致。另一方面，它的優(yōu)勢在于快，這和順豐在自動化設備和信息化的投入，以及順豐航空有著莫大的關系。

2003年，順豐成為中國第一家包機運送快遞的民營速運公司。2009年，順豐航空正式成立，這也意味著順豐可以根據(jù)貨物的需求考慮是否開辟專門航線，而不是依賴客機的腹艙。此舉大大提高了運輸?shù)男剩瑤椭権S占領時效要求高，同時也是利潤率最高的商務件市場。

如果順豐想要構建一張高效的貨運航空網(wǎng)絡，擁有飛機，開辟航線只是第一步，最關鍵的是要有一個貨運樞紐。國外經(jīng)驗表明，一個強大的樞紐可以帶來驚人的貨物處理能力。在聯(lián)邦快遞總部所在的孟菲斯機場，一天24小時都能夠充分被利用。為滿足時效要求，樞紐機場通常會集中起降、集中分揀，實現(xiàn)貨物的快速分流，從而提高運營效率，降低成本。

目前，順豐已經(jīng)確定將湖北鄂州作為將來的貨運樞紐，預計2020年建成并且投入使用，投資預算達到200億元。順豐和湖北政府的投資比例尚未披露，不過機場在建成之后，順豐航空將會成為基地航空，順豐集團對于機場的規(guī)劃也擁有很大的話語權。

“樞紐機場對于順豐有極為重大的意義。它在很早就已經(jīng)開始拓展國際市場，它的最終目的肯定是瞄準國際三大巨頭，F(xiàn)edEx，UPS和DHL，加入國際第一梯隊。新機場正式投用后，順豐有很大概率與國內(nèi)的其他快遞業(yè)競爭對手在全網(wǎng)實效、服務和整體體驗上再次拉開一個實質性的差距。”羅蘭貝格大中國區(qū)交通運輸物流業(yè)務聯(lián)席負責人、執(zhí)行總監(jiān)于占福告訴界面新聞記者。

順豐定位商務件與中高端電商市場，其業(yè)務量比以中低端電商件為主的“三通一達”要低，但中高端商務件的產(chǎn)品價格更高，平均單價維持在24元上下，是通達系的5倍以上。順豐如果想要保持這種優(yōu)勢，勢必要將航空貨運作為未來發(fā)展的一張“王牌”。

根據(jù)鼎泰新材于去年5月23日發(fā)布的公告，順豐計劃向不超過10名對象非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過80億元，其中排在資金用途第一位的是：航材購置及飛行支持項目，計劃投資26.8億元。

但是，順豐在航空貨運方面的領先優(yōu)勢并非牢不可破。

如今，通達系都已經(jīng)上市，有更多資金去彌補自身和順豐在物流時效方面的差距。2015年，背靠阿里的圓通宣布訂購了15架B737。去年10月份，中通在紐交所上市的時候，CEO賴梅松接受彭博社采訪表示，該公司正考慮建立自己的貨運機隊或收購航空股權。

根據(jù)國家郵政局發(fā)布的《快遞行業(yè)十三五規(guī)劃》，到2020年，用于快遞運輸?shù)膶Ｓ秘洐C數(shù)要增加到200架。順豐目前有37架，不排除其他快遞公司會有動作。

王衛(wèi)用“順手付”發(fā)了14億紅包，順豐金融業(yè)務去向何方？

順豐上市敲鐘那天，王衛(wèi)以個人的名義給全公司40萬員工發(fā)了金額總計14億元的紅包。他用的是順豐旗下的APP“順手付”。

“順手付”是順豐恒通支付有限公司(下稱順豐恒通)旗下面向大眾的金融服務產(chǎn)品，主要功能是收發(fā)快遞場景下的掃碼支付、收款。同時，順豐也將之前推出的“順手賺”貨幣基金理財融入“順手付”里。根據(jù)公開資料，“順手賺”理財產(chǎn)品7日年化收益率是3.75%，合作方為易方達基金。其他合作方還有南方基金等。

順豐集團的架構中，有一個專門的金融事業(yè)部，但是在借殼期間，旗下的部分金融公司已經(jīng)被悉數(shù)剝離。

根據(jù)鼎泰新材2016年7月26日發(fā)布的公告，順豐控股將其直接或間接持有的合豐小貸100%股權、樂豐保理100%股權和順誠融資租賃100%股權轉讓給持有順豐控股68.4%股份的深圳明德控股發(fā)展有限公司(下稱明德控股)，或其指定的除順豐控股及其子公司之外的第三方。

擁有“順手付”的順豐恒通仍然在上市資產(chǎn)中，被剝離的都是順豐金融2B的業(yè)務，包括基于貨物的倉儲融資，基于應收帳款的保理融資，以及基于客戶信用的小貸業(yè)務。

蘇寧金融研究院高級研究員薛洪言在接受界面新聞采訪的時候指出，剝離金融資產(chǎn)可能有兩方面的考慮，一是順豐借殼上市過程中正好是國家在對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進行集中整治，剝離金融資產(chǎn)可以減少上市過程中的政策不確定性。二是因為互聯(lián)網(wǎng)金融的市盈率要更高，大的互聯(lián)網(wǎng)公司往往會將旗下金融業(yè)務獨立出去，謀求單獨上市，因此也不排除順豐對其金融業(yè)務有此考慮。

公告顯示，2015年，合豐小貸的營業(yè)收入只有479萬元，樂豐保理是942萬，最高的是順誠融資租賃，收入達到1.1億元。但是整體來說，對比順豐控股每年500多億元的主營業(yè)務收入，金融業(yè)務現(xiàn)在的規(guī)模只能算是九牛一毛。

順豐出身于物流行業(yè)，但是在發(fā)展的過程中也會積累大量的信息流、資金流，這是順豐布局供應鏈金融的前提。

但是，大部分人使用“順手付”是用來支付快遞費。順豐很難根據(jù)一個人收寄快遞的情況去判斷一個人的信用，資金情況和還款能力。這也是為什么“順手付”推出兩年多以來一直沒有進入公眾的視野的原因。

順豐做金融的優(yōu)勢在于供應鏈，也就是2B的業(yè)務。事實上，國際上大的快遞公司比如FedEx和UPS都有金融業(yè)務。

順豐在發(fā)展壯大的20多年時間內(nèi)，積累了包括很多中小企業(yè)在內(nèi)的大量客戶資源。這些中小企業(yè)由于抵押不足，信用度不高很難向銀行申請貸款，順豐可以基于過去對他們的了解提供貸款服務。

除此之外，順豐還有一個倉配物流事業(yè)部，服務的對象是電商企業(yè)。順豐向他們提供幾十萬到上千萬不等的倉儲融資，方便他們向上游進行采購。一般來說，電商企業(yè)的貨物要存放于順豐的倉庫，順豐可以通過系統(tǒng)動態(tài)查看商家的庫存并計算貨物價值，從而靈活調(diào)整貸款額度，最后的配送環(huán)節(jié)也是通過順豐完成。

然而，現(xiàn)在大的電商平臺(如京東、亞馬遜、1號店、蘇寧等)都在自建物流，而且都推出了面向企業(yè)的金融業(yè)務。京東甚至將物流開放給第三方使用，而通達系紛紛都投入了菜鳥的懷抱。菜鳥和螞蟻金服都屬于阿里巴巴，后者擁有強大的資金實力。

“順豐的供應鏈金融業(yè)務如果只能籠絡中小企業(yè)，那么增長空間也比較有限。”鄔躍認為。

除了供應鏈金融，順豐如果想要做大個人消費金融版塊，不僅需要數(shù)據(jù)的沉淀和挖掘，同時也需要大量資金的支持。根據(jù)順豐控股發(fā)布的2016年半年報，公司的貨幣資金為25.9億，短期借款為34.5億元，流動負債總計為143.1億元。

除此之外，作為直營模式的代表，順豐的資產(chǎn)負債率要高于行業(yè)的平均水平。如果從金融機構大幅舉債，無疑會增加企業(yè)的資金成本，順豐想要在金融業(yè)務上大展拳腳還有一定的難度。

“順手付的產(chǎn)品結構很簡單，目前來看，順豐具體想怎么做，他們可能沒有想清楚。在一些零星的市場，順豐還是可以做，但是如果不能找到一個很大的場景并且做大的時候，那么公司在戰(zhàn)略規(guī)劃時肯定會存在猶豫，對業(yè)務的重視程度也會慎重考慮。”薛洪言說。

從嘿客、順豐家到順豐優(yōu)選，順豐商業(yè)是“雞肋”嗎？

2015年9月30日，順豐控股將順豐電商、順豐商業(yè)100%股權分別以人民幣1元轉讓給明德控股持股76%的順豐控股集團商貿(mào)有限公司(下稱順豐商貿(mào)控股)。

根據(jù)鼎泰新材2016年5月30日發(fā)布的公告：“已剝離業(yè)務商業(yè)板塊”自2013年至2015年造成的虧損分別是-1.26億元，-6.14億元，-8.66億元，三者相加近-16.1億元。虧損的原因：“主要是因為順豐商業(yè)自2014年開始集中鋪設線下門店所致”。

順豐嘿客是在2014年才正式開業(yè)的，可見2013年虧損的1.26億元主要由于順豐的電商業(yè)務帶來，即順豐優(yōu)選。

2014年5月18日，順豐開始在全國范圍內(nèi)大面積開店，取名“嘿客”。起初店里不擺任何的實體商品，也沒有庫存，只有滿墻的二維碼?？腿送ㄟ^掃碼下單，不能現(xiàn)場取貨。到2014年年底，順豐嘿客在全國擁有近3000家店，很多店長由快遞員轉崗而來，很多店員是快遞員的家屬。

在順豐的老員工看來，順豐當時太急了，導致之后兩年都在糾正當時的錯誤，主要是因為門店位置不合理和人員素質參差不齊。

在順豐工作8年多的張少華(化名)曾經(jīng)在深圳負責管理20多家嘿客店。跟據(jù)他的了解，在正式開業(yè)之前，“嘿客”連名字都沒有最終確定。“當時我們的任務是到處找店面，不管業(yè)績怎么樣，沒有這方面的壓力。直到2015年的3、4月份，壓力才開始來了，因為虧損的數(shù)據(jù)差不多都出來了。”

開業(yè)后，由于生意沒有什么起色，順豐嘿客開始改名為“順豐家”，Logo也從黑色變成了順豐優(yōu)選的淺綠色。更大的改變是，店里開始銷售包括水果、大米、肉類、海鮮以及牛奶等在內(nèi)的商品，逐漸從一家“二維碼商店”變成順豐優(yōu)選的線下門店。原本獨立運營的嘿客和順豐優(yōu)選被整合成為順豐商業(yè)事業(yè)群，由原來負責順豐航空和順豐優(yōu)選的李東起擔任事業(yè)群CEO。

順豐開設實體店，一方面是想幫助快遞員減輕壓力，減少重復投遞的次數(shù);另一方面是希望匯聚人氣，為順豐優(yōu)選引流。說的時髦一點，是想成為線下的入口。線下門店也是順豐布局冷鏈的其中一個環(huán)節(jié)。

然而嘿客不僅沒有一炮而紅，反而成為順豐集團的負擔。界面新聞記者過去兩年多次去實地拜訪嘿客、順豐家和順豐優(yōu)選，發(fā)現(xiàn)門店里的客人寥寥無幾，店員的工作積極性也不高。根據(jù)張少華的介紹，他在深圳所負責區(qū)域里的20多家店，絕大部分的店長都已經(jīng)離職。

2016年的下半年，順豐繼續(xù)糾錯，將“順豐家”更名為“順豐優(yōu)選”。但公告顯示，對順豐電商、順豐商業(yè)在2015年9月30日全部股東權益采用市場價值法進行了評估，評估值合計為-525,460.55元，可見順豐商業(yè)面臨的困境。

從業(yè)務的層面來說，嘿客和順豐優(yōu)選早已經(jīng)都屬于商業(yè)事業(yè)群，線上線下保持品牌的一致性有利于促進電商業(yè)務的發(fā)展。

在2017年的年會上，王衛(wèi)反思說：“這兩三年，順豐的確做了很多創(chuàng)新的變革，折騰了很多三線的同事，來自于不同BG(事業(yè)部)的同事在組織架構不斷變化中受到很多折磨，這一點我心里非常難過，很多同事離開了......順豐從外部看很平穩(wěn)，但是內(nèi)部發(fā)生了很大的變化。”

根據(jù)順豐商業(yè)內(nèi)部人士的透露，順豐正在有選擇性地關掉一部分線下門店。而據(jù)張少華所知，深圳目前有大概130家“順豐優(yōu)選”，比之前的280家少了一半。

除了線上線下統(tǒng)一名字以外，順豐優(yōu)選還開始采取店鋪委托管理模式，無論是順豐內(nèi)部的人，還是外面的人都可以承包現(xiàn)有門店，或者開新店，不需要加盟費，但是需要一筆10-30萬的保證金，而且需要自負盈虧。

在張少華看來，這種委托承包制仍然有一定的風險，他說：“現(xiàn)在承包的門店，承包人決定是否要承包的首選條件是門店自寄自取夠不夠多，對商品銷售這塊倒不關心。”

為此，他特意算了一筆賬，假設門店一天自寄150票(平均值)，那就是150x2(每票的提成)=300元;自取50票x0.8(提成)=40元，快件收入就是340，還沒計算重量提成、保價提成，那收入就是340x30等于10200元?；灸軌虻窒患业甑墓潭ǔ杀荆绻唐蜂N售還可以，就能賺到錢。

順豐優(yōu)選經(jīng)歷了兩年多的糾錯期之后逐漸有了一個新的面貌。但是，不能孤立地看待順豐商業(yè)目前的發(fā)展。

李東起2013年在接受第一財經(jīng)的專訪時表達過一個觀點：順豐選擇切入電商領域，一方面是希望將它做成集團的一個新增長點，但是更重要的目的是希望能夠通過生鮮電商布局冷鏈領域，為將來服務于其他電商平臺積累經(jīng)驗。

根據(jù)國海證券今年2月20日發(fā)表的研究報告，順豐已擁有45個正式投運的冷運倉庫、162臺自有冷運車和9700臺外部儲備冷運車，能夠運營往返北京、上海、廣州、深圳、嘉興、杭州、濟南等地的32條運輸線路。

另據(jù)東北證券今年2月14日發(fā)表的研究報告，2015年，順豐生鮮冷鏈配送近1100萬件，增速超7倍，順豐正在全國范圍積極布局冷鏈。除了生鮮之外，還在積極布局醫(yī)藥領域，綜合實力領先國內(nèi)快遞企業(yè)。

德勤2016年6月發(fā)布的《中國物流產(chǎn)業(yè)投資促進報告》指出，中國的冷鏈物流市場是一個高度分散的市場，全國有超過50萬家第三方物流服務提供商，但即使其中最大的一些也占不到市場份額的2%。這是順豐的機會所在。

但是報告同樣指出，冷鏈行業(yè)存在初期投入額高、運營成本及運營風險大、消費者溢價接受度低等困境，造成收回投資慢、整體盈利性差等行業(yè)普遍問題。這也是順豐的挑戰(zhàn)所在。

豐巢科技站穩(wěn)腳跟，何時盈利？

過去兩年時間，中國一二線城市的很多小區(qū)，辦公樓里都出現(xiàn)了一排排，被刷成不同顏色的快遞柜。這是多家公司為了搶占“最后一公里”而設置的，豐巢科技是其中的一支主力軍。

今年1月5日，成立還不到2年的豐巢科技宣布了一筆25億元的A輪融資，由鼎暉投資領投，鐘鼎投資、國開創(chuàng)新資本，熠遙投資等跟投。原股東包括申通，中通，韻達和普洛斯繼續(xù)追加投資。融資完成后，順豐依然是豐巢的第一大股東，占比30.86%。

按照豐巢的說法，豐巢快遞柜在一年半時間內(nèi)覆蓋了全國74個城市，投放4萬組快遞柜，格口數(shù)量約300萬，日均包裹處理量為快遞柜行業(yè)第一。

豐巢的地位在某種程度上也是燒錢燒出來的。

根據(jù)鼎泰新材發(fā)布的公告，2015年豐巢的收入只有1.7萬元，虧損3686萬。2016年前三個季度，豐巢的收入是483萬，虧損1.57億。虧損的原因一方面是因為柜子給快遞員和用戶免費使用，一個柜子的采購成本達到3萬元，這還沒有算地面推廣人員的工資和電費;另一方面前期各家公司為了進入小區(qū)和寫字樓，需要向物業(yè)方繳納一筆進場費。

快遞柜吸引了不少入局者。其中市場占有率比較高的是上市公司三泰控股(SZ.002312)旗下的速遞易、中集電商旗下的e棧、南京魔格旗下的格格貨棧。

豐巢和上述幾家都不太一樣，其他幾家快遞柜經(jīng)營公司都不是快遞業(yè)的專業(yè)軍，沒有自己的配送隊伍，大部分只提供“收”的功能。由于申通、中通和韻達都已經(jīng)入股豐巢，所以通達系和順豐都沒有開放接口給速遞易等競爭者。在“寄”的方面，必須要依賴和其他快遞公司的合作，比如e棧主要是和EMS合作。

速遞易上海的一名員工告訴界面新聞記者，春節(jié)之后，各家公司都已經(jīng)開始對快遞員收費，按照格子的大小收取的費用從0.2元/格到0.5元/格不等。除了對快遞員收費以外，有的公司針對客戶“寄快遞”也會收取一筆傭金，豐巢收取的比例大概是10%。

豐巢的一位管理者曾告訴界面新聞記者，現(xiàn)在快遞柜的使用率在80%以上，因為可以幫助快遞員節(jié)省時間，增加收入，收取一定的費用不會影響使用率。而在收費之后，2017年豐巢的收入可能會破億。

在快遞柜領域，豐巢的優(yōu)勢是很明顯的：背靠中國幾大快遞巨頭，得到資本的青睞。根據(jù)國家郵政局發(fā)布的《快遞行業(yè)十三五規(guī)劃》，智能快件箱投遞快件占比要從2015年的2%上升到10%，這也意味著接下來的三年，快遞柜的業(yè)務量將會至少翻番。

事實上，除了順豐商業(yè)，順豐金融和快遞柜，順豐還在發(fā)展同城物流，還投資了深圳智航無人機公司，和上市公司煉石有色(SZ.000697)以及成都中科航空發(fā)動機公司共同成立一家名為朗星無人機系統(tǒng)的公司。二者能夠提供物流無人化的解決方案

王曉艷說，“順豐嘗試的這些方向都跟自己的主營業(yè)務有關系，業(yè)務拓展沒問題，但是能拓展到什么程度需要一定的時間才能下結論，前提是一定要圍繞著自己的主業(yè)去做延伸。”

王衛(wèi)曾在順豐的敲鐘儀式上說過，順豐上市不代表上岸。確實，從現(xiàn)實情況來看，王衛(wèi)和他的團隊需要解決的問題還很多。

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