《證券法》二讀看點(diǎn)：資管產(chǎn)品將歸屬證券范疇？

文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

3月13日訊，兩會(huì)期間，多位一行三會(huì)負(fù)責(zé)人證實(shí)，央行正在聯(lián)合各監(jiān)管部門制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并要求對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，原本定義是“多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證統(tǒng)稱”的證券，往往被局限于全國(guó)性交易所上市的股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化品種。

如今這一問題，正隨著《證券法》的修法迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈就指出，當(dāng)前《證券法》有必要將更多金融產(chǎn)品納入到《證券法》適用范圍進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，例如“集合投資計(jì)劃”等理財(cái)產(chǎn)品就應(yīng)當(dāng)屬于證券范疇。

在業(yè)內(nèi)看來，《證券法》若將集合投資計(jì)劃等類型的理財(cái)產(chǎn)品納入適用范圍，則將在上位法層面進(jìn)一步明確對(duì)資管產(chǎn)品規(guī)則的統(tǒng)一方向;而更多專家則認(rèn)為，《證券法》使用范圍的擴(kuò)容或不止于理財(cái)產(chǎn)品，場(chǎng)外股債權(quán)及衍生品、現(xiàn)貨合約、知識(shí)產(chǎn)權(quán)憑證、保險(xiǎn)合約等具有證券屬性的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物也有被納入到《證券法》中進(jìn)行統(tǒng)一約束的理由。

事實(shí)上，《證券法》的擴(kuò)容預(yù)期也有望對(duì)功能化監(jiān)管的轉(zhuǎn)型構(gòu)成促進(jìn)作用。但也有分析人士指出，僅在適用范圍上擴(kuò)容難以推動(dòng)功能監(jiān)管落入執(zhí)行層面，而落實(shí)功能監(jiān)管仍有賴于金融監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善。

證券“擴(kuò)容”必要性

再有一月左右的時(shí)間，市場(chǎng)矚目的《證券法》修法即將進(jìn)入二讀。

據(jù)吳曉靈透露，《證券法》二審稿將體現(xiàn)四方面的特點(diǎn)，一是完善基本交易制度，二是為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展留下制度空間，三是更好地進(jìn)行投資者保護(hù);四是進(jìn)一步明確市場(chǎng)規(guī)則。

一位接近監(jiān)管層的券商高管透露，《證券法》二讀的四個(gè)特點(diǎn)或均離不開證券范圍的進(jìn)一步擴(kuò)容，而這也有可能成為此次修法被關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。

“擴(kuò)寬證券的概念范圍其實(shí)能夠?qū)ι鲜鰩讉€(gè)方向都能形成促進(jìn)作用，特別是為資本市場(chǎng)留下制度空間。”上述券商高管表示。

根據(jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定。所謂證券活動(dòng)的適用范圍是指“境內(nèi)股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易。”

事實(shí)上，現(xiàn)行《證券法》中證券范圍的定義過窄，正是立法專家們所關(guān)注的重點(diǎn)。

“(《證券法》)僅僅適用于股票證券、債券證券，還是要擴(kuò)大范圍，因?yàn)殡S著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券的適用領(lǐng)域越來越寬。”全國(guó)人民代表大會(huì)財(cái)政金融委員會(huì)法案室原主任朱少平表示，“事實(shí)上我們的證券還包括股權(quán)證券、債券證券、基金證券、特許權(quán)證券、物權(quán)證券、勞務(wù)證券、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券、信托證券、保險(xiǎn)證券等。”

“所以這次修改有增加證券內(nèi)容的預(yù)期，而且最近市場(chǎng)上，又開始整頓郵幣卡，郵幣卡本質(zhì)上屬于物權(quán)證券，現(xiàn)行《證券法》下我們證監(jiān)會(huì)只能管股票債券基金，其他都還沒管到。”朱少平坦言。

朱少平認(rèn)為，當(dāng)前一些現(xiàn)貨交易場(chǎng)所亂象，也與相關(guān)的法律關(guān)系尚未明確有關(guān)。

“比如需要厘清現(xiàn)貨與期貨是什么關(guān)系，現(xiàn)在現(xiàn)貨法和期貨法有銜接嗎?”朱少平告訴記者，“要把期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系做一個(gè)限制性的規(guī)定，比如說不能同時(shí)做多、同時(shí)做空，在監(jiān)管上、投資者保護(hù)上都有很多內(nèi)容要探討。”

事實(shí)上，拓寬《證券法》的適用范圍，也有望進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)的投資者保護(hù)功能。

“只要是證券，都納入法律的范圍，這對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)就是一種保證，也是在加大投資者保護(hù)力度，把害群之馬排除出去。”朱少平表示，“還有規(guī)定現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)不能聯(lián)動(dòng)做空做多，對(duì)市場(chǎng)也是一種保證，使投資者放心進(jìn)來。”

資管產(chǎn)品歸屬證券?

目前諸多潛在擴(kuò)容對(duì)象中，將當(dāng)下處于監(jiān)管割裂狀態(tài)的資管產(chǎn)品納入《證券法》框架的呼聲最高。

吳曉靈就表示，《證券法》修訂需要考慮是否將集合投資計(jì)劃列為證券。

兩會(huì)期間，多位一行三會(huì)負(fù)責(zé)人證實(shí)，央行正在聯(lián)合各監(jiān)管部門制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并要求對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。

3月10日當(dāng)天，央行行長(zhǎng)周小川也表示，“目前一行三會(huì)一局已在一些大的問題上初步達(dá)成一致，會(huì)進(jìn)一步對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做出初步的規(guī)范。

但吳曉靈同時(shí)指出，目前央行統(tǒng)籌制定的資管統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則“有針對(duì)性，但也有不足”。

除法規(guī)外，資管業(yè)務(wù)的法律關(guān)系、管轄部門得不到確認(rèn)，也是亟待化解的問題。

“對(duì)于資管產(chǎn)品法律關(guān)系的認(rèn)識(shí)不一致，資管既有信托關(guān)系，也有委托關(guān)系。資管產(chǎn)品本身是一個(gè)信托產(chǎn)品，是一種信托關(guān)系，本身是一個(gè)證券，”吳曉靈說，“如果明確是信托法律關(guān)系的證券，可以把監(jiān)管的責(zé)任主體歸于證監(jiān)會(huì)。”

事實(shí)上，吳曉靈更早前就曾建議，所有理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該歸屬證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。“各種資金就其本質(zhì)來說凡是把別人的錢集合在一起的就是投資基金，就應(yīng)該證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。”

業(yè)內(nèi)人士也指出，央行牽頭的資管規(guī)則可能只是部門規(guī)章，未將規(guī)則上升至法律層面，而這可能給一些非持牌機(jī)構(gòu)的金融亂象帶來套利空間。

“民間金融活動(dòng)有些也宣稱自己從屬于資管業(yè)務(wù)，但這類業(yè)務(wù)怎么來明確規(guī)則和負(fù)責(zé)部門，僅僅依靠協(xié)調(diào)機(jī)制和多部委聯(lián)合發(fā)文，可能還是會(huì)有漏洞出現(xiàn)。”前述券商高管認(rèn)為。

功能監(jiān)管之補(bǔ)充

《證券法》范疇亟待擴(kuò)容的另一面，是近年來無牌照或牌照業(yè)務(wù)交叉現(xiàn)象，這引發(fā)了業(yè)界對(duì)功能化監(jiān)管的重視。

“非持牌機(jī)構(gòu)，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，不少在肆無忌憚的從事資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，還有些在做名義上的連結(jié)產(chǎn)品，實(shí)際上是二元期權(quán)的衍生金融業(yè)務(wù)，但這類活動(dòng)并沒有得到根本整治，也缺乏對(duì)口的負(fù)責(zé)部門，”西北地區(qū)一位地方金融辦人士坦言，“這些活動(dòng)需要更高的上位法來定性，然后再來對(duì)口具體的負(fù)責(zé)部門。”

吳曉靈就指出，在綜合經(jīng)營(yíng)的大形勢(shì)下，這種監(jiān)管形式需要改變，更應(yīng)該強(qiáng)化功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，要從單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管走向機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。

“比如一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，它也在發(fā)行類似于二元期權(quán)的產(chǎn)品，那么這種行為在功能監(jiān)管的趨勢(shì)下，應(yīng)該受到證監(jiān)會(huì)的管轄，”前述金融辦人士稱，“《證券法》將更多交易活動(dòng)納入適用后，這些業(yè)務(wù)接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管也有了上位法保證。”

不過也有專家認(rèn)為，在分業(yè)監(jiān)管格局未變的情況下，依靠《證券法》的完善來強(qiáng)化混業(yè)監(jiān)管仍然會(huì)有難度。

“實(shí)行跨界監(jiān)管或者是橫向合作監(jiān)管，《證券法》里一定會(huì)有所表述，”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，“比如說表述為一行三會(huì)跨業(yè)跨界橫向聯(lián)合監(jiān)管這樣，但是要說金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管要走向混業(yè)監(jiān)管、集中監(jiān)管，是很難通過《證券法》來實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)檫@超越了《證券法》本身的授權(quán)。”

而前述金融辦人士表示，上位法的完善仍然會(huì)對(duì)功能化監(jiān)管構(gòu)成補(bǔ)充意義。“混業(yè)監(jiān)管、功能化監(jiān)管并非一步到位，但上層法律的明確具有必要性，因?yàn)椴块T的行政法規(guī)后續(xù)都要依托于上位法制定。”

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