保險(xiǎn)業(yè)：監(jiān)管效應(yīng)初現(xiàn) 保費(fèi)格局轉(zhuǎn)向

3月22日訊，從已經(jīng)全部公布的四家上市保險(xiǎn)公司2月保費(fèi)公告觀察，監(jiān)管針對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的效應(yīng)已經(jīng)開始初步顯露，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)和公司間競(jìng)爭(zhēng)格局形成分化，上市公司呈較強(qiáng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。我們將上述兩層面的分化歸因?yàn)檫^去一年以來，監(jiān)管針對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)置，保險(xiǎn)資金投向和保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)三方面均展開重拳規(guī)范。

壽險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)方面，我們從今年開門紅以來的行業(yè)數(shù)據(jù)及2月份的上市公司數(shù)據(jù)觀察，1月壽險(xiǎn)原保費(fèi)開門紅同比增速高達(dá)39.3%，理財(cái)類保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售不振，同比下滑52.4%；從行業(yè)單月原保費(fèi)/保戶投資款新增交費(fèi)核心比例觀之，此輪萬能險(xiǎn)擴(kuò)張的第一階段即2015年四季度，該比值低至1.5，16年全年均值上行至2.0，而今年1月該比值已暴漲至7.73。公司間競(jìng)爭(zhēng)格局方面，四家上市公1月原保費(fèi)收入市占率與去年平行，但保護(hù)投資款新增繳費(fèi)市占率由去年全年的23%上行至34%，同時(shí)在2月的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入均維持了較高的同比增速，前2月累計(jì)同比增幅超過24%，我們總體判斷監(jiān)管重拳對(duì)上市公司的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與市占率復(fù)蘇均形成利好。

我們?cè)谶^去一年間所預(yù)期的監(jiān)管持續(xù)收緊，對(duì)行業(yè)的影響仍未充分暴露，預(yù)期新增負(fù)債收緊將推動(dòng)下一步行業(yè)資產(chǎn)配置的收縮。我們?nèi)詧?jiān)持此前通過短期高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品形成負(fù)債，并以此投入權(quán)益資產(chǎn)的模式預(yù)期難以為繼。在行業(yè)理財(cái)類保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售劇烈下行并在行業(yè)內(nèi)形成分化之后，相關(guān)公司下一步有可能逐量減少長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，即從此前密集舉牌的權(quán)益標(biāo)的中退出，以滿足資產(chǎn)負(fù)債匹配要求。

我們?nèi)詧?jiān)持長(zhǎng)期利率趨勢(shì)向上將導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谌径茸笥页霈F(xiàn)轉(zhuǎn)向。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《長(zhǎng)期利率催化業(yè)績(jī)拐點(diǎn)》中提出，長(zhǎng)期利率處于由降息末期轉(zhuǎn)向加息初期的拐點(diǎn)階段，行業(yè)財(cái)報(bào)壓力將持續(xù)到三季度前后，目前仍堅(jiān)持該觀點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)在于負(fù)債端保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的補(bǔ)計(jì)提效應(yīng)，750天移動(dòng)平均線在未來半年可能仍有下行趨勢(shì)，準(zhǔn)備金計(jì)提要求更高，從而驅(qū)動(dòng)凈資產(chǎn)評(píng)估與凈利潤(rùn)留存壓力加大。

投資建議與投資標(biāo)的。近期保費(fèi)格局變動(dòng)對(duì)上市保險(xiǎn)公司影響偏利好，但對(duì)大量發(fā)行短期限高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的部分中小保險(xiǎn)公司，以及后者集中持有的權(quán)益標(biāo)的形成潛在價(jià)格波動(dòng)，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，建議關(guān)注中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)。(文/投資快報(bào))

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