京派公募2017年打法：價值成長為主線 看好四大方向

文|上海證券報 趙明超 于勇

3月24日訊，2017年以來，A股市場走出分化行情，大盤藍籌股春季躁動，新興成長股則趨于震蕩。如何理解當前的市場行情，如何把握接下來的市場機會，成為市場關注的焦點。記者近期走訪了北京十多家基金公司的權益投資負責人和業(yè)績優(yōu)秀的基金經理，希望能給投資者以參考。

在上述機構看來，今年市場環(huán)境體現(xiàn)為“緊貨幣、寬財政、緊信用”，市場下跌空間有限，但基本面也不支持趨勢性上漲，大概率將維持震蕩行情，但整體中樞緩慢提升，權益類資產在大類資產中的相對價值日益凸顯。當前是長期投資較好入市時點。

從市場風格看，市場從股市高點調整至今，投資邏輯也悄然生變，價值成長逐漸成為投資主線，概念股炒作空間縮減，具有業(yè)績支撐的大盤藍籌股再度受寵，高估值新興成長股則持續(xù)去泡沫。

對于接下來的投資機會，機構主要看好“一帶一路”概念股，蘋果產業(yè)鏈、消費升級及軍民融合等。

風格：震蕩向上 注重價值

自2015年股市高點以來，市場經歷三次階梯式大跌，2016年以來市場持續(xù)震蕩，近期上證綜指圍繞3200點盤整。自稱“偏保守”的泰康資產權益投資負責人桂躍強認為，未來一段時間內市場大概率或將維持震蕩行情，整體中樞將緩慢提升。大類資產中權益類資產的相對價值日益凸顯，A股市場中長期向好，當前已經是較好的入市時點。

因“余額寶”一戰(zhàn)成名的天弘基金公司，近年來在權益類投資領域持續(xù)發(fā)力。陳勤，曾任職于嘉實基金(博客,微博)，后轉會至天弘基金，目前擔任天弘基金總經理助理、投資總監(jiān)。在他看來，今年大的宏觀環(huán)境是貨幣偏緊、寬財政。歷史經驗顯示，從大類資產的角度來講，債市今年機會相對較小，權益類大牛市也不容易。“預計從年初到年終，市場主要指數(shù)會是震蕩或者小幅正收益的態(tài)勢。”

經濟數(shù)據的改善和企業(yè)盈利端的好轉也被基金經理看好。

險資系的國壽安保核心產業(yè)基金基金經理李丹認為，隨著供給側改革的有效推進以及市場的自然出清，實體經濟得到一定程度改善，企業(yè)效益提升，工業(yè)企業(yè)的資產負債表得到顯著修復。“整體來看，A股市場面臨企業(yè)盈利修復而市場流動性偏緊的組合，后市仍處于震蕩分化狀態(tài)，市場的機會正在逐步大于風險，核心波動區(qū)間有望上臺階，結構性機會和局部性機會也將不斷出現(xiàn)。”

除此之外，近期投資者風險偏好的好轉也被基金看好，地產在大幅上漲之后，進一步上漲的空間不大，但是居民財富依然在不停增加，資金有很大的配置壓力，有望流入二級市場中。從市場整體估值看，經歷宏觀調控和去杠桿后，A股市場估值處于合理偏低的位置，配置價值凸顯。

對于經濟數(shù)據的改善情況，長盛基金權益投資部投資副總監(jiān)喬林建認為需要進一步確認。在他看來，過去幾個季度的經濟復蘇更多體現(xiàn)為結構性復蘇，龍頭企業(yè)收入盈利情況較好的，但是中小企業(yè)盈利一般，總量上看恢復的并不明顯，更多的體現(xiàn)為大企業(yè)不斷搶占小企業(yè)的市場份額，背后的推動力量依靠的是行政力量，復蘇的質量值得警惕。

A股喜歡炒作概念和炒殼的特征備受詬病，價值投資往往受到忽視。但從去年下半年以來，低估值藍籌股受到市場追捧，高估值的成長股則震蕩下行，基金經理認為市場正在悄然生變。在王彥杰看來，A股市場正在逐步發(fā)生變化，依靠概念炒作獲得高估值的成長股逐步去泡沫，博弈資金正在逐步轉向價值股。“隨著機構投資者的逐步增多，尤其是保險資金、養(yǎng)老金等追求長期穩(wěn)定回報的大資金入市，將對價值投資的理念形成正向推動作用。”

桂躍強認為，市場也將回歸到價值中樞，A股市場中屢試不爽的小市值策略，隨著監(jiān)管力度的加大，以及機構投資者占比逐漸增大，依靠炒作概念博弈賺錢會變得困難。作為銀行系基金公司的一員，中加基金權益投資部負責人張旭也認為，在市場大幅調整之后，整體賺錢效應不夠明顯，投資者風險偏好已經大幅降低，接下來的投資主線將會聚焦于價值成長。

從節(jié)奏上看，陳勤認為受去年房地產銷售火爆和基建投資加大等因素影響，今年開年經濟數(shù)據不錯，一季度周期類表現(xiàn)會好一些，但二季度可能會從周期類切換到成長或者是消費等，7、8月份通脹或許會重新回升，屆時配置抗通脹類的消費品，或許機會更大一些。

對于成長股，陳勤認為中小創(chuàng)上半年的機會不大，但是整體估值已經下降了不少，但是吸引力還沒到。“今年IPO發(fā)行加速，后邊還有四五百家公司排隊，大部分集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板，在供給加大的情況下，加上港股通開通后資金可以投資A股以外市場，投資渠道拓寬后，資金有了更多選擇，估值向國際接軌是大概率事件，未來兩三年估值水平預計還會繼續(xù)下調。”

機會：布局四大投資主線

在基金看好的投資方向中，主要有以下幾個方面：

首先是“一帶一路”概念股。張旭認為，從宏觀層面看 “一帶一路”戰(zhàn)略，今年進入該戰(zhàn)略的全面落地實施期，5月份即將舉行的“一帶一路”國際合作高峰論壇，是重大事件驅動因素，伴隨一些重大項目的落地，催化公司業(yè)績上升，進而推動股價上漲。

從中觀層面看，相關企業(yè)此前無法快速走出去，其中一個重要原因是缺乏充足的資金支持，而隨著金磚銀行、絲路基金等機構的大力扶持，借助低成本資金，海外業(yè)務有望得到快速拓展。從企業(yè)層面看，一些先期走出去的企業(yè)開始取得戰(zhàn)果，獲得不少海外訂單，不少企業(yè)當前在手訂單超過百億元，為接下來的業(yè)績提供了基礎，后續(xù)行情值得期待。

在陳勤看來，從主要投資主線看，“一帶一路”是非常明確的機會，主要邏輯是作為國家戰(zhàn)略，享受國家大力度的政策支持，這個主線會得到持續(xù)強化，值得密切關注，“特別是5月份要開"一帶一路"國際合作高峰論壇，從事件驅動層面看，后面還應該有表現(xiàn)機會。”

王彥杰看好“一帶一路”戰(zhàn)略推進過程中，出口產品的升級換代。在他看來，過去出口大多是勞動密集型產品，技術含量不高，但最近幾年電子產品出口迅猛增加，核電高鐵開始逐漸發(fā)力，從走出去現(xiàn)狀看，不少產品具有較強的國際競爭優(yōu)勢。隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，與之配套的工程機械、電力設備等行業(yè)都會充分受益。

具體到標的選取，基金經理主要看政策扶持力度，以及海外訂單的數(shù)量和金額的大小，另外還要看訂單能否，以及落地后能否轉化為利潤的能力，已經有利潤兌現(xiàn)的公司，后續(xù)更加值得重視。

其次是蘋果產業(yè)鏈。

王彥杰作為泰達宏利基金公司外資股東代表，在來泰達宏利基金工作之前，在中國臺灣和中國香港工作多年，對臺灣、日韓的電子產業(yè)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀頗為了解，從電子產業(yè)的技術革新，到創(chuàng)新產品的發(fā)行，再到各種元器件的市場空間，以及各生產企業(yè)的核心競爭力。在他看來，接下來要發(fā)布的iPhone8有很多技術革新，有望帶來整個智能手機的更新?lián)Q代，會給上游產業(yè)鏈企業(yè)帶來充足訂單，最終會反映到企業(yè)的財務報表上，潛在的投資機會值得重視。

張旭也認為，采用諸多新技術的iPhone8，有望帶領電子產業(yè)進一步提升，大規(guī)模的蘋果手機更新需求會向蘋果供應鏈公司傳導，加上在市場連續(xù)調整之后，不少產業(yè)鏈龍頭個股的估值水平已經大幅下降，有較強的安全邊際，行情有望被iPhone所激活，帶來相對確定的投資機會。

長盛基金權益投資部投資副總監(jiān)喬林建認為，業(yè)內預計iPhone8會有較大的產品創(chuàng)新，高端機的需求會被激發(fā)，市場對蘋果今年的銷量預期也比較高，如果同比有兩三成漲幅的話，就會對產業(yè)鏈形成較明顯的拉動。

另外，在基金經理看來，在資本追捧的科技領域，不像前兩年無人駕駛、VR、AR等創(chuàng)新概念剛剛被市場熱捧，今年除了蘋果新機型以外，其他黑科技看點不多，也使得資金涌入蘋果鏈中。

具體到標的的選擇上，喬林建認為，首先要看當前產業(yè)鏈市場表現(xiàn)是否兌現(xiàn)了業(yè)內預期，另外還要看今年的估值是否高低，可以把市場上的成長股估值予以參照，結合產業(yè)鏈的歷史估值，再決定是否參與;其次還要看參與的臨界點，隨著市場預期的發(fā)酵，投資者對市場的認知和理解，還需要時間予以反應，如果能結合備貨鏈條上予以佐證的話，就可以看出股價預期是否反應充分;另外，如果蘋果的創(chuàng)新被國產機模仿，那么可以認為產業(yè)鏈的空間才剛剛開始。

第三是消費升級領域。

在王彥杰看來，隨著居民財富的增加，消費提升將成為必然，中高端品牌的消費品、定制家具乃至定制旅游服務等，以及高端消費品的進口替代、高端奢侈品等，在居民購買力提升的大趨勢下，都會迎來產品銷量和業(yè)績爆發(fā)。

桂躍強認為，當前看好汽車、食品、醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)。除了小市值公司隨著再融資新政的實施，并購重組難度加大，加上IPO發(fā)行提速，炒作概念股套利空間被壓縮的原因之外，更重要的就是隨著經濟發(fā)展及民眾收入的增加，消費升級會迎來新一輪增長，從近期市場表現(xiàn)看，消費電器、高端白酒等受到青睞，也反映了這種趨勢。

在喬林建看來，近期高端白酒受到追捧，也是消費升級的展現(xiàn)，體現(xiàn)的是高端的復蘇。券商調研顯示，以茅臺(600519,股吧)為代表的高端開始放量，今年春節(jié)期間，洋河、古井貢酒(000596,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)等消費增長強勁，在市場上這類股票的受到追捧，也體現(xiàn)了行業(yè)消費升級的共同屬性。

“酒具有雙重屬性，一種屬性是具有消費升級的屬性，這是很明顯的;第二種屬性是具有投資品屬性，中高檔酒的消費場景更多的是一種商務消費和政務消費，這兩個消費場景都是經濟活動或者投資活動相關。”喬林建認為，3月份的糖酒會，業(yè)內傳出來的看法都比較樂觀，認為酒的景氣度上行，從2016年開始有可能會持續(xù)兩三年。不過具體來看，不能僅僅根據個人的直觀判斷，還需要進行消費終端數(shù)據的跟蹤。

最后是軍民融合板塊。

中郵軍民融合靈活配置混合基金經理劉田認為，隨著軍民融合配套政策的逐步落地，將對市場形成續(xù)性利好推動。軍民融合將民營企業(yè)的激勵機制和國有軍工研究力量有機整合起來，形成協(xié)同創(chuàng)新能力，未來中國一定會誕生很多優(yōu)秀的公司。

在華商基金總經理梁永強看來，中國具有核心自主知識產權的企業(yè)多數(shù)集中在軍工行業(yè)，接下來軍工行業(yè)將成為向其他行業(yè)釋放科技創(chuàng)新的源頭，未來不僅是經濟的一大支柱，而且還會是先導行業(yè)。

策略：穩(wěn)健投資 守正出奇

在缺乏趨勢性行情的情況下，穩(wěn)健成為基金最重要的策略。弱市行情之下，業(yè)績是支撐股價的最好防線。國壽安?；鹄畹ふJ為，在后期組合自下而上選股的過程中，將更加注重估值與盈利增長的匹配度。

天弘基金總經理助理、投資總監(jiān)陳勤認為，低估值高ROE的或高分紅的藍籌，可以作為底倉配置，主要原因是長線資金對此類資產有配置需求，特別是保險資金、社保資金、養(yǎng)老金等些長線資金，他們愿意配置具備長期價值類的品種，這也決定了市場向下空間相對有限。

對于成長股的機會，陳勤認為部分優(yōu)質個股會用較快盈利增速來進一步消化已經下降的估值，下半年的機會可能更大一些，大的機會可能要到三季度甚至以后，此前即使有的話也可能是超跌反彈的機會。接下來，需要把握把握好藍籌和成長之間的切換、周期和消費之間的切換。

喬林建認為，今年市場環(huán)境比較確定的機會是找估值不貴、估值合理、估值比較便宜的靠內生增長比較穩(wěn)定的標的。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在具體策略的制定實施中，不少基金公司開始逐步引入量化考量因素，服務于最終的決策。另外，通過發(fā)揮研究團隊的力量，而不是僅僅憑借基金經理個人的能力，再加上大數(shù)據量化數(shù)據分析予以參考，越來越受到認同。

從研究團隊支持看，泰康資產權益投資負責人桂躍強介紹說，泰康資產的投研體系，從宏觀政策、市場估值、監(jiān)管變化、資金進出情況以及市場走勢技術分析等五個維度予以分析，每個維度有對應的考核變量分數(shù)，最后再綜合得出當前市場的評分，然后依據評分去進行相應的操作。“盡量以量化的角度去操作，而不是依靠定性的隨意判斷，這樣會大幅減少犯錯誤的概率。”

天弘基金總經理助理、投資總監(jiān)陳勤透露，天弘基金得到了阿里集團的大數(shù)據支持，公司有專門的大數(shù)據分析研究員，他們會在投資策略會上提出觀點供基金經理參考。目前來看已經有不錯效果，大數(shù)據可以在傳媒、化工等行業(yè)有較好的前瞻性。

團隊作用也被基金經理更為看重。喬林建表示，在當前跌宕的市場行情中，需要尋找當前和未來一段時間增長最快的行業(yè)和公司，但是挑戰(zhàn)在于能不能夠在行業(yè)景氣發(fā)生轉變的時候能夠非常敏銳地感覺到這種變化，而且在行動上非常堅決應對這種變化，這是對基金經理的最大挑戰(zhàn)。要完成這個任務，僅靠基金經理一個人是不可能的，一定需要團隊整體的力量來實現(xiàn)，一只基金如果把它的業(yè)績建立在整個團隊的共同力量和智慧上，它的業(yè)績持續(xù)性就會更好一些。

在具體操作上，制度保障也被基金日益看重，王彥杰透露，泰達宏利基金公司內部規(guī)定，對基金經理用于短期博弈的倉位有嚴格限制。剛開始允許基金經理用兩成倉位參與交易性投資，如果確實能賺到錢可以提高倉位，但是最高倉位也不能超過三成，核心倉位必須是價值成長股。

陳勤表示也希望能夠通過風控制度來避免人性的弱點。目前天弘基金已經制定了比較詳細的風控制度，并且把風控指標也做到系統(tǒng)里，作為紀律予以執(zhí)行，比如倉位與產品凈值的關聯(lián)，你的個股集中度是多少，你的行業(yè)集中度是多少，在風控系統(tǒng)里就設好了，到這兒你就買不了了，到你該止損止盈的時候風控就會提醒你。“在去年熔斷那一輪股災之中，我受的損失比較小，更多的是因為我執(zhí)行了這個制度。”陳勤說。

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