杠桿上的增持：股東以數(shù)倍杠桿推動(dòng)巨額資金

文丨上海證券報(bào)

4月7日訊，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，共有419家上市公司宣布獲得重要股東增持，涉及資金518.64億元。不同于以往股東們“直截了當(dāng)”地買入，資管計(jì)劃等帶有杠桿效力的工具正顯山露水，占上述增持金額的三成以上。其中，新湖中寶等公司股東以數(shù)倍杠桿推動(dòng)巨額資金，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司股票的大舉增持。

看好上市公司價(jià)值，利用杠桿撬動(dòng)更加豐厚的收益本無可厚非。可動(dòng)輒數(shù)以千萬計(jì)的資金，以高倍杠桿“急迫”入市，一旦遇到股價(jià)波動(dòng)，難免會(huì)給自身甚至其他投資者帶來無法預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)。另外，穿著“資管計(jì)劃”的外衣，這些重要股東的增持手法也愈加模糊，若無監(jiān)管機(jī)構(gòu)的追問，外部投資者幾乎無法知曉其真實(shí)杠桿比率、風(fēng)控指標(biāo)等，而這些往往是不容忽視的關(guān)鍵信息。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在杠桿的放大作用下，“大賺特賺”和“一敗涂地”往往只在一念之間，相關(guān)股東即使自認(rèn)能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)向市場披露更多詳細(xì)信息，避免在市場波動(dòng)時(shí)衍生出更大風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿來襲

今年以來，或是基于對(duì)公司未來前景的看好，或是認(rèn)為公司此時(shí)估值偏低，不少股東將建倉提上日程，僅在一季度，就有419家上市公司獲得重要股東增持，耗資約518.64億元。

其中，一批利用資管計(jì)劃撬動(dòng)更多資金的杠桿增持方案引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，上述518.64億元的增持資金中，有160.75億元由資管計(jì)劃提供，占比高達(dá)31%。

“利用資管計(jì)劃進(jìn)行增持早已有之，比較常見的是員工持股計(jì)劃，相關(guān)方案在設(shè)計(jì)時(shí)往往會(huì)加上大小不等的杠桿，以期讓員工分享更多的股價(jià)上漲紅利。”有投行人士表示，因?yàn)閱T工持股計(jì)劃往往資金量不大，加之大股東大多有兜底，對(duì)股價(jià)影響非常有限。

或是看到了杠桿的魅力，一批上市公司的大股東也動(dòng)起了腦筋，改變之前直接買入的策略，紛紛通過資管計(jì)劃建倉。

以新湖中寶為例，其實(shí)際控制人黃偉3月10日宣布，擬在未來六個(gè)月內(nèi)增持不少于3億股、不超過10億股的公司股票。面對(duì)交易所問詢，黃偉進(jìn)一步解釋稱，增持資金來源于自有資金和金融機(jī)構(gòu)融資，其中，自有資金不少于15億元，其余資金將涉及杠桿。目前已與合作機(jī)構(gòu)簽署了上限80億元的融資額度。

由于增持金額較大，新湖中寶在交易所的問詢下披露了此次增持計(jì)劃中自有資金金額、外部資金來源等信息。據(jù)記者觀察，進(jìn)行類似補(bǔ)充披露的只有一小部分公司，不少公司還是僅披露股東擬用資管計(jì)劃增持，并未提及更多細(xì)節(jié)。

例如，森源電氣在今年2月披露控股股東森源集團(tuán)增持情況時(shí)就表示，后者利用遠(yuǎn)見6號(hào)、盛云6號(hào)在二級(jí)市場上多次買入股票，總計(jì)耗資6.4億元增持公司3.32%的股權(quán)。中珠醫(yī)療則在3月份公告披露，其實(shí)際控制人許德來及其控制的中珠集團(tuán)通過多個(gè)資管計(jì)劃進(jìn)行增持，買入上市公司1.13%的股權(quán)。

相比老牌大股東，“門口的野蠻人”似乎更熱衷杠桿。例如，舉牌金橋信息的杭州文心、舉牌新黃浦的領(lǐng)資投資均借助資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)增持，其自有資金占比遠(yuǎn)不如市場想象得高。

領(lǐng)資投資在回復(fù)交易所問詢函中坦言，王丁輝為增持新黃浦及認(rèn)購廈門信托和云南信托的相關(guān)信托計(jì)劃，共準(zhǔn)備資金8億元，其中自有資金為3億元，剩余5億元為年化利率8.5%的融資所得，而這8億元又將作為“一般級(jí)”撬動(dòng)更大規(guī)模的資金。

手法“精妙”

在上述增持案例中，雖然參與方的水平高低與實(shí)力強(qiáng)弱參差不齊，但有個(gè)特點(diǎn)頗為一致，即盡可能放大杠桿以提高預(yù)期收益。

舉牌新黃浦的領(lǐng)資投資便將這一手法用得淋漓盡致。據(jù)公告披露，領(lǐng)資投資的實(shí)際控制人為王丁輝，股東分別是杭州領(lǐng)達(dá)和廈門信托，兩者的認(rèn)繳出資額分別為100萬元和30億元，其中，廈門信托目前已完成10億元的實(shí)際出資。在這10億元中，王丁輝和壽光晨鳴作為一般級(jí)委托人，分別認(rèn)購2.5億元，剩余5億元為優(yōu)先級(jí)信托資金。

此后，廈門信托又將已認(rèn)繳但尚未實(shí)繳的20億元“份額”轉(zhuǎn)讓給云南信托，后者已完成10億元的實(shí)際籌集，同樣是王丁輝和壽光晨鳴作為一般級(jí)委托人，分別認(rèn)購2.5億元，剩余5億元為優(yōu)先級(jí)信托資金。根據(jù)其披露，剩余的10億元資金，仍將按照上述比例進(jìn)行募集。

如此一來，王丁輝方面僅需要投入7.51億元就能撬動(dòng)30億元的資金，然而，這7.51億元并非全部為其自有資金。在交易所問詢下，其披露，8億元中，自有資金3億元，剩余5億元?jiǎng)t是年化利率8%的融資借款。另據(jù)新三板公司融信租賃公告，早在2016年12月23日，王丁輝就將其持有的融信租賃40%的股權(quán)進(jìn)行抵押，從而獲得了5億元資金，這40%的股權(quán)是其個(gè)人對(duì)融信租賃的全部持股。

王丁輝把多年積累下的3億元作為啟動(dòng)資金，押上所持有的融信租賃全部股權(quán)，拉上壽光晨鳴一起，加入兩個(gè)信托計(jì)劃，最終撬動(dòng)30億元資金，其杠桿比例之高可想而知。

事實(shí)上，這種“層層嵌套”的運(yùn)作模式并不少見。中珠集團(tuán)在增持中珠醫(yī)療時(shí)，就先認(rèn)購了興津浦鑫13號(hào)，后者又投資于云信增利42號(hào)，最后由云信增利42號(hào)在二級(jí)市場上完成增持。據(jù)披露，興津浦鑫13號(hào)的優(yōu)先級(jí)與一般級(jí)的比例不超過2:1.

“即使是產(chǎn)業(yè)大佬，動(dòng)輒億元的增持資金也不是隨隨便便能拿得出來的，為了盡可能提高資金利用效率，利用資管計(jì)劃，甚至多層方案撬動(dòng)數(shù)倍資金，對(duì)完成增持非常必要。”有市場人士告訴記者，除此之外，相關(guān)股東在增持后，還會(huì)將所獲股權(quán)質(zhì)押，實(shí)現(xiàn)資金部分回籠。

例如杭州文心，在通過文心1號(hào)完成對(duì)金橋信息首次舉牌僅20天后，就將最新持有的1183.44萬股股份，悉數(shù)辦理了股票質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押的原因是“為補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)性資金需要”。

警惕風(fēng)險(xiǎn)

“對(duì)公司看好，買入并長期持有”的模式一直被市場所稱道，但如果加入高比例杠桿、動(dòng)用巨額資金，一旦出現(xiàn)市場波動(dòng)，這些杠桿對(duì)持有人，甚至其他市場參與者都將帶來不小的風(fēng)險(xiǎn)。

“高杠桿的使用無疑是受到背后利益的驅(qū)使，部分產(chǎn)業(yè)資本、資金方為了提高回報(bào)率，不惜放大數(shù)倍的杠桿，只要股價(jià)上漲，其很容易實(shí)現(xiàn)可觀收益。他們敢于如此操作，往往是基于對(duì)行業(yè)的理解和公司的熟悉。但如果發(fā)生‘黑天鵝’事件或市場出現(xiàn)快速調(diào)整，其難免要承受補(bǔ)倉甚至爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。”上述市場人士稱。此前，ST慧球曾經(jīng)的實(shí)控人顧國平，就是倒在了杠桿的過度使用上。

記者注意到，“自己人”增持反陷險(xiǎn)境的情況并不少見。2016年初，銀河生物曾公告稱，公司控股股東銀河集團(tuán)此前通過資管計(jì)劃增持的2032.26萬股，已觸及預(yù)警線、平倉線，銀河集團(tuán)已采取追加保證金4508.7萬元的補(bǔ)救措施。幾乎同時(shí)，金洲管道披露，公司第一大股東金洲集團(tuán)通過資管計(jì)劃增持的1529.13萬股達(dá)到止損線，已在籌措資金進(jìn)行補(bǔ)倉。

事實(shí)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)注意到此中風(fēng)險(xiǎn)。無論是對(duì)實(shí)際控制人增持的新湖中寶，還是被外部資本舉牌的天目藥業(yè)、新黃浦，交易所均予以密切關(guān)注，對(duì)增持動(dòng)機(jī)、資金來源、杠桿與質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)以及后續(xù)計(jì)劃等諸多方面，進(jìn)行“地毯式”問詢。

3月17日，上交所在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示“將密切關(guān)注高杠桿增持和高杠桿收購”。其提出，杠桿增持或收購，可以解決增持或收購主體的資金來源問題，有助于實(shí)現(xiàn)交易。但是，股東通過杠桿實(shí)施收購或增持，通常會(huì)進(jìn)行股份質(zhì)押，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，過高的杠桿比例容易造成集中拋售，危及市場穩(wěn)定運(yùn)行和投資者交易安全。

上交所同時(shí)表示，由于融資主體存在后續(xù)還款壓力，也容易誘發(fā)侵占上市公司資金、違規(guī)減持股份、不當(dāng)市值管理等違法違規(guī)行為。此外，考慮到收購和增持事項(xiàng)屬于市場熱點(diǎn)題材，投資者在不明風(fēng)險(xiǎn)的情況下盲目跟風(fēng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)也較大。

對(duì)于解決措施，滬上某私募人士認(rèn)為，信息披露至關(guān)重要。“相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)外披露資管計(jì)劃的杠桿比率、運(yùn)行情況、潛在風(fēng)險(xiǎn)等，能夠令投資者知曉風(fēng)險(xiǎn)，作出合理判斷，不盲目跟風(fēng)，也不‘聽風(fēng)就跑’。”

記者注意到，上交所提出，通過“穿透式”信息披露和“分類式”交易監(jiān)控，揭示風(fēng)險(xiǎn)，抑制炒作。此外，通過反復(fù)問詢，披露收購款項(xiàng)細(xì)節(jié)，并將所涉及賬戶列入重點(diǎn)監(jiān)控目標(biāo)，密切關(guān)注相關(guān)股票的平倉風(fēng)險(xiǎn)，核查內(nèi)幕交易，強(qiáng)化盤中異常交易監(jiān)控。

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